تواجه Strategy خسارة بيتكوين في الربع الثاني بقيمة 8.3 مليار دولار حيث يبيع سايلور أكثر من $200M in BTC.

أكبر عملية بيع لبيتكوين من شركة "ستراتيجي" منذ سنوات وضعت ضغوطًا جديدة على نموذج الخزانة المؤسسية الذي جعل مايكل سايلور أحد أكثر الشخصيات متابعة في عالم الأصول الرقمية.

في 6 يوليو، كشفت الشركة، المعروفة سابقًا باسم مايكروستراتيجي، أنها باعت 3،588 بيتكوين مقابل حوالي 216 مليون دولار بين 29 يونيو و5 يوليو.

وفقًا للإيداع، باعت ستراتيجي العملات على دفعتين. باعت أولاً 1،363 بيتكوين بين 29 يونيو و30 يونيو بمتوسط سعر 59،256 دولارًا، تلتها 2،225 بيتكوين أخرى بين 1 يوليو و5 يوليو بمتوسط سعر 60،773 دولارًا.

شراء وبيع بيتكوين من ستراتيجي (المصدر: جلاس نود للأبحاث)مع بيع 32 بيتكوين السابقة، باعت الشركة إجمالي 3،620 بيتكوين في الربع الثاني. ومع ذلك، تظل الشركة مشترًا صافيًا للعملة المشفرة الرائدة، حيث استحوذت على أكثر من 85،000 بيتكوين خلال فترة التقرير.

في حين أن مبيعات بيتكوين هذه صغيرة مقارنة بمتبقي 843،775 بيتكوين في حوزة ستراتيجي، إلا أنها مثلت تحولًا ملحوظًا لشركة ارتبطت منذ فترة طويلة بالتراكم المستمر والرفض العلني لمعاملة بيتكوين كمصدر نقدي.

يُذكر أن بيتكوين المتبقي للشركة قد تم شراؤه بحوالي 63.69 مليار دولار، أو بمتوسط سعر 75،476 دولارًا لكل عملة.

وهذا يعني أن عملية البيع الأخيرة تمت بأقل بكثير من متوسط سعر شراء ستراتيجي.

قدرت منصة التحليلات الخاصة ببلوكتشين "لوك تشين" أن مبيعات بيتكوين الأخيرة حققت خسارة تزيد عن 55 مليون دولار، بناءً على الفرق بين سعر البيع المعلن للشركة وتكلفة الاستحواذ التاريخية.

في الوقت نفسه، أعلنت ستراتيجي عن خسارة قدرها 8.32 مليار دولار في الربع الثاني من ممتلكاتها من الأصول الرقمية بعد أن أدى انخفاض بيتكوين خلال فترة التقرير إلى دفع قيمة ممتلكاتها إلى ما دون أساس تكلفتها.

وأضافت:

"اعتبارًا من 30 يونيو 2026، تجاوز أساس تكلفة بيتكوين الذي تحتفظ به ستراتيجي القيمة العادلة لممتلكاتها من بيتكوين. ونتيجة لذلك، ستسجل ستراتيجي مخصص تقييم مقابل منفعتها الضريبية المؤجلة وأصل الضريبة المؤجلة المرتبط بالخسارة غير المحققة على بيتكوين خلال الربع المنتهي في 30 يونيو 2026، لتعويض هذه المبالغ بالكامل."

ستراتيجي تحول بيتكوين إلى مصدر تمويل لأرباح الأسهم الممتازة

مثلت عملية بيع بيتكوين من ستراتيجي تحولًا في كيفية استخدام الشركة لاحتياطياتها.

في الإيداع، ذكرت الشركة أن عائدات بيع 3،588 بيتكوين ستمول توزيعات الأسهم الممتازة.

صرح سايلور:

"كانت هذه أرباح الربع الثاني على STRF وSTRE وSTRK وSTRD، والأرباح الشهرية الكاملة لشهر يونيو على STRC."

كما أضافت الشركة أن المبيعات ستعوض الجزء من احتياطي الدولار الأمريكي المستخدم لهذه المدفوعات. الاحتياطي، الذي بلغ 2.55 مليار دولار في 5 يوليو، يهدف إلى تغطية أرباح الأسهم الممتازة والفوائد على الديون المستحقة.

في غضون ذلك، أظهر الإيداع أيضًا ما اختارت ستراتيجي عدم القيام به خلال الفترة.

الشركة التي يقودها سايلور لم تبع أسهمًا عادية من خلال برنامج الأسهم الخاص بها في السوق خلال الأسبوع المنتهي في 5 يوليو، كما لم تعيد شراء أسهم عادية أو ممتازة. كما أن برنامج تحويل بيتكوين إلى نقد بالكامل بقيمة 1.25 مليار دولار لا يزال متاحًا.

وهذا يترك بيتكوين كأداة أكثر وضوحًا في دليل إدارة رأس المال للشركة. بموجب هذا الإطار، يمكن لستراتيجي بيع بيتكوين لإعادة بناء احتياطي الدولار الخاص بها، ودفع أرباح الأسهم الممتازة، وخدمة الديون، ودعم إعادة شراء الأسهم العادية أو الممتازة.

بالفعل، اقترح مراقبو السوق مثل جيانغ زوهير، مؤسس مجمع التعدين الصيني BTC.top، أن سايلور قد يبيع المزيد من العملات قريبًا. أشار زوهير:

"حقيقة أن MSTR مستعدة لدفع هذا السعر لا يمكن تفسيرها إلا على أن MSTR تستعد للتداول المتأرجح بكمية ضخمة من العملات، من المحتمل أن يتم بيع 20،000 عملة التي وافق عليها المساهمون بالفعل. في مرحلة السوق الهابطة الحالية، MSTR - قوة الشراء التي لا تعرف الكلل في معسكر الثيران - على وشك الانشقاق إلى معسكر الدببة البائع. وفي مرحلة السوق الصاعدة التي تليها، سنشهد أكبر حوت على الإطلاق، وهو يلقي بمئات الآلاف من العملات."

هذا يعقد ما كان قصة سوق أبسط. بنت ستراتيجي سمعتها بجمع رأس المال لشراء بيتكوين. يُظهر أحدث إيداع أن العكس يمكن أن يحدث أيضًا: يمكن بيع بيتكوين لدعم هيكل التمويل الذي ساعد في تمويل التراكم.

وهذا يضع مجموعة الأسهم الممتازة في مركز حالة الاستثمار. أدت الأوراق المالية الممتازة لستراتيجي إلى تقليل اعتمادها على إصدار الأسهم العادية، لكنها خلقت أيضًا التزامات نقدية متكررة تأتي قبل المساهمين العاديين.

نشرة كريبتوسليت اليومية

إشارات يومية، بدون ضوضاء.

عناوين تحرك السوق وسياقها تُقدم كل صباح في قراءة واحدة مركزة.

قراءة لمدة 5 دقائق أكثر من 100 ألف قارئ

مجاني. لا بريد مزعج. إلغاء الاشتراك في أي وقت.

عذرًا، يبدو أن هناك مشكلة. يرجى المحاولة مرة أخرى.

لقد تم الاشتراك. مرحبًا بك.

يسهل الحفاظ على الهيكل عندما يرتفع بيتكوين وعندما يتم تداول سهم ستراتيجي بعلاوة على قيمة ممتلكاتها. في تلك البيئة، يمكن للشركة جمع رأس المال بشروط مواتية والاستمرار في إضافة إلى مركزها في بيتكوين.

عندما ينخفض بيتكوين ويضعف السهم، يتعين على الإدارة الموازنة بين ثلاث أولويات متضاربة: الحفاظ على السيولة، وتجنب إصدار الأسهم غير الجذابة، والحفاظ على الثقة بين حاملي الأسهم الممتازة.

يشير البيع الأخير إلى أن ستراتيجي مستعدة لاستخدام بيتكوين لإدارة هذا التوازن. وهذا يمنح الشركة مرونة، لكنه يثير أيضًا سؤالًا جديدًا للمساهمين العاديين: ما إذا كانت أرباح الأسهم المستقبلية أو تكاليف الديون أو احتياجات الاحتياطي قد تدفع إلى مبيعات إضافية من بيتكوين خلال فترات الضغط في السوق.

قدم بيل ميلر الرابع من شركة ميلر فاليو بارتنرز تفسيرًا أكثر إيجابية، قائلًا إن المساهمين وداعمي بيتكوين يجب أن يرحبوا بالبيع لأنه يخلق فوائد لتعويض الخسائر الضريبية ويساعد في إظهار وكالات التصنيف أن بيتكوين سائلة بما يكفي لدعم التزامات الشركات.

هذا هو التوتر الجديد داخل نموذج ستراتيجي. قد يساعد استخدام بيتكوين لدعم أرباح الأسهم الممتازة في التحقق من استخدام الأصل كضمان في أسواق رأس المال التقليدية.

ومع ذلك، فهذا يعني أيضًا أن ممتلكات ستراتيجي من بيتكوين لم تعد معزولة عن الطلبات النقدية لآلة التمويل الخاصة بالشركة.

أطروحة سايلور طويلة الأجل تواجه اختبارًا قصير الأجل

على الرغم من بيع بيتكوين الأخير والخسارة الكبيرة في الربع، يظل سايلور ملتزمًا علنًا بفكرة أن العقد القادم لبيتكوين سيتشكل من خلال تكامل أعمق مع أسواق رأس المال العالمية.

خلال عطلة نهاية الأسبوع، وصف سايلور بيتكوين كشكل من أشكال رأس المال الرقمي. في رأيه، سيعتمد مستقبل الأصل بشكل أقل على التغييرات في البروتوكول أو دورة التنصيف القديمة كل أربع سنوات، وأكثر على نمو الهياكل المالية المبنية حوله: الصناديق المتداولة في البورصة، وخزائن الشركات، والائتمان المصرفي، والمشتقات، وأسواق الضمانات، والاحتياطيات السيادية.

تساعد هذه الأطروحة في تفسير لماذا تجاوزت ستراتيجي مجرد شراء بيتكوين. تحاول الشركة بناء هيكل لأسواق رأس المال حول ممتلكاتها، باستخدام الأسهم الممتازة والديون والاحتياطيات النقدية والأوراق المالية الأخرى لتحويل بيتكوين إلى أساس لما يسميه سايلور الائتمان الرقمي.

يظهر البيع الأخير الجانب العملي لتلك الرؤية. إذا كان بيتكوين سيعمل كرأس مال داخل التمويل التقليدي، فيجب أن يعمل أيضًا داخل روتين تمويل الشركات. يجب دفع أرباح الأسهم. يجب خدمة تكاليف الفوائد. يجب الحفاظ على الاحتياطيات. يجب طمأنة المستثمرين عبر هيكل رأس المال.

وهذا يخلق توترًا لستراتيجي. كلما نجحت الشركة في تحويل بيتكوين إلى أصل منتج في الميزانية العمومية، قلّت ممتلكاتها التي تبدو وكأنها خزانة ذات اتجاه واحد. يمكن لبيتكوين دعم المنتجات الائتمانية والأوراق المالية الممتازة، ولكن يمكن بيعها أيضًا عندما تتطلب هذه الأدوات نقدًا.

جادل سايلور بأن بيتكوين نفسها يجب أن تظل بطيئة الحركة ويصعب تغييرها، بينما يتطور الابتكار حولها من خلال الحفظ والإقراض والمنتجات المهيكلة وأنظمة التسوية والميزانيات العمومية المؤسسية. تختبر ستراتيجي الآن هذه الحجة في الأسواق العامة.

لم يعد التحدي الذي تواجهه الشركة هو فقط إقناع المستثمرين بأن بيتكوين سترتفع بمرور الوقت. يجب عليها أيضًا إقناعهم بأن آلة تمويل مؤسسية مبنية حول بيتكوين يمكنها تحمل فترات انخفاض الأصل.