عندما "يسعر السوق الكمال مقدمًا"، حتى لو كان أداء سامسونج ممتازًا، فإنه لا يكفي.

سامسونغ إلكترونيكس تقدم نتائج تاريخية حيث قفزت الأرباح بنسبة 1900%، لكنها تواجه انخفاضًا حادًا في أسهمها في يوم واحد. هذا ليس بسبب ضعف الأداء، بل لأن السوق قد قام بالفعل بتسعير "الكمال" مقدمًا - إعلان النتائج المالية هو مجرد إشارة لخروج الأموال.

في 7 يوليو، كتبت مقالة من华尔街见闻 أن أرباح التشغيل لسامسونغ في الربع الثاني قفزت بنحو 19 ضعفًا على أساس سنوي لتصل إلى 89.4 تريليون وون كوري (ما يعادل 58.4 مليار دولار أمريكي)، وهو ما لم يحطم الرقم القياسي التاريخي للربع فحسب، بل تجاوز أيضًا أرباح تشغيل إنفيديا البالغة 53.536 مليار دولار في الربع السابق، مما جعلها أعلى شركة في العالم من حيث أرباح التشغيل الربعية. تضاعفت الإيرادات إلى 171 تريليون وون، متجاوزة توقعات المحللين المتوسطة. ومع ذلك، بعد إعلان النتائج المالية، انخفض سهم سامسونغ بنسبة تصل إلى 8% في يوم واحد، وانخفض مؤشر KOSPI الكوري بنسبة 6%، وانخفض سهم SK هاينكس بأكثر من 7%.

كما ذكرت مقالة أخرى من华尔街见闻 أن منطق "اشترِ التوقعات، بعِ الحقائق" ظهر بوضوح مرة أخرى. في الليلة التي سبقت إعلان النتائج، ارتفع مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بنسبة 2.2%، وارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 0.7%، وارتفع مؤشر ناسداك 100 بنسبة 1.3%. وعندما تحققت الأخبار الجيدة، غادرت الأموال بسرعة.

صرح برايان تشو، مدير محفظة في Causeway Capital Management، بأن ما يريد السوق رؤيته حقًا هو ما إذا كان تحسين التدفق النقدي الحر يمكن أن يشكل تغييرًا تدريجيًا مستدامًا، وكيف تتعامل الإدارة مع عوائد المساهمين - منطق التسعير قد تحول من "مدى سرعة نمو الأرباح" إلى "هل يمكن تحويل هذه الأرباح إلى نقد حقيقي لتوزيعه على المساهمين" .

بالإضافة إلى ذلك، هناك خلفية كلية وراء الانعكاس الحاد في معنويات السوق. في الأسبوع الماضي، كانت Meta هي الأولى التي ألمحت إلى أنها ستحد من الإنفاق الرأسمالي، مما تسبب في أكبر عملية بيع لمدة يومين للأسهم ذات البيتا المرتفعة منذ جائحة كوفيد-19. كما أدى انخفاض سهم سامسونغ إلى الضغط على أسهم مماثلة مثل SK هاينكس ومايكرون، حيث يواجه منطق التقييم المرتفع لقطاع رقائق الذاكرة بأكمله إعادة تقييم منهجية.

النتائج مبهرة، لكنها ليست جيدة بما يكفي

ذكرت مقالة华尔街见هم أن أرباح التشغيل لسامسونغ في الربع الثاني من المتوقع أن تصل إلى 89.4 تريليون وون كوري، بزيادة قدرها 56% عن الربع السابق، بينما كان متوسط توقع المحللين 84.2 تريليون وون؛ الإيرادات 171 تريليون وون، متفوقة على توقعات السوق البالغة 169.2 تريليون وون، بزيادة حوالي 129% عن نفس الفترة من العام الماضي. تخطط الشركة لنشر النتائج المالية الكاملة في 30 يوليو، حيث سيتم الكشف عن صافي الربح وبيانات الأقسام المختلفة.

المنطق الأساسي الذي يقود هذا النمو هو استمرار ضيق العرض في رقائق الذاكرة. الطلب القوي من مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي على ذاكرة عالية النطاق الترددي (HBM) دفع الشركات المصنعة إلى تخصيص القدرة الإنتاجية للمنتجات الراقية، مما أدى إلى نقص في إمدادات ذاكرة DRAM التقليدية وذاكرة NAND، مما دفع الأسعار إلى الارتفاع الشامل.

وفقًا لبيانات HSBC، ارتفع متوسط سعر بيع DRAM في الربع الثاني بأكثر من 40% على أساس ربع سنوي، بينما تجاوزت زيادة سعر NAND 50%. بيانات من بحوث سيتي قريبة من ذلك، مما يظهر ارتفاع متوسط سعر DRAM و NAND بنسبة 44% و 53% على التوالي.

ومع ذلك، على الرغم من أن الإيرادات البالغة 171 تريليون وون كانت أعلى من متوسط توقعات المحللين، إلا أنها لم تصل إلى التوقعات المتفائلة لبعض المؤسسات البالغة 173.9 تريليون وون. في ظل التقييمات المرتفعة، كانت هذه الفجوة الصغيرة كافية لتكون نقطة انطلاق لتحقيق الأرباح.

تألق أعمال الذاكرة أخفى بعض الشقوق في هيكل الشركة الكلي. يتوقع المحللون أن خسائر أعمال سامسونغ للتعاقدات (Foundry) وأشباه الموصلات المنطقية (LSI) قد تتسع في هذا الربع، جزئيًا بسبب إدراج مصاريف المكافآت في تكلفة قطاع أشباه الموصلات الإجمالية.

في مايو من هذا العام، توصلت سامسونغ إلى اتفاق مع موظفي قطاع الرقائق يربط مكافآت الأداء بأرباح التشغيل، وينص على أنه في حالة تحقيق مؤشرات ربحية محددة، سيتم تخصيص 10.5% من أرباح التشغيل السنوية لقطاع أشباه الموصلات لمكافآت خاصة. يشير بعض المحللين إلى أنه إذا لم يتم تخصيص هذا الاحتياطي، لكانت أرباح تشغيل سامسونغ تجاوزت توقعات السوق بشكل أكبر.

طلب الذكاء الاصطناعي يدعم ازدهار الذاكرة، لكن الإشارات الهامشية تضعف

المنطق الأساسي الذي يدفع الدورة الفائقة الحالية لرقائق الذاكرة لا يزال قائمًا: التوسع الهائل في مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي العالمية يخلق طلبًا قويًا على رقائق الذاكرة الراقية، وأصبح نقص الذاكرة عنق الزجاجة الرئيسي لتطوير الذكاء الاصطناعي.

حذر العديد من المسؤولين التنفيذيين في الصناعة، بما في ذلك الرئيس التنفيذي لإنفيديا جنسن هوانغ والرئيس التنفيذي للعمليات في OpenAI براد لايتكاب، من ذلك. تقوم الشركات المصنعة الكبرى بإعطاء الأولوية لتوريد منتجات الذاكرة الراقية، مما يؤدي إلى نقص متزامن في منتجات الذاكرة التقليدية، ويتوقع المحللون أن يستمر وضع النقص على الأقل حتى عام 2027.

تتوقع مؤسسة أبحاث السوق Counterpoint أن متوسط هامش الربح التشغيلي للشركات الثلاث الكبرى للذاكرة (سامسونغ، SK هاينكس، ومايكرون) سيبقى في نطاق 75% إلى 80% في الربع الثاني من هذا العام. تشير المؤسسة في تقريرها إلى أن بعض الآراء ترى أن هوامش الربح العالية هذه تشكل "ربحًا مفرطًا"، وتحذر من أنه "إذا استمر هذا الوضع، فقد تواجه شركات الذاكرة ضغوطًا تنظيمية" .

بالإضافة إلى ذلك، ذكرت مقالة华尔街见闻 أن ما يستحق الاهتمام أكثر من النتائج المالية نفسها هو الإشارات الصادرة من أعلى سلسلة التوريد. ألمحت Meta مؤخرًا إلى أنها ستحدد سقفًا للإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي، مما فسره السوق على أنه تحذير مبكر من أن استثمارات عمالقة التكنولوجيا في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي قد تبلغ ذروتها، مما أدى مباشرة إلى إحدى أشد عمليات البيع لمدة يومين للأسهم ذات البيتا المرتفعة منذ جائحة كوفيد-19.

فريق جان بويين من معهد بلاك روك للاستثمار صاغ الأمر بشكل أكثر صراحة: جوهر جدل فقاعة الذكاء الاصطناعي ليس التقييمات الحالية، بل ما إذا كانت الأرباح المستقبلية يمكن أن تحافظ على مستويات استثنائية. إذا لم يتمكن الذكاء الاصطناعي من تحويل الندرة الحالية إلى تحسين حقيقي في الإنتاجية، فإن توقعات الأرباح المرتفعة الحالية ستواجه تصحيحًا.

سامسونغ تتخلف عن SK هاينكس، وكوريا تراهن على الهيمنة على رقائق الذكاء الاصطناعي

من منظور استراتيجي وطني، تعتبر الحكومة الكورية سامسونغ وSK هاينكس الركيزتين الأساسيتين في المنافسة على الريادة العالمية في مجال الذكاء الاصطناعي. تخطط مجموعة سامسونغ ومجموعة SK لبناء مصنعي رقائق في جنوب غرب كوريا، بإجمالي استثمارات تصل إلى 800 تريليون وون، لتوسيع القدرة الإنتاجية بسرعة. تستهدف كوريا مضاعفة إنتاج رقائق الذاكرة في غضون خمس سنوات، وقد أعلنت سامسونغ أنها ستستثمر أكثر من 70 مليار دولار في التوسع الإنتاجي والبحث والتطوير بحلول عام 2026.

في أداء الأسهم، ارتفع سهم سامسونغ بنحو 165% منذ بداية العام، لكنه يتخلف بشكل واضح عن منافسها SK هاينكس الذي ارتفع بحوالي 260%. يعود الفرق بينهما بشكل أساسي إلى اختلاف تكوين المنتجات - حيث تركز أعمال SK هاينكس بشكل كبير على رقائق الذاكرة الراقية الموجهة لاحتياجات الحوسبة الذكاء الاصطناعي، بينما تتكون محفظة سامسونغ من منتجات أكثر تنوعًا، تغطي مجالات الرقائق والإلكترونيات الاستهلاكية. يعكس هذا التباين إشارة واضحة: في هذا المسار الحالي، التركيز يتلقى رأس مال أكثر من الحجم.

سيتم نشر النتائج المالية الكاملة لسامسونغ في نهاية هذا الشهر، وعندها ستخبر بيانات الأقسام المختلفة السوق عن مقدار القيمة الحقيقية التي تحولت من هذا الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي. سيكون ذلك الرقم معيارًا مهمًا لمنطق استثمار أجهزة الذكاء الاصطناعي في المرحلة القادمة.

بيان المخاطر وشروط الإخلاء من المسؤولية

السوق ينطوي على مخاطر، والاستثمار يتطلب الحذر. هذه المقالة لا تشكل نصيحة استثمارية شخصية، ولا تأخذ في الاعتبار أهداف الاستثمار الخاصة أو الوضع المالي أو احتياجات المستخدمين الفرديين. يجب على المستخدمين النظر في أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات في هذه المقالة بما يتناسب مع ظروفهم الخاصة. الاستثمار بناءً على ذلك يتحمل المستثمر مسؤوليته الخاصة.