ليس فقط الأسهم الكورية، ما هي مخاطر صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة الأمريكية ذات الرافعة المالية بقيمة 200 مليار دولار؟

منذ يونيو، أظهرت سوق الأسهم الكورية للمستثمرين العالميين تقلبات حادة ناجمة عن التركيز العالي للسوق والإفراط في استخدام الرافعة المالية. لم يتم تفعيل آلية إيقاف التداول في بورصة كوريا إلا 11 مرة منذ عام 2000، بينما تم تفعيلها 3 مرات فقط في الشهر الماضي. وبالمقارنة مع كوريا، فإن مخاطر الرافعة المالية في سوق الأسهم الأمريكية تتجلى أكثر في الرافعة الهيكلية للسوق التي تتكون من صناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية، والخيارات صفرية المدة، وصناديق المؤشرات المتداولة السلبية، ومديري العقود الآجلة المدارة.

حتى الآن، زاد ديون الهامش الأمريكية بنسبة 54% على أساس سنوي ليصل إلى 1.4 تريليون دولار، مسجلاً أعلى مستوى تاريخي. وبلغ حجم صناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية في السوق الأمريكية حوالي 220 مليار دولار، أي ما يقرب من ضعف مستواه في نهاية مارس. ومن بينها، زاد حجم صناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية للتكنولوجيا بنسبة 136%، بينما زادت صناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية لأشباه الموصلات بنحو 175%. ولا يزال التعرض الصافي لصناديق التحوط في قطاعي الذكاء الاصطناعي وأشباه الموصلات عند النسبة المئوية 98 خلال السنوات الخمس الماضية. وبلغ حجم تداول إعادة التوازن اليومي لصناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية مستوى قياسياً بلغ 50 مليار دولار، ما يمثل 1.60% من حجم تداول عقود مؤشر S&P 500 الآجلة، بزيادة 200% عن الذروة بين عامي 2020 و2024.

حالياً، سواء بالنسبة للأسهم الكورية أو الأمريكية، فإن تسعير السوق قد تجاوز بشكل واضح الأساسيات الاقتصادية الكلية، حيث تم تسعير جزء كبير من القيمة المحتملة لصناعة الذكاء الاصطناعي مسبقاً في أسعار الأسهم. في هذا السياق، يأتي الزخم الصاعد للأسهم الأمريكية بشكل أكبر من دعم تدفقات الأموال والهيكل التجاري، وليس من تحسن أساسي في أرباح الشركات، مما يؤدي إلى استمرار تراكم مخاطر تخفيض الرافعة المالية.

الخطر الهيكلي يكمن في التركيز العالي. مع استمرار تدفق الأموال، ارتفعت حصة قطاع أشباه الموصلات في مؤشر S&P 500 إلى 18.8%، أي ضعف الذروة التي شهدتها فقاعة الإنترنت في عام 2000. وفي الوقت نفسه، تمثل أكبر عشرة مكونات مجتمعة حوالي 40% من وزن المؤشر، حيث يتركز زخم صعود السوق بشكل كبير في عدد قليل من أسهم الذكاء الاصطناعي المستفيدة. وهذا يعني أن أي تغيير هامشي في أداء الأصول الأساسية قد يتم تضخيمه من خلال سلسلة الرافعة المالية، مما يؤدي إلى تقلبات كبيرة على مستوى المؤشر. تشير هذه البيانات مجتمعة إلى استنتاج رئيسي واحد: تحولت الرافعة المالية من كونها قوة دافعة رئيسية لصعود السوق الصاعدة إلى مصدر هيكلي لعدم اليقين في الأسواق المالية.

أحد المخاطر الكبيرة في سوق الأسهم الأمريكية هو الرافعة المالية الهيكلية للسوق

في السنوات الأخيرة، استمر التوسع في الاستثمار السلبي، وأصبحت صناديق المؤشرات المتداولة أهم مصدر لتدفقات الأموال الإضافية في سوق الأسهم الأمريكية. نظراً لأن الصناديق السلبية تخصص الأصول وفقاً لأوزان المؤشر، فعندما ترتفع أسهم التكنولوجيا وتزيد أوزان المؤشر، تستمر الأموال الجديدة المتدفقة في شراء هذه الشركات الرائدة، مما يزيد من أسعارها. وبدورها، يؤدي ارتفاع أسعار الأسهم إلى تحسين أداء المؤشر، مما يجذب المزيد من الأموال إلى صناديق المؤشرات المتداولة، وبالتالي خلق حلقة تغذية مرتدة إيجابية.

تتطلب آلية إعادة التوازن اليومية لصناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية من المدير الشراء عند صعود السوق والبيع عند هبوطه. هذا النمط الميكانيكي من الشراء عند الارتفاع والبيع عند الانخفاض يحول تدفقات الأموال من متابعة سلبية للسوق إلى تضخيم نشط لتقلبات الأسعار.