هل حذاء إزالة الرافعة المالية للأسهم الكورية على وشك السقوط حقاً؟

هذا الأسبوع، بدأت اللجنة الخاصة للحزب الديمقراطي المشترك مراجعة لصندوق ETF ذات الرافعة المالية للسهم الواحد، وطالب أعضاء الحزب عبر الحزبين بشطبها من السوق. وبعد يوم واحد، تم تفعيل آلية إيقاف التداول في مؤشر كوسبي.

الفتيل تم إشعاله قبل أسبوعين. في 22 يونيو، قال رئيس هيئة الرقابة المالية لي تشانغ يونغ في مؤتمر صحفي علنيًا إنه يندم على الموافقة على صناديق ETF ذات الرافعة المالية المرتبطة بأسهم سامسونج وSK هاينكس. مرّ أسبوعان من الندم الشخصي للجهة الرقابية إلى التصفية السياسية للجهة التشريعية.

دخلت عملية إزالة الرافعة المالية من الأسهم الكورية مرحلة جديدة: من الانهيار الذاتي للسوق في يونيو إلى تفكيك مشترك بين الجهة الرقابية والتشريعية. يوم الثلاثاء، انخفض مؤشر كوسبي بنسبة 4.9% ليغلق عند 7656 نقطة بعد أن وصل إلى حد إيقاف التداول خلال الجلسة. السؤال الآن: إلى أي مدى ستصل قوة التفكيك؟

28 تريليون وون من صناديق ETF و 38 تريليون وون من التمويل، كلها مقيدة بسهمين

في هذه الموجة الصاعدة للأسهم الكورية، كان المستثمرون الأفراد هم القوة الدافعة الرئيسية، واعتمدت الرافعة المالية بشكل رئيسي على أمرين: رصيد التمويل من الاقتراض من شركات الوساطة، وصناديق ETF ذات الرافعة المالية للسهم الواحد التي تم إطلاقها في نهاية العام الماضي وبدأ تداولها فقط في 27 مايو من هذا العام.

هذا الأخير هو قنبلة جديدة. صندوق ETF ذو الرافعة المالية المزدوجة للعائد اليومي المرتبط بأسهم سامسونج وSK هاينكس، بلغ حجم أصوله 1.07 تريليون وون في يوم الإدراج، وهو الأكبر في تاريخ كوريا؛ بحلول 1 يونيو، كان إجمالي جذب الأموال لهذين النوعين من المنتجات قريبًا من 28 تريليون وون، ودخل فيه 93 ألف مستثمر فردي. انظر إلى رصيد التمويل - في 23 يونيو، بلغ أعلى مستوى جديد له عند 38.48 تريليون وون. بإضافة الاثنين، بلغت الرافعة المالية التي يتعرض لها المستثمرون الأفراد في سوق الأسهم الكورية حوالي 60 تريليون وون، أي ما يعادل 40 مليار دولار، في نهاية مايو.

والأسوأ من ذلك، أن هذه الرافعة المالية تتركز تقريبًا في مكان واحد. بحلول 24 يونيو، شكل سهمي سامسونج للإلكترونيات وSK هاينكس 55.3% من إجمالي القيمة السوقية لمؤشر كوسبي، بينما كانت هذه النسبة 36.1% في نهاية العام الماضي؛ وشكلا 63.5% من إجمالي حجم التداول. سكين إزالة الرافعة المالية هي التي تضرب العمودين اللذين يدعمان المؤشر بأكمله - قطع الرافعة يعني قطع المؤشر.

كما أن جودة هذا الصعود لا تتحمل الفحص الدقيق. ارتفع مؤشر كوسبي بنسبة 100% خلال العام، كاد أن يلحق بمكاسب مؤشر ناسداك 100 خلال فقاعة الإنترنت عام 1999، لكن القوة الدافعة وراءه كانت بالكامل من زخم المستثمرين الأفراد، بينما كان الأجانب يبيعون باستمرار. قمة جديدة مبنية على أموال رافعة مالية، وتتركز بشكل كبير في سهمين فقط، هي قمة فارغة من الأسفل.

صندوق ETF ذو الرافعة المالية هو قنبلة موقوتة

صناديق ETF ذات الرافعة المالية للسهم الواحد أكثر خطورة من التمويل العادي، والجذر في آليتها. إنها تتبع "العائد اليومي المزدوج" للهدف، حيث يعيد الصندوق التوازن بعد إغلاق كل يوم: يضاعف العوائد المركبة عند الصعود، ويضطر للبيع عند الانخفاض والشراء عند الارتفاع، كلما زاد التقلب، زاد تآكل الاحتفاظ الطويل الأجل، هذا هو تدهور التقلب. بالنسبة للمستثمرين الأفراد، هو طريق مختصر لـ"مضاعفة الأرباح إذا كنت متفائلًا بشأن سامسونج"، لكنه في سوق متقلب يصبح منتجًا ينزف بهدوء.

إنه يركز رهانات المستثمرين الأفراد على أكبر سهمين من حيث الوزن في السوق. 28 تريليون وون من أموال الرافعة المالية، تتحرك يوميًا بمقدار ضعف تحركات سامسونج وSK هاينكس، مما يضيف طبقة من المسرع الذاتي التعزيز إلى هذين السهمين المزدحمين بالفعل. يساعد عند الصعود، ويساعد عند الهبوط، والآن السوق الكوري يقف في جانب الهبوط.

هذه الموجة تختلف عن يونيو: السياسة هي ضغط بيع جديد محدد

الانخفاض بنسبة 17% في يونيو كان عفويًا من السوق. في ذلك الوقت، استمر تدفق الأجانب للخارج، وتسببت مراكز التمويل للمستثمرين الأفراد في تفعيل طلب تغطية الهامش أثناء الانخفاض، وقامت شركات الوساطة بتصفية قسرية في مزاد الافتتاح في اليوم التالي، مما أدى إلى انخفاض الأسعار وتفعيل المزيد من طلبات التغطية، وتدحرجت سلسلة التفاعل بنفسها. في تلك الموجة، كانت الجهة الرقابية متفرجة.

في هذه الموجة، تتدخل الجهة الرقابية بنفسها. إزالة الصندوق، وخفض نسبة الرافعة، وتعزيز الملاءمة، وإيقاف الخسائر الإجباري، وتقييد البيع - هذه الإجراءات لا تزال في مرحلة "الدراسة"، ولم يتم تنفيذ أي منها رسميًا. لكن الإشارة واضحة بما فيه الكفاية: حتى رئيس الهيئة أخطأ علنًا، وأعضاء الحزب عبر الحزبين يطالبون بالشطب، والبنك المركزي الكوري قدم تحذيرًا كتابيًا إلى الجمعية الوطنية، مشيرًا إلى أن نسبة السهمين مرتفعة جدًا ويطالب بتعزيز الرقابة.

هذا يضع على السوق ضغط بيع لم يكن موجودًا في يونيو: بيع قسري محدد، ميكانيكي، ومرتفع التركيز على سامسونج وSK هاينكس. بمجرد أن يُطلب من صندوق ETF ذو الرافعة المالية الشطب أو خفض الرافعة، يجب على المالكين الخروج خلال فترة محددة، ويبيعون هذين السهمين ذوي الوزن الثقيل؛ خفض نسبة الرافعة يضعف مباشرة قوة الشراء الداعمة. إذا لم يتم تنفيذ السياسة، فالأمر لا شيء، ولكن بمجرد تنفيذها، فإنها تضيف بائعًا محددًا إلى السوق الذي ينخفض بالفعل.

لماذا لن يكون تكرارًا لانخفاض 17% في يونيو

أكثر مراكز الرافعة ازدحامًا قد سقطت بالفعل أولاً. حكم نو دونغ جي من شينهان للأوراق المالية مباشر جدًا: التمويل الجديد يتركز بشكل رئيسي في نطاق 8200 إلى 8400 نقطة لمؤشر كوسبي. يوم الاثنين، تذبذب السوق بأكثر من 500 نقطة خلال الجلسة، وتمسك بالصمود عند 8000 بصعوبة. يوم الثلاثاء، انخفض مباشرة حتى حد إيقاف التداول، وأغلق عند 7656 - تم محاصرة عدد كبير من مراكز التمويل بعمق. عادةً ما يبدأ المستثمرون الأفراد في البيع عند خسارة 15%، وعند خسارة 20%، يزداد خطر التصفية القسرية بشكل حاد - ضغط التصفية يتم تحريره تدريجيًا، وليس انفجارًا مفاجئًا من القمة - هذا يختلف تمامًا عن موجة يونيو. جزء من الرافعة في البركة قد تم تفريغه بالفعل في موجة يونيو.

هناك أيضًا طبقة عازلة على مستوى السياسة: الشطب على الأرجح سيأتي مع نافذة خروج منظمة، وعتبة ملاءمة، وليس حظرًا شاملاً. الحكومة الكورية لديها دافع سياسي لعدم السماح للسوق بالخروج عن السيطرة - سياسة تحسين القيمة تم دفعها مؤخرًا، ولا أحد يريد أن يثقب الفقاعة بيديه.

وبالنظر إلى الأسفل، هناك أساس مادي حقيقي من أرباح HBM لسامسونج وSK هاينكس. الطلب والأرباح من الذكاء الاصطناعي حقيقية، وهذه الطبقة الأساسية تحمي المراكز المضاربية، وهي ليست مثل انهيار مواضيع المضاربة الخالصة.

لكن يوم الثلاثاء، أعلنت سامسونج للإلكترونيات عن توجيه أرباح الربع الثاني، مما أضاف شرخًا في هذه الأرضية: أرباح التشغيل 89.4 مليار وون، بزيادة سنوية قدرها 1810%، مسجلة مستوى تاريخيًا؛ لكن الإيرادات 171 مليار وون كانت أقل من توقعات السوق، وانخفض سهمها بنسبة 7% في ذلك اليوم. عندما تخترق الأرباح السقف وينخفض السهم - بدأ السوق في تسعير بلوغ الطلب ذروته، لم يعد سردية HBM صخرًا صلبًا.

كم من الوقت سيستمر الانخفاض: 2 إلى 4 أسابيع، 8% إلى 12%، نقطة التحول في 10 يوليو

يوم الثلاثاء، وصل مؤشر كوسبي إلى حد إيقاف التداول خلال الجلسة - من 8051 يوم الاثنين إلى حوالي 7400، مختبرًا الحافة العلوية لنطاق الانخفاض 8% إلى 12%. العودة إلى 7656 في الإغلاق تشير إلى وجود أموال تشتري بعد الإيقاف.

ولكن إذا تم تأكيد تنفيذ السياسة التصحيحية، فقد ينخفض أكثر في الأسبوعين إلى الأربعة القادمة، مستهدفًا نطاق 7100 إلى 7400 - وهو نقطة البداية لموجة التمويل في مايو، ومنطقة التكلفة المزدحمة لبناء مراكز الرافعة. قد تكون سرعة الانخفاض أسرع من موجة يونيو، حيث يدفع الضغط الميكانيكي الأمام؛ لكن أكثر مراكز الرافعة ازدحامًا قد سقطت بالفعل أولاً، ومن المرجح أن تكون السياسة خروجًا منظمًا، لذا فإن النطاق الإجمالي محدود.

نقطة التحول تقع في 10 يوليو. في ذلك اليوم، سيتم إدراج SK هاينكس في بورصة ناسداك، بحد أقصى لزيادة رأس المال قدره 29.4 مليار دولار، وهو أكبر إدراج لشركة أجنبية عالمية في الولايات المتحدة.

تأثيره له اتجاهان: الأول، جذب تدفقات رأسمالية عالمية إلى أشباه الموصلات الكورية، ودعم التقييمات؛ الثاني، إذا كان تسعير الطرح العام الأولي ضعيفًا، فإنه يعطي مرساة هبوطية لتقييمات التخزين المرتفعة بالفعل، ويسحب الانتباه من السوق الكورية. إذا كان التسعير قويًا، يتنفس السوق الكوري الصعداء؛ إذا كان ضعيفًا، فإن الحذاء الثاني سيسقط بقوة أكبر.

تأثير الأصول: أولاً سامسونج وSK هاينكس، ثم كوسبي بأكمله

أكثر ما سيتفاعل فورًا هما سامسونج للإلكترونيات وSK هاينكس نفسيهما. هما الأصول الأساسية التي تتبعها صناديق ETF ذات الرافعة المالية، والأكثر تأثرًا بشكل مباشر بأي سياسة شطب أو خفض رافعة، أي تطور سياسي سيؤثر عليهما أولاً وبأقوى شكل.

على طول السلسلة، هو مؤشر كوسبي بأكمله. يشكل السهمان 55% من القيمة السوقية، ومع انخفاضهما، يصعب على المؤشر تقريبًا استخدام أسهم أخرى للتحوط. وخارجيًا، سعر صرف الوون الكوري - إزالة الرافعة المالية مصحوبة بتدفق رؤوس الأموال إلى الخارج، مما يضع ضغطًا على KRW؛ وكذلك أسهم شركات الوساطة الكورية، إذا كان رصيد التمويل يعاني من خسائر كبيرة، فإن الميزانية العمومية تتألم أولاً. فيوتشر أسيتس، وسامسونغ للأوراق المالية، هذه الشركات، أعمال التمويل الخاصة بها هي الخط الخفي الأكثر تجاهلاً في عملية إزالة الرافعة الحالية.

أسهم التكنولوجيا في بورصتي الصين وهونغ كونغ هي الحلقة الأخيرة من سلسلة النقل. في الماضي، عندما تنخفض أسهم التكنولوجيا الكورية، تنخفض أسهم الألياف الضوئية، وPCB، وسلاسل التخزين في الصين تبعًا لها. حاليًا، داخل قطاع التكنولوجيا في الصين هناك تمايز حاد - GPU، التبريد السائل، والمفاتيح ترتفع، بينما PCB والألياف الضوئية تنخفض - النقل الخارجي يفقد فعاليته. تأثير إزالة الرافعة الكورية على أسهم الصين سيكون أضعف مما كان عليه في النصف الأول، وسيكون أكثر على منطق الأسهم الفردية وليس على انخفاض القطاع بأكمله.

ما السيناريو الذي يمكن أن يخترق نطاق 8% إلى 12%؟

الحكم بنطاق 8% إلى 12% ليس صخرًا صلبًا. هناك شيئان يمكن أن يخترقاه - أحدهما بمفرده لا يكفي، بل يجب أن يحدثا معًا: تسعير ضعيف واضح للطرح العام الأولي لـ SK هاينكس في 10 يوليو، مما يعطي مرساة إعادة تقييم هبوطية لتقييمات التخزين؛ وحدث تحول عالمي للابتعاد عن المخاطرة (risk-off) في أسهم التكنولوجيا، مما يزيد من تدفق الأجانب إلى الخارج من كوريا. الجمع بينهما هو الوحيد الذي يمكن أن يعطي سببًا لمؤشر كوسبي لاختراق 7000.

الحكومة أيضًا لا تريد للسوق أن يخرج عن السيطرة. سياسة تحسين القيمة تم دفعها مؤخرًا، وإعطاء نافذة خروج وعتبة ملاءمة يتوافق أكثر مع المنطق السياسي، واحتمالية الحظر الشامل ليست عالية. هذا يشكل الحد السفلي للانخفاض. لكن بمجرد تنفيذ قرار الشطب أو خفض الرافعة رسميًا، سيتسارع البائعون؛ وعلى العكس، إذا كانت السياسة خروجًا لطيفًا، فإن الاتجاه الهابط سيخفف أو حتى يتوقف.

ما الذي يجب مراقبته بعد ذلك؟

التسعير النهائي ونسبة الاكتتاب للطرح العام الأولي لـ SK هاينكس في 10 يوليو، أقوى نقطة تحول قصيرة المدى. نتائج مراجعة الحزب الديمقراطي المشترك، وما إذا كانت اللجنة المالية ستصدر أمرًا بشطب أو خفض رافعة لصناديق ETF. البيانات الأسبوعية لرصيد التمويل، لمعرفة ما إذا كانت القمة عند 38.48 تريليون وون قد انخفضت حقًا. نسبة التداول اليومي لسهمي سامسونج وSK هاينكس، العودة من 63.5% إلى الأسفل تعتبر آمنة. نسبة طلبات تغطية الهامش، هل 9.1% هي القمة لهذه الموجة. تدفقات الأجانب، هل يتقلص البيع الصافي المستمر.

في هذه الجولة من إزالة الرافعة من الأسهم الكورية، المرحلة الأكثر عنفًا أنجزها السوق بنفسه بالفعل - إيقاف التداول يوم الثلاثاء هو الدليل. الباقي هو ما إذا كانت الجهة الرقابية ستدفع أكثر. إذا دفعت، سيكون هناك انخفاض محكوم لمدة 2-4 أسابيع بنسبة 8%-12%؛ إذا لم تدفع أو دفعت بلطف، فقد يتوقف الانخفاض عند حوالي 7656. المتغيرات فقط اثنان: نقطة التحول في 10 يوليو، ومدى شدة الجهة الرقابية.

إخلاء المسؤولية عن المخاطر وشروط الإخلاء

        السوق به مخاطر، والاستثمار بحذر. هذه المقالة لا تشكل نصيحة استثمارية شخصية، ولا تأخذ في الاعتبار أهداف الاستثمار الخاصة، أو الظروف المالية، أو احتياجات المستخدمين الفرديين. يجب على المستخدمين النظر فيما إذا كانت أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات في هذه المقالة تتناسب مع ظروفهم الخاصة. الاستثمار بناءً على ذلك يكون على مسؤوليتك الشخصية.