حجم البيع على المكشوف للين الياباني يقترب من أعلى مستوى في 20 عامًا، هل سيستمر في الانخفاض؟

TL;DR

· الين الياباني يقترب من 162 مقابل الدولار، وصافي مراكز البيع للين من صناديق الرافعة المالية يقترب من 138,000 عقد حتى 30 يونيو.

· يمكن للتدخل أن يضخم التقلبات قصيرة الأجل، لكن عكس الاتجاه لا يزال يعتمد على مسار أسعار الفائدة لكل من بنك اليابان والاحتياطي الفيدرالي.

· الأصول المرتبطة: USD/JPY، الأزواج المتقاطعة لليين، نيكاي 225، العملات الآسيوية، عوائد السندات الأمريكية.

بعد اقتراب الين الياباني من 162 مقابل الدولار، أطلق وزير المالية الياباني كاتسو ساتسوكي مرة أخرى إشارات حول الرد على تقلبات العملة عند الضرورة. وفي الوقت نفسه، حتى 30 يونيو، بلغ صافي مراكز البيع لليين من المتداولين بالرافعة المالية وفقًا لـ CFTC حوالي 138,000 عقد، وهو أعلى مستوى منذ عام 2007.

هذه ليست مجرد صفقة "دولار قوي، ين ضعيف". حتى عندما يضعف الدولار بشكل مؤقت، لا يحصل الين على راحة ملحوظة، مما يشير إلى أن السوق يعيد تسعير أسعار الفائدة اليابانية وتدفقات رأس المال والمصداقية السياسية.

ما يحتاج المستثمرون إلى النظر إليه الآن ليس ما إذا كان سيتم الدفاع عن مستوى معين، بل ما إذا كانت السلطات اليابانية قادرة على استخدام التدخل لوقف صفقات البيع المزدحمة التي يقودها فارق أسعار الفائدة. كلما اقترب الين من أدنى مستوى له منذ عام 1986، زادت أرباح البائعين على الورق، ولكن كلما زادت ازدحام المراكز، زادت حدة التقلبات العكسية.

ضعف الدولار لم يغير ضغط الين

مشكلة الين تأتي أولاً من فرق أسعار الفائدة. رفع بنك اليابان سعر الفائدة على السياسة قصيرة الأجل إلى 1.0٪ في يونيو، لكن تكلفة رأس المال الياباني لا تزال منخفضة مقارنة بالأسواق الرئيسية مثل الولايات المتحدة. هذا يترك مجالًا لصفقات الكاري.

منطق صفقات الكاري مباشر: اقتراض الين بفائدة منخفضة، وتحويله إلى دولار أو أصول عالية العائد الأخرى، وكسب فرق الفائدة. إذا استمر الين في الانخفاض، سيحصل المتداولون أيضًا على أرباح إضافية من سعر الصرف، مما يجعل ضعف الين عرضة لتعزيز الذات.

إذا كان الأمر مجرد قوة أحادية للدولار، فإن الين عادة ما يرتد قليلاً عندما يتراجع الدولار. لكن هذه المرة، لم يخفف ضغط الين بشكل ملحوظ، ويهتم السوق أكثر بما إذا كان بنك اليابان لا يزال متأخرًا عن التضخم وتغيرات سعر الصرف.

لذلك، أصبح مستوى 162 حساسًا. إنه ليس خط دفاع ثابت، لكنه يقترب من نطاق أدنى مستوياته منذ الثمانينيات، ويتزامن مع سجل التدخلات الكبيرة السابقة من السلطات اليابانية. إنه نقطة اختبار لاستمرار الاتجاه ومنطقة خطرة للرد السياسي.

138,000 عقد بيع تدفع التداول نحو منطقة مزدحمة

وفقًا لبيانات CFTC، حتى 30 يونيو، بلغ صافي مراكز البيع لليين من صناديق الرافعة المالية حوالي 138,000 عقد، وهو أعلى مستوى منذ عام 2007. يمكن فهم هذا المؤشر على أنه الحجم الصافي لرهانات المؤسسات الكبيرة على أن "الين سيستمر في الانخفاض" في عقود الين الآجلة والخيارات.

هذا الرقم يشير أولاً إلى قوة الاتجاه. صناديق التحوط لا تشتري الين تلقائيًا لأنه رخيص، بل تهتم أكثر بما إذا كان الاتجاه وفارق الفائدة لا يزالان قائمين. طالما أن أسعار الفائدة اليابانية ترتفع ببطء، ولا يزال فرق الفائدة بين الولايات المتحدة واليابان جذابًا، فإن بيع الين له منطق تمويلي.

نفس الرقم يشير أيضًا إلى أن التداول أصبح مزدحمًا. كثرة مراكز البيع لا تعني انعكاسًا فوريًا، لكنها تجعل السوق أكثر حساسية للمحفزات العكسية. قد تؤدي التدخلات الفعلية، أو التصريحات غير المتوقعة من بنك اليابان، أو التغيرات في توقعات سياسة الاحتياطي الفيدرالي إلى إيقاف الخسائر المركزة.

لذا، لا يمكن تفسير 138,000 عقد بيع على أنه "انعكاس على شكل حرف V لليين". القراءة الأكثر دقة هي أنها تثبت أن السوق لا يزال يسير مع صفقات الكاري، مما يجعل هذه الصفقة أكثر عرضة للانقطاع بسبب إشارات السياسة المفاجئة.

التدخل يمكن أن يخلق ارتدادات، لكنه يصعب أن يغير الاتجاه بمفرده

السلطات اليابانية لم تكن خاملة. وفقًا لبيانات وزارة المالية اليابانية، بين 28 أبريل و27 مايو، استخدمت اليابان 11.73 تريليون ين في تدخلات الصرف الأجنبي. الحجم كبير، لكن ضغوط الانخفاض عادت بسرعة بعد ذلك.

دور التدخل أشبه بزيادة تكلفة البيع بدلاً من تغيير اتجاه سعر الصرف مباشرة. التدخل الفعلي عادة ما يكون شراء الين وبيع الدولار؛ بينما التدخل اللفظي هو تحذير مسبق من المسؤولين لمحاولة خفض المضاربة. كلاهما يمكن أن يخلق تقلبات قصيرة المدى، لكن إذا لم يتغير فرق الفائدة وتدفقات رأس المال، فإن السوق غالبًا ما يعيد اختبار الحدود الرسمية.

تصريحات كاتسو ساتسوكي تبدو أشبه بخط إنذار: اليابان لا تريد من السوق أن يعتبر انخفاض الين رهانًا أحادي الاتجاه. المشكلة أن السوق قد شهد بالفعل ارتدادات بعد التدخلات. ما لم يقترن التدخل بسياسة نقدية أقوى من بنك اليابان، فإن المتداولين سيعتبرونه بسهولة مجرد خطر قصير المدى، وليس نهاية الاتجاه.

هذا أيضًا هو أصعب جزء في التداول الحالي. الاستمرار في بيع الين مدعوم بفرق الفائدة، لكن كلما اقترب من النقاط القصوى، زادت احتمالية انقطاعه بهجوم مفاجئ من السلطات؛ في المقابل، شراء الين له تخيلات عن الضغط على البائعين، لكن بدون تغيير في السياسة، قد يكون مجرد رهان على ارتداد واحد.

خطوط نقل ضعف الين تمتد إلى سوق السندات

ضغط الين لا يؤثر فقط على سوق الصرف الأجنبي. ارتفع عائد السندات الحكومية اليابانية لأجل 10 سنوات مؤخرًا إلى حوالي 2.8٪، ولا يزال فوق 2.7٪. ظهور ارتفاع طويل الأجل لأسعار الفائدة مع ضعف الين يجعل مستثمري السندات العالمية أكثر حذرًا.

القلق في السوق هو حلقة تغذية مرتدة. كانت الأموال اليابانية طويلة الأجل مشترًا مهمًا في سوق السندات العالمية سابقًا. عندما ترتفع العوائد المحلية اليابانية، تنخفض الجاذبية النسبية للسندات الخارجية؛ وإذا استمر الين في الانخفاض، فإن تكلفة التحوط وخطر خسائر سعر الصرف ستؤثر أيضًا على توزيع الأموال اليابانية.

النتيجة قد تكون فقدان السندات الخارجية لمشترٍ مستقر واحد. قد تتعرض عوائد السندات الحكومية في الأسواق المتقدمة مثل الخزانة الأمريكية والسندات البريطانية والألمانية لضغوط هامشية. هذا لا يعني أن سوق السندات العالمية قد انهار بسبب الين، بل أن الين يتحول من متغير صرف إلى متغير عبر الأصول.

العملات الآسيوية ستتأثر أيضًا. الين الضعيف يقلل من القدرة التنافسية السعرية للاقتصادات المصدرة مثل كوريا الجنوبية وتايلاند، وقد يجبر البنوك المركزية الإقليمية على الاهتمام أكثر باستقرار عملاتها. بالنسبة للمستثمرين، يؤثر الين أيضًا على تقلبات العملات الآسيوية والعوائد العالمية.

خروج البائعين يعتمد على تغير هيكل العوائد

التداول الحالي لليين لا يدور حول تخمين ما إذا كانت اليابان ستتحرك في يوم ما، بل حول أي قوة كافية لتغيير هيكل عوائد البائعين.

إذا تدخلت وزارة المالية اليابانية مرة أخرى فعليًا، فقد ينخفض USD/JPY بسرعة. لكن الاعتماد فقط على شراء الين وبيع الدولار يصعب تغيير الاتجاه بشكل مستدام. سيراقب السوق سرعة الارتداد بعد التدخل: إذا عاد إلى نفس المستوى في غضون أيام أو أسابيع، فإن البائعين سيعتبرون أن السلطات تزيد التقلبات فقط دون تغيير الاتجاه.

المتغير المباشر هو بنك اليابان. إذا أطلق بنك اليابان إشارات على رفع أسرع لأسعار الفائدة، أو تقليل التيسير، أو تحمل أسعار فائدة أقصر أمدًا أعلى، فإن أساس فرق الفائدة لبيع الين سينخفض. على العكس، إذا ظل بنك اليابان على مسار تدريجي، فسيكون لدى البائعين سبب لإعادة الدخول بعد الارتدادات.

تغير المراكز سيعطي أيضًا إشارات. إذا بدأ صافي مراكز البيع من صناديق الرافعة المالية وفقًا لـ CFTC في الانخفاض بشكل ملحوظ، فهذا يشير إلى أن التداول المزدحم يبرد وقد يتم تحرير خطر ضغط المراكز قصيرة الأجل؛ إذا استمرت المراكز في الارتفاع بينما يظل سعر الصرف عند 162، سيدخل السوق حالة أكثر هشاشة. الاتجاه لا يزال قائمًا، لكن كل تصريح رسمي سيكون أكثر عرضة لتضخيم التقلبات.

انقر هنا لمعرفة الوظائف الشاغرة في BlockBeats

مرحبًا بكم في الانضمام إلى مجتمع BlockBeats الرسمي:

مجموعة تلغرام الاشتراكية: https://t.me/theblockbeats

مجموعة تلغرام النقاشية: https://t.me/BlockBeats_App

حساب تويتر الرسمي: https://twitter.com/BlockBeatsAsia