محللون في وول ستريت يحذرون: سوق الأسهم الأمريكية تشكل "فقاعة مزدوجة"، وإذا انفجرت فقد تؤدي إلى انهيار بنسبة 30%-50%.

ارتفعت الأسهم الأمريكية إلى مستويات قياسية جديدة بدفع من موجة الذكاء الاصطناعي، لكن محللي وول ستريت يطلقون تحذيرًا نادرًا - المخاطر التي تواجه السوق الحالية تتجاوز بكثير مجرد تضخم الأسعار.

أشار المحللان جواكيم كليمنت وفرانسيسكا ريس من بانمور ليبيروم في تقرير حديث إلى أن الأسهم الأمريكية تشهد حاليًا "فقاعة أسعار" و"فقاعة أرباح" في آن واحد، مما يشكل هيكل "فقاعة مزدوجة".

إذا تم اعتماد نسبة شيلر المعدلة دوريًا (Shiller CAPE) كمعيار، وتعديل أرباح الشركات إلى معدل النمو الطبيعي طويل الأجل، فإن تقييم مؤشر S&P 500 الحالي سيصل إلى 67.6 ضعفًا، متجاوزًا ذروة جميع فقاعات الأصول في التاريخ الأمريكي. حذر كبير الاستراتيجيين في BCA Research، بيتر بيريزين، من أن انهيار الفقاعة قد يؤدي إلى انخفاض الأسهم الأمريكية بنسبة 30% إلى 50%.

ورغم ذلك، لا تزال الأسهم الأمريكية تحافظ على قوتها مؤخرًا. حتى إغلاق يوم الاثنين، كان مؤشر S&P 500 على بعد أقل من 1% من أعلى مستوى تاريخي له، واخترق مؤشر داو جونز الصناعي 53,000 نقطة مسجلاً أعلى مستوى تاريخي، وارتفع مؤشر ناسداك المركب بأكثر من 1%، مع قيادة قطاع أشباه الموصلات مجددًا.

"تشويه" نسبة السعر إلى الأرباح الآجلة: نمو الأرباح المتوقع يتجاوز بكثير الاتجاه التاريخي

في معسكر المضاربين على الارتفاع، غالبًا ما تُستشهد نسبة السعر إلى الأرباح الآجلة (Forward P/E) كدليل على أن تقييم السوق لا يزال معقولاً. وفقًا لبيانات سوق داو جونز، انخفضت نسبة السعر إلى الأرباح الآجلة لمؤشر S&P 500 من 22.4 ضعفًا قبل عام إلى 20.51 ضعفًا، على الرغم من أن المؤشر ارتفع بحوالي 20% خلال الفترة. وراء هذه الظاهرة، أن نمو توقعات أرباح وول ستريت تجاوز نمو أسعار الأسهم نفسها.

وفقًا لبيانات FactSet، يتوقع المحللون حاليًا أن يتجاوز نمو أرباح شركات S&P 500 في الربع الثاني 23%، ليكون هذا الربع السابع على التوالي الذي يحقق نموًا في الأرباح بمعدل رقمين.

ومع ذلك، يشير كليمنت وريس إلى أن هذا النمو في الأرباح ينحرف بشكل كبير عن الاتجاه طويل الأجل. يتجاوز نمو ربحية السهم الحالي لمؤشر S&P 500 الاتجاه طويل الأجل بمقدار 1.8 انحراف معياري، وهو مستوى "غير طبيعي". ويعتقدان أنه إذا تم تعديل معدل نمو الأرباح إلى المسار الطبيعي، فإن نسبة شيلر CAPE ستقفز من حوالي 41 ضعفًا حاليًا إلى 67.6 ضعفًا، منحرفة عن الاتجاه طويل الأجل بمقدار 4.6 انحراف معياري، متجاوزة ذروة كل فقاعة أصول في التاريخ الأمريكي.

تحول شركات التكنولوجيا الكبرى، ضغوط تطبيع نمو الأرباح تتصاعد

يوجه المحللون المخاطر الأساسية لفقاعة الأرباح الحالية نحو "شركات الحوسبة السحابية فائقة الضخامة" التي تمثلها مايكروسوفت وألفابت وأمازون وميتا بلاتفورمز وأوراكل.

حذر كليمنت في مقال رأي بصحيفة فاينانشال تايمز البريطانية من أن الأرباح "غير الطبيعية" لا يمكن أن تستمر إلى الأبد. مع استمرار عمالقة التكنولوجيا المذكورين في استثمارات ضخمة في مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، يتحول نموذج أعمالهم من الأصول الخفيفة إلى الأصول الثقيلة، وهذا التغيير الهيكلي سيضع ضغوطًا على نمو الأرباح، مما يدفعها تدريجيًا للعودة إلى المستويات الطبيعية.

يعترف كليمنت في الوقت نفسه أن دورات نمو الأرباح المرتفعة هذه غالبًا ما تستمر لفترة أطول مما يتوقعه المستثمرون، وقد يستمر الزخم الحالي للأرباح لعدة سنوات.

سوابق تاريخية: نسب السعر إلى الأرباح المنخفضة أخفت فقاعات الأرباح

يستشهد بيتر بيريزين من BCA Research بحالات تاريخية لشرح خطورة فقاعات الأرباح. ويشير إلى أنه قبل اندلاع الأزمة المالية العالمية في 2007-2008، شهدت البنوك وشركات بناء المنازل أيضًا ازدهارًا غير عقلاني في الأرباح، حيث أخفت نسب السعر إلى الأرباح المنخفضة آنذاك عدم استدامة الأرباح.

"بشكل أعم، فقاعات الأرباح شائعة في الصناعات التي تتميز بدورات الازدهار والكساد، بما في ذلك الموارد الطبيعية والطيران والشحن، وفي البيئة الحالية، قطاع أشباه الموصلات الذي يستحق اهتمامًا خاصًا،" كتب بيريزين في تقرير صدر في نهاية مايو. وأضاف في توقعات الربع الثالث التي نشرها الأسبوع الماضي أن محللي وول ستريت سيئون جدًا في تحديد قمة فقاعات الأرباح، وبمجرد انفجار الفقاعة، قد تنخفض الأسهم بنسبة 30% إلى 50%.

القلق من التفاؤل المفرط بشأن توقعات الأرباح ليس حالة منفردة. قال آندي كوستان، الرئيس التنفيذي لشركة Damped Spring Advisors، في برنامج "Monetary Matters" في مايو إن وتيرة النمو الاقتصادي الأمريكي ليست كافية لدعم مستويات الأرباح التي يفترضها محللو وول ستريت. كما كتب جيم بولسن، المخضرم في وول ستريت، مؤخرًا في مقال عام أن التفاؤل المفرط الحالي في السوق بشأن الأرباح يشكل خطرًا.

في الوقت نفسه، شهدت الأسهم الأمريكية تقلبات في يونيو استمرت حتى أوائل يوليو، حيث واجهت التداولات القوية المحركة بالزخم وخاصة أسهم أشباه الموصلات مقاومة في وقت ما. لكن قطاع أشباه الموصلات استأنف الصعود يوم الاثنين، مما دفع مؤشر ناسداك المركب للارتفاع بنسبة 1.1%، مما هدأ المشاعر مؤقتًا.

إخلاء المسؤولية والمخاطر

        السوق ينطوي على مخاطر، والاستثمار يتطلب الحذر. لا تشكل هذه المقالة نصيحة استثمارية شخصية، كما أنها لا تأخذ في الاعتبار الأهداف الاستثمارية الخاصة أو الوضع المالي أو احتياجات أي مستخدم فردي. يجب على المستخدمين النظر فيما إذا كانت أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات في هذه المقالة تتوافق مع ظروفهم الخاصة. الاستثمار بناءً على ذلك يتحمل المستخدم مسؤوليته بنفسه.