بعد مراقبة وارش عن كثب، يؤكد كبير الاقتصاديين في مورغان ستانلي: الاحتياطي الفيدرالي لن يرفع أسعار الفائدة هذا العام

المؤلف: تشاو يينغ

سياسة رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي الجديد وارش تخضع لتدقيق وثيق من السوق. في مقال كتبه بعد حضوره مؤتمر البنك المركزي الأوروبي في سينترا بالبرتغال، أشار سيث كاربنتر، كبير الاقتصاديين العالميين في مورغان ستانلي، إلى أنه بناءً على بيانات التوظيف وتوقعات التضخم والإشارات السياسية، لن يقوم الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة هذا العام.

كتب كاربنتر في التقرير أن تصريحات وارش في منتدى سياسات سينترا استمرت في نبرة مؤتمره الافتتاحي - التزام قوي باستقرار الأسعار، لكنه تجنب عمدًا ذكر المسار المحدد لتحقيق هذا الهدف. لاحظ كاربنتر تغييرين جديرين بالملاحظة:

أولاً، أصبحت صياغة وارش للولاية المزدوجة أكثر توازناً، من التركيز شبه الأحادي على التضخم إلى الاعتراف بشكل أكثر وضوحاً بهدف التوظيف الكامل؛

ثانياً، أكد وارش بشكل خاص أن الاجتماع الأخير للسياسة (بالإضافة إلى انخفاض أسعار النفط) قد خفض توقعات التضخم في السوق وعلاوة الأجل، مما جعل كاربنتر يعتقد أن احتمالية رفع الفيدرالي لسعر الفائدة في يوليو منخفضة.

في ظل عدم اليقين بشأن مسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي، تحتفظ مورغان ستانلي بتوقعاتها الأساسية بعدم رفع الفائدة طوال العام، مما يعني أن السوق لا يحتاج إلى تسعير مخاطر رفع الفائدة في المدى القريب.

إشارات وارش من سينترا: موازنة الولاية المزدوجة وتخفيف حدة رفع الفائدة

حضر كاربنتر شخصياً خطاب وارش في منتدى سياسات سينترا، وفسره على أنه تحول هامشي يميل إلى التيسير. وأشار إلى أن الانطباع الذي تركه وارش سابقاً في السوق كان إعطاء الأولوية القصوى لاستقرار الأسعار، لكن هذه المرة أوضح بشكل أكبر إدراج التوظيف الكامل في إطار السياسة.

الأهم من ذلك، أن وارش أشار بنشاط إلى أن اجتماع السياسة قد دفع توقعات التضخم في السوق وعلاوة الأجل إلى الانخفاض، وذكر أن العديد من "مجموعات العمل" قيد التشكيل وتحتاج إلى وقت. يعتقد كاربنتر أن هذه المجموعة من العبارات ترسل إشارة واضحة: الفيدرالي ليس في عجلة من أمره لاتخاذ إجراء في يوليو.

البيانات تدعم الصبر: توقعات التضخم أقل من متوسط لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية، وبيانات التوظيف غير الزراعية توفر حاجزًا

على المستوى الأساسي، يستشهد كاربنتر بعدة عوامل تدعم توقعات عدم رفع الفائدة. توفر بيانات التوظيف غير الزراعية التي صدرت الأسبوع الماضي مساحة للاحتياطي الفيدرالي للبقاء دون تغيير. في الوقت نفسه، توقعات التضخم لمورغان ستانلي أقل بشكل ملحوظ من متوسط توقعات أعضاء لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية، وهناك احتمالية أن تؤدي التنقيحات المنهجية لمؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي إلى خفض قراءات التضخم بشكل أكبر.

يقول كاربنتر إن العوامل المذكورة أعلاه مجتمعة تجعله يشعر "بالراحة" بشأن توقعاته بعدم رفع الفائدة طوال العام. قد تغير البيانات الاستنتاج بالطبع، لكن الأدلة الحالية تتجه في نفس الاتجاه.

الذكاء الاصطناعي والإنتاجية: لا ينبغي الرهان ببساطة على خفض الفائدة

ناقش كاربنتر أيضًا تأثير الذكاء الاصطناعي على السياسة النقدية، وشكك في السردية الشائعة بأن "الذكاء الاصطناعي سيؤدي إلى انكماش ويدفع نحو خفض الفائدة". أشار إلى أن موجة الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي بدأت في الولايات المتحدة في وقت أبكر وبحجم أكبر، مما له تأثير هامشي صعودي على التضخم في المدى القصير.

الأهم من ذلك، طرح ثلاث نقاط للرد: أولاً، حالة الدورة الاقتصادية ستقود اتجاه السياسة؛ ثانيًا، تأثير الانكماش هو مجرد واحد من العديد من التأثيرات، والإنتاجية الأعلى يمكن أن تحفز الطلب أيضًا من خلال الاستهلاك والاستثمار؛ ثالثًا، يعني نمو الإنتاجية الأسرع معدل فائدة توازن أعلى (ما يسميه الاقتصاديون r*)، مما يضعف منطق خفض الفائدة. قال كاربنتر إن الافتراض البسيط بأن الذكاء الاصطناعي سيؤدي حتمًا إلى خفض الفائدة "يكاد يكون خاطئًا بالتأكيد".

تفاوت مسار البنك المركزي الأوروبي: قد يرفع 25 نقطة أساس أخرى في سبتمبر، لكن البيانات الناعمة تترك مجالًا للتباين

على عكس الاحتياطي الفيدرالي، يتجه البنك المركزي الأوروبي بشكل أكثر وضوحًا نحو التشديد. أشار كاربنتر في المقال إلى أن رئيسة البنك المركزي الأوروبي لاغارد أكدت في سينترا أن رفع الفائدة في يونيو كان قرارًا مدروسًا جيدًا، وليس مجرد "رفع وقائي"، مما يعني في رأيه أن هناك مجالًا لرفع الفائدة لاحقًا.

التوقعات الأساسية لمورغان ستانلي هي أن البنك المركزي الأوروبي سيرفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في سبتمبر. ومع ذلك، أشار كاربنتر أيضًا إلى أن بيانات التضخم الأوروبية الأسبوع الماضي كانت ضعيفة إلى جانب الانخفاض الحاد في أسعار النفط يترك مجالًا للمرونة - إذا استمر التضخم في الضعف أو تراجعت مؤشرات مديري المشتريات بشكل كبير، فقد يتم عرقلة مسار رفع الفائدة مجددًا. يعتقد أن رفع الفائدة في يوليو أو أكثر من مرة خلال العام أمر يصعب تصوره حاليًا.