مؤسس CryptoQuant: تكلفة مضاعفة BTC ارتفعت 20,000 مرة، من أين يأتي 100 مليار من أوامر الشراء؟

null

المؤلف: CryptoSlate

الترجمة: ShenChao TechFlow

مقدمة من ShenChao: تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة الخارجة، وانتظار المؤسسات، واستحواذ الذكاء الاصطناعي على اهتمام المستثمرين... أصبحت البيتكوين كبيرة جدًا بحيث لا يمكن دفعها بواسطة المستثمرين الأفراد وحدهم. حسب مؤسس CryptoQuant، Ki Young Ju: في عام 2011، كان 2.7 مليون دولار كافيًا لدفع BTC لترتفع 550 ضعفًا، أما الآن، فهناك حاجة إلى 101 مليار دولار لمضاعفة السعر. يعتمد قدوم الدورة الصاعدة التالية على ما إذا كان مستشارو الثروات، والشركات المالية، والبنوك، وصناديق السيادة على استعداد لاعتبار BTC كأصل طويل الأجل في محافظهم، بدلاً من التداول القصير الأجل.

قد لا يعود الارتفاع الكبير التالي للبيتكوين معتمدًا على ما إذا كان المستثمرون يؤمنون بهذا الأصل، بل على عدد الأموال الكبيرة المستعدة للمشاركة بشكل فعلي.

يظهر التحليل الأخير للرئيس التنفيذي لـ CryptoQuant، Ki Young Ju، أن أكبر عملة مشفرة في العالم قد نمت إلى حجم سوق كبير جدًا بحيث لا يمكن دفعها بسهولة كما في الدورات السابقة. وفقًا له، كل دورة صاعدة تحتاج إلى المزيد من الأموال لتحقيق نسب مئوية أصغر من الارتفاع، مما يرفع عتبة حدوث قفزات مكافئة للقطع المكافئ مرة أخرى.

يصبح هذا مهمًا بشكل خاص الآن، حيث أن BTC في سوق هابط طويل، وقد انخفضت قيمتها إلى حوالي 63,000 دولار، بانخفاض قدره 50% عن الذروة التي سجلتها في أكتوبر الماضي والتي تجاوزت 126,000 دولار.

هذا الانسحاب يختبر التبني المؤسسي الذي ساعد في دفع هذا الأصل إلى المحافظ الاستثمارية الرئيسية، والسؤال الأساسي الآن هو ما إذا كانت البيتكوين قادرة على جذب رأس مال دائم كافٍ لتعويض انخفاض حساسيتها السعرية.

السوق الأكبر يغير رياضيات الدورة

كانت الارتفاعات المبكرة للبيتكوين مبنية على قاعدة أصغر بكثير، مما جعل كمية صغيرة من الأموال الجديدة قادرة على إحداث تغييرات كبيرة في السعر. مع نضوج الأصل، ضعفت هذه العلاقة.

يقارن تحليل Ju نمو القيمة السوقية المحققة للبيتكوين مع الارتفاعات اللاحقة عبر عدة دورات صاعدة. القيمة السوقية المحققة تحسب بسعر آخر مرة تم فيها تحريك العملة على السلسلة، مما يجعلها وكيلًا شائعًا لكمية الأموال التي يمتصها الشبكة.

يقول Ju، في دورة 2011، كان التدفق الرأسمالي الصافي حوالي 2.7 مليار دولار مرتبطًا بارتفاع سعري قدره حوالي 55,000%.

أما الدورة الحالية فقد امتصت حوالي 697 مليار دولار، محققة ارتفاعًا قدره حوالي 689%، مما يبرز الحاجة إلى أموال أكبر بكثير لتحقيق ارتفاعات أصغر مع توسع حجم الأصل.

الشكل: عوائد سعر البيتكوين والحد الأقصى للقيمة السوقية المحققة

المصدر: CryptoQuant

يظهر نفس النمط في الزيادات الأصغر. يقول Ju، في عام 2011، كان حوالي 5 ملايين دولار من الأموال الجديدة كافيًا لمضاعفة سعر البيتكوين. في الدورة الحالية، هذا الرقم حوالي 101 مليار دولار.

على الرغم من أن هذا لا ينهي النظرة الصاعدة حول BTC، إلا أنه يغير نوع الطلب المطلوب للحفاظ على هذه النظرة.

يعتقد Ju أن ارتفاعًا كبيرًا آخر لا يزال ممكنًا إذا أصبحت البيتكوين جزءًا من التوزيع الكلي الأعمق. "البيتكوين بحاجة إلى أن تصبح أصلًا أساسيًا في التوزيع الكلي"، كما كتب، مضيفًا أن السوق لا يمكنه الاعتماد فقط على تداول صناديق الاستثمار المتداولة الموجهة للمستثمرين الأفراد.

هذا الرأي يحول الدورة القادمة للبيتكوين إلى اختبار للتكامل في الأسواق المالية. لا تزال صدمات العرض الناتجة عن التنصيف تقلل من الإصدار الجديد، لكن مسار النمو يعتمد بشكل متزايد على ما إذا كان موزعو رأس المال سيعتبرون البيتكوين كموضع محفظة متكرر بدلاً من صفقة تكتيكية.

تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة الخارجة تضعف الإعداد الحالي

يأتي هذا الاختبار في وقت تواجه فيه أكثر أدوات المؤسسات وضوحًا في السوق صعوبات.

ساعدت صناديق الاستثمار المتداولة الفورية للبيتكوين في الولايات المتحدة بعد إطلاقها في عام 2024 في توسيع قنوات الوصول، مما وفر للمستشارين وصناديق التحوط والمستثمرين التقليديين مسارًا منظمًا للوصول إلى هذا الأصل. لكن التدفقات الأخيرة أصبحت سلبية، مما يضعف الحجة القائلة بأن الطلب المؤسسي أصبح عميقًا بما يكفي لدعم ارتفاع كبير آخر.

تظهر بيانات Santiment أنه منذ بداية مايو، شهدت صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين تدفقات خارجة تقارب 100 مليار دولار، وهذه المنتجات الاثني عشر تعاني حاليًا من تدفقات خارجة مستمرة لمدة 8 أسابيع.

بالتحدث عن هذه الأرقام، قالت منصة Ecoinometrics المتخصصة في تحليل BTC:

"النمط منذ مايو كان من جانب واحد جدًا. كل محاولة لإعادة بناء زخم الشراء توقفت فورًا تقريبًا. صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين فشلت في تحقيق تدفقات داخلة لأكثر من يوم واحد متتالي، بينما استمرت التدفقات الخارجة لعدة أيام متكررة، لتصل في النهاية إلى أطول فترة تدفقات خارجة منذ إطلاق صناديق الاستثمار المتداولة."

الشكل: تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين الخارجة

المصدر: Ecoinometrics

هذه التدفقات الخارجة تعقد إمكانية العودة السريعة إلى القمم. سجل البيتكوين ذروته في أكتوبر عندما كان المستثمرون لا يزالون يكافئون الوصول إلى صناديق الاستثمار المتداولة ويعتبرون الأصل كمستفيد من سياسات أكثر ملاءمة، ومشاركة مؤسسية، واتصال أوسع بالأسواق العالمية.

الآن، ضعف صناديق الاستثمار المتداولة يشير إلى أن مجرد الوصول ليس كافيًا. المرحلة التالية من التبني تحتاج إلى توزيع أكثر استقرارًا عبر منصات الثروات، ومحافظ النماذج الاستثمارية، وميزانيات الشركات، ومجمعات رأس المال الأخرى التي تتحرك ببطء أكثر من المتداولين الأفراد لكن يمكنها التوزيع بمقاييس أكبر.

بالنسبة للبيتكوين، هذا يخلق مشهد طلب أعلى جودة لكن أكثر صعوبة في الفوز. قد تجلب المؤسسات شيكات أكبر، لكن حتى يصبح التوزيع دائمًا، يحتاجون إلى السيولة، والتحكم في المخاطر، ومعايير الحفظ، وتفويضات المحافظ، والموافقات التنظيمية.

المؤسسات لا تزال تشارك، لكن المعايير أصبحت أكثر صرامة

على الرغم من هذه التدفقات الخارجة الكبيرة، تشير بيانات استطلاع Coinbase إلى أن الاهتمام المؤسسي لم يختف.

وجد استطلاع أجرته Coinbase وEY-Parthenon في يناير 2026 على 351 من صناع القرار المؤسسي أن ما يقرب من ثلاثة أرباعهم يخططون لزيادة توزيعاتهم في العملات المشفرة، بينما يتوقع 74% منهم ارتفاع أسعار العملات المشفرة خلال الـ 12 شهرًا القادمة.

وجد نفس الاستطلاع أن 49% منهم يضعون أهمية أكبر على إدارة المخاطر، والسيولة، وحجم المراكز.

هذه المجموعة مهمة لمشكلة رأس المال للبيتكوين. المؤسسات لا تتعامل مع العملات المشفرة بنفس السلوك الذي حدد الدورات المبكرة التي يقودها المستثمرون الأفراد.

من المرجح أن يطلبوا منتجات منظمة، وحوكمة واضحة، ومرونة تشغيلية، وحدود تعرض واضحة.

وجد الاستطلاع أن 66% من المستجيبين لديهم تعرض بالفعل عبر صناديق الاستثمار المتداولة الفورية للعملات المشفرة أو منتجات التبادل المتداولة، بينما يفضل 81% منهم الحصول على تعرض فوري عبر أدوات مسجلة.

تدعم هذه النتائج الرأي القائل بأن الأدوات المغلفة والمنظمة لا تزال جوهرية للمرحلة التالية من التبني.

ومع ذلك، تظهر أيضًا لماذا التدفقات الخارجة الأخيرة لصناديق الاستثمار المتداولة هي نقطة ضغط. إذا كانت صناديق الاستثمار المتداولة هي المدخل المؤسسي الرئيسي، فإن الضعف المستمر لهذه المنتجات قد يبطئ عملية التوزيع الأوسع.

وبالتالي، فإن مشكلة كفاءة رأس المال للبيتكوين ذات اتجاهين. حجمها الأكبر قد يجعل الأصل أكثر قبولًا في المالية التقليدية.

لكن هذا الحجم يعني أيضًا أن المشترين على الهامش يجب أن يكونوا أكبر وأكثر اتساقًا وأقل تخمينًا من أولئك الذين دفعوا الدورات المبكرة.

المشترين التاليين للبيتكوين يجب أن ينافسوا أصول وول ستريت الأخرى

هذا يجعل الدورة التالية للبيتكوين تعتمد على مجموعة أوسع من المستثمرين تتجاوز المتداولين الأفراد وصناديق العملات المشفرة الأصلية الذين دفعوا الارتفاعات المبكرة.

يعتقد Michael Saylor، رئيس مجلس الإدارة التنفيذي لـ Strategy، أن العقد القادم للبيتكوين سيكون أقل محركًا بإصدار المنقبين وأكثر محركًا بتدفقات رأس المال عبر الأسواق المالية. Strategy هي أكبر مالك مؤسسي للبيتكوين، مما يجعل Saylor أحد أبرز الدعاة لاعتبار هذا الأصل كأداة في الميزانية العمومية بدلاً من تداول تخميني.

وفقًا له:

"في العقد القادم، سيكون مسار البيتكوين أقل محركًا بإصدار المنقبين وأكثر محركًا بتدفقات رأس المال. تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة. تدفقات الميزانية العمومية للشركات. تدفقات الاحتياطيات السيادية. تدفقات الائتمان المصرفي. تدفقات المشتقات. تدفقات التأمين. تدفقات الضمانات. تدفقات الائتمان المهيكل. تدفقات المدخرات العالمية. التنصيف يزيد من ندرة العرض. تدفقات رأس المال تحدد مسار النمو. هذه هي المرحلة التالية من تبني البيتكوين: ليس فقط مشترين أكثر، بل ميزانيات عمومية أكثر."

التركيز هو أن قصة العرض للبيتكوين لم تعد جديدة. جدول الإصدار معروف، ودورات التنصيف مفهومة، والأصل يتداول الآن بحجم يتطلب مجمعات رأس مال أكبر لدفعه بشكل ملحوظ.

لذلك، أي إعادة تسعير جديدة يجب أن تأتي من قنوات الطلب القادرة على استيعاب سوق تتجاوز قيمته 1 تريليون دولار.

هذا يعني أن طلب صناديق الاستثمار المتداولة هو مجرد جزء من هذا التحول. دورة أقوى قد تحتاج إلى أن يضيف المستشارون البيتكوين إلى محافظ النماذج الاستثمارية، وأن تستخدمه الشركات بشكل أكثر نشاطًا في ميزانياتها العمومية، وأن تبني البنوك منتجات ائتمانية حوله، وأن تعتبره شركات التأمين ومديرو الأصول كتوزيع كلي، وأن تنظر الكيانات السيادية في التعرض مع الوقت.

قد يكون هذا التحول أبطأ من دورات الزخم التي يقودها المستثمرون الأفراد. كما سيجعل البيتكوين أكثر تعرضًا لتوقعات أسعار الفائدة، وتأخيرات التنظيم، وصدمات السيولة، والمنافسة مع الأسواق الأخرى التي تسعى لنفس رأس المال المؤسسي.

من الجدير بالذكر أن الذكاء الاصطناعي أصبح أحد هذه المنافسين. الأصول والبنية التحتية المرتبطة بالذكاء الاصطناعي استوعبت جزءًا كبيرًا من اهتمام المستثمرين هذا العام، مع توقعات الإنفاق والاستثمار التي تصل إلى تريليونات الدولارات.

في دورات العملات المشفرة المبكرة، كان رأس المال التخميني الأكثر مرونة قد يتدفق بسهولة أكبر إلى البيتكوين. في السوق الحالي، يجب على البيتكوين التنافس مع أسهم الذكاء الاصطناعي، وصفقات البنية التحتية الخاصة، ومنتجات الائتمان، والسلع، والصفقات الكلية الأخرى على نفس مجموعة الأموال المؤسسية.

هذه المنافسة الآن في قلب نقاش دورة البيتكوين. الأصل أصبح كبيرًا بما يكفي لدخول نقاشات التوزيع الرئيسية، لكن هذا يعني أيضًا أنه يجب مقارنته مع جميع استخدامات رأس المال الرئيسية الأخرى.

آراء مؤلف هذه المقالة تمثل موقفه الشخصي فقط، ولا تمثل آراء CryptoSlate. لا ينبغي اعتبار أي معلومات تقرأها على CryptoSlate كنصيحة استثمارية، ولا تؤيد CryptoSlate أي مشروع مذكور أو مرتبط في هذه المقالة. يجب اعتبار شراء وبيع وتداول العملات المشفرة كأنشطة عالية المخاطر. يرجى إجراء العناية الواجبة بنفسك قبل اتخاذ أي إجراء متعلق بمحتوى هذه المقالة. أخيرًا، لا تتحمل CryptoSlate أي مسؤولية إذا خسرت أموالًا عند تداول العملات المشفرة. لمزيد من المعلومات، يرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية للشركة.