ارتفاع الأرباح 19 مرة، لكن السهم يهبط 8%: هل يعيد تقرير سامسونغ المثالي سيناريو "اشترِ التوقعات، بع الحقائق" مرة أخرى؟

قدمت سامسونج إلكترونيكس نتائج أرباح قفزت بنسبة 1900%، لكنها لم تستطع منع انخفاض حاد في سعر السهم بعد الإعلان عن النتائج.

ارتفعت أرباح التشغيل لسامسونج في الربع الثاني بنسبة 1900% على أساس سنوي إلى 89.4 تريليون وون كوري، متجاوزة متوسط توقعات المحللين البالغ 84.2 تريليون وون كوري؛ وتضاعفت الإيرادات إلى 171 تريليون وون كوري، متجاوزة أيضًا التقديرات البالغة 169.2 تريليون وون كوري. الدافع وراء هذا النمو هو الطلب القوي من مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي على ذاكرة النطاق الترددي العالي - وفقًا لبيانات HSBC، ارتفع متوسط سعر DRAM بنسبة تزيد عن 40% على أساس ربع سنوي، وارتفعت أسعار NAND Flash بأكثر من 50%.

بعد نشر النتائج، انخفض سهم سامسونج بنحو 8% في يوم واحد، وانخفض مؤشر KOSPI الكوري بنسبة 6%، وانخفض SK Hynix بأكثر من 7%. ليس لأن الأداء سيئ، بل لأنه جيد جدًا وطويل جدًا - السوق كان قد اشترى بالفعل مسبقًا. قبل إعلان النتائج، ارتفع مؤشر أسهم الرقائق الأمريكي بنسبة 2.2%، وارتفع S&P 500 بنسبة 0.7%، وارتفع Nasdaq 100 بنسبة 1.3%. تحقيق الأخبار الجيدة، وتفريغ الأموال، المنطق واضح جدًا.

فجوة صغيرة في الإيرادات

على الرغم من أن الإيرادات البالغة 171 تريليون وون كوري تجاوزت متوسط توقعات المحللين، إلا أنها لم تصل إلى التوقعات المتفائلة لبعض المؤسسات البالغة 173.9 تريليون وون كوري. في ظل التقييمات التي وصلت إلى هذا المستوى، كانت هذه الفجوة كافية لتبرير جني الأرباح.

هناك أيضًا مخاوف داخل الشركة. يتوقع المحللون أن تتوسع خسائر أعمال التصنيع التعاقدي والرقائق المنطقية هذا الربع. في مايو من هذا العام، توصلت سامسونج إلى اتفاق رواتب مع موظفي قسم الرقائق، حيث خصصت 10.5% من أرباح التشغيل السنوية لقسم أشباه الموصلات لمكافآت خاصة - إذا لم يتم احتساب هذا المخصص، لكان الرقم الفعلي للأرباح أعلى. الأداء اللامع لأعمال الذاكرة يخفي بعض الشقوق في هيكل الشركة العام.

إشارات Meta وتناوب القطاعات

الأكثر أهمية من النتائج نفسها هي الإشارات الصادرة من المنبع في سلسلة التوريد. ألمحت Meta مؤخرًا إلى أنها ستضع حدًا أقصى للإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي، وفسرها السوق على أنها تحذير مبكر من أن استثمارات عمالقة التكنولوجيا في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي قد تبلغ ذروتها، مما تسبب مباشرةً في واحدة من أشد موجات البيع على مدى يومين لأسهم الزخم عالية البيتا منذ الجائحة.

أشار كبير استراتيجيي الأسهم في مورجان ستانلي، مايكل ويلسون، في تقرير إلى أن مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات انخفض بنحو 12% من ذروته، وأن الأموال العالمية تنتقل من قطاع أشباه الموصلات إلى عمالقة الحوسبة الفائقة مثل مايكروسوفت وأمازون وميتا. ويعتقد أن عمالقة الحوسبة الفائقة مدعومون بأعمال أساسية ولديهم مجال للنمو النسبي. هذا التناوب زاد من ضغط البيع بعد إعلان نتائج سامسونج.

فريق جان بوفان في BlackRock Investment Institute أوضح الأمر بشكل أكثر مباشرة: جوهر جدل فقاعة الذكاء الاصطناعي ليس التقييم الحالي، بل ما إذا كانت الأرباح المستقبلية يمكن أن تحافظ على مستويات استثنائية. إذا لم يتمكن الذكاء الاصطناعي من تحويل الندرة الحالية إلى تحسينات حقيقية في الإنتاجية، فإن توقعات الأرباح العالية للغاية الحالية ستواجه تصحيحات.

شقوق في أسطورة العرض والطلب

أساس الأرباح الفائقة لسامسونج هذا الجولة هو أن الطلب على الذاكرة عالية المستوى من خوادم الذكاء الاصطناعي أدى إلى ضغط إنتاج الذاكرة العادية، مما منح كبار المصنعين قوة تسعير نادرة. تحدث كل من جنسن هوانغ من Nvidia وبراد لايتكاب، المدير التشغيلي لـ OpenAI، علنًا عن أن نقص الذاكرة هو عنق الزجاجة الرئيسي لتطور الذكاء الاصطناعي. ويتوقع المحللون عمومًا أن يستمر هذا الخلل في العرض والطلب حتى عام 2027 على الأقل.

لكن المتغيرات في جانب العرض تتراكم. سرعة اللحاق بتقنية DRAM من ChangXin Memory Technologies الصينية هي أكبر متغير تنافسي لمصنعي كوريا حاليًا. توسع القدرة الإنتاجية في آسيا قد لا يقتطع حصة السوق فحسب، بل يضغط أيضًا على مساحة الأسعار في جميع أنحاء الصناعة - رقائق الذاكرة هي بالأساس صناعة دورية قوية، والربحية العالية تعتمد بشكل كبير على التوازن الضيق للعرض والطلب. بمجرد أن يزيد الإنتاج الآسيوي على نطاق واسع، قد ينهار هذا التوازن أسرع مما يتصور. هذا هو السبب الحقيقي وراء تحفظ الأموال تجاه قطاع الذاكرة.

ماذا يخبرنا تفوق SK Hynix على سامسونج؟

داخل عمالقة الذاكرة، صوتت رؤوس الأموال بأقدامها. ارتفعت SK Hynix بنحو 260% منذ بداية العام، بينما ارتفعت سامسونج بنحو 165%. الفجوة تأتي من التركيز: تركيز SK Hynix عالي جدًا على ذاكرة الحوسبة عالية الأداء للذكاء الاصطناعي، بينما أعمال سامسونج أكثر تنوعًا. هذا التمايز يرسل إشارة واضحة - في هذه السباق، التركيز أكثر قبولاً من الحجم.

لكن SK Hynix أيضًا لم تسلم. بدأت حملة التسويق للطرح العام الأولي في الولايات المتحدة، وتم تخفيض حجم الاكتتاب إلى 28 مليار دولار، وانخفض سهمها أيضًا بأكثر من 3% في نفس اليوم، مما يشكل ترابطًا مع سامسونج. القطاع بأكمله تحت الضغط.

ماذا تراقب المؤسسات؟

قال بريان تشو من Causeway Capital Management مباشرة: ما يريد السوق حقًا رؤيته هو ما إذا كان تحسين التدفق النقدي الحر يمكن أن يشكل تغييرًا تدريجيًا مستدامًا، وكيف ستتعامل الإدارة مع عوائد المساهمين. منطق التسعير تحول من "مدى سرعة نمو الأرباح" إلى "هل يمكن تحويل هذه الأرباح إلى نقد حقيقي وتوزيعه على المساهمين."

تحتفظ جولدمان ساكس بموقف صعودي تجاه الأسهم الكورية، متوقعًا أن يرتفع مؤشر KOSPI إلى 12000 نقطة خلال الـ 12 شهرًا القادمة، مع توقع نمو أرباح الشركات المدرجة في كوريا بنسبة 320% هذا العام.

سيتم نشر النتائج الكاملة لسامسونج في نهاية هذا الشهر. ستخبر البيانات التفصيلية لكل قطاع السوق عن مقدار القيمة الحقيقية التي تحولت من إنفاق رأس المال على الذكاء الاصطناعي هذا الجولة. هذا الرقم هو مرجع مهم لمنطق استثمار أجهزة الذكاء الاصطناعي في المرحلة التالية.

إخلاء المسؤولية والمخاطر

        السوق محفوف بالمخاطر، والاستثمار بحاجة إلى الحذر. هذا المقال لا يشكل نصيحة استثمارية شخصية، ولا يأخذ في الاعتبار أهداف الاستثمار الخاصة أو الوضع المالي أو احتياجات المستخدمين الفرديين. يجب على المستخدمين النظر فيما إذا كانت أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات في هذا المقال مناسبة لظروفهم الخاصة. الاستثمار بناءً على ذلك يتحمل المستخدم المسؤولية.