قبل السفر إلى أمريكا، انهارت أسهم "هاينكس" مثل كلب ترابي

أصلي | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

الكاتب | أزوما (@azuma_eth)

دخلت عملية إدراج شركة SK Hynix في البورصة الأمريكية مرحلتها النهائية، ولكن قبل وقت قصير من إدراج عملاق التخزين الكوري الجنوبي في بورصة ناسداك، شهدت رواية الذكاء الاصطناعي وأشباه الموصلات تحولًا حادًا في المشاعر في وقت قصير جدًا.

مساء 1 يوليو، أثارت أخبار "احتمال قيام Meta بإطلاق سراح طاقة حاسوبية فائضة" تكهنات حول احتمال قيام الشركات الكبرى بتقليص النفقات الرأسمالية، مما أدى إلى تقلبات حادة في السوق. مع بدء تراجع رواية "الندرة المطلقة" للطاقة الحاسوبية للذكاء الاصطناعي، تأثرت قطاع شرائح تخزين أشباه الموصلات بشكل مباشر، وشهدت الأسهم ذات الصلة في السوق الثانوي تراجعات هائلة جماعية - أغلقت أسهم SK Hynix الكورية بانخفاض 14.57%، وخسرت قيمة سوقية تزيد عن مئات المليارات من الدولارات في يوم واحد.

• ملاحظة Odaily: يمكن الرجوع إلى "هل جاء أخيرًا 'أكبر خبر سلبي' لأسهم الرقائق؟ هل ستكون Meta أول شركة كبيرة تقلص النفقات الرأسمالية؟".

عد تنازلي لإدراج SK Hynix في الولايات المتحدة

في 30 يونيو، قدمت SK Hynix نشرة الإصدار F-1 إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، وتعتزم إدراجها في ناسداك من خلال إصدار "إيصالات الإيداع الأمريكية" (ADR)، بخطة لجمع تمويل يبلغ حوالي 45.45 تريليون وون كوري (حوالي 29.4 مليار دولار)، مما قد يكون واحدًا من أكبر إصدارات ADR في التاريخ. سيتم استخدام جميع أموال هذا الطرح لتوسيع القدرة الإنتاجية المحلية في كوريا، بما في ذلك مصنع رقائق يونغين، وخط إنتاج التغليف المتقدم في تشيونغجو، ونفقات معدات EUV وما يتصل بها.

• ملاحظة Odaily: ما يسمى بـ ADR هو في الأساس وسيلة تداول للشركات غير الأمريكية في سوق الأسهم الأمريكية. ADR ليست أسهمًا أمريكية تصدرها الشركة مباشرة، بل هي "أوراق مالية بديلة" تصدرها بنوك الإيداع في الولايات المتحدة، وتتوافق أساسًا مع أصول الأسهم العادية للشركات الأجنبية. من خلال ADR، يمكن للمستثمرين تداول أسهم الشركات الأجنبية مباشرة بالدولار في سوق الأسهم الأمريكية دون الحاجة إلى فتح حساب عبر الحدود أو التعامل مع إجراءات الصرف والتسوية.

يتم تنسيق هذه الصفقة من قبل بنك أوف أمريكا، سيتي جروب، جولدمان ساكس، ومورجان ستانلي، بإصدار إجمالي قدره 17.79 مليون سهم جديد (2.5% من إجمالي الأسهم المصدرة)، برمز السهم SKHY. من الناحية الزمنية، من المتوقع أن يتم تداول ADR في 10 يوليو في ناسداك.

سبب اختيار SK Hynix للدفع بقوة نحو الإدراج في الولايات المتحدة خلال الدورة الحالية هو في الأساس نتيجة لتداخل ثلاث عوامل: الدورة الصناعية، نافذة رأس المال، وهيكل المنافسة.

أولاً، تمر SK Hynix حاليًا بدورة ازدهار تاريخية. بفضل الطلب على خوادم الذكاء الاصطناعي، أصبحت الذاكرة عالية النطاق الترددي (HBM) أكثر عنق الزجاجة في الإمدادات، وتتجاوز حصة الشركة في هذا المجال 50%، مما يدفع أعمال DRAM الإجمالية إلى مرحلة أرباح عالية. هذا يؤدي أيضًا إلى دخول أدائها وأسعارها في مسار صعودي معًا، مما يشكل "نافذة تمويل عالية الدورة" نموذجية - التوسع الكبير في التمويل خلال أقوى مرحلة أساسية.

ثانيًا، من منظور هيكل السوق الرأسمالي، لا يزال السوق الأمريكي هو المركز الرئيسي لتسعير أصول الذكاء الاصطناعي عالميًا. سواء كانت Nvidia أو AMD أو Micron وغيرها من شركات رقائق التخزين، فإن الأسهم الأمريكية تعطي بشكل عام مضاعفات تقييم أعلى وعلاوة سيولة لسلسلة صناعة الذكاء الاصطناعي. بالمقارنة، يعاني السوق الكوري طويل الأمد مما يسمى "الخصم الكوري"، حيث تكون تقييمات أصول أشباه الموصلات المماثلة أقل بشكل عام من مستويات الأسهم الأمريكية. لذلك، فإن أحد الأهداف الأساسية لإدراج ADR لـ SK Hynix في الولايات المتحدة هو الرغبة في إدراج الشركة في نظام تقييم أعلى لإعادة التسعير.

أخيرًا، عمالقة التخزين في منافسة شرسة على توسيع القدرة الإنتاجية، والتوسع في القدرة يعتمد بشكل كبير على استثمارات رأسمالية ضخمة مستمرة. هذا التمويل القريب من 30 مليار دولار من SK Hynix سيتم استخدامه بالكامل لمصانع الرقائق والتغليف المتقدم وتوسيع المعدات، وهو في الأساس سعي لتحويل الميزة الرأسمالية إلى ميزة قدرة إنتاجية.

هل لا يزال بإمكان Hynix الشراء بعد هذا الانخفاض الكبير؟

في الأصل، كان من الممكن اعتبار إدراج SK Hynix في الولايات المتحدة لحظة تاريخية لصناعة التخزين، لكن هذا التراجع الكبير الذي بدأ منذ الليلة الماضية أضاف قدرًا كبيرًا من عدم اليقين المؤقت لمستقبلها. هل يجب اغتنام الفرصة للشراء عند الانخفاض والانتظار حتى الإقلاع بعد الإدراج في الأسهم الأمريكية؟ أم يجب تقليص المراكز بحزم لتجنب انفجار فقاعة محتملة؟

تنويه مسبق، الجزء التالي هو رأي شخصي بحت ولا يشكل نصيحة استثمارية.

في رأيي الشخصي، هذا الانخفاض الحاد في SK Hynix، بما في ذلك التراجع الكبير في القطاع، هو أقرب إلى تدافع سيولة ناتج عن تضخيم المشاعر، وليس انعكاسًا جوهريًا لاتجاه الصناعة.

أولاً، التركيز على الشرارة في الأخبار - "احتمال قيام Meta بإطلاق سراح طاقة حاسوبية فائضة"، هذه الأخبار بحد ذاتها مبالغ في تفسيرها.

عند نشر بلومبرج لهذه الأخبار لأول مرة، استخدمت عنوان "Meta تبني أعمال سحابة لبيع طاقة حاسوبية فائضة" (Meta Is Building a Cloud Business to Sell Excess AI Compute)، ولكنها غيرته لاحقًا إلى "Meta تخطط لبناء أعمال سحابة لبيع طاقة حاسوبية للذكاء الاصطناعي" (Meta Is Planning a Cloud Business Sell AI Computing Power)، لكن وسائل إعلام أخرى بما في ذلك رويترز استخدمت العنوان الأول لإعادة النشر.

هناك تغييران رئيسيان في العنوانين السابق واللاحق، الأول هو تغيير "تبني" إلى "تخطط لبناء"، مما يقلل بشكل مباشر من يقين وتوقيت التقرير؛ والثاني هو حذف تعبير "فائضة"، ولكن هذا التعبير الأولي يمكن تفسيره بسهولة من قبل السوق على أنه "الطاقة الحاسوبية أصبحت فائضة بالفعل"، مما يشكل سلسلة استنتاج من "فائض الطاقة الحاسوبية → ذروة النفقات الرأسمالية → ضعف الطلب على الذكاء الاصطناعي"، ويؤدي في النهاية إلى الذعر في السوق.

وعلى افتراض أن Meta ستقوم بالفعل ببيع الطاقة الحاسوبية، فمن الصعب أيضًا أن يشكل ذلك سببًا كافيًا للحكم على أن "دورة الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي" قد انتهت. من منظور الصناعة، Meta نفسها متأخرة نسبيًا في سباق الذكاء الاصطناعي، وضغوطها في النماذج الأساسية وكفاءة الطاقة الحاسوبية تحدد بشكل موضوعي أن Meta لديها درجة معينة من الحاجة لجدولة الطاقة الحاسوبية وتحسين الأصول. في هذا السياق، فإن معالجة جزء من موارد الطاقة الحاسوبية خارجيًا أو تجاريًا هي أقرب إلى سلوك تحسين استخدام الأصول، وليس انكماشًا نظاميًا في الطلب.

مثل هذا "إعادة توزيع الطاقة الحاسوبية" ليس نادرًا في سلسلة صناعة الذكاء الاصطناعي، قبل شهرين، قامت SpaceX أيضًا بتحويل جزء من موارد الطاقة الحاسوبية للتعاون التجاري الخارجي (مثل تأجيرها لـ Anthropic)، وهو في الأساس مجرد إعادة توازن لتكاليف الكفاءة، وليس نفيًا للطلب على الذكاء الاصطناعي نفسه. لذلك، فإن استنتاج "فائض الصناعة" مباشرة من سلوك جدولة طاقة حاسوبية لشركة واحدة غير مؤكد الحجم هو قفزة منطقية واضحة.

أما سبب القوة التدميرية الكبيرة لهذه الأخبار، فهو سبب آخر رئيسي هو هيكل السوق. قبل هذا الانخفاض، كان قطاع شرائح تخزين أشباه الموصلات نفسه عند مستويات مرتفعة نسبيًا، مع تركيز عالٍ من أموال الاتجاه وصناديق الرافعة المالية. في هذا الهيكل، تزداد حساسية السوق للمعلومات الهامشية بشكل كبير، وبمجرد حدوث صدمة سردية، فمن السهل أن يؤدي ذلك إلى إزالة الرافعة المالية الموسعة والبيع القسري، مما يحول التقلبات التي كانت على مستوى "تعديل التوقعات" إلى تراجعات على مستوى "تدافع الأسعار".

لذلك، فإن هذا التراجع هو أشبه بنتيجة "ذعر عاطفي + إزالة رافعة هيكلية" معًا، وأنا شخصيًا أميل إلى زيادة المراكز بشكل انتقائي خلال هذا الانخفاض.

ففي النهاية، SK Hynix نفسها في نافذة حاسمة قبل الإدراج في الولايات المتحدة، بحجم تمويل يقترب من 30 مليار دولار، سواء كان ذلك للمكتتبين أو المؤسسات التي تشارك في الاكتتاب، يجب ألا يرغبوا في أن يكون أداء السهم قبيحًا جدًا بعد الإدراج.