جبهة موحدة – "ثلاث خطوات" لواش، الهدف هو "إعادة بدء خفض أسعار الفائدة"

النقطة الأساسية: الانقسام الكبير في مواقف السياسة داخل الاحتياطي الفيدرالي، بعد تولي وارش منصبه، كيفية إلغاء المواجهة وتوحيد الجبهة تصبح النقطة الأساسية للنصف الثاني. الخطوة الأولى، يوليو: التعيينات البشرية، تعيين فريق العمل، موازنة اللجنة؛ الخطوة الثانية، الربع الثالث: تعديل الإطار، التحول من جانب الطلب إلى جانب العرض، الإنتاجية والأجور تصبح أساسية؛ الخطوة الثالثة، الربع الرابع: تحول المواقف: تحت تمهيد الخطوتين السابقتين، يتحول الاحتياطي الفيدرالي إلى الحمامة، إعادة فتح تداول خفض الفائدة. يمكن توقع تحسن السيولة، السندات الأمريكية، الذهب، سردية التكنولوجيا مفيدة نسبيًا، لكن على المدى القصير يجب الحذر من التقلبات.

في النصف الثاني، المهمة الأساسية لوارش هي إكمال توحيد جبهة الاحتياطي الفيدرالي، وتخطط على ثلاث خطوات:

(أ) التعيينات البشرية: يوليو، تعيين فريق العمل، موازنة اللجنة

يواجه وارش تحديات مثل ضعف القاعدة الداخلية، الشكوك حول الاستقلال، والانقسام في المواقف، لذلك "إعادة بناء فريق عمل"، إنشاء فريق عمل، وإعطائه مكانة سياسية أساسية. سيتولى فريق العمل لاحقًا بعض مهام توجيه توقعات السوق.

(ب) تعديل الإطار: الربع الثالث، التحول من جانب الطلب إلى جانب العرض، الإنتاجية والأجور تصبح أساسية

مؤشرات التوظيف والتضخم التقليدية تتقلب على المدى القصير بشكل كبير، مما يجعل التوصل إلى توافق صعبًا. توفر ثورة الذكاء الاصطناعي فرصة لوارش لإدخال إطار جديد من جانب العرض، مما يساعد في توجيه مواقف الاحتياطي الفيدرالي نحو التوافق.

كيف يبدو الإطار الجديد؟

(1) المدى القصير: الاعتماد على ارتفاع الإنتاجية للسيطرة على التضخم، مما يزيد من مساحة التيسير. مثال: 1995-1998، على الرغم من ارتفاع الأجور، قوة الاقتصاد، الفائض المالي، لكن معدل نمو إنتاجية العمل كان يتجه صعودًا والتضخم ينخفض، تم كسر الارتباط بين الأجور والأسعار بفضل تحسين الإنتاجية، وخفض الاحتياطي الفيدرالي الفائدة؛ في عام 1999، انعكس الوضع، حيث اشتبه في بلوغ نمو الإنتاجية ذروته، كان جرينسبان قلقًا من ضيق سوق العمل، تنافس صناعات الإنتاجية الجديدة على الموارد البشرية، وارتفاع الأجور، فاتجه إلى رفع الفائدة.

(2) المدى المتوسط والطويل: معدل نمو إنتاجية اتجاهي أعلى، يتوافق مع معدل فائدة حقيقي أعلى، مما يزيد من ضغط رفع الفائدة.

(ثالثًا) تحول المواقف: الربع الرابع، تحت تمهيد الخطوتين السابقتين، يتحول الاحتياطي الفيدرالي إلى الحمامة، إعادة فتح تداول خفض الفائدة

حاليًا، معدل نمو إنتاجية العمل يتسلق، ومعدل نمو الأجور ينخفض، صناعة التكنولوجيا تسرح موظفين، سوق العمل غير مشدود، بشكل أساسي مرآة لعام 1999. إذا ساعدت بيانات التوظيف ومؤشر أسعار المستهلك بشكل معتدل، فمن المرجح أن يساعد الاستنتاج النهائي لفريق العمل في تحويل موقف الاحتياطي الفيدرالي إلى الحمامة، وتراجع تداول رفع الفائدة.

المعنى للسوق: يمكن توقع تحسن السيولة، السندات الأمريكية، الذهب، سردية التكنولوجيا مفيدة نسبيًا؛ لكن الإطار الجديد يحتاج وقتًا، على المدى القصير ارتفاع الفائدة، قوة الدولار، قلق التكنولوجيا، بالإضافة إلى الانتخابات النصفية، احذر من التقلبات في الربع الثالث.

النص الرئيسي

الانقسام الكبير في مواقف السياسة بين المسؤولين داخل الاحتياطي الفيدرالي، بعد تولي وارش منصبه، كيفية إلغاء المواجهة وتوحيد الجبهة تصبح النقطة الأساسية للنصف الثاني.

نحكم أن العمل الأساسي لوارش في النصف الثاني هو إكمال توحيد جبهة الاحتياطي الفيدرالي، وتخطط على ثلاث خطوات: أولاً ① التعيينات البشرية، ثم ② تعديل الإطار، وأخيرًا ③ تحول المواقف.

(أ) الخطوة الأولى، التعيينات البشرية: يوليو، تعيين فريق العمل، موازنة اللجنة

البيئة التي يواجهها وارش داخل الاحتياطي الفيدرالي حاليًا معقدة نسبيًا، وفي عملية التواصل والتنسيق مع الأعضاء الآخرين، يواجه على الأقل ثلاث صعوبات.

أولاً، الجدل الكبير حول استقلالية الاحتياطي الفيدرالي حاليًا، حيث تولى منصبه في فترة حساسة خلال ولاية ترامب، ولم يعبر بوضوح عن رأيه في تدخلات ترامب السابقة في الاحتياطي الفيدرالي، مما قد يجعل موقفه السياسي موضع شك من قبل الأعضاء الآخرين؛

ثانيًا، غياب وارش عن الاحتياطي الفيدرالي لفترة طويلة، وليس داخل النظام الحكومي في السنوات الأخيرة، وعلاقاته مع أعضاء الاحتياطي الفيدرالي والمسؤولين الآخرين ليست كثيرة؛

ثالثًا، أظهرت نقطة الرسم البياني في يونيو انقسامًا كبيرًا في المواقف بين الأعضاء، والتوفيق بينهم ليس سهلاً في الأساس.

لذلك، اختار وارش "إعادة بناء فريق"، إنشاء فريق عمل بحثي، وإعطائه مكانة سياسية مهمة، مما يساعد في موازنة اللجنة والتنافس على الكلمة. مساعدة فريق العمل لوارش تنعكس على الأقل في بُعدين:

أولاً، إلغاء وارش للتوجيه المستقبلي، وتقليل التواصل مع السوق، ثم الاعتماد بشكل كبير على نتائج بحث فريق العمل في الحكم على السياسة، وقد يولي السوق المزيد من الاهتمام لتصريحات فريق العمل لاحقًا، وتقل أهمية تصريحات الأعضاء نتيجة لذلك.

ثانيًا، من الصعب على وارش إقناع الأعضاء على المدى القصير، لكن المساحة التي يمكنه التدخل فيها في التعيينات البشرية واتجاهات بحث فريق العمل أكبر نسبيًا.

(ب) الخطوة الثانية، تعديل الإطار: الربع الثالث، التحول من جانب الطلب إلى جانب العرض، الإنتاجية والأجور تصبح أساسية

حاليًا، بيانات التوظيف والتضخم تتقلب على المدى القصير بشكل كبير، وتختلف تفسيرات الأعضاء كثيرًا، مما يجعل التوصل إلى توافق صعبًا؛ قد يقدم وارش إطارًا جديدًا لتوجيه المواقف نحو التوافق. في الإطار التقليدي لمناقشة السياسة النقدية، لا يتمتع وارش بميزة، والانقسام داخل اللجنة حاليًا كبير.

ثورة تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي أعطت وارش فرصة لتعديل الإطار، حيث يكرر ذكر تحسين الإنتاجية، وقد يتحول محور الإطار لاحقًا نحو جانب العرض. هذا الإطار الجديد له على الأقل معنيين مختلفين: من ناحية، يجب أن تضمن سياسة الاحتياطي الفيدرالي النجاح النهائي للثورة التكنولوجية، وتحقيق تحسين الإنتاجية؛

من ناحية أخرى، العوامل المؤثرة في التضخم لا تقتصر على جانب الطلب، بل سيلعب جانب العرض دورًا كبيرًا أيضًا، على الرغم من أن وارش يؤكد على هدف التضخم بنسبة 2%، لكن الإجراءات قد لا تقتصر على رفع الفائدة (نهج جانب الطلب، التضحية بالنمو لتبادل التضخم)، بل قد تكون أيضًا تيسيرية (نهج جانب العرض، تحسين الإنتاجية لمواجهة التضخم).

إذن، كيف يبدو إطار العرض لوارش بالضبط؟ يمكن تقسيمه إلى بُعدين: قصير وطويل:

(1) المدى القصير: النقطة الأساسية هي ما إذا كان نمو إنتاجية العمل يمكن أن يعوض نمو الأجور، إذا كان الأول يتجه صعودًا، فإن توسع الإنتاج يضغط على الأسعار، مما يمنح الاحتياطي الفيدرالي مساحة أكبر للتيسير؛反之، إذا كان هناك خطر ارتفاع التضخم، يحتاج الاحتياطي الفيدرالي إلى تشديد.

تظهر البيانات التاريخية أنه في فترات ارتفاع الإنتاجية، يكون نمو مؤشر أسعار المستهلك في الولايات المتحدة ضعيفًا عمومًا. تحت هذا النهج، إذا كانت الإنتاجية في دورة نمو سريع، فإن أهمية المؤشرات التقليدية مثل مؤشر أسعار المستهلك ومعدل البطالة على المدى القصير تنخفض، وتقلبات مؤشر أسعار المستهلك قد لا تكون مستدامة، وانخفاض معدل البطالة لا يعني بالضرورة ارتفاعًا كبيرًا في ضغوط التضخم.

على سبيل المثال، تغيرات سياسة الاحتياطي الفيدرالي في 1995-1999 (أيضًا في فترة ثورة الإنترنت، تأثير جانب العرض كبير):

خلال فترة 1995-1998، كان الاقتصاد الأمريكي ينمو بقوة، وتحقق فائض مالي، واستمر نمو الأجور في الارتفاع، لكن جرينسبان حافظ بشكل عام على التيسير خلال هذه الفترة، محققًا خفض الفائدة بمقدار 125 نقطة أساس. بالإضافة إلى تفسيرات مثل اضطراب الأزمة المالية الآسيوية، قد يكون ارتفاع إنتاجية العرض المستمر منطقًا، حيث كان ميلها متماشيًا مع ميل الأجور، وتم كسر الارتباط بين الأجور والأسعار بفضل تحسين الإنتاجية، وانخفض نمو مؤشر أسعار المستهلك الإجمالي بالفعل.

دخول عام 1999، تحول الاحتياطي الفيدرالي إلى رفع الفائدة، في هذا الوقت استمر نمو الأجور في الارتفاع، لكن إنتاجية بلغت ذروتها وانخفضت، ولم يعد المنطق قائمًا.

في خطاب جرينسبان في مايو 1999، أوضح النهج ذاته، مشيرًا إلى ثلاثة مخاوف رئيسية:

أولاً، نقص حاد في العمالة المحتملة المتبقية في سوق العمل، حيث قال "منذ منتصف التسعينيات، انخفض عدد العمال المحتملين بمعدل أقل بقليل من مليون سنويًا causingthenumberofpotentialworkerstofallsincethemid-1990satarateofabitunderonemillionannually".

ثانيًا، الطلب الكبير من الإنتاجية الجديدة على العمالة، قد يزيد من ضغوط ارتفاع الأجور. تظهر البيانات أن صناعة الإنترنت في النصف الثاني من التسعينيات، استمر الطلب على التوظيف في الارتفاع، واتجهت حصة التوظيف صعودًا.

ثالثًا، كان لديه شكوك حول ما إذا كانت إنتاجية يمكن أن تستمر في الارتفاع، على الرغم من أن تحسين الإنتاجية في التسعينيات يبدو أنه كسر الارتباط بين الأجور والأسعار، لكن التطورات اللاحقة غير مؤكدة؛ حيث قال "التنبؤ بالتقدم التكنولوجي مهمة صعبة forecastingtechnologyhasbeenadauntingexercise"، "معدل نمو الإنتاجية لا يمكن أن يزيد إلى أجل غير مسمى Therateofgrowthofproductivitycannotincreaseindefinitely".

الأولان يتوافقان مع ارتفاع نمو الأجور، والأخير يتوافق مع عدم قدرة نمو الإنتاجية على الارتفاع، وهذا يتوافق مع الإطار الذي نناقشه.

(2) المدى المتوسط والطويل: معدل نمو إنتاجية اتجاهي أعلى، سيتطلب معدل فائدة حقيقي أعلى للمطابقة

تحت توقعات تحسين الإنتاجية، تميل الشركات إلى الاقتراض، وزيادة الاستثمار والتوظيف، لكن تحسين الإنتاجية المستقبلية لم يتحقق بعد، إذا لم يتم السيطرة عليه بشكل مناسب، فقد يصبح السوق الحالي مشدودًا بشكل مفرط، وينفجر التضخم، ولا يتحقق نمو الإنتاجية. لذلك، يحتاج الاحتياطي الفيدرالي إلى رفع الفائدة بشكل معتدل، لزيادة صبر المجتمع، وكبح المضاربة.

هذا يعني أنه إذا تحقق تحسين الإنتاجية بالفعل واستمر، فإن مساحة خفض الفائدة للاحتياطي الفيدرالي على المدى المتوسط والطويل ستنخفض.

(ثالثًا) الخطوة الثالثة، تحول المواقف: الربع الرابع، بعد تمهيد الخطوتين السابقتين، يتحول الاحتياطي الفيدرالي تدريجيًا إلى الحمامة، إعادة فتح تداول خفض الفائدة

مع إعلان فريق العمل عن الإطار الجديد واستنتاجات حول الذكاء الاصطناعي وغيرها، من المرجح أن يحصل الموقف الحمائمي للاحتياطي الفيدرالي على الدعم، ويكمل وارش توحيد الجبهة.

المنطق يشمل: من ناحية، في الإطار الجديد، لا يزال نمو الإنتاجية في مرحلة التسلق، ولم يرتفع نمو الأجور بشكل كبير، ولم تستحوذ صناعة التكنولوجيا على موارد العمل، وكل هذا معاكس لحالة عام 1999، ولا يزال الاحتياطي الفيدرالي لديه مساحة لضبط السياسة بمرونة.

من ناحية أخرى، في الإطار القديم، لا يزال استمرار النمو المرتفع للوظائف غير الزراعية مثيرًا للجدل، بينما مؤشر أسعار المستهلك الأساسي مستقر شهريًا، ومتوقع أن يبلغ ذروته وينخفض سنويًا، في ظل التقسيم على شكل K وضعف الاستهلاك، لا يزال انتقال تكاليف الطاقة والذكاء الاصطناعي وغيرها إلى المصب محدودًا، وبمجرد انخفاض الوظائف غير الزراعية ومؤشر أسعار المستهلك مرة أخرى في النصف الثاني، سيساعد ذلك أيضًا في سردية التيسير.

بالنسبة للسوق: وضع الإطار الجديد يحتاج وقتًا، وقبول الإطار الجديد يحتاج وقتًا، قد يكون من الواضح أن تداول رفع الفائدة بلغ ذروته، لكن إعادة فتح تداول خفض الفائدة لن تكون سلسة، خاصة بالنظر إلى أن الفائدة والدولار والأسهم الأمريكية جميعها في مستويات مرتفعة، وزيادة القلق التكنولوجي، واقتراب الانتخابات النصفية، والنافذة الموسمية الضعيفة، قد تكون تقلبات السوق في الربع الثالث لا تزال كبيرة؛ لاحقًا مع تحسن السيولة، السندات الأمريكية، الذهب، سردية التكنولوجيا مفيدة نسبيًا.

مصدر هذه المادة: سندات CITIC للتأمين

إخلاء المسؤولية وشروط المخاطر

          السوق يحمل مخاطر، والاستثمار يحتاج إلى حذر. هذه المادة لا تشكل نصيحة استثمارية شخصية، ولا تأخذ في الاعتبار أهدافًا استثمارية خاصة أو ظروفًا مالية أو احتياجات لمستخدمين فرديين. يجب على المستخدمين النظر فيما إذا كانت أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات في هذه المادة تتناسب مع ظروفهم الخاصة. الاستثمار بناءً على ذلك يكون على مسؤوليتهم الخاصة.