هل وصل التخزين إلى "ذروة الارتفاع"؟

مورغان ستانلي يعتقد أن صناعة تخزين الرقائق العالمية تقترب من "ذروة معدل التغيير" (Peak rate of change)، لكن هذا لا يعني نهاية الدورة.

وفقًا لمعلومات من منصة "追风交易台"، نشر مورغان ستانلي في تقرير بحثي بتاريخ 6 يوليو أن الجدالات الثلاثة الأساسية في سوق تخزين الرقائق حاليًا هي: هل دورة رفع الأسعار وصلت إلى ذروتها؟ وهل فشلت الاتفاقيات طويلة الأجل (LTA) في دفع إعادة تقييم القيمة؟ وهل هذه قمة الدورة أم تصحيح في منتصف السوق الصاعدة؟ يمكن تلخيص الاستنتاج الأساسي للتقرير في جملة واحدة: معدل التغير في رفع الأسعار (rate of change) يقترب من الذروة، لكن الدورة نفسها لم تنتهِ بعد.

يرى مورغان ستانلي أنه مع الأخبار التي تتردد عن بدء أكبر مشتري لقدرة الحوسبة AI في بيع القدرة الفائضة، وتزايد الطلب من جانب المؤسسات على "تقليل الرموز" (Token minimization)، فإن الزخم الصاعد لقطاع تخزين الرقائق يتراجع.

هذا يعني أنه قبل موسم التقارير المالية القادم، ستواجه الأسهم ذات الصلة ضعفًا قصير الأجل في الأسعار وتقلبات عالية للغاية. السوق مزدحم للغاية حاليًا، والأموال تستعد للتحول نحو القطاعات المتأخرة. توصية مورغان ستانلي الأساسية هي: ما زلنا صاعدين على المدى الطويل (نتوقع نمو الأرباح بنسبة 35-40% بحلول عام 2027)، لكن يجب الحذر من التصحيح على المدى القصير.

الجدالات الثلاثة الأساسية: ما الذي تناقشه السوق؟

يشير مورغان ستانلي إلى أن ثلاثة جدالات أساسية تظهر بشكل متكرر في محادثات المستثمرين خلال الأسبوع الماضي، وهي الإطار الرئيسي لفهم المسار الحالي لقطاع تخزين الرقائق.

الجدال الأول: هل فائض القدرة الحاسوبية حقيقي؟

تتردد في السوق أخبار غير مؤكدة – أحد أكبر المنفقين على رأس المال في مجال AI يُزعم أن لديه قدرة حاسوبية فائضة للبيع. تفسير المضاربين على الانخفاض هو: إذا كان لدى مزودي الخدمات السحابية فائض في القدرة، فقد يكون البنية التحتية بأكملها لـ AI عرضة لفائض العرض. لكن مورغان ستانلي يقدم تفسيرًا آخر: إنها مجرد محاولة من الشركات لتحسين عائد رأس المال وتحويل البنية التحتية الخاملة إلى نقد، ولا تعادل فائض القدرة الحاسوبية الحقيقي.

لحظة التحقق الحقيقية ستكون موسم التقارير المالية للربع الثاني من عام 2026 – إذا حافظ مزودو الخدمات السحابية على توجيهات الإنفاق الرأسمالي أو رفعوها، فسيكون ذلك فرصة جيدة لشراء أسهم تخزين الرقائق؛ وإذا خفضوها، فسيستمر السرد حول الفائض في الانتشار.

الجدال الثاني: الصراع بين "تعظيم الرموز" و"تقليل الرموز"

ظهرت ظاهرة جديدة في عملية تطبيق AI: شجعت العديد من الشركات الموظفين على استخدام AI قدر الإمكان لتوليد الرموز ("Token maxing")، لكن هذا أدى إلى تجاوز ميزانية تكنولوجيا المعلومات، وبدأت الشركات في البحث عن بدائل أرخص.

تتجلى الظاهرة في:

• زيادة استخدام المؤسسات للنماذج المفتوحة المصدر الكبيرة (من بينها نماذج LLM مفتوحة المصدر من الصين التي تبرز) لإجراء الاستعلامات الأساسية؛
• إضافة "طبقة تنسيق" فوق النماذج المتقدمة، لتوجيه المهام البسيطة إلى النماذج مفتوحة المصدر، بينما تستدعي النماذج المتقدمة فقط للمهام المعقدة؛
• تحول تركيز السوق إلى: كيف سيعرض مزودو الرموز هذا الاتجاه في تقاريرهم المالية، وتأثير ذلك على توجيهات النصف الثاني من عام 2026.

استنتاج البنك هو: الربع الثاني من عام 2026 (ربع يونيو) لا يمثل مشكلة كبيرة لسلسلة توريد AI، لكن قلق السوق يتجه نحو تأثير الرموز الأرخص على توجيهات النصف الثاني.

الجدال الثالث: لماذا لم ترتفع الأسهم بعد توقيع LTA؟

كان من المفترض أن يكون توقيع اتفاقيات الشراء طويلة الأجل (LTA) محفزًا لإعادة تقييم قيمة أسهم تخزين الرقائق، لكن رد فعل السوق كان فاترًا. يشرح مورغان ستانلي: الذاكرة السوقية لا تزال حية – في الماضي، إما تم إعادة التفاوض على اتفاقيات LTA، أو انتهى الأمر بإجبار العملاء على استلام مخزون غير مرغوب فيه (على غرار تجربة شركات أشباه الموصلات التناظرية خلال فترة COVID).

بالطبع، هناك رأي آخر يقول إن اتفاقيات LTA الحالية لتخزين الرقائق ذات أهمية هيكلية (وليس دورية)، بشرط بقاء الطلب على AI قويًا. لكن ما إذا كان يمكن الاستمرار في رفع توقعات الأرباح لا يزال أكبر عدم يقين يواجه المستثمرين – خاصة فيما يتعلق بمتى وبأي حجم ستتجاوز أسعار التخزين التوقعات، مما يدفع ربحية السهم لعام 2028 إلى الارتفاع، والجدول الزمني غامض للغاية.

ذروة معدل التغيير: ثلاثة أبعاد تبلغ ذروتها في وقت واحد

يؤكد مورغان ستانلي بوضوح أن صناعة تخزين الرقائق تقترب من "ذروة معدل التغيير" (peak rate of change)، وهو ما ينعكس في ثلاثة أبعاد:

معدل النمو السنوي للأسعار (YoY pricing): تراجع معدل النمو السنوي لأسعار DRAM بشكل ملحوظ عن ذروته في الربع الأول، ومن المتوقع أن يستمر التضيق في الأرباع القادمة؛

تغير المخزون: تحسن دورة المخزون يتجه نحو الاستقرار؛

اتساع تصحيحات ربحية السهم: اتساع تصحيحات توقعات أرباح قطاع DRAM بلغ مستوى تاريخيًا مرتفعًا (حوالي 89% حاليًا)، ومساحة التصحيح الإضافية محدودة.

إشارة "ذروة معدل التغيير" هذه هي السبب الرئيسي وراء حاجة أسهم تخزين الرقائق إلى فترة راحة مرحلية.

تجدر الإشارة إلى أنه منذ ظهور موجة AI التوليدية في نوفمبر 2022، شهد قطاع تخزين الرقائق ثلاث تصحيحات دورية (تقابل الصراع الأمريكي الإيراني -15%، جني الأرباح بعد الارتفاع السريع -32%، ما يسمى "يوم التعريفات المتبادلة" -20%، والتصحيح الحالي حوالي -17%). يصنف مورغان ستانلي هذه التصحيحات على أنها تصحيحات طبيعية في سوق صاعدة هيكلية، وليست بداية سوق هابطة.

في الوقت نفسه، يشير مورغان ستانلي إلى أن الضغط الأكثر مباشرة على قطاع تخزين الرقائق حاليًا يأتي من مستوى المراكز، وليس من انهيار الأساسيات.

أسهم تخزين الرقائق هي واحدة من أكثر القطاعات تركيزًا في المراكز في السوق. مع ارتفاع التقلبات مؤخرًا، أصبح الحفاظ على صافي التعرض عند مستويات تاريخية مرتفعة أكثر صعوبة – حتى في ظل ارتفاع الأسعار الفورية وارتفاع التقلبات في نفس الوقت، أصبحت هذه الديناميكية أكثر وضوحًا. في الأسبوع الماضي، أعرب العديد من المستثمرين في محادثاتهم مع مورغان ستانلي عن حساسية عالية لهذه الديناميكية، وأظهروا اهتمامًا كبيرًا بفرص توسيع القطاعات المتأخرة (broadening laggard opportunities).

قد يكون الضعف الأخير في أسهم مزودي الخدمات السحابية إشارة مبكرة على أن أسهم تخزين الرقائق (كأحد المستفيدين الرئيسيين من إنفاق AI) ستتفوق على السوق. من النمط الموسمي، الفترة الزمنية الحالية صعبة نسبيًا للسوق ككل.

أخيرًا، يوضح مورغان ستانلي أنه في هذه المرحلة، تؤثر تصريحات مزودي الخدمات السحابية في تقاريرهم المالية على مسار أسعار الأسهم أكثر من تعليقات إدارة شركات تخزين الرقائق نفسها – لأن شركات تخزين الرقائق في هذه المرحلة من الدورة ستظل تحافظ على تصريحات متفائلة على الأرجح.

بالنسبة لمنفقي AI، قد يدعم تأثير "تعظيم الرموز" نتائج الربع الثاني من عام 2026، لكن ما إذا كانت توجيهات الربع الثالث من عام 2026 ستكون أقل من توقعات السوق سيكون النقطة المثيرة للجدل التالية – تحسين استخدام الرموز، المنافسة من نماذج LLM مفتوحة المصدر منخفضة التكلفة، وتأثير "تضخم الرقائق" (chipflation) على هوامش الربح، كلها مخاطر هبوطية محتملة.

المحتوى الرائع أعلاه من منصة "追风交易台".

للحصول على تفسيرات أكثر تفصيلاً، بما في ذلك التفسيرات الفورية والأبحاث المباشرة، يرجى الانضمام إلى [**العضو السنوي في منصة 追风交易台**]

![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-245d8ef1ec-6eaa7f3b03-8b7abd-7649e1)

تحذير المخاطر وإخلاء المسؤولية

          

            السوق يحمل مخاطر، والاستثمار بحاجة إلى الحذر. هذا المقال لا يشكل نصيحة استثمارية شخصية، ولا يأخذ في الاعتبار أهداف الاستثمار الخاصة أو الوضع المالي أو احتياجات المستخدمين الفردية. يجب على المستخدمين النظر فيما إذا كانت أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات في هذا المقال تتوافق مع ظروفهم الخاصة. الاستثمار بناءً على ذلك يتحمل المستخدم مسؤوليته.