#非农爆冷打压加息预期 بيانات الوظائف غير الزراعية تخيب الآمال، وتنعكس توقعات رفع أسعار الفائدة

ارتفعت الوظائف غير الزراعية في الولايات المتحدة بمقدار 57 ألف فقط في يونيو، وهو أقل بكثير من التوقعات، وانخفض متوسط الأشهر الثلاثة الأخيرة إلى 111 ألفًا؛ واختفت أسباب رفع أسعار الفائدة التي يعتقدها السوق - تراجع أسعار النفط، وتراجع الأجور، واحتمال تعديل مؤشر الإنفاق الاستهلاكي الشخصي الأساسي نزولاً بمقدار 20 إلى 30 نقطة أساس، وتتلاشى ضغوط التضخم المتعددة في وقت واحد.

تراجع توقعات رفع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي
أعلنت وزارة العمل الأمريكية بيانات الوظائف غير الزراعية لشهر يونيو، حيث زاد عدد الوظائف غير الزراعية المعدلة موسميًا في الولايات المتحدة بمقدار 57 ألفًا في يونيو، وهو أقل بكثير من توقعات السوق؛ وبلغ معدل البطالة في يونيو 4.2%، وهو أقل من توقعات السوق؛ وبلغت الأجور بالساعة شهريًا 0.3% في يونيو، بما يتوافق مع توقعات السوق. بعد ثلاثة أشهر متتالية من تجاوز التوقعات، كان نمو الوظائف غير الزراعية في يونيو أقل بكثير من توقعات السوق، وتم تعديل القيمة السابقة نزولاً بشكل كبير، وانخفض نطاق وجودة نمو الوظائف الجديدة. تلاشى الدفع النبضي لكأس العالم لقطاع الترفيه والخدمات الغذائية هذا الشهر. وفي الوقت نفسه، انخفض معدل البطالة بشكل غير متوقع، ويعود ذلك إلى الانخفاض المتزامن في معدل المشاركة في القوى العاملة، أي: يعود انخفاض معدل البطالة بشكل أكبر إلى انسحاب عرض العمالة، وليس إلى تحسن الطلب على العمالة. سوق العمل الأمريكي الحالي ليس تدهورًا من نوع "موجة تسريح العمال"، بل هو حالة من "انخفاض التوظيف، وانخفاض التسريح" من ضعف الامتصاص. كما أن جانب الأجور لم يشكل بعد قيدًا تضخميًا جديدًا، حيث يتذبذب متوسط ساعات العمل عند مستويات منخفضة، وينخفض نمو الأجور بالساعة بشكل معتدل، ولم تتعزز دوامة الأجور والأسعار. قبل صدور نتائج الأبحاث المحددة للمجموعات الخمس التي عينها وارش، قد يكون من الصعب دفع المزيد من الإجراءات في السياسة النقدية داخل الاحتياطي الفيدرالي. في اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوح (FOMC) في يونيو، أعلن رئيس الاحتياطي الفيدرالي وارش عن تشكيل 5 مجموعات، مسؤولة عن قضايا مثل التواصل لدى الاحتياطي الفيدرالي، وطلب إكمال الأبحاث ذات الصلة بحلول نهاية عام 2026. بالطبع، من حيث توقعات السوق، فإن توقعات رفع أسعار الفائدة تعتمد على البيانات الاقتصادية. بلغ متوسط الوظائف غير الزراعية الجديدة في يونيو 111 ألفًا، وهو عند مستوى مرتفع نسبيًا، ويتوافق الاتجاه مع مؤشرات التوقع المستقبلي (نية التوظيف لدى NFIB). بالنظر إلى المستقبل، من المتوقع أن تكون الأشهر القليلة القادمة عند مستوى التوازن حوالي 0-50 ألفًا. بالإضافة إلى ذلك، بالنظر إلى الانخفاض الكبير في أسعار النفط مؤخرًا، ربما بلغ التضخم ذروته السنوية في مايو. قد يكون ضغط رفع أسعار الفائدة على المدى القصير (يوليو-سبتمبر) قد خف بشكل كبير. هناك احتمال كبير أن يبقي الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة دون تغيير خلال العام.

عودة مؤشر مديري المشتريات إلى منطقة التوسع
سجل مؤشر مديري المشتريات التصنيعي 50.3% في يونيو 2026، بزيادة 0.3 نقطة مئوية عن الشهر السابق، وهو أعلى من متوسط توقعات بلومبرغ البالغ 50.1%، وعاد إلى منطقة التوسع؛ وسجل مؤشر نشاط الأعمال غير التصنيعي 50.2%، بزيادة 0.1 نقطة مئوية عن الشهر السابق، وهو أعلى من متوسط توقعات بلومبرغ البالغ 49.9%. يشير الارتفاع غير الموسمي لمؤشر مديري المشتريات التصنيعي إلى "أن السياسات تعمل، والموسم المنخفض ليس منخفضًا". أدى تسريع إصدار السندات الخاصة وغيرها من سياسات الهبوط إلى مواجهة الضغوط الموسمية، وربما تكون قاع الدورة الاقتصادية قد ترسخت. ارتفع مؤشر مديري المشتريات التصنيعي لشهر يونيو بمقدار 0.3 نقطة مئوية إلى 50.3%، مما يظهر بوادر الانتعاش الاقتصادي. تم إصدار أكثر من 570 مليار يوان من السندات الخاصة في يونيو، وهو تسارع كبير مقارنة بأقل من 200 مليار يوان شهريًا في أبريل ومايو، وتسارع تحويل الأموال المالية إلى حجم العمل الفعلي، بالإضافة إلى الإصدار المبكر لأموال استبدال القديم بالجديد، مما شكل قوة سياسية مشتركة لمواجهة ضغوط الانكماش الاقتصادي في الموسم المنخفض بشكل فعال. دعم التحسن الكبير في الطلب عودة مؤشر مديري المشتريات التصنيعي إلى منطقة التوسع. سجل مؤشر الإنتاج 51.4% في يونيو، بزيادة 0.2 نقطة مئوية عن الشهر السابق؛ وسجل مؤشر الطلبات الجديدة 51.2%، بزيادة 1.3 نقطة مئوية عن الشهر السابق، ويتجاوز حجم تحسن الطلب الإنتاج بكثير، ويرجع ذلك أساسًا إلى الترويج للتجارة الإلكترونية لحدث 618 وجولة جديدة من استهلاك استبدال القديم بالجديد؛ وارتفع مؤشر الطلبات الجديدة للتصدير إلى 50.1%، بزيادة 1.5 نقطة مئوية عن الشهر السابق، ويرجع ذلك أساسًا إلى تحسن الطلب الخارجي في ظل تهدئة التوترات الجيوسياسية والنمو السريع لطلب الصادرات في مجال الذكاء الاصطناعي؛ وارتفع مؤشر كمية المشتريات إلى 51.4%، بزيادة 1.6 نقطة مئوية عن الشهر السابق، مما يعزز رغبة الشركات في تجديد المخزون. تواصل الصناعات التحويلية ذات التقنية العالية والصناعات الناشئة الريادة، ويستقر قطاع السلع الاستهلاكية في القاع. سجل مؤشر مديري المشتريات للصناعات التحويلية ذات التقنية العالية 53.5%، بزيادة 0.6 نقطة مئوية عن الشهر السابق، وظل فوق نقطة التعادل لمدة 16 شهرًا متتالية؛ وسجل مؤشر مديري المشتريات لصناعة المعدات 52.5%، بزيادة 0.4 نقطة مئوية عن الشهر السابق؛ وسجل مؤشر مديري المشتريات لقطاع السلع الاستهلاكية 50.2%، بزيادة 0.5 نقطة مئوية عن الشهر السابق، وعاد إلى التوسع. على الرغم من انخفاض مؤشر مديري المشتريات للصناعات الناشئة (EPMI) بمقدار 2.5 نقطة مئوية بشكل موسمي إلى 50.4%، إلا أنه لا يزال في منطقة التوسع. كان أداء خدمات الصحة والرعاية في قطاع الخدمات الإلكترونية، واستشارات الأعمال في قطاع الخدمات الإلكترونية، والجيل الجديد من تكنولوجيا المعلومات هو الأفضل. تراجعت مؤشرات الأسعار من المستويات المرتفعة، وضاقت فجوة المقص بين المنبع والمصب، لكن هوامش ربح القطاعين الأوسط والسفلي لا تزال تحت الضغط؛ كان قفزة النشاط الاقتصادي للشركات المتوسطة الحجم نقطة مضيئة، بينما استمرت الشركات الصغيرة في الضعف. انخفض مؤشر أسعار المشتريات لمؤشر مديري المشتريات من 60.5% في الشهر الماضي إلى 54.2% هذا الشهر، وانخفض مؤشر أسعار الإنتاج لمؤشر مديري المشتريات من 51.9% إلى 48.2%، ليكسر خط التوازن، وضاقت فجوة المقص بين المنبع والمصب. يُظهر الأسعار تمايزًا هيكليًا: استمرار انخفاض النفط والكيماويات والمعادن غير الحديدية في المنبع، وتقلب المواد غير المعدنية، وارتفاع أسعار الحديد الأسود إلى 88.7% (أعلى مستوى في 59 شهرًا)، وارتفاع أسعار السلع الاستهلاكية في المصب بشكل عام. على مستوى الشركات، سجل مؤشر مديري المشتريات للشركات الكبيرة 50.7%، بانخفاض 0.4 نقطة مئوية عن الشهر السابق، وقفز مؤشر مديري المشتريات للشركات المتوسطة بمقدار 1.9 نقطة مئوية إلى 50.5%، وعاد إلى التوسع، وانخفض مؤشر مديري المشتريات للشركات الصغيرة إلى 48.2%، بانخفاض 0.3 نقطة مئوية عن الشهر السابق. من المتوقع ألا يتغير الاتجاه الصعودي للدورة الاقتصادية في الربع الثالث، ويعتمد وتيرة الانتعاش الاقتصادي على قوة سياسات استقرار النمو.
في النصف الثاني من العام، يجب الانتباه إلى:
أولاً، ما إذا كان تسريع إصدار السندات الخاصة واستثمارات التجديد الحضري يمكن أن يشكلا استمرارية لحجم العمل الفعلي؛
ثانيًا، استمرارية تحسن طلبات التصدير واضطرابات التعريفات الجمركية؛
ثالثًا، ما إذا كان الارتفاع بمقدار 3 نقاط مئوية في الطلبات الجديدة لقطاع غير التصنيع يمكن أن يتحول إلى تحسن فعلي في الأعمال؛
رابعًا، ما إذا كان النشاط الاقتصادي للشركات الصغيرة يمكن أن يستقر.

سوق السلع الأساسية يفتقر إلى المحركات الأساسية
على الرغم من تراجع توقعات رفع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، إلا أنه قد يفيد فقط القطاعات القليلة التي تأثرت سابقًا بضغط السيولة، مثل المعادن الثمينة. معظم المنتجات لا تزال تواجه بيئة أساسية كلية ضعيفة نسبيًا، وتكون في حالة تذبذب.