TeraWulf $WULF أبرمت للتو صفقة مع Anthropic

- عقد إيجار لمدة 20 عامًا في حرمها الجامعي Justified Data في كنتاكي
- 401 ميجاوات من الأحمال التقنية الحرجة
- $19B من الإيرادات المتعاقد عليها
- حوالي 197 دولارًا لكل كيلوواط شهريًا
السوق يضع قيمة حقيقية على نوع محدد جدًا من الأصول. الطاقة التي يمكن:
- تحويلها إلى حمل تقني حرج
- ربطها بعميل حقيقي
- تمويلها حول عقد طويل الأجل
هناك فرق كبير بين امتلاك مركز طاقة وامتلاك أصل يمكن لـ hyperscaler أو مختبر ذكاء اصطناعي حدودي أو مقرض بنية تحتية اكتتابه بالفعل. الأول يحظى باهتمام في سوق متعطش للسعة والثاني يتم تمويله.
هذا التمييز يصبح أكثر أهمية مع مقارنة المستثمرين للشركات عبر المجال. الكثير من الشركات العامة يمكنها الإشارة إلى الميجاوات لكن القليل منها يمكنه إظهار السيطرة على الموقع، التوافق مع المرافق، رؤية التوصيل البيني، جدول زمني معتمد للطاقة، تصميم مركز بيانات يدعم أحمال العمل عالية الكثافة للذكاء الاصطناعي، وعقد عميل يمكنه جلب رأس المال المؤسسي إلى المشروع.
الميجاوات الإجمالية ليست هي نفس حمل التقنية الحرجة، وحمل التقنية الحرجة ليس هو نفسه السعة المتعاقد عليها والممولة والقابلة للتنفيذ.
لهذا السبب يهم جانب الصفقة المتعلق بـ Anthropic. Anthropic تتصرف بشكل أشبه بمشترٍ استراتيجي لسعة البنية التحتية، وتعمل من خلال شركاء يمكنهم تجميع الطاقة والمواقع وتطوير مراكز البيانات ورأس المال، إلخ. هذا هو الاتجاه الطبيعي لشركات الذكاء الاصطناعي الحدودية مع دفع متطلبات تدريب النماذج والاستدلال ضد الحدود المادية للشبكة وسلسلة توريد مراكز البيانات.
وحدات معالجة الرسوميات ليست نادرة مثل الأراضي المزودة بالطاقة، وجميع الأمور التقنية التي لا يتحدث عنها أحد حقًا (المحولات، المحطات الفرعية، الوصول إلى خطوط النقل، تصميم التبريد، الألياف البصرية، عمالة البناء، إلخ) والقدرة على تحويل كل ذلك إلى منشأة جاهزة في تاريخ محدد بما يكفي ليخطط العميل حولها. مثال رائع على شركة تمكنت من فعل ذلك وبسرعة قياسية هي $IREN
بشكل منفصل، بيع حصتها البالغة 50.1% في مشروع Abernathy JV هو صفقة كبيرة أيضًا. TeraWulf تبيع لمجموعة بقيادة Fluidstack بعد استثمار حوالي $450M
الشركة تقوم فعليًا بتجميد القيمة من مشروع واحد وإعادة توجيه رأس المال نحو فرص بنية تحتية مملوكة بالكامل حيث يمكنها الحفاظ على سيطرة أكثر مباشرة على الأصل وعلاقة العميل والاقتصاديات طويلة الأجل.
هذه هي الطريقة التي تبدأ بها الشركات الأفضل في هذا القطاع في التفكير في العمل. هذه ليست مجرد مشكلة عقارية، إنها مشكلة تكوين رأس المال. لماذا؟ تتطلب هذه الحرم الجامعية مليارات الدولارات من رأس المال قبل أن تصل الإيرادات بالكامل. أثناء التطوير، يقوم المقرضون بتغطية مخاطر البناء، مخاطر العميل، مخاطر الطاقة، مخاطر المشتريات، ومخاطر التنفيذ. بمجرد تسليم الموقع ودعمه بعقد طويل الأجل مع طرف موثوق، يمكن للأصل أن يبدأ في الظهور بشكل أقرب إلى تدفقات نقدية للبنية التحتية المتعاقد عليها.
لهذا السبب أيضًا يمكن للعميل الرئيسي الأول في حرم جامعي أن يغير كيفية تقييم باقي الموقع. بمجرد أن يختار عميل جاد موقعًا، ويكمل العناية الواجبة، ويلتزم برأس المال، يصبح التوسع المستقبلي في ذلك الحرم الجامعي أسهل في الاكتتاب لأن علاقة العميل والأرض وأعمال المرافق ومسار التصاريح وخطة التطوير قد تم تأسيسها بالفعل.
Applied Digital $APLD هو مثال جيد على ذلك. السوق قام في البداية بتغطية الموجة الأولى من عقود الإيجار مع hyperscaler، لكن السؤال الأكثر أهمية أصبح كم السعة الإضافية التي يمكن تطويرها عبر الحرم الجامعية التي تم التحقق منها بالفعل من قبل عملاء جادين.
نفس السؤال ينطبق الآن على TeraWulf. إذا كان Anthropic يلتزم بـ 401 ميجاوات في Justified، فلا ينبغي للمستثمرين أن يسألوا فقط عن قيمة أول 401 ميجاوات. بل يجب عليهم أيضًا أن يسألوا ما إذا كان الموقع وعلاقة العميل وإطار العمل في المرافق يخلقان منصة تطوير أوسع بمرور الوقت.
بالنسبة للشركات التي لا تزال تسعى لتحقيق الدخل من الطاقة، الرسالة واضحة. قلل من عدد الأمور التي يجب على المستثمرين افتراضها.
أظهر المسار من الطاقة الإجمالية إلى حمل التقنية الحرجة. أظهر حالة المرافق. أظهر الجدول الزمني للطاقة. أظهر النفقات الرأسمالية المتوقعة لكل ميجاوات. أظهر كيف يمكن تمويل المشروع على مستوى الأصل. أظهر لماذا يهم الموقع لـ hyperscaler أو مختبر حدودي أو عميل بنية تحتية للذكاء الاصطناعي. أظهر ما إذا كانت الشركة تنوي امتلاك الأصل أو إنشاء مشروع مشترك أو بيع حصص اقتصادية أو استخدام عقد الإيجار الأول لإنشاء علاقة أوسع في الحرم الجامعي.
سوق الأسهم سيستمر في دفع علاوة للسعة المتعاقد عليها، لكنه سيصبح أيضًا أكثر عدوانية في خصم قصص الطاقة غير المطورة التي لا تستطيع التحرك نحو التزامات عملاء موقعة.
المستثمرون يدفعون مقابل الأدلة. يريدون رؤية أن الشركة يمكنها توليد الطاقة، هيكلة مشروع، جذب عميل، وخلق مسار تمويل دون ترك الأسهم العادية كمصدر تمويل لكل خطر متبقي.
TeraWulf أعطت السوق نقطة بيانات رئيسية أخرى لما يمكن أن يبدو عليه هذا التحويل عندما يجتمع الموقع والعميل والشريك واستراتيجية رأس المال معًا. السوق لا يزال على استعداد لدفع ثمن هذا المزيج لكنه أيضًا يرفع المستوى للجميع الآخرين الذين يحاولون إثبات أنهم يمتلكونه.