لقد انكسر للتو تعهد "لا تبيع أبدًا" الخاص بـ Strategy بشأن بيتكوين مرة أخرى

• الإعلان -

• باعت الشركة 3,588 BTC مقابل 216 مليون دولار.

• مول البيع دفعات أرباح على أربعة إصدارات من الأسهم الممتازة.

• لا تزال الشركة تمتلك 843,775 BTC و2.55 مليار دولار نقدًا.

• هذه هي عملية بيع البيتكوين الثانية بموجب إطار رأس المال الائتماني الرقمي الجديد.

باعت الشركة 3,588 BTC مقابل 216 مليون دولار في 6 يوليو، مستخدمة جزءًا من احتياطي البيتكوين الخاص بها لتمويل دفعات الأرباح الربعية والشهرية عبر أربعة إصدارات مختلفة من الأسهم الممتازة. أكد مايكل سايلور الصفقة على منصة X، مشيرًا إلى أن البيع ذهب لتغطية أرباح الأوراق المالية "الائتمانية الرقمية" للشركة. كان البيتكوين نفسه في حالة انخفاض في ذلك الوقت، بتراجع يزيد عن 2% إلى حوالي 61,961 دولارًا، مما جعل توقيت البيع أمرًا لا يمكن تجاهله لأي شخص يتابع السهم.

باعت الشركة 3,588 $BTC مقابل 216 مليون دولار لتمويل أرباح أوراقنا المالية الائتمانية الرقمية. اعتبارًا من 5/7/2026، نحتفظ بـ ₿843,775 في احتياطيات البيتكوين و2.55 مليار دولار في احتياطيات الدولار الأمريكي. https://t.co/Cssgz29Psj

— مايكل سايلور (@saylor) 6 يوليو 2026

بعد البيع، لا تزال الشركة تمتلك 843,775 BTC و2.55 مليار دولار من احتياطيات الدولار. هذا ليس وسادة صغيرة. لكن البيع بحد ذاته أقل أهمية من حيث حجمه مما يمثله: شركة أمضت سنوات تؤكد أنها لن تبيع البيتكوين قامت بذلك مرة أخرى، وهذه المرة بكمية أكبر من المرة الأولى.

الإطار الذي جعل هذا ممكنًا

اعتمدت الشركة مؤخرًا سياسة من خمسة أجزاء تسمى إطار رأس المال الائتماني الرقمي، وهو ما أعطى مجلس الإدارة السلطة الرسمية لبيع البيتكوين في ظل شروط محددة ومعتمدة مسبقًا لأول مرة. قبل وجود هذا الإطار، لم يكن بيع BTC الاحتياطي مطروحًا على الطاولة. كانت الفكرة المطروحة على المساهمين هي الدوام – BTC تدخل ولا تخرج.

الإطار يقلب ذلك. عندما لا تستطيع النقدية المتاحة أو الدخل التشغيلي تغطية التزام مجدول، يمكن لمجلس الإدارة الآن الموافقة على بيع BTC بدلاً من التخلف عن سداد دفعة أو إصدار دين جديد في وقت غير مناسب. كل عملية بيع لا تزال تتطلب موافقة مجلس الإدارة، مما يحافظ نظريًا على الانضباط. عمليًا، يخلق ذلك سابقة سيراقبها المساهمون كل ربع سنة من الآن فصاعدًا.

بلغت قيمة الـ 216 مليون دولار موزعة على أربعة التزامات:

• $STRC – الأرباح الشهرية الكاملة لشهر يونيو
• $STRF – دفعة هذا الربع، الأكبر بين الإصدارات الممتازة الأربعة
• $STRE – مستحقة أيضًا للربع الثاني، لكن بتخصيص أصغر من STRF
• $STRD – يكمل الالتزامات الربعية، تم إصداره مؤخرًا من بين الأربعة

أربعة التزامات منفصلة، عملية بيع واحدة لـ BTC تغطيها جميعًا.

| المقياس | | --- | القيمة | | --- | --- | | احتياطي BTC (القيمة السوقية) | 52,281 مليون دولار | | سعر BTC | 61,961 دولارًا | | BTC المحتفظ بها | 843,775 | | صافي قيمة الأصول السوقية (mNAV) | 1.09 | | احتياطي الدولار | 2,550 مليون دولار | | الأرباح السنوية | 1,763 مليون دولار | | سنوات تغطية أرباح BTC | 29.7 | | أشهر تغطية أرباح الدولار | 17.4 | | الديون | 6,754 مليون دولار | | صافي الرفع المالي | 8% |

لماذا لا يتناسب الذعر تمامًا مع الأرقام

يميل المستثمرون الأفراد إلى التفاعل مع الرمزية أكثر من الجوهر، وهذه حالة نموذجية. شركة بنت علامتها التجارية بأكملها على "نحن لا نبيع". الآن باعت مرتين. لذا فإن الغريزة تقول إن هناك شيئًا خاطئًا في الأساس – إذا بدأ المثال اللامع للتمسك بالاقتناع في التصفية، فلا بد أن بقية السوق في حالة أسوأ مما تبدو.

إلا أن 3,588 BTC أقل من نصف بالمائة من إجمالي ممتلكات الشركة. تمتلك الشركة ما يكفي من البيتكوين في الاحتياطي لتغطية دفعات الأرباح لما يقرب من 30 عامًا دون بيع عملة أخرى، وذلك قبل لمس الـ 2.55 مليار دولار نقدًا. يبلغ صافي الرفع المالي 8% فقط، وهذا ليس ملف شركة تحت ضغط مالي.

الجزء الذي لا يتحدث عنه أحد: التخفيف

هذا هو الشيء الذي لا تعلن عنه استراتيجية الشركة بصوت عالٍ. كل التزام الأرباح موجود لأن الشركة تواصل إصدار أسهم ممتازة جديدة – STRC، STRF، STRE، STRD – لجمع رأس المال لشراء المزيد من BTC. كل إصدار جديد يعني أسهمًا جديدة قائمة، وكل حصة من المساهمين الحاليين في الشركة تصبح أصغر.

هذا هو التخفيف، وليس تأثيرًا جانبيًا بسيطًا. إنه جزء لا يتجزأ من نموذج الأعمال. تحتاج الشركة إلى رأس مال جديد لمواصلة تراكم البيتكوين على نطاق واسع، وإصدار الأسهم أو الأسهم الممتازة هو أحد أسرع الطرق لجمعه دون تراكم المزيد من الديون التقليدية. لكن كل جولة إصدار تعني أن الشركة مدينة بأرباح لمجموعة أكبر من المساهمين الممتازين، مما يزيد من الالتزامات الثابتة التي يتعين عليها الوفاء بها كل ربع سنة – الالتزامات التي أصبحت الآن، اعتبارًا من هذا الأسبوع، ممولة جزئيًا عن طريق بيع BTC التي بنيت حولها الاستراتيجية.

إنها حلقة نوعًا ما. إصدار أسهم لشراء BTC، دفع أرباح على تلك الأسهم، بيع بعض BTC عندما تقل النقدية، ثم إصدار المزيد من الأسهم لمواصلة تنمية المركز. كل خطوة منطقية بمعزل عن غيرها. مجتمعة، تثير سؤالًا حقيقيًا حول مقدار تراكم BTC للشركة الذي يفيد المساهمين الحاليين بالفعل مقابل مجرد تمويل هيكل رأس مال متزايد التعقيد.

هل هذا مستدام على المدى الطويل؟

يعتمد ذلك بشكل شبه كامل على أين يتجه سعر البيتكوين. عند صافي قيمة الأصول السوقية الحالي البالغ 1.09، يقيم السوق سهم الشركة أعلى قليلاً فقط من قيمة ممتلكاتها من BTC، مما يعطي الشركة مجالًا ضئيلًا جدًا لجمع رأس المال من خلال إصدار أسهم جديدة دون تخفيف حاملي الأسهم الحاليين بشكل أكثر عدوانية مما يفضلونه. إذا استمر البيتكوين في الصعود، تنمو قيمة الاحتياطي بشكل أسرع من التزامات الأرباح، ويظل الهيكل بأكمله جيدًا – يمكن للشركة تغطية المدفوعات من ارتفاع BTC وحده ونادرًا ما تحتاج إلى البيع.

إذا ركد البيتكوين أو انخفض لفترة طويلة، تصبح المعادلة أكثر ضيقًا. دفعات الأرباح الثابتة لا تهتم بما يفعله BTC. فهي تستحق بغض النظر. شركة تبيع بالفعل BTC من احتياطيها لسداد مدفوعات أثناء انخفاض معتدل نسبيًا هي شركة قد تواجه قرارات أصعب في فترة انكماش طويلة – بيع المزيد من BTC، إصدار المزيد من الأسهم المخففة، أو إيجاد مصدر نقدي آخر. لا شيء من هذه الخيارات مريح إذا ظلت بيئة الأسعار ضعيفة لمدة عام أو عامين بدلاً من بضعة أسابيع.

رقم تغطية BTC البالغ 29.7 عامًا يبدو مطمئنًا، لكنه محسوب بالأسعار الحالية. إذا انخفض البيتكوين بنسبة 50%، ينخفض رقم التغطية معه. الإطار نفسه ليس هو الخطر – إنها أداة معقولة لشركة تدير هذا النوع من الميزانية العمومية. الخطر هو ما يحدث إذا افترض السوق أن التزامات أرباح الشركة آمنة بشكل دائم لمجرد أنها كانت آمنة حتى الآن.