خلافًا لواش؟ عضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي والر: التوجيه المستقبلي "قيم"، لكن يجب أن يكون مرنًا

داخل الاحتياطي الفيدرالي، تظهر انقسامات حول طريقة التواصل بشأن السياسة النقدية.

قال عضو مجلس محافظي الاحتياطي الفيدرالي كريستوفر والر يوم الاثنين 6 في مؤتمر البنوك المركزية الذي نظمه البنك المركزي الإيطالي في روما إن التوجيه المستقبلي لا يزال أداة سياسية قيّمة، لكنه يحتاج إلى استخدام مرن. ويأتي هذا التصريح في تناقض واضح مع موقف رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد كيفن وارش الذي يتعمد التقليل من شأن التوجيه المستقبلي.

أظهرت تصريحات يوم الاثنين أن والر يقر بأن التوجيه المستقبلي ليس مناسبًا في جميع السياقات، لكنه لا يريد التخلي عنه تمامًا. المعنى المباشر لتصريحات والر للسوق هو: على الرغم من أن بيان قرار الاحتياطي الفيدرالي حذف التوجيه المستقبلي، إلا أن داخل صناع القرار في الاحتياطي الفيدرالي ليس كتلة واحدة. في ظل البيئة الحالية حيث يتشابك خطر التضخم والوظائف ويكون اتجاه السياسة غير مؤكد للغاية، فإن كيفية تواصل الاحتياطي الفيدرالي مع السوق ستؤثر بشكل مباشر على توقعات أسعار الفائدة والظروف المالية.

في الوقت نفسه، لا يزال هناك انقسام بين مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي فيما يتعلق بالموازنة بين خطر التضخم والوظائف. قال والر إن سوق العمل تظهر علامات استقرار، مما يسمح بتحول تركيز السياسة نحو التضخم، وأشار إلى أن "المخاطر قد انقلبت بالكامل"، مما سيؤثر على تقييم اتجاه السياسة.

وارش يقود التحول، ووالر يوضح الموقف

منذ توليه منصبه، أعرب وارش بوضوح عن مقاومته للتوجيه المستقبلي.

في الشهر الماضي، عُقد أول اجتماع لـ FOMC (لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية) برئاسة وارش بعد توليه المنصب، وحذف بيان القرار الصادر بعد الاجتماع الإشارات المتعلقة باتجاه تعديل أسعار الفائدة في المستقبل. وفي المؤتمر الصحفي بعد الاجتماع، رفض وارش أيضًا تقديم توقعات لأسعار الفائدة، مستشهدًا بعدم موافقته على التوجيه المستقبلي.

الأسبوع الماضي، قال وارش في المؤتمر السنوي للبنوك المركزية الأوروبية الذي عُقد في البرتغال إن الأسواق المالية والاقتصاد الحقيقي يعملان بشكل أفضل عندما يحكمان على الوضع بأنفسهم، وأن مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي في الماضي كانوا يميلون إلى "إطعام" السوق إشارات، وهو ما قد يكون معقولًا في أوقات الأزمات، "لكنه غير مناسب للبيئة الحالية".

من جانبه، أوضح والر بوضوح أنه لا يريد التخلي عن أداة توجيه أسعار الفائدة. قال:

"لطالما آمنت بأن التوجيه المستقبلي أداة قيّمة، وقد عزز بشكل كبير تأثير السياسة في بعض الأوقات، وسيستمر في لعب دوره في المستقبل. لكن التوجيه المستقبلي هو أكثر فنًا منه علمًا، وقد يعيق أحيانًا وضع السياسة بدلاً من أن يكون مفيدًا."

الوقت الفعال: تجربة دورة التضخم أثناء الجائحة | الوقت غير الفعال: دروس "التقييد بالأيدي"

استشهد والر بخريف 2021 كمثال يوضح أن التوجيه المستقبلي يمكن أن يسرع بشكل كبير نقل السياسة في ظل ظروف معينة. في ذلك الوقت، أشار FOMC إلى السوق بأنه سيشدد السياسة، وعلى الرغم من أن الاحتياطي الفيدرالي لم يرفع أسعار الفائدة رسميًا حتى مارس 2022، إلا أنه من سبتمبر 2021 إلى منتصف فبراير 2022، ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عامين بنحو 200 نقطة أساس تراكمية.

وفقًا للتقارير، أشار والر إلى أن هذه الزيادة تعادل تقصير فترة التأخير في نقل السياسة التي تتراوح عادةً بين 12 و24 شهرًا بنحو 6 أشهر. "عندما يعمل التوجيه المستقبلي، يمكنه تغيير الظروف الاقتصادية بشكل أسرع من مجرد تعديل سعر الفائدة السياسي"، قال.

ومع ذلك، اعترف والر أيضًا بوجود قيود واضحة على التوجيه المستقبلي. بين عامي 2020 و2021، أشار الاحتياطي الفيدرالي إلى أن أسعار الفائدة ستبقى دون تغيير لفترة من الوقت، لكن التضخم ارتفع بسرعة بعد ذلك. هذا التصريح، في نظر ما بعد الحدث، قيد FOMC بدلاً من ذلك، مما أدى إلى تأخير رفع أسعار الفائدة دون داع. قال والر بصراحة إن التوجيه المستقبلي الجامد سابقًا "قيد أيدي FOMC في النهاية في عام 2021".

وأشار أيضًا إلى أنه عندما تكون احتمالات السيناريوهات الاقتصادية متعددة ومتشابهة، ويصعب تحديد مسار السياسة، فإن التوجيه المستقبلي يجد صعوبة أيضًا في أن يكون فعالاً.

شبه والر هذا الموقف بقيادة سيارة تقترب من تقاطع وتواجه ضوءًا أصفر - إما أن يتوقف السائق وينتظر، أو يسرع ليعبر، لكن لا يمكن أن يكون "الوقوف في منتصف التقاطع" هو السيناريو الأساسي. "لا يمكن ببساطة أخذ متوسط مرجح للسيناريوهات المختلفة واستخدامه كـ'توقع أساسي' لإعطاء توجيه مستقبلي"، قال.

التوجيه المستقبلي ووظيفة رد الفعل: مفهومان مختلفان

في خطابه، ميز والر بوضوح بين مفهومي التوجيه المستقبلي ووظيفة رد الفعل، وهذا التمييز يوفر إطارًا تحليليًا للجدل الحالي حول التواصل في السياسة.

عرف وظيفة رد الفعل بأنها الإطار الذي ينقل إلى السوق كيفية استجابة صانعي السياسة للصدمات الاقتصادية - "أعطني البيانات، أدخلها، وسأخبرك بما سأفعله"؛ بينما التوجيه المستقبلي هو الإعلان للجمهور والسوق عن الاتجاه الذي ستتجه إليه السياسة أو قد تتجه إليه قبل الحصول على البيانات الفعلية. "هاتان عمليتان مختلفتان تمامًا"، قال والر.

وأشار إلى أنه طالما أن وظيفة رد فعل البنك المركزي واضحة ومفهومة جيدًا من قبل السوق، فإن مسؤولي السياسة لا يحتاجون في الواقع إلى التحدث كثيرًا. "إذا كانت وظيفة رد فعلك غير محددة بوضوح والسوق لا يفهمها، فعليك التحدث". وأكد أن نقل أهداف السياسة وطريقة الاستجابة للبيانات بوضوح إلى السوق هو وسيلة فعالة لتقليل عدم اليقين.

استقرار سوق العمل، تغير في خريطة المخاطر

فيما يتعلق بالتقييم الكلي، يعتقد والر أن بيئة السياسة الحالية تشهد تغييرات رئيسية. كان قد دعم سابقًا خفض أسعار الفائدة في 2025 لتعزيز التوظيف، لكنه قال يوم الاثنين إن سوق العمل في الولايات المتحدة أظهرت علامات استقرار، مما سمح لتركيز السياسة في الاحتياطي الفيدرالي بالتحول نحو التضخم.

"المخاطر قد انقلبت بالكامل"، قال والر، "وهذا سيغير طريقة تفكيرك في اتجاه السياسة."

تجدر الإشارة إلى أن مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي أبقوا على أسعار الفائدة دون تغيير الشهر الماضي، لكن توقعات رفع أسعار الفائدة قد زادت بعد أن ارتفع التضخم إلى أعلى مستوى له منذ 2023.

أظهرت نقاط التوقع (dot plot) الصادرة بعد اجتماع FOMC الشهر الماضي أن من بين 18 مسؤولًا في الاحتياطي الفيدرالي قدموا توقعات لأسعار الفائدة، كان هناك تسعة، أي نصفهم، يتوقعون رفع أسعار الفائدة مرة واحدة على الأقل هذا العام. في هذا السياق، قد يكون للخلاف الدقيق بين والر ووارش حول التواصل في السياسة تأثير جوهري على كيفية تفسير السوق للخطوة التالية للاحتياطي الفيدرالي.

بيان المخاطر وإخلاء المسؤولية

        السوق بها مخاطر، الاستثمار بحذر. لا يشكل هذا المقال نصيحة استثمارية شخصية، كما أنه لا يأخذ في الاعتبار أهداف الاستثمار الخاصة أو الوضع المالي أو احتياجات المستخدمين الفرديين. يجب على المستخدمين النظر في ما إذا كانت أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات واردة في هذا المقال مناسبة لظروفهم الخاصة. الاستثمار بناءً على ذلك يتحمل المستخدم المسؤولية بمفرده.