كوريا ترفع عقبة المساهمين أمام الطروحات العامة الأولية للشركات التابعة المدعومة من الشركة الأم

قد تعيد القواعد الجديدة تشكيل خطط الاكتتاب العام لشركة HD Hyundai Robotics وBoston Dynamics وKakao Mobility، مع عدم إعفاء الإدراجات الأجنبية

كشفت هيئة الخدمات المالية وبورصة كوريا يوم الاثنين عن مسودة إرشادات من شأنها أن تجعل من الصعب على الشركات الأم المدرجة متابعة الإدراجات المزدوجة عن طريق إدراج الشركات التابعة بشكل منفصل.

تهدف هذه الخطوة إلى تعزيز حماية مساهمي الأقلية ومعالجة ما يسمى بـ"خصم كوريا": من شأن الإصلاحات أن تطيل عملية الاكتتاب العام وتتطلب من الشركات الأم إثبات أن إدراج الشركة التابعة يعزز قيمة المساهمين بدلاً من تقويضها.

قالت هيئة الخدمات المالية إنها أعادت تصميم التزامات مجلس الإدارة ومعايير مراجعة الإدراج لمعالجة الانتقادات القديمة التي مفادها أن الشركات الأم غالباً ما تعاني من خصومات في التقييم بعد إدراج الشركات التابعة الرئيسية.

وفقاً لهيئة الخدمات المالية، شكلت الشركات التابعة المدرجة 11.2 بالمائة من إجمالي القيمة السوقية لكوريا في نهاية عام 2025، مقارنة بـ 0.05 بالمائة في الولايات المتحدة، و4.0 بالمائة في اليابان، و2.4 بالمائة في الصين، و2.7 بالمائة في تايوان.

في صميم الإصلاحات خمسة التزامات تتعلق بالواجب الائتماني للمديرين تجاه المساهمين.

قبل متابعة الاكتتاب العام لشركة تابعة، يجب على مجالس إدارة الشركات الأم تقييم تأثيره على المساهمين، ووضع تدابير حماية المستثمرين، والتواصل مع المساهمين أو طلب موافقة المساهمين، والتصويت رسمياً على مقترح الإدراج، والإفصاح عن العملية للسوق. كما يجب أن تقوم لجنة خاصة مستقلة مكونة من ثلاثة أعضاء على الأقل بمراجعة الاقتراح مسبقاً.

ستصبح مراجعات الإدراج أكثر صرامة أيضاً، حيث سيفحص المنظمون ما إذا كانت الشركات التابعة تعمل بشكل مستقل عن الشركات الأم وما إذا كانت الحماية الكافية موجودة لمساهمي الأقلية.

ستواجه الشركات التابعة المنبثقة المتطلبات الأكثر صرامة. نظراً لأن مثل هذه الإدراجات تُعتبر تمثل أكبر خطر لتخفيف قيمة الشركة الأم، فإن موافقة المساهمين بموجب ما يسمى بـ"قاعدة 3 بالمائة" ستصبح إلزامية فعلياً.

ستواجه الشركات التابعة الأخرى التي لا تحصل على موافقة المساهمين مراجعات أكثر صرامة لكل حالة على حدة بناءً على عوامل تشمل احتياجات التمويل، وما إذا كانت تعمل في صناعات استراتيجية، وحجم الشركة التابعة بالنسبة للشركة الأم.

قد تواجه الشركات التي تفشل في استيفاء التزامات مجلس الإدارة الجديدة غرامات تصل إلى مليار وون (652,200 دولار) وتعليق التداول ليوم واحد.

ستُعفى الشركات التابعة الصغيرة التي تمثل أقل من 10 بالمائة من مبيعات الشركة الأم وأرباحها التشغيلية وأصولها من متطلبات موافقة المساهمين ما لم تكن قيمتها السوقية المتوقعة تعتبر جوهرية.

الإدراجات الخارجية غير معفاة

أوضح المنظمون أيضاً أن الإدراجات الخارجية لن توفر مخرجاً.

ستُطلب من الشركات الأم المدرجة اتباع نفس إجراءات الحوكمة حتى لو سعت شركة تابعة إلى الإدراج في بورصة أجنبية مثل ناسداك.

قد تؤثر هذه السياسة على الشركات التي تدرس الاكتتابات العامة الأولية في الخارج، بما في ذلك وحدة الروبوتات لشركة هيونداي موتور Boston Dynamics وKakao Mobility، التي استكشفت إصدار شهادات إيداع أمريكية أو إدراجاً في ناسداك.

في حين أن الاكتتابات العامة الأولية في الخارج لا تخضع لمراجعات إدراج بورصة كوريا، ستدقق هيئة الرقابة المالية فيما إذا كانت الشركات الأم امتثلت للمتطلبات الجديدة أثناء مراجعات تسجيل الأوراق المالية.

تنطبق القواعد عندما تسعى شركة أم مدرجة إلى إدراج شركة تابعة غير مدرجة تسيطر عليها فعلياً، بما في ذلك الشركات التابعة التي تمتلك فيها حصة لا تقل عن 20 بالمائة والشركات التابعة من المستوى الثاني التي تمتلك فيها تلك الشركات التابعة حصة ملكية تزيد عن 50 بالمائة.

HD Hyundai Robotics من بين أول الاختبارات

تظهر HD Hyundai Robotics كواحدة من أولى الاختبارات الرئيسية للإطار الجديد.

شركة الروبوتات، وهي وحدة منبثقة عن HD Hyundai، كانت تستعد للاكتتاب العام الذي قد يقدر قيمتها بما يصل إلى 8 تريليونات وون. من المتوقع أن تؤدي موافقة المساهمين الإلزامية ومتطلبات حماية المستثمرين الإضافية إلى تعقيد العملية.

كما جمعت الشركة 180 مليار وون في تمويل ما قبل الاكتتاب العام العام الماضي من مستثمرين بما في ذلك بنك التنمية الكوري، مما يعني أن أي تأخير قد يزيد تكاليف التمويل ويؤخر خروج المستثمرين.

الشركات تعيد التفكير في استراتيجيات الإدراج

بدأت القواعد الأكثر تشدداً بالفعل في إعادة تشكيل خطط إعادة الهيكلة للشركات.

يُنظر إلى CJ Olive Young، التي طالما اعتُبرت واحدة من أكبر مرشحي الاكتتاب العام في كوريا، بشكل متزايد على أنها أكثر عرضة للاندماج مع الشركة الأم CJ Group بدلاً من متابعة إدراج منفصل. يقول المحللون إن مثل هذه الخطوة ستسمح بعكس نموها مباشرة في تقييم CJ مع تجنب الجدل حول الإدراج المزدوج.

تُعتبر Hanwha Energy، الشركة غير المدرجة في قمة هيكل ملكية مجموعة Hanwha، على نطاق واسع أنها تقع خارج نطاق القواعد الجديدة لأن الإطار يستهدف الشركات الأم المدرجة التي تسعى إلى إدراج الشركات التابعة.

يتوقع مسؤولون في القطاع أن الإصلاحات لن تعيد تشكيل استراتيجيات الاكتتاب العام فحسب، بل أيضاً النهج الأوسع لحوكمة الشركات وإعادة الهيكلة.

من المرجح أن يتحول التركيز من ما إذا كان يجب إدراج الشركات التابعة إلى ما إذا كانت الشركات تستطيع إثبات أن مثل هذه الإدراجات تفيد جميع المساهمين بدلاً من تخفيف قيمة الشركة الأم.