TL;DR
· رفعت مورجان ستانلي السعر المستهدف لـ SIMO من 155 دولارًا إلى 400 دولار، والسبب الأساسي هو الطلب المتسارع على محركات أقراص SSD للمؤسسات وأقراص الإقلاع الذي يقوده الذكاء الاصطناعي.
· تتوقع الشركة نقصًا عالميًا في NAND بنسبة 15% في 2026 و9% في 2027، ليصل الطلب المرتبط بالذكاء الاصطناعي إلى 609 إكسابايت بحلول عام 2027.
· يستفيد الموردون ومصنعو وحدات التحكم بشكل مباشر، لكن ارتفاع الأسعار في قطاع المستهلكين محدود، وقد يؤدي توسع طاقة YMTC وتباطؤ الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي إلى تغيير العرض والطلب في 2028.

رفعت مورجان ستانلي في أحدث تقرير لها السعر المستهدف لشركتي Silicon Motion (SIMO.O) وLongsys بشكل كبير، وأرجعت السبب الأساسي إلى فجوة الطلب على NAND الناتجة عن خوادم الذكاء الاصطناعي. بالنسبة للمستثمرين، هذه ليست مجرد توقعات بارتفاع أسعار SSD عادية، بل هي دورة جديدة تقودها مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، حيث تدفع طلب NAND من دورة الإلكترونيات الاستهلاكية (الهواتف، أجهزة الكمبيوتر) إلى دورة جديدة يقودها محركات أقراص SSD للمؤسسات، وأقراص الإقلاع للذكاء الاصطناعي، والمشتريات طويلة الأجل من موفري الخدمات السحابية.

يتركز التعديل الأكثر جرأة على SIMO. رفعت مورجان ستانلي السعر المستهدف للسهم من 155 دولارًا إلى 400 دولار، أي ما يعادل 23 ضعف ربحية السهم المتوقعة لعام 2027، وتتوقع أن تحقق الشركة إيرادات قياسية في عام 2026. كما رفعت السعر المستهدف لـ Longsys من 300 يوان إلى 673 يوانًا، ورفعت السعر المستهدف لـ Phison من 2248 دولارًا تايوانيًا جديدًا إلى 2588 دولارًا تايوانيًا جديدًا. ومع ذلك، لا تزال مورجان ستانلي تحتفظ بتصنيف "Equal Weight" لكل من Longsys وPhison، مما يشير إلى أن هذه الموجة لا تفيد جميع مصنعي الوحدات بشكل متساوٍ.

الحكم الأساسي لهذا التقرير هو: تأثير الذكاء الاصطناعي على NAND سيستمر حتى عام 2027. في عام 2025، سيؤدي فائض المخزون من الدورة السابقة إلى فائض في العرض والطلب العالمي على NAND بنحو 2%؛ وبحلول عام 2026، من المتوقع أن يتحول السوق إلى نقص بنسبة 15%؛ وفي عام 2027، حتى مع استمرار زيادة العرض، قد يظل هناك نقص بنسبة 9%. المفتاح هنا ليس الهواتف وأجهزة الكمبيوتر، بل خوادم الذكاء الاصطناعي، ومحركات أقراص SSD لموفري الخدمات السحابية، والتخزين المؤسسي، وطلب أقراص الإقلاع.

يشير العرض والطلب العالمي على NAND إلى استمرار النقص حتى عام 2027. الطلب الإجمالي المتوقع للفترة 2025-2027e: 1111/1250/1484 إكسابايت، والعرض: 1128/1058/1347 إكسابايت، وتتحول نسبة العرض إلى الطلب من 2% إلى -15% و -9%.

الذكاء الاصطناعي يحول مركز طلب NAND من الإلكترونيات الاستهلاكية إلى مراكز البيانات

كان NAND في الماضي يتأثر بسهولة بدورات مخزون الهواتف وأجهزة الكمبيوتر ومحركات أقراص SSD الاستهلاكية. التغيير الآن هو أن خوادم الذكاء الاصطناعي لا تحتاج فقط إلى وحدات معالجة رسومية (GPU) وذاكرة عالية النطاق (HBM)، بل تحتاج أيضًا إلى تخزين محلي كبير، ومحركات أقراص SSD للمؤسسات، وأقراص إقلاع. بمجرد أن يبدأ موفرو الخدمات السحابية في الدخول في اتفاقيات شراء طويلة الأجل، ستتغير طريقة تقلب أسعار NAND والعرض والطلب.

تتوقع مورجان ستانلي أن الطلب على NAND المرتبط بالذكاء الاصطناعي سينمو بنسبة 60% على أساس سنوي في عام 2027، ليصل إلى 609 إكسابايت، وهو ما يمثل 41% من إجمالي الطلب على NAND. في نفس العام، من المتوقع أن يصل إجمالي الطلب العالمي على NAND إلى 1484 إكسابايت، بينما يبلغ العرض 1347 إكسابايت، مما يعني نقصًا بنحو 9%. في المقابل، الافتراضات المتعلقة بالهواتف الذكية وأجهزة الكمبيوتر ليست جذرية: سعة NAND لكل جهاز ثابتة تقريبًا، كما أن شحنات الأجهزة الطرفية تنخفض وفقًا لنماذج فريق الأجهزة.

هذا يعني أن حكم النقص في التقرير لا يعتمد على انتعاش شامل للإلكترونيات الاستهلاكية، بل على استمرار توسع خوادم الذكاء الاصطناعي والإنفاق الرأسمالي السحابي. كلما زادت مساهمة طلب الذكاء الاصطناعي، زادت حساسية دورة NAND لمشتريات موفري الخدمات السحابية (CSP)، وتكوينات الخوادم، وعرض أقراص SSD للمؤسسات.

بدأت أسعار القنوات أيضًا في التمايز. أظهرت مراجعة القناة للربع الثالث من عام 2026 ارتفاع أسعار أقراص SSD للمؤسسات من نوع TLC بنحو 30% على أساس ربع سنوي، وارتفاع ذاكرة DRAM للخوادم بنسبة 20%، وارتفاع ذاكرة DRAM القديمة مثل DDR3/DDR4 بنسبة 30%-40%. لكن أسعار NAND الاستهلاكية ارتفعت بشكل أقل بكثير، لأن عملاء الهواتف وأجهزة الكمبيوتر يواجهون ضغوطًا أكبر على الأرباح ولا يمكنهم تحمل نفس مستوى الزيادات السعرية.

بعبارة أخرى، ارتفعت الأسعار بالفعل، لكن أقوى الارتفاعات كانت في المنتجات المرتبطة بمراكز البيانات، وليس في جميع فئات NAND.

لماذا تم رفع سعر SIMO المستهدف بأكبر قدر؟

السبب الرئيسي وراء رفع السعر المستهدف لـ SIMO هو أن أعمالها تقع بالضبط في حلقتين من نمو تخزين الذكاء الاصطناعي: وحدات تحكم أقراص SSD للمؤسسات ووحدات أقراص الإقلاع للذكاء الاصطناعي.

تعتبر أعمال أقراص SSD للمؤسسات من سلسلة MonTian أهم مصدر نمو جديد للشركة في السنوات القادمة. تتوقع مورجان ستانلي أن تساهم هذه الأعمال بنسبة 5% و 13% و 19% من إيرادات SIMO في أعوام 2026 و 2027 و 2028 على التوالي. في الوقت نفسه، ستبدأ وحدات أقراص الإقلاع في تحقيق مبيعات، ومن المتوقع أن تساهم بنحو 15% و 21% من إيرادات الشركة في عامي 2026 و 2027 على التوالي.

بالنسبة لخوادم الذكاء الاصطناعي، فإن أقراص الإقلاع ليست المكون الأكثر وضوحًا، لكنها تكوين تخزين لا غنى عنه لإقلاع النظام وإدارته وتشغيله. مع زيادة شحنات خوادم الذكاء الاصطناعي، سيرتفع الطلب على وحدات التحكم والوحدات ذات الصلة. في السابق، كانت SIMO تُنظر إليها في السوق كشركة متخصصة في وحدات تحكم المستهلكين، لكن مفتاح رفع تقييمها الآن هو النسبة السريعة المتوقعة للإيرادات من المؤسسات والذكاء الاصطناعي.

لكن هذه لا تزال توقعات، وليست أرباحًا محققة بالفعل. السعر المستهدف البالغ 400 دولار الذي حددته مورجان ستانلي يقابله 23 ضعف ربحية السهم المتوقعة لعام 2027، والافتراض الضمني هو أن مبيعات أقراص SSD للمؤسسات وأقراص الإقلاع ستسير بسلاسة، وسيستمر إدراج العملاء، ولن يتباطأ طلب خوادم الذكاء الاصطناعي بشكل كبير. أي حلقة أقل من التوقعات ستؤثر على استدامة هذا التقييم.

رفع الأسعار المستهدفة لمصنعي الوحدات، لكنهم قد لا يحصلون على أكبر قطعة من الكعكة

تستفيد كل من Longsys وPhison أيضًا من ارتفاع أسعار التخزين وطلب خوادم الذكاء الاصطناعي، لكن التقرير لم يرفع تصنيف أي منهما إلى مستوى أكثر إيجابية. السبب هو أن مصنعي الوحدات يواجهون قيدًا واقعيًا في هذه الدورة: عندما يكون عرض NAND ضيقًا، يكون من المرجح أن يعطي المصنعون الأصليون الأولوية للطاقة لعملاء الخدمات السحابية الكبار وموفري الخدمات السحابية الأساسيين، وقد لا تكون الزيادة التي يحصل عليها مصنعو الوحدات كافية.

لهذا السبب يمكن رفع السعر المستهدف، لكن يبقى التصنيف "Equal Weight". ارتفاع الأسعار يفيد المخزونات ومتوسط سعر البيع، وتحسين مزيج منتجات المؤسسات يمكن أن يدعم هوامش الربح، لكن إذا تم تقييد الكمية من قبل الموردين الأعلى والعملاء الكبار، فإن مرونة إيرادات مصنعي الوحدات ستكون محدودة.

اتفاقيات الشراء طويلة الأجل (LTA) هي إشارة مهمة أخرى. يمكن للموردين الحصول على حماية من انخفاض الأسعار من خلال LTA، ومن المتوقع أن تتجاوز نسبة تغطية LTA لـ Kioxia في عام 2027 أكثر من 50%. لكن هذه الاتفاقيات ليست مفيدة من جانب واحد، فقد أشارت Micron أيضًا إلى أن LTA غالبًا ما تحتوي على حد أقصى وحد أدنى للسعر. يمكنها تقليل مخاطر انهيار الأسعار، ولكنها قد تحد أيضًا من قدرة الموردين على رفع الأسعار في حالات النقص الشديد.

أما مصنعو الوحدات، فهم يأملون من خلال نماذج مثل TCM في نقل ضغط المخزون إلى العملاء أكثر، مع تحقيق هوامش ربح مستقرة طويلة الأجل بين 25% و 35%. لكن هذا يعتمد أيضًا على قبول العملاء، ودرجة ضيق العرض، وما إذا كانت المنتجات متطورة بما يكفي.

مخاطر عام 2028: العرض والإنفاق على الذكاء الاصطناعي

الحد الأقصى لهذه التوقعات المتفائلة يكمن في عام 2028.

في السيناريو الأساسي لمورجان ستانلي، حتى بحلول عام 2028، إذا استمر طلب NAND للذكاء الاصطناعي في النمو بنسبة 60% سنويًا، وثبتت قدرة YMTC الإنتاجية عند حوالي 310 ألف رقاقة شهريًا (kwpm)، فقد يظل السوق يعاني من نقص بنحو 5%. ولكن إذا ارتفعت قدرة YMTC إلى 470 ألف رقاقة شهريًا، بينما تباطأ نمو الذكاء الاصطناعي، فقد يتحول سوق NAND من نقص إلى فائض.

اختبار سيناريو توسع قدرة YMTC في 2028 مقابل نمو أقراص SSD للذكاء الاصطناعي. يظهر المصفوفة أنه في ظل مجموعات من قدرة YMTC بين 310-470 ألف رقاقة شهريًا ونمو الذكاء الاصطناعي بين 30%-60%، قد يتحول العرض والطلب من نقص إلى قريب من التوازن أو حتى فائض.

هذه هي أصعب نقطة في تقييم دورة الذاكرة: ارتفاع الأسعار قصير المدى وانخفاض مستويات المخزون يسهلان تعزيز التفاؤل، لكن بمجرد أن تتراخى انضباطية العرض لأشباه الموصلات التخزينية، قد يعود الفائض بسرعة. لقد شهد قطاع المستهلكين بالفعل بعض تخفيضات الطلبات، وقدرة عملاء الهواتف وأجهزة الكمبيوتر على تحمل زيادات الأسعار محدودة، وقد يكون سقف أسعار NAND الاستهلاكية أقل من منتجات المؤسسات.

لذلك، السؤال الحقيقي الذي يطرحه هذا التقرير على السوق ليس "هل سترتفع أسعار SSD؟"، بل "هل يمكن لطلب الذكاء الاصطناعي أن يكون قويًا بما يكفي لامتصاص العرض الجديد خلال العامين المقبلين؟". بالنسبة لشركات مثل SIMO وغيرها من شركات سلسلة تخزين الذكاء الاصطناعي، قد يكون عام 2026 نقطة انطلاق لأعمال المؤسسات والذكاء الاصطناعي. أما بالنسبة لدورة NAND بأكملها، فإن وتيرة توسع YMTC وغيرها من المصنعين في عام 2028، وشدة الإنفاق الرأسمالي لموفري الخدمات السحابية، وانضباط الموردين، هي العوامل الحاسمة في تحديد ما إذا كان النقص سيستمر أم لا.

انقر لمعرفة الوظائف الشاغرة في BlockBeats

مرحبًا بكم في الانضمام إلى مجتمع BlockBeats الرسمي:

قناة الاشتراك في Telegram: https://t.me/theblockbeats

مجموعة النقاش في Telegram: https://t.me/BlockBeats_App

الحساب الرسمي على Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia