غولدمان ساكس يغطي سبيس إكس لأول مرة: عملاق التكامل الرأسي الذي يفتح ثلاثة أسواق تريليون دولار

غولدمان ساكس يبدأ تغطية سبيس إكس بتصنيف "شراء"، واصفًا إياها بشركة بنية تحتية تعبر عبر التكامل الرأسي في ثلاثة مسارات: الإطلاق الفضائي، الإنترنت عبر الأقمار الصناعية، والذكاء الاصطناعي، مع سعر مستهدف 205 دولارات، وإمكانية صعود تبلغ حوالي 27%، ونسبة مخاطرة إلى عائد تبلغ 2:1.

وفقًا لمنصة تداول تشوي فينج، أشار فريق المحللين بقيادة إريك شيريدان من غولدمان ساكس في تقرير صدر في 7 يوليو إلى أن سبيس إكس تحولت من شركة تصنيع فضائي خالصة إلى منصة "بنية تحتية كخدمة"، حيث تبلغ إجمالي السوق القابلة للتوجيه لقطاعات الأعمال الثلاثة—الفضاء، الاتصال، والذكاء الاصطناعي—ما يصل إلى 28.5 تريليون دولار.

يتوقع غولدمان ساكس أن إجمالي إيرادات الشركة سينمو من 18.7 مليار دولار في 2025 إلى 474.3 مليار دولار في 2030، بمعدل نمو مركب سنوي يبلغ 91%، بينما سيتحسن هامش الربح التشغيلي وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا من سالب 13.9% في 2025 إلى 50.1% بحلول ذلك الوقت.

التأثير المباشر لهذا التقرير على السوق هو: أنه يوفر إطارًا منهجيًا لتقييم سبيس إكس، ويوضح ثلاث قضايا استثمارية رئيسية—حجم السوق القابل للتوجيه، مسار نمو الإيرادات، ومسار توسع هامش الربح. يحذر غولدمان ساكس أيضًا من أن الشركة قد تحتاج إلى جمع حوالي 270 مليار دولار من رأس المال بالديون بين 2026 و2030، مع استمرار التدفق النقدي الحر في السالب حتى 2030، مما يجعل مخاطر تقلب سعر السهم غير قابلة للتجاهل.

من صانع صواريخ إلى منصة بنية تحتية

تكمن القدرة التنافسية الأساسية لسبيس إكس في التكامل الرأسي. من خلال الاستثمارات العضوية والاندماج مع xAI (الذي اكتمل في فبراير 2026 بحوالي 250 مليار دولار)، رفعت الشركة موقعها من مصنع فضائي إلى مزود خدمات بنية تحتية يغطي جميع حلقات سلسلة التوريد.

في قطاع الفضاء، تضغط سبيس إكس على تكاليف الإطلاق لكل كيلوغرام إلى مستويات يصعب على المنافسين الوصول إليها من خلال إزالة هوامش الربح من الأطراف الثالثة. منذ أول رحلة لصاروخ Falcon 9 في عام 2010، أكمل 658 مهمة بنسبة نجاح تتجاوز 99%، وخفض تكاليف الإطلاق بأكثر من 85% مقارنة بمتوسط الصناعة. يتوقع غولدمان ساكس أنه مع التسويق الكامل لـ Starship، ستنخفض تكلفة الإطلاق لكل كيلوغرام إلى 183 دولارًا بحلول 2030، مما يمثل خصمًا بنسبة 99.1% عن الهدف طويل الأجل لسبيس إكس.

في قطاع الاتصال، أصبحت خدمة الإنترنت عبر الأقمار الصناعية Starlink المصدر الأساسي للتدفق النقدي للشركة في المدى المتوسط. يعتقد غولدمان ساكس أن رأس المال الناتج عن هذا القطاع سيدعم استكشاف الفضاء الأعمق وتوسع أعمال الذكاء الاصطناعي.

في قطاع الذكاء الاصطناعي، تبني سبيس إكس سلسلة كاملة من البنية التحتية للحوسبة إلى نماذج الذكاء الاصطناعي المتطورة من خلال الاستحواذ على xAI (بما في ذلك نموذج Grok ومنصة X) واستحواذها الجاري على Anysphere (أي "Cursor"). يشير غولدمان ساكس إلى أن الشركة توسع قدراتها الحاسوبية الأرضية بتكلفة أقل بكثير من متوسط الصناعة، مما فاجأ المحللين، وهو أيضًا نتيجة لاستراتيجية التكامل الرأسي والبناء الداخلي.

الفضاء: سيادة الإطلاق وخندق التكلفة

يصنف غولدمان ساكس مكانة سبيس إكس في مجال الإطلاق الفضائي بأنها "مهيمنة". منذ عام 2023، تتحمل سبيس إكس أكثر من 80% من مهام نقل الكتلة إلى المدار على مستوى العالم. في سوق الإطلاق التجاري الخارجي، تحافظ الشركة على حصة تزيد عن 50% منذ عام 2015.

Starship هو المتغير الرئيسي في هذا القطاع. هذا الصاروخ القابل لإعادة الاستخدام بالكامل ذو المرحلتين قادر على حمل أكثر من 100 طن متري إلى المدار الأرضي المنخفض، أي أكثر من أربعة أضعاف قدرة Falcon 9. حتى تاريخ التقرير، أكمل Starship 12 اختبار إطلاق، ويتوقع غولدمان ساكس أن يصبح تجاريًا في الأرباع القادمة.

يتوقع غولدمان ساكس أن إجمالي عدد عمليات إطلاق سبيس إكس سينمو من 165 في 2025 إلى 2808 في 2030، معظمها لصالح الحمولات الداخلية (نشر Starlink وحوسبة مدارية). بالنسبة للإطلاق التجاري الخارجي، يفترض غولدمان ساكس الحفاظ على حوالي 50 إطلاقًا خارجيًا لـ Falcon 9 سنويًا بين 2027 و2030، مع إدخال تدريجي للإطلاق الخارجي لـ Starship.

من المتوقع أن تنمو إيرادات قطاع الفضاء من 4.1 مليار دولار في 2025 إلى 8.3 مليار دولار في 2030، بمعدل نمو مركب سنوي 15%. من المتوقع أن يتحسن هامش الربح التشغيلي وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا من سالب 16.1% في 2025 إلى 15.8% في 2027، لكنه سينخفض إلى 7.3% في 2030 بسبب ارتفاع الاستهلاك خلال فترة بناء بنية Starship التحتية.

على المستوى التنظيمي، يشير غولدمان ساكس إلى أن سبيس إكس حصلت حاليًا على موافقة بإطلاق Starship بحد أقصى 145 مرة سنويًا (موزعة بين Starbase ومركز كينيدي للفضاء وكيب كانافيرال)، لكن جميع عمليات الإطلاق لا تزال تتركز في Starbase، مع سقف فعلي يبلغ 25 مرة فقط سنويًا. يتوقع غولدمان ساكس أن يتجاوز عدد الإطلاقات 25 مرة في 2027، وعندها ستحتاج الشركة إلى بناء منصات إطلاق جديدة أو بدء عملية موافقة جديدة من FAA.

الاتصال: توسع نطاق Starlink والتحقيق النقدي

قطاع الاتصال هو أكثر أعمال سبيس إكس نضجًا تجاريًا حاليًا، وهو المصدر الرئيسي لأرباح中期 في توقعات غولدمان ساكس. يتوقع غولدمان ساكس أن تنمو إيرادات هذا القطاع من 11.4 مليار دولار في 2025 إلى 246.9 مليار دولار في 2031، بمعدل نمو مركب سنوي حوالي 69%.

فيما يتعلق بخدمة النطاق العريض (Starlink Broadband)، يتوقع غولدمان ساكس أن ينمو عدد المستخدمين المدفوعين لـ Starlink من 8.9 مليون في نهاية 2025 إلى 130.3 مليون في نهاية 2031، بمعدل نمو مركب سنوي حوالي 50%، وسترتفع حصتها في سوق النطاق العريض العالمي من 0.7% إلى 8.5%. محركات النمو تأتي من بعدين: الأول هو الاختراق المستمر في الأسواق المتقدمة (الولايات المتحدة، كندا، أوروبا الغربية، أستراليا، ونيوزيلندا)، مع توقع حصة سوقية تبلغ 14.7% بحلول 2031؛ والثاني هو التوسع السريع في الأسواق الناشئة، مع توقع حصة سوقية تبلغ 6.7% بحلول 2031.

في الوقت نفسه، يتوقع غولدمان ساكس أن ينخفض متوسط الإيرادات لكل مستخدم شهريًا لـ Starlink broadband بنحو 10% سنويًا، من 60.37 دولارًا في 2026 إلى 38.42 دولارًا في 2031، ويرجع ذلك أساسًا إلى التحول الجغرافي نحو المناطق الأقل تحقيقًا للنقد، بالإضافة إلى التنازل النشط عن الأرباح من قبل سبيس إكس لتحسين قاعدة المستخدمين.

فيما يتعلق بخدمة الهاتف المحمول (Starlink Mobile)، يتوقع غولدمان ساكس أن ينمو عدد الأجهزة المتصلة من 7 ملايين في 2025 إلى 239.7 مليون في 2031، بمعدل نمو مركب سنوي حوالي 76%. اعتبارًا من 2028، تخطط سبيس إكس لإطلاق خدمة هاتف محمول موجهة مباشرة للمستهلكين (DTC)، حيث سيكون متوسط الإيرادات لكل مستخدم أعلى بكثير من النموذج الحالي المباشر للشبكة (DTD). يشير غولدمان ساكس أيضًا إلى أن سبيس إكس وقعت اتفاقية مع EchoStar في 2025 لشراء 65 ميجاهرتز من طيفها في الولايات المتحدة وتراخيص طيف خدمات الهاتف المحمول عبر الأقمار الصناعية العالمية، بمبلغ حوالي 19.6 مليار دولار (مزيج من النقد والأسهم)، ومن المتوقع إتمام الصفقة في نوفمبر 2027، مما سيوفر أساسًا طيفيًا لخدمة DTC للهاتف المحمول.

من المتوقع أن يرتفع هامش الربح التشغيلي وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا لقطاع الاتصال بشكل ثابت من 38.8% في 2025 إلى 54.1% في 2031، مستفيدًا من تأثير الرافعة المالية للتكاليف الثابتة وانخفاض تكلفة الوحدة نتيجة توسع نطاق كوكبة الأقمار الصناعية.

الذكاء الاصطناعي: من الحوسبة الأرضية إلى مراكز البيانات المدارية

قطاع الذكاء الاصطناعي هو الجزء الأكثر مرونة والأعلى عدم يقين في إطار تقييم غولدمان ساكس. يتوقع غولدمان ساكس أن تنمو إيرادات هذا القطاع من 15.6 مليار دولار في 2026 إلى 589.2 مليار دولار في 2031، بمعدل نمو مركب سنوي حوالي 107%.

حجم الحوسبة هو المتغير الدافع الرئيسي. تدير سبيس إكس حاليًا مجموعتين من مراكز البيانات: COLOSSUS I (حوالي 0.21 جيجاوات، تحتوي على حوالي 100,000 وحدة معالجة رسومية Nvidia H100) وCOLOSSUS II (حوالي 0.43 جيجاوات، تحتوي على حوالي 110,000 وحدة معالجة رسومية GB200 وGB300). يتوقع غولدمان ساكس أن ينمو إجمالي الطاقة الحاسوبية من حوالي 2 جيجاوات في نهاية 2026 إلى حوالي 36 جيجاوات في نهاية 2030، مع بدء إدخال الحوسبة المدارية (عبر الأقمار الصناعية) اعتبارًا من 2029، حيث من المتوقع أن تصل طاقة الحوسبة المدارية إلى 8.5 جيجاوات، وتتوسع إلى 26 جيجاوات بحلول 2030.

فيما يتعلق بمسارات التحقيق النقدي، يقسم غولدمان ساكس تحقيق النقد من الحوسبة لسبيس إكس إلى ثلاث فئات: الاستدلال (Inference، بمعيار أساسي حوالي 2 مليار دولار/جيجاوات)، الاستضافة (Hosting، بمعيار أساسي حوالي 1 مليار دولار/جيجاوات)، والتدريب الداخلي (Training، بدون تحقيق نقدي مباشر حاليًا). يتوقع غولدمان ساكس أنه بين 2027 و2030، سيبقى معدل تحقيق النقد الشامل للحوسبة لسبيس إكس في نطاق حوالي 1 إلى 1.5 مليار دولار/جيجاوات. من الجدير بالذكر أن سبيس إكس وقعت مؤخرًا اتفاقيات استضافة مع Alphabet وAnthropic وReflection AI بأسعار أعلى بكثير من مستوى السوق (أكثر من 2.5 إلى 3 مليار دولار/جيجاوات)، مما يعكس علاوة الندرة الناتجة عن عدم التوازن بين العرض والطلب العالمي على الحوسبة.

Terafab هو متغير مهم آخر في قطاع الذكاء الاصطناعي. هذا المشروع المشترك بين سبيس إكس وتيسلا للتكامل الرأسي لرقائق الذكاء الاصطناعي، يهدف إلى تصميم وتصنيع ونشر رقائق الذكاء الاصطناعي بشكل مستقل، لتقليل الاعتماد على الموردين الخارجيين (خاصة وحدات معالجة الرسوميات من Nvidia). يفترض غولدمان ساكس أن سبيس إكس ستستثمر تراكميًا حوالي 120 مليار دولار في النفقات الرأسمالية على Terafab على مدى السنوات الخمس المقبلة، مع تركيز معظمها بين 2027 و2029.

فيما يتعلق بأعمال الإعلانات، يتوقع غولدمان ساكس أن تنمو إيرادات الإعلانات لمنصتي X وGrok من 2.6 مليار دولار في 2026 إلى 36.3 مليار دولار في 2031، بمعدل نمو مركب سنوي حوالي 70%، وسترتفع حصتها في سوق الإعلانات الرقمية العالمي (باستثناء الصين) من حوالي 0.4% في 2026 إلى حوالي 2.3% في 2030.

من المتوقع أن يقفز هامش الربح التشغيلي وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا لقطاع الذكاء الاصطناعي من سالب 1.8% في 2027 إلى 43.7% في 2028، ويصل إلى 62.4% في 2031، بمتوسط تحسن سنوي يبلغ حوالي 1700 نقطة أساس.

تجميع الأجزاء، خصمًا إلى القيمة الحالية

يستخدم غولدمان ساكس طريقة تقييم تجميع الأجزاء (SOTP) لتطبيق مضاعفات على بيانات 2029 المتوقعة لقطاعات سبيس إكس الثلاثة، ثم يخصمها بمعدل خصم 12% إلى القيمة الحالية.

بالتحديد: قطاع الفضاء يطبق مضاعف 15.0 مرة من قيمة المؤسسة إلى المبيعات (مقابل مبيعات متوقعة لعام 2029 تبلغ 7.9 مليار دولار، وقيمة مؤسسة تبلغ 118.1 مليار دولار)؛ قطاع الاتصال يطبق مضاعف 24.0 مرة من قيمة المؤسسة إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب (مقابل أرباح قبل الفوائد والضرائب متوقعة لعام 2029 تبلغ 39.4 مليار دولار، وقيمة مؤسسة تبلغ 946.4 مليار دولار)؛ قطاع الذكاء الاصطناعي يطبق مضاعف 28.0 مرة من قيمة المؤسسة إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب (مقابل أرباح قبل الفوائد والضرائب متوقعة لعام 2029 تبلغ 81.4 مليار دولار، وقيمة مؤسسة تبلغ 2.278 تريليون دولار). إجمالي قيمة المؤسسة لعام 2029 يبلغ حوالي 3.343 تريليون دولار، وبعد الخصم ينتج سعر مستهدف قدره 205 دولارات.

في تحليل السيناريوهات، السعر المستهدف في السيناريو الهبوطي هو 95 دولارًا (انخفاض بنحو 41% عن المستوى الحالي)، وفي السيناريو الصعودي هو 295 دولارًا (ارتفاع بنحو 82% عن المستوى الحالي).

المحتوى الرائع أعلاه مأخوذ من منصة تداول تشوي فينج.

لمزيد من التحليلات التفصيلية، بما في ذلك التحليلات الفورية والأبحاث من الخط الأول، يرجى الانضمام إلى **[عضوية سنوية في منصة تداول تشوي فينج]**

![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-4daebfcc40-d276d70282-8b7abd-7649e1)

تنبيه المخاطر وإخلاء المسؤولية

          

    السوق محفوف بالمخاطر، والاستثمار يتطلب الحذر. هذا المقال لا يشكل نصيحة استثمارية شخصية، ولا يأخذ في الاعتبار أهداف الاستثمار أو الوضع المالي أو الاحتياجات الفردية للمستخدمين. يجب على المستخدمين النظر فيما إذا كانت أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات في هذا المقال مناسبة لظروفهم الخاصة. الاستثمار بناءً على ذلك يتحمل المستخدم مسؤوليته.