سيصدر سامسونج تقرير الأرباح الأولي غدًا: من المتوقع أن تقفز الأرباح 18 ضعفًا، لكن مخاطر ارتفاع أسعار الذاكرة ورد فعل الطلب تلوح في الأفق.

ستصدر شركة سامسونج إلكترونيكس تقرير أرباحها الأولي للربع الثاني يوم الثلاثاء 7 يوليو. من المتوقع على نطاق واسع أن يقفز أرباحها التشغيلية للربع الثاني بنحو 18 ضعفًا على أساس سنوي، مسجلة مستوى تاريخيًا جديدًا. في الوقت نفسه، ستقوم شركة إس كيه هاينكس بإصدار إيصالات الإيداع الأمريكية (ADR) في بورصة ناسداك يوم الجمعة 10 يوليو. مع حدوث هذين الحدثين الكبيرين بشكل مكثف، يمر قطاع أشباه الموصلات الكوري بنقطة محورية في مصيره القريب.

وفقًا لتوقعات 30 محللًا جمعتها مجموعة بورصة لندن (LSEG)، من المتوقع أن تبلغ أرباح سامسونج التشغيلية للربع الثاني حوالي 86 تريليون وون كوري (حوالي 56.3 مليار دولار)، بينما تتوقع بعض شركات الوساطة ما يصل إلى 90 تريليون وون كوري. وبالمقارنة، كانت أرباح الفترة نفسها من العام الماضي 4.7 تريليون وون كوري فقط – مما يعني زيادة سنوية تتراوح بين 17 و18 ضعفًا.

لا تقتصر أهمية هذا التقرير المالي على سامسونج وحدها – بل سيكون أحدث إشارة على صحة صناعة الذاكرة العالمية، مما يؤثر بشكل مباشر على اتجاه أسهم الذاكرة مثل سامسونج وإس كيه هاينكس وميكرون.

ارتفاع الأسعار هو المحرك الأساسي

ارتفاع أسعار الذاكرة هو الدعم الأكثر مباشرة لهذا التقرير المالي. كشف سيتي ريسيرش الأسبوع الماضي أن متوسط أسعار بيع DRAM وNAND في الربع الثاني ارتفع بنسبة 44% و53% على التوالي مقارنة بالربع السابق. وقد قدم كيم دونغ وون، رئيس أبحاث KB للأوراق المالية، تقديرات أعلى: "قد تصل الزيادة النسبية في أسعار DRAM وNAND إلى 60% على التوالي، بينما بلغت نسبة تلبية طلب العملاء على الذاكرة في يونيو حوالي 50% فقط، وتتفاقم مشكلة نقص العرض." يتوقع أن تصل أرباح سامسونج التشغيلية للربع الثاني إلى 90 تريليون وون كوري، مع هامش ربح تشغيلي يصل إلى 51%. التغيرات الهيكلية في جانب الطلب لا تقل أهمية. وفقًا لتقارير رويترز، يشير المحللون إلى أنه على عكس تطبيقات الذكاء الاصطناعي المبكرة التي ركزت بشكل أساسي على تدريب النماذج الكبيرة، تنفذ أنظمة الذكاء الاصطناعي الوكيل (Agentic AI) مهام متعددة الخطوات أكثر تعقيدًا، وتتطلب معالجات خوادم مزودة بذاكرة أكبر، وسعة تخزين أكبر للاحتفاظ بالبيانات واسترجاعها أثناء عملية الاستدلال. وهذا يعني أن كل طلب استدلال للذكاء الاصطناعي يستهلك ذاكرة أكثر بكثير مما كانت تتوقعه الأسواق سابقًا. كما أدى نقص الذاكرة هذا إلى ارتفاع أسعار أسهم الشركات المصنعة الثلاث الرئيسية للذاكرة بشكل مباشر. منذ بداية العام، ارتفعت أسعار أسهم سامسونج إلكترونيكس وإس كيه هاينكس وميكرون تكنولوجي بنسبة 158% و273% و242% على التوالي، وتجاوزت القيمة السوقية للشركات الثلاث تريليون دولار.

مخصصات المكافآت: متغير خفي يكبح الأرباح

ومع ذلك، فإن هذا التقرير المالي لا يخلو من نقاط الخطر. في أواخر مايو، توصلت سامسونج إلى اتفاق مع النقابة لتجنب إضراب واسع النطاق. نص الاتفاق على تخصيص 10.5% من الأرباح التشغيلية لقسم أشباه الموصلات (DS) لدفع مكافآت خاصة لموظفي قسم الرقائق. وفقًا لتقارير رويترز، يقدر بعض المحللين أن مخصصات المكافآت التراكمية لسامسونج قد تتجاوز 40 تريليون وون كوري. نقطة توقيت الاعتراف المحاسبي بهذه النفقات ستؤثر بشكل مباشر على أرقام أرباح الربع الثاني. بعبارة أخرى: إذا اختارت سامسونج الاعتراف بهذه المخصصات بشكل مركز في الربع الثاني، فقد تكون الأرباح التشغيلية الفعلية المعلنة أقل من توافق السوق. على العكس، إذا لم يتم تضمين هذه النفقات لمرة واحدة، لكانت أرباح سامسونج التشغيلية قد تجاوزت 100 تريليون وون كوري لأول مرة.

زيادة أسعار أبل: إشارة تحذيرية لمرونة الطلب

الوجه الآخر لارتفاع أسعار الذاكرة هو بدء ظهور ضغوط التكلفة على العملاء النهائيين – وهذه هي نقطة البداية التي تثير الشكوك في السوق حول استمرارية ازدهار صناعة الذاكرة. في 25 يونيو، أعلنت شركة أبل عن زيادة أسعار جميع منتجات Mac وiPad، بسبب ارتفاع تكلفة الذاكرة. بمجرد صدور الخبر، انخفضت أسعار أسهم الرقائق بما في ذلك إس كيه هاينكس وسامسونج بشكل حاد. منطق السوق هو: إذا ارتفعت أسعار الذاكرة لدرجة أن أبل مضطرة لتحويل التكلفة إلى المستهلكين، فإن سقف مرونة الطلب أصبح في متناول اليد. بمجرد أن يعارض المستهلكون النهائيون زيادة الأسعار، قد يتقلص رغبة شركات التكنولوجيا في شراء الذاكرة. وفقًا للتقارير، يقوم تيم كوك، الرئيس التنفيذي لشركة أبل، حتى بالضغط شخصيًا على إدارة ترامب، على أمل السماح لأبل بشراء الذاكرة من شركة الذاكرة الصينية CXMT (تشانغشين للتخزين). ردًا على ذلك، أصدرت جمعية صناعة أشباه الموصلات الأمريكية (SEMI)، التي تضم سامسونج وإس كيه هاينكس وميكرون، رسالة مشتركة تعارض التدخل الحكومي، محذرة: "إذا حاولت الحكومة حل نقص الذاكرة من خلال التأثير على الأسعار أو القدرة الإنتاجية، فإن ضغوط العرض الناتجة عن ازدهار الذكاء الاصطناعي ستزداد سوءًا." هذه المناورة حول سلطة تسعير الذاكرة امتدت من مستوى السوق إلى الصراع السياسي في واشنطن.

هل يمكن أن يستمر الازدهار؟ نومورا تقدم توقعات إيجابية

على الرغم من المخاوف المذكورة أعلاه، لا تزال تقييمات المؤسسات التحليلية للازدهار قصير الأجل لصناعة الذاكرة متفائلة. تتوقع نومورا للأوراق المالية في تقرير حديث أن أسعار DRAM بالجملة في الربع الثالث (يوليو-سبتمبر) سترتفع بنسبة 24% على أساس ربع سنوي، مدعومة بزيادة الطلب على منتجات التخزين الاستهلاكية ورقائق مراكز البيانات التقليدية والذكاء الاصطناعي، بينما سترتفع أسعار NAND بنسبة 25%. لكن موقف جي بي مورغان أكثر حذرًا. وفقًا لرويترز، أشار جي بي مورغان في تقرير حديث إلى أنه على الرغم من أن المستثمرين يعتقدون عمومًا أن أساسيات العرض والطلب على الذاكرة لا تزال ضيقة، إلا أن الكثيرين يشككون في حصة الذاكرة للذكاء الاصطناعي من الإنفاق الرأسمالي لمقدمي الخدمات السحابية – المقدرة بـ 52% هذا العام، ومن المتوقع أن تتجاوز 70% العام القادم – وما إذا كان هذا الاتجاه السريع الصعود مستدامًا. يقول جي بي مورغان: "يبحث المستثمرون عن أدلة أوضح على أن اختراقات خدمات الذكاء الاصطناعي ستترجم إلى نمو أسرع في إيرادات الحوسبة السحابية والذكاء الاصطناعي ذات الصلة، مما يساعد على تبرير الحصة المتزايدة باستمرار للذاكرة من إنفاق البنية التحتية للذكاء الاصطناعي."

توسعة بقيمة 2 تريليون دولار: مقامرة في لحظة الذروة

قبل إصدار التقرير المالي مباشرة، أعلنت سامسونج وإس كيه هاينكس بشكل مشترك عن خطة توسعة ضخمة. وفقًا لتقارير رويترز، تعهدت الشركتان الأسبوع الماضي باستثمار 3200 تريليون وون كوري (حوالي 2.07 تريليون دولار) لتوسيع قدرة إنتاج الرقائق في كوريا. تخطط سامسونج لإكمال هذا الاستثمار بين عامي 2026 و2040، بينما لم تقدم إس كيه هاينكس جدولًا زمنيًا محددًا. المنطق وراء ذلك هو: تأمين هيمنة العرض في عصر الذكاء الاصطناعي. أعلنت سامسونج بالفعل في أبريل عن توقيع عقود ملزمة متعددة السنوات مع عملاء يرغبون في تأمين الإمدادات، لكنها لم تكشف عن هوية العملاء أو شروط العقود. ومع ذلك، وفقًا لوجهة نظر قناة الاستثمار الأمريكية بارتشارت، "في صناعة الذاكرة شديدة الحساسية للدورة الاقتصادية، فإن التوسع في الإنتاج بتمويل ضخم في قمة الدورة المحتملة هو نذير هبوط نموذجي." بمجرد أن يتباطأ الإنفاق على الذكاء الاصطناعي، سيواجه هذا الرهان البالغ 2 تريليون دولار ضغطًا مباشرًا.

شراكة Anthropic وإصدار ADR لشركة SK Hynix: ورقتان للعواطف

بصرف النظر عن الأساسيات، هناك حدثان يقدمان دعمًا عاطفيًا لقطاع الرقائق. أولاً، في 2 يوليو، كشفت وسائل الإعلام الأجنبية أن شركة أنثروبيك، مطورة نموذج الذكاء الاصطناعي "كلود"، تتفاوض مع قسم التعاقد على تصنيع الرقائق في سامسونج إلكترونيكس لإنتاج رقائق الذكاء الاصطناعي الخاصة بها. في اليوم التالي للخبر، ارتفع سهم سامسونج إلكترونيكس بنسبة 8.22%، وصعد سهم إس كيه هاينكس بنسبة 10.88%. أهمية هذه الشراكة: إذا تمكنت سامسونج من توسيع قاعدة عملائها من "العمالقة التكنولوجية السبعة" (M7) إلى شركات الذكاء الاصطناعي الناشئة مثل أنثروبيك، فستصبح مصادر الطلب على الذاكرة أكثر تنوعًا، مما يقلل من مخاطر الاعتماد على عميل واحد كبير. ثانيًا، ستقوم شركة إس كيه هاينكس بإصدار إيصالات الإيداع الأمريكية (ADR) في بورصة ناسداك تحت رمز "SKHY" في 10 يوليو. وفقًا لتقارير رويترز، تستهدف هذه الإصدارات جمع حوالي 29.4 مليار دولار، ومن المتوقع أن يكون سعر كل إيصال إيداع أمريكي (ADS) معادلًا لعُشر سعر السهم العادي المحلي، أي حوالي 166 دولارًا. يشمل متعهدو الاكتتاب بنك أوف أميركا وسيتي وجولدمان ساكس وجي بي مورغان، ويتولى سيتي بنك دور البنك الحافظ. وفقًا لتقارير بلومبرج، يدرس متعهدو الاكتتاب معدل عمولة يبلغ حوالي 0.5%، وهو أقل من معدل 0.67% في الاكتتاب العام السابق لشركة سبيس إكس، وأقل أيضًا من الممارسات المعتادة في وول ستريت. الآراء في السوق منقسمة حيال ذلك. يرى المتفائلون أن إدراج ADR سيجعل إس كيه هاينكس قابلة للمقارنة مباشرة مع ميكرون في نفس السوق، مما قد يدفع إلى إعادة تقييم القيمة – حاليًا يبلغ مضاعف الربحية المستقبلية لـ 12 شهرًا لإس كيه هاينكس حوالي 7 أضعاف، وهو أقل من 8-10 أضعاف لميكرون. أما المتشائمون فيستشهدون بالقاعدة التاريخية "التمويل للتوسعة عند قمة الدورة"، معتبرين أن توقيت الاختيار بذاته إشارة خطر.

تنبيه المخاطر وإخلاء المسؤولية

        السوق محفوفة بالمخاطر، الاستثمار يتطلب الحذر. لا تشكل هذه المقالة نصيحة استثمارية شخصية، كما أنها لا تراعي أهداف الاستثمار أو الأوضاع المالية أو الاحتياجات الخاصة للمستخدمين الفرديين. يجب على المستخدمين النظر فيما إذا كانت أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات في هذه المقالة تتوافق مع ظروفهم الخاصة. الاستثمار بناءً على ذلك يكون على مسؤوليتهم الخاصة.