أكثر شيء مثير يحدث مع Pendle لا علاقة له تقريبًا برسم بياني TVL الخاص به، وأعتقد أن هذا ما يغفل عنه معظم الناس.

الـ PTs متاحة كضمان على Aave v3 وAave v4 وMorpho وLista DAO وCurvance وHyperlend. كما يقوم Boros بتوسيع نفس البنية التحتية إلى أسواق أسعار التمويل أيضًا.
شخص يشتري PT يتم تداوله بأقل من قيمة استرداده، ويودعه كضمان، ويقترض ضده، ويُدخل ذلك في عائد ثابت برافعة مالية.
لا أحد يقوم بهذه الصفقة يتحقق أولاً من جدول إصدارات Pendle. إنهم يراقبون الفارق بين العائد الثابت للـ PT وسعر الاقتراض في أي سوق يستخدمونه.
هذا الفارق هو الصفقة. إنه موجود سواء كان Pendle يُصدر رموزًا أم لا، لأنه يأتي من سوقين يتنافسان ضد بعضهما البعض، وليس من ميزانية حوافز بروتوكول واحد.
وهذا يخلق حلقة تغذي نفسها:
🔸 كل سوق مالي جديد يقبل PT كضمان يفتح مجالًا آخر لتلك الصفقة
🔸 المزيد من المجالات تجلب المزيد من المشترين
🔸 المزيد من المشترين يعمقون السيولة على Pendle
🔸 السيولة الأفضل تجعل بروتوكول الإقراض التالي مرتاحًا لإدراجه أيضًا
انخفض TVL إلى حوالي 992 مليون دولار، بعيدًا عن ذروة 2025. هذا الرقم بمفرده يبدو سيئًا على الرسم البياني. لكن الرسوم صمدت خلال الانخفاض.
🔸 الرسوم السنوية: ~24.8 مليون دولار
🔸 إيرادات البروتوكول: ~$24M
رأس المال المتبقي موجود من أجل الميكانيكيات، وليس من أجل مزرعة.
@pendle_fi وضع هدفًا بخفض 30% لإصداراته بموجب نظام AIM الجديد، ثم خفض 71%. هذا ليس رقمًا يختاره فريق ليبدو جيدًا.
لقد نبع من نظام يقيس أي المجمعات تحتاج فعليًا إلى دعم سيولة، ووجد أن معظمها لا يحتاج. والـ Staking يدعم هذا. الآن أكثر من 100 مليون PENDLE مرهونة، حوالي 36% من العرض، أكثر مما جمعه نظام vePENDLE القديم.
حوالي 85% من إيرادات البروتوكول تذهب مباشرة إلى الحائزين. هذا المال يأتي من رسوم التداول على مقايضات PT وYT ونشاط المجمع، وليس من طباعة رموز جديدة.
الاسترداد هو ما يجعل حلقة الضمان جديرة بالثقة.
🔸 تم تسوية 60 مليار دولار
🔸 أكثر من 160 سوقًا
🔸 معدل استرداد 100% على أي شيء استحق
الـ PTs هي مطالبات ثابتة المبلغ، لذا عند الاستحقاق لا يوجد متغير عائد ولا حاجة إلى أوراكل بالنسبة للأصل، فقط استرداد مباشر بنسبة 1:1 مضمّن في العقد. لهذا تستطيع فرق المخاطر في Aave وMorpho إدراج PT كضمان بثقة.
تلك الثقة هي ما يدفع الاستخدام الذي لا علاقة له بالزراعة. ومع انخفاض الإصدارات بهذا القدر، يتمكن الحائزون من المشاركة في ذلك النمو بدلاً من التعرض للتخفيف بسببه.
توقف Pendle عن كونه بروتوكول زراعة عوائد في منتصف كل هذا. إنه الآن بنية تحتية للدخل الثابت والأسعار.
بقيمة سوقية $255M ، مع إيرادات حقيقية تصل إلى الحائزين وبروتوكول أكثر نحافة تحته، من السهل متابعة الإعداد إذا كنت تفكر بالسنوات بدلاً من الأسابيع فيما يتعلق بالدخل الثابت على السلسلة.
قد ينتهي المستوى الحالي ليكون القاع وليس السقف، خاصة إذا:
🔸 يستمر Boros في كسب الأرض في تداول أسعار التمويل
🔸 ظهور المزيد من أصول العوائد الواقعية على السلسلة
🔸 تستمر حلقة الضمان في الانتشار إلى أسواق جديدة
قيمة سوقية $1B تبدأ في الظهور وكأنها أقل من كونها مبالغ فيها وأكثر كمكان يستقر فيه هذا بمجرد أن يلحق الآخرون.
Pendle لم يعد بحاجة إلى رقم TVL كبير لإثبات نفسه.
آمن بشيء.