سيتيك سكيوريتيز: تحول سردية رفع الفائدة بالإضافة إلى تغيرات السيولة، نؤكد على أهمية التعافي في بعض القطاعات غير المتعلقة بالذكاء الاصطناعي.

تعزز التمايز على شكل K بسبب السرد، ومن الطبيعي أن تحدث تقلبات وتقارب نتيجة لتغير السرد مؤخرًا. حدث هذا الأسبوع تغييران هامشيان في السرد: الأول يتعلق بافتراض البيئة النقدية العالمية، حيث بدأ السوق في تقييم سياسة الاحتياطي الفيدرالي بشكل أكثر شمولاً، ولم يعد يفترض مسار رفع أسعار الفائدة المتشدد، وعاد سرد التضييق والدولار القوي، مما أدى إلى إصلاح المشاعر السلبية في القطاعات غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي؛ والثاني يتعلق باتجاه صناعة الذكاء الاصطناعي، حيث أثار خبر عن شركة ميتا جدلاً واسعًا، مما يعكس أن السوق الحالي يفتقر إلى التسامح مع أي معلومات سلبية عن صناعة الذكاء الاصطناعي، كما يعكس حاجة القطاعات السفلية إلى أشكال تجارية أكثر تنوعًا لدعم توقعات الاستثمار الأعلى الأكثر جرأة. بالإضافة إلى ذلك، نتوقع أن ينخفض ضغط التدفق الخارجي لصناديق المؤشرات العريضة في سوق الأسهم الصينية بشكل كبير، وهذا هو أهم تغيير هامشي على مستوى سيولة السوق. من المتوقع أن يؤدي تصحيح سرد رفع أسعار الفائدة إلى جانب التغيير الهامشي في سيولة السوق إلى تحفيز إصلاح بعض القطاعات غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي المدعومة بالأداء. **تغيير السرد وراء التمايز على شكل K **تقلبات السوق متوقعة

على مدى الأسابيع القليلة الماضية، أوضحنا عدة مرات أن التمايز على شكل K على المستوى العالمي تعزز بسبب السرد. أولاً، تأثير الدولار القوي وتوقعات رفع أسعار الفائدة أكبر على القطاعات غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، مما يزيد من التمايز على شكل K الناتج عن اختلافات الازدهار. ثانيًا، البيانات المحلية الضعيفة للطلب الداخلي عمقت تحيز المستثمرين تجاه القطاعات غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، مما أدى إلى سردية معارضة "الكربون" و"السيليكون" التي نادرًا ما تُناقش في الخارج، حيث تفوق أداء القطاعات غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي في أسهم الصينية (A) بشكل كبير على نظيراتها في الأسواق الخارجية، حتى لو كانت جميعها تدير أعمالًا معرضة عالميًا، خاصة بعض قطاعات التصنيع الدورية ذات الازدهار، وقطاع الأدوية المبتكرة ذات الاتجاه الصناعي الصاعد المستمر. ثالثًا، بالإضافة إلى امتداد ازدهار سلسلة الذكاء الاصطناعي في أمريكا الشمالية، أظهر قطاع التكنولوجيا في أسهم الصينية (A) علاوة تقييم للتحكم الذاتي في السلسلة المحلية، وقد تفوق أداؤه بشكل كبير على قطاع الذكاء الاصطناعي في الخارج منذ يونيو (مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات، ومؤشر KOSPI50 الكوري، ومؤشر MSCI العالمي لمنتجات ومعدات أشباه الموصلات حققوا عوائد بنسبة -1.6% و-1.9% و-2.2% على التوالي، بينما حققت مواد ومعدات أشباه الموصلات في أسهم الصينية (A)، ومؤشر CSI لأشباه الموصلات، وشرائح科技创新 بنسبة +43.2% و+32.9% و+20.7%)، مما جعل التمايز في أسهم الصينية (A) أكثر وضوحًا مقارنة بالأسواق الخارجية. بعيدًا عن المعارضة السردية والعاطفية، كان ينبغي أن يكون للسوق نظام تسعير أكثر تنوعًا ومنظور جمالي شامل. كما أوضحت مقالة صحيفة شنغهاي للأوراق المالية بتاريخ 2 يوليو بعنوان "تجاوز سردية 'اكتناز التكنولوجيا' - تحتاج أسواق رأس المال الشاملة إلى تسعير متعدد" هذا الأمر. عندما يكون السوق مدفوعًا بشكل أكبر بالسردية والعواطف في مرحلة معينة، فإن حدوث بعض التقلبات على المدى القصير بسبب اضطراب السرد هو أمر طبيعي، ولن يتغير منطق السوق الصاعد على المدى الطويل والخط الرئيسي للتكنولوجيا بسبب ذلك. التغيير الهامشي في مجموعتي السرد الفرضية النقدية والاتجاه الصناعي

1) الفرضية النقدية: بدأ السوق في تقييم سياسة الاحتياطي الفيدرالي بشكل أكثر شمولاً، بدلاً من افتراض مسار رفع أسعار الفائدة المتشدد. أظهرت تصريحات وولش الأخيرة خصائص "الموقف المتشدد لم يتغير، مع تحول هامشي في الصياغة نحو الحمائم"، مشيرًا إلى أن مخاطر التضخم في الولايات المتحدة قد تراجعت خلال الأسابيع الأربعة الماضية، وأن توسع العرض الناتج عن الذكاء الاصطناعي قد يغير طريقة عمل الاقتصاد بشكل جوهري، ولكن ما إذا كان سيؤدي إلى تضخم أو انكماش يجب أن يقرره البنك المركزي بناءً على البيانات. السردية التي استنتجها السوق بأن البنية التحتية للذكاء الاصطناعي تزاحم الطاقة والموارد مما يؤدي إلى تضخم في العالم الكربوني واستفزاز رفع أسعار الفائدة، لا تحتوي حاليًا على بيانات كافية لتأكيدها. وقد صرح وولش سابقًا بأنه يركز أكثر على متوسط مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) المقصوص الذي يستبعد اضطرابات الأسعار غير الطبيعية، مقارنة بمؤشر PCE الأساسي. بلغ المعدل السنوي لمتوسط PCE المقصوص لشهر مايو 2.4%، وهو أقل بشكل ملحوظ من مؤشر PCE الأساسي، مما يشير إلى أن ضغوط التضخم الاتجاهية لا تزال معتدلة نسبيًا. كما أكدت بيانات التوظيف غير الزراعي لشهر يونيو التي صدرت لاحقًا تباطؤ سوق العمل، وأعاد السوق تسعير مسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي، مما أدى إلى انخفاض عوائد سندات الخزانة الأمريكية ومؤشر الدولار في وقت واحد. منذ فبراير، بدأ السوق في إعادة تسعير التوقعات المتشددة، مما أدى إلى ارتفاع مؤشر الدولار وتفاقم التمايز على شكل K في الأسواق المختلفة. طلب الأجهزة المتعلقة بالذكاء الاصطناعي نظرًا لارتفاع الازدهار وقوة تأكيد الطلبات، فإن حساسيته تجاه التضييق النقدي محدودة نسبيًا؛ بينما القطاعات غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي تتأثر أكثر بأسعار الفائدة المرتفعة والدولار القوي والنفور من المخاطرة. تظهر التغييرات الهامشية الأخيرة في اتجاهات الدولار والذهب أن المخاوف الشديدة للسوق بشأن تضييق السيولة قد خفت. مع تراجع سردية الدولار القوي وتحسن توقعات السيولة الخارجية بشكل هامشي، من المتوقع أن تتعافى تقييمات القطاعات غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي التي كانت مضغوطة سابقًا تدريجيًا، وقد يتحول أسلوب السوق من تداول الذكاء الاصطناعي المتطرف إلى هيكل أكثر توازنًا. 2) الاتجاه الصناعي: أثارت تحركات شركة ميتا جدلاً واسعًا، مما يعكس بشكل غير مباشر عدم تسامح السوق مع المعلومات السلبية في صناعة الذكاء الاصطناعي. نعتقد أن تحول ميتا إلى البنية التحتية كخدمة (IaaS) في حد ذاته ليس له تأثير جوهري كبير على استثمارات قوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي، بل إن فتح أعمال IaaS كان يهدف إلى تثبيت النفقات الرأسمالية بشكل أكثر استدامة. ومع ذلك، قام سوق رأس المال بتسعير إيجابي لسهم ميتا على المدى القصير، والأكثر إثارة للقلق هو التعلم المتبادل بين مزودي خدمات السحابة (CSP). وفي هذا الشأن، فإن المخاطر في الواقع قابلة للتحكم، حيث تمتلك كل من جوجل وأمازون ومايكروسوفت بالفعل أعمال IaaS، ولا تتعلق بتقليد ميتا، وفي الوقت الحالي، لا يبدو أن سعر السهم هو المشكلة الرئيسية على المدى القصير لهذه الشركات. المشكلة الأكثر أهمية هي أن حرارة السوق الحالية مرتفعة جدًا لدرجة أنها حساسة للغاية لأي معلومات سلبية عن الذكاء الاصطناعي، وهذا في حد ذاته يعني أن تمايز السوق السابق كان شديدًا جدًا، وأن السوق بحاجة إلى توازن مناسب. في الآونة الأخيرة، يتصاعد الجدل حول تكلفة الرموز المميزة (token) بين شركات تطبيقات الذكاء الاصطناعي في أمريكا الشمالية، وقد أثارت استفسارات الرئيس التنفيذي لشركة بالانتير حول نموذج أعمال مختبرات الذكاء الاصطناعي المتقدمة جدلاً ساخنًا. هذا يعني أنه حتى داخل قطاع الذكاء الاصطناعي، فإن عدم التوازن في توزيع الأرباح الاقتصادية بين الأطراف العليا والسفلى يثير تأملات صناعية. فقد تفوقت شركات الأجهزة مثل التخزين والاتصالات الضوئية بشكل ملحوظ على مجموعة Mag7 هذا العام، وإذا تم حسابها على أساس العائد الزائد التراكمي لمدة 6 أشهر، فإنها تصل حاليًا إلى 199%. قد يكون تحقيق التوازن وترتيب توزيع الأرباح أمرًا بالغ الأهمية لإعادة تشغيل السوق في المرحلة التالية. التغييرات الهامشية الهامة في جانب الأموال من المتوقع أن يتباطأ استرداد صناديق المؤشرات العريضة بشكل ملحوظ في النصف الثاني من العام

على مدى الأسابيع الثلاثة الماضية، شهدت أربعة صناديق مؤشرات رئيسية للأسهم الصينية (CSI 300) صافي استرداد إجمالي بلغ 42.2 مليار يوان و90.4 مليار يوان و58.5 مليار يوان على التوالي، ولم تشهد صناديق المؤشرات العريضة الرئيسية الأخرى صافي استرداد واضح. نتوقع أن ينخفض ضغط البيع لصناديق المؤشرات العريضة بشكل كبير في النصف الثاني من العام. من ناحية، إذا تم حسابه بناءً على بيانات الحيازات الفعلية في نهاية عام 2025، فاعتبارًا من 3 يوليو 2026، يبلغ حجم المخزون المتبقي لصناديق المؤشرات للأسهم الصينية (CSI 300) المملوكة للأموال الكبيرة حوالي 20-30 مليار يوان. إذا استمر وتيرة صافي الاسترداد الحالية، فمن المتوقع أن ينتهي في غضون أسبوع، ولا يتبقى سوى القليل من حجم التخفيض المحتمل. من ناحية أخرى، وفقًا لبيانات التوقعات الإجماعية للسوق، تبلغ توقعات نمو صافي الربح لعام 2026 لجميع أسهم الصينية (A) / جميع أسهم الصينية (A) غير المالية والنفط والبتروكيماويات حوالي 9% / 13.5% على التوالي. يمكن اعتبار ارتفاع المؤشر بنحو 10% على مدار العام متوافقًا مع وتيرة سوق صاعدة مستقرة وبطيئة (ارتفع مؤشر شنغهاي المركب بنسبة 3.2% فقط في النصف الأول من العام)، كما انخفضت ضرورة التبريد في النصف الثاني من العام. في النصف الأول من هذا العام، بلغ صافي الاسترداد التراكمي لصناديق المؤشرات العريضة 1,857.7 مليار يوان، بينما بلغ صافي الاكتتاب التراكمي لصناديق المؤشرات القطاعية/المواضيعية 253.1 مليار يوان، منها صافي الاكتتاب لصناديق المؤشرات التكنولوجية 88.9 مليار يوان. بالنسبة للقطاعات غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي التي تفتقر إلى تدخل الأموال النشطة، فهذا يعادل سوقًا صافيًا نادرًا للغاية من حيث الحجم. وعلى العكس من ذلك، إذا انخفض ضغط التدفق الخارجي لصناديق المؤشرات في النصف الثاني من العام، فسوف يخفف الضغط على الأموال في القطاعات غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي في أسهم الصينية (A) بشكل ملحوظ. تحول سرد رفع أسعار الفائدة إلى جانب التغيير الهامشي في سيولة السوق يجب الاهتمام بإصلاح بعض القطاعات غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي

في النصف الأول من العام، كان لسردية الدولار القوي ورفع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي تأثير مثبط أقوى على القطاعات غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، مما أدى إلى تعزيز التمايز على شكل K؛ إذا انعكست هذه السردية، فسوف تدفع إلى تقارب التمايز على شكل K. بالنظر إلى النصف الثاني من العام، من المتوقع أن يتباطأ صافي التدفق الخارجي لصناديق المؤشرات العريضة، وقد يخفف الضغط التمويلي الذي تعرضت له القطاعات غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي في الفترة السابقة بشكل كبير، مما يفيد أيضًا إصلاح بعض القطاعات غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي ذات الازدهار. فيما يتعلق بالتوزيع، ما زلنا نوصي بالتمسك بهيكل الذكاء الاصطناعي + الطاقة الكيميائية. جانب الذكاء الاصطناعي، نفضل التركيز على القطاعات ذات قيود العرض القوية والتقييمات المنخفضة، ومن منظور سلسلة الصناعة، نوصي أيضًا بالأنواع المتوسطة والسفلية، مثل مزودي الخدمات السحابية، التخزين، التوربينات الغازية، مولدات الديزل إلخ. جانب الطاقة الكيميائية، الطاقة الجديدة نحن متفائلون بتحقيق الأداء لأنواع مثل سائل الإلكتروليت والمواد المضافة والأغشية الفاصلة. الكيمياء فيما يتعلق بالكيمياء، يؤدي انخفاض متوسط سعر النفط والتقلبات إلى الحاجة إلى تجديد المخزون وبدء التشغيل، كما أن بلوغ توقعات السيولة الكلية ذروتها سيكون نقطة إيقاع محتملة لاحقًا. حاليًا، نفضل بعض الأنواع ذات مساحة كبيرة لخفض التكاليف، وطلب صلب نسبيًا، وتقييمات منخفضة، مثل المبردات، وكيميائيات الفوسفور، والإيلاستان، والأصباغ، والتكرير الكبير، إلخ. المعادن فيما يتعلق بالمعادن، نوصي بـ معادن القوة الحاسوبية التي تمتلك تعرضًا جزئيًا للذكاء الاصطناعي ولكن تقييماتها مضغوطة مؤقتًا بسبب سردية رفع أسعار الفائدة على المستوى الكلي، مثل القصدير والنحاس. بالإضافة إلى ذلك، نستمر في التوصية بزيادة التوزيع لـ شركات الوساطة ذات التقييم المنخفض. قد تبدأ العيوب مثل ضغط السيولة الحالي في التلاشي تدريجيًا خلال النصف الثاني من العام، كما أن التوجيهات الأولية للتقارير نصف السنوية هي أيضًا محفز. في الوقت نفسه، نحن متفائلون بإصلاح الأدوية المبتكرة التي يتجه اتجاهها الصناعي صاعدًا باستمرار وتم تصفية حيازاتها بالكامل. مصدر هذه المقالة: أبحاث سيتيك سكيوريتيز إخلاء مسؤولية وتحذير المخاطر

السوق مليء بالمخاطر، والاستثمار requires الحذر. لا تشكل هذه المقالة نصيحة استثمارية شخصية، كما أنها لا تأخذ في الاعتبار أهداف الاستثمار الخاصة أو الظروف المالية أو احتياجات المستخدمين الفرديين. يجب على المستخدمين النظر فيما إذا كانت أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات في هذه المقالة تتوافق مع وضعهم الخاص. الاستثمار بناءً على ذلك يكون على مسؤوليتهم الخاصة.