خارطة الطريق الكلية للنصف الثاني من العام من جولدمان ساكس: المنافسة على رأس المال ستحدد اتجاه السوق

في أحدث خريطة طريق للنصف الثاني من العام أصدرها متداول宏观经济 في جولدمان ساكس، يشير إلى أن السردية السائدة حول الذكاء الاصطناعي تتحول من "دورة البرمجيات" إلى "دورة الإنفاق الرأسمالي"، وهذا التحول سيعيد تشكيل مشهد أسعار الفائدة بشكل عميق.

وفقًا لتقرير مشترك من متداولي宏观经济 في جولدمان ساكس، كوزيمو كوداتشي-بيزانيللي وريكين شاه، فإن بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي من حيث الحجم المادي أقرب إلى بناء السكك الحديدية منه إلى توسع البرمجيات في فقاعة الإنترنت. وهذا يعني أن الإنفاق الرأسمالي الضخم يحتاج إلى تمويل مستمر، وسيتنافس القطاعان الخاص والعام على الأموال المتناقصة بشكل متزايد، مما يحد بشكل جوهري من إمكانية ارتفاع منتصف ونهاية منحنى العوائد في الأسواق المتقدمة.

في الوقت نفسه، أضعفت بيانات التوظيف غير الزراعية الأمريكية لشهر يونيو التوقعات برفع أسعار الفائدة في يوليو، لكن جولدمان ساكس يرى أن رفع الفائدة لا يزال "خيارًا وليس ضرورة"، وستكون بيانات التضخم العامل الحاسم النهائي.

هذه الخريطة لها تأثير مباشر على مستثمري السندات: يوصي جولدمان ساكس بالبيع على المكشوف عند الارتفاع في الطرف البعيد من المنحنى، بدلاً من الشراء عند الارتفاع، وذلك لأن ضغوط العرض المالي حصلت على "ساق ثانية" من الطلب على تمويل الإنفاق الرأسمالي من القطاع الخاص، وكلاهما يتنافسان على نفس مجموعة المشترين المتقلصة لمدة الاستحقاق.

إطار السردية الذكاء الاصطناعي ينقلب: من دورة البرمجيات إلى إنفاق رأسمالي على غرار السكك الحديدية

الفرضية الأساسية في تقرير جولدمان ساكس هي أن السوق صنفت منذ فترة طويلة الذكاء الاصطناعي كدورة برمجيات، واستندت إلى ذلك لتبرير التوقعات المتفائلة لاتجاه أسعار الفائدة - معتقدة أن الذكاء الاصطناعي سيؤدي في النهاية إلى انخفاض التضخم، وانخفاض تكاليف الحوسبة، وتحسين هوامش أرباح الشركات، وحتى انخفاض سعر الفائدة المحايد. يرى جولدمان ساكس أن هذا الحكم على "الوجهة" ربما ليس خاطئًا، لكنه يقلل بشدة من تكلفة "الرحلة" نفسها.

يشير التقرير إلى أن دورة البرمجيات قادرة على خفض سعر الفائدة المتوازن لأن توسعها لا يتطلب رأس مال كبير تقريبًا؛ بينما موجة بناء البنية التحتية هي عكس ذلك تمامًا، فهي ترفع أسعار الفائدة من خلال التنافس على رأس المال النادر. حاليًا، تستمر توقعات الإنفاق الرأسمالي لمراكز البيانات الضخمة في الارتفاع، وانتقلت ضغوط التمويل بوضوح من الميزانيات الخاصة إلى الخارج - حجم إصدار الائتمان كبير وما زال يتوسع، وقد فتحت قنوات تمويل الأسهم أيضًا في وقت واحد.

ويحذر التقرير أيضًا من أنه إذا تحقق هذا الحجم من الإنفاق الرأسمالي، فإن القيود المادية مثل الكهرباء والشبكات والعمال المهرة في البناء وأنظمة التبريد ستشكل عوائق محتملة أمام عودة التضخم إلى طبيعته. يرى جولدمان ساكس أن "عبء الإثبات حول ما إذا كان تحسين الإنتاجية سيتحقق وكم من الوقت سيستغرق" يقع الآن على جانب المشترين في السوق.

تدوير الأسهم أرسل إشارة: مسألة العائد على رأس المال تطفو على السطح

يرى جولدمان ساكس أن التدوير الهيكلي في سوق الأسهم هو أوضح إشارة سوقية. يشير التقرير إلى أن تدفق الأموال من "الجهات المنفقة" على الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي إلى "الجهات المستفيدة" يدل على أن سوق الأسهم بدأ في تسعير مسألة "العائد على رأس المال المستثمر"، ولم يعد مجرد مطاردة السرديات.

يعترف التقرير بأن هذه المسألة لا تزال دون إجابة حتى الآن، لذلك يوصي بإعطاء وزن أكبر لليقين المعروف - وهو حقيقة اشتداد المنافسة على رأس المال. استنتاج جولدمان ساكس هو: ربما لا يزال الذكاء الاصطناعي قادرًا في النهاية على تحقيق انخفاض التضخم وانخفاض سعر الفائدة المحايد الذي توحي به دورة البرمجيات، ولكن قبل الوصول إلى تلك النهاية، هناك الكثير من البناء المادي الذي يحتاج إلى تمويل، ويجب أن يأتي التمويل من مكان ما.

هذا المنطق يشير مباشرة إلى سوق أسعار الفائدة: إمكانية ارتفاع منتصف ونهاية منحنى العوائد في الأسواق المتقدمة مقيدة، الآن ضغوط العرض المالي حصلت على "رفيق" من القطاع الخاص، وكلاهما يتنافسان على نفس مجموعة المشترين المتقلصة لمدة الاستحقاق. توصية جولدمان ساكس: بيع على المكشوف عند الارتفاع في الطرف البعيد من المنحنى.

انخفاض توقعات رفع الفائدة في يوليو: ضعف التوظيف غير الزراعي يكسب الاحتياطي الفيدرالي وقتًا

في مسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي، يرى جولدمان ساكس أن تقرير التوظيف غير الزراعي لشهر يونيو "أخرج الهواء" من توقعات رفع الفائدة في يوليو. أظهر التقرير أن متوسط التوظيف غير الزراعي الجديد على مدى 3 أشهر انخفض من 188 ألفًا إلى 111 ألفًا، وانخفض معدل البطالة بشكل طفيف، لكن مع انخفاض متزامن في معدل المشاركة في القوى العاملة، تكون الأهمية الفعلية محدودة. بالإضافة إلى ذلك، سجل قطاع الضيافة في يونيو نموًا سلبيًا في التوظيف، وبعد تعديل البيانات، يبدو أن خدمات الرعاية الصحية هي المصدر الوحيد الحقيقي لخلق الوظائف.

يشير جولدمان ساكس إلى أن بيانات التوظيف بشكل عام ضعيفة، وتتماشى مع مؤشرات سوق العمل الأخرى - ضعف فرص العمل، انخفاض مؤشر تباين سوق العمل، ضعف الرغبة في التوظيف، ولم يشهد نمو الأجور الرئيسي انتعاشًا.

فيما يتعلق بتصريحات مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي، كان رئيس الاحتياطي الفيدرالي وارش حذرًا في كلمته في مؤتمر سينترا، ووصف جولدمان ساكس أسلوبه بأنه يشبه "طريقة التواصل في عصر جرينسبان". يرى جولدمان ساكس أن موقفه العام كان مائلًا قليلاً نحو التخفيف - وصف وارش مخاطر التضخم بأنها انخفضت إلى حد ما، وركزت تعليقاته على الذكاء الاصطناعي على التأثيرات طويلة المدى في جانب العرض، بدلاً من مسألة تكلفة رأس المال التي يركز عليها جولدمان ساكس.

يحافظ جولدمان ساكس على تقديره الأساسي: يمكن للاحتياطي الفيدرالي رفع أسعار الفائدة، لكنه خيار. اتجاه أسعار الطاقة صحيح، كما أن تعديل منهجية PCE يساعد في خفض قراءات التضخم المتسلسلة. السؤال الأعمق هو ما إذا كان رفع الفائدة هو الأداة الصحيحة للتعامل مع دورة مدفوعة بالإنفاق الرأسمالي - المجالات الحساسة لأسعار الفائدة التي يمكن لرفع الفائدة أن تصل إليها حقًا (مثل سوق الإسكان) تتعرض بالفعل لضغوط واضحة. يتوقع جولدمان ساكس أنه حتى لو بدأ الاحتياطي الفيدرالي في رفع الفائدة، فلا يوجد مبرر لدورة رفع مستمرة، ولن يتجاوز عدد مرات الرفع 2 إلى 3 مرات.

الموضوع الرئيسي للنصف الثاني من العام: العوامل الدقيقة تقود الكلية مرة أخرى

في الختام، يشير جولدمان ساكس إلى أن تركيز السوق يعود إلى الذكاء الاصطناعي وتكلفة رأس المال، وأن المستوى الجزئي أصبح مرة أخرى محركًا للاتجاهات الكلية، لكن إطار السردية يختلف تمامًا عن بداية العام. ربما تكون الوجهة لا تزال هي الصورة التي رسمتها دورة البرمجيات - انخفاض التضخم، تحسن الهوامش، انخفاض سعر الفائدة المحايد - لكن الطريق الحالي هو دورة إنفاق رأسمالي ذات حجم مادي يشبه السكك الحديدية، ويجب دعمها بالتمويل.

التنافس على رأس المال بين القطاعين الخاص والعام، وبين الائتمان والأسهم، هو السردية الرئيسية للنصف الثاني من العام، وهو السبب الجذري لمحدودية إمكانية ارتفاع منتصف ونهاية منحنى العوائد في الأسواق المتقدمة. في الطرف القصير من الولايات المتحدة، أضعفت بيانات التوظيف غير الزراعي زخم رفع الفائدة في يوليو، ولا يزال رفع الفائدة خيارًا، وستحدد بيانات التضخم اتجاه سبتمبر، وما إذا كان رفع الفائدة مناسبًا لدورة مدفوعة بالإنفاق الرأسمالي هو بحد ذاته سؤال مفتوح.

تنبيه المخاطر وشروط الإخلاء

السوق محفوف بالمخاطر، ويجب توخي الحذر عند الاستثمار. لا يشكل هذا المقال نصيحة استثمارية شخصية، ولا يأخذ في الاعتبار أهدافًا استثمارية فردية أو أوضاعًا مالية أو احتياجات خاصة. يجب على المستخدمين النظر فيما إذا كانت أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات في هذا المقال تتوافق مع ظروفهم الخاصة. الاستثمار بناءً على هذا يتم على مسؤوليتهم الخاصة.