韩国存储扩产、Meta出租算力--野村谈“存储两大利空”

التوسع في إنتاج التخزين في كوريا الجنوبية، وتأجير ميتا لقوة الحوسبة -- نومورا يتحدث عن "مخبري التخزين الكبيرين"

يعتقد نومورا أن القتل العاطفي للأسعار يخفي فرصًا هيكلية، وأن "الخبرين السلبيين" المتمثلين في توسيع إنتاج الذاكرة الكوري واستئجار ميتا لقوة الحوسبة هما في الواقع افتراضات خاطئة.

في الآونة الأخيرة، تتردد في سوق رقائق الذاكرة العالمية شائعات "سلبيتان": أولاً، أعلن عمالقة الذاكرة الكورية عن خطط توسع هائلة، مما أثار ذعرًا عميقًا في السوق بشأن فائض الطاقة الإنتاجية في المستقبل؛ ثانيًا، أعلنت ميتا عن تأجير طاقة الحوسبة الزائدة للخارج، وهو ما فسره بعض المستثمرين كإشارة خطيرة على بلوغ الطلب على أجهزة الذكاء الاصطناعي ذروته.

ومع ذلك، وفقًا لمصادر تداول تشوي فنغ، قال نومورا في تقريره الصادر في 2 يوليو إن مخاوف السوق مبالغ فيها بشدة. بالنسبة للوضع الحالي، فإن الحقيقة هي:

• خطة الاستثمار الكورية البالغة 4800 تريليون وون كوري تحتاج إلى 5 إلى 10 سنوات على الأقل لتصبح طاقة إنتاجية فعلية، بعيدة المنال ولا تلبي الاحتياجات العاجلة، كما أن الضغط الذي تسببه HBM (ذاكرة عالية النطاق الترددي) عالية الربح على إنتاج الذاكرة العامة يؤدي إلى نقص حاد في السوق؛

• في الوقت نفسه، فإن تأجير ميتا لقوة الحوسبة لن يضعف الطلب على الأجهزة فحسب، بل سيؤدي إلى انخفاض تكلفة الرموز (Token) مما يحفز "مفارقة جيفونز"، مما يولّد طلبًا هائلًا إضافيًا للذكاء الاصطناعي.

بشكل عام، يعتقد نومورا أن التناقض الأساسي الحالي في صناعة الذاكرة العالمية هو النقص الحاد في العرض، ولم يصل النمو الهيكلي للطلب المدفوع بالذكاء الاصطناعي إلى ذروته بعد؛ مخاوف المستثمرين بشأن فائض العرض مفهومة، لكنها مبالغ فيها بوضوح، وقد يكون رد فعل السوق المفرط نافذة لإعادة تقييم تقييمات قطاع الذاكرة.

خطة التوسع الكورية الضخمة: بعيدة المنال ولا تلبي الاحتياجات العاجلة، مخاوف فائض الطاقة مبالغ فيها بشدة

في الآونة الأخيرة، أعلنت شركات الذاكرة الكورية وشركاتها التابعة مع الحكومة عن خطة استثمارية طويلة ومتوسطة الأجل واسعة النطاق بدون جدول زمني محدد، بإجمالي 4.8 تريليون وون كوري (منها 3700 تريليون وون مرتبطة مباشرة بالذاكرة). أدى هذا الرقم الضخم إلى زيادة مخاوف المستثمرين بشأن فائض العرض لرقائق الذاكرة.

لكن نومورا يشير إلى أن نظرية المؤامرة هذه حول "التواطؤ العالمي لشركات الذاكرة عبر التحكم في العرض لتسعير الأسعار" ومخاوف فائض الطاقة لا أساس لها من الصحة.

• أولاً، ما نواجهه حاليًا هو نقص حاد في العرض، وليس فائضًا.

في مواجهة الطلب القوي غير المسبوق من صناعة الذكاء الاصطناعي، ليس أمام شركات الذاكرة خيار سوى إعطاء الأولوية لإنتاج رقائق HBM عالية الربح. أدى هذا الميل الإنتاجي مباشرة إلى تباطؤ نمو إنتاج رقائق الذاكرة العامة.

منذ النصف الثاني من عام 2025، أدى النمو القوي للطلب على الذاكرة العامة إلى نقص حاد في العرض. على الرغم من أن شركات الذاكرة تتوسع بقوة أكبر بكثير مما كان متوقعًا، إلا أنها لا تزال غير قادرة على تلبية الطلب الهائل في السوق.

• ثانيًا، دورة تحويل الاستثمار في أشباه الموصلات إلى طاقة إنتاجية فعلية طويلة للغاية.

تدخل الحكومة الكورية كان أساسًا لأن مجمعات الإنتاج الحالية للشركات على وشك استنفاد طاقتها الاستيعابية (الأرض، الكهرباء، المياه)، وتحتاج الحكومة إلى دعم بناء مجمعات جديدة طويلة الأجل لما بعد عام 2035.

كمثال، مشروع "مجمع يونغين لأشباه الموصلات" (Yongin Semiconductor Cluster) الضخم الذي بدأ قبل 9 سنوات، من المتوقع أن تكتمل أول غرفة نظيفة فيه بحلول فبراير 2027، وسيبدأ الإنتاج على نطاق صغير بنهاية العام - مما يعني أن دورة الاستثمار إلى الإنتاج تستغرق في الواقع أكثر من 10 سنوات.

يتوقع نومورا أن خطة الاستثمار الجديدة المعلنة لن يكون لها تأثير جوهري على السوق قبل 5 إلى 10 سنوات على الأقل.

• أخيرًا، تغيرت آلية مقاومة المخاطر في الصناعة بشكل هيكلي.

في الماضي، كانت التقلبات الدورية لصناعة الذاكرة غالبًا ما تنشأ عن نقص الاستثمار في فترات الانخفاض أو الاستثمار القياسي في فترات الانفجار الطلبي. لكن الآن، لا تمتلك الشركات عقودًا طويلة الأجل (LTAs) كأداة تحوط فحسب، بل تتمتع أيضًا بتوقعات نمو هيكلي مستقر مدعومة بالذكاء الاصطناعي.

بالإضافة إلى ذلك، تشكل آلية المكافآت المرتبطة بالأرباح للموظفين أيضًا حاجزًا جديدًا لإدارة مخاطر فائض الطاقة وانخفاض الأرباح. لن تقوم الشركات باستثمارات عمياء غير ضرورية فقط بسبب طلب الحكومة.

ميتا تؤجر طاقة الحوسبة الزائدة: ليست ذروة طلب، بل محاكاة لـ AWS لزيادة العائد على رأس المال

المخاوف الثانية للسوق تنبع من قرار ميتا ببيع طاقة الحوسبة الزائدة للعملاء الخارجيين، وهو ما فسره البعض كعلامة على ضعف الطلب على ذاكرة وأجهزة الذكاء الاصطناعي.

ينفي نومورا ذلك بوضوح، معتبرًا أنه مجرد تطور طبيعي لنموذج الأعمال نحو النضج، نفس منطق إنشاء أمازون لخدمة AWS لاستغلال مراكز البيانات الزائدة.

• أولاً، تأجير طاقة الحوسبة هو خيار حتمي لحل "فائض الذروة".

مراكز البيانات بطبيعتها تحتاج إلى تلبية الطلب على "طاقة الحوسبة القصوى"، مما يعني وجود كمية كبيرة من طاقة الحوسبة الخاملة في فترات غير الذروة والفصول. الأعمال الرئيسية لـ ميتا (الشبكات الاجتماعية والإعلانات) تتقلب بشدة في استخدام طاقة الحوسبة في أوقات مختلفة.

بين مزودي الخدمات السحابية (CSPs) الذين يستخدمون مراكز البيانات للأغراض الداخلية والخارجية، ميتا هي الشركة الوحيدة التي لم تدخل بعد في أعمال السحابة. مع بناء وفورات الحجم، فإن محاكاة xAI في بيع الطاقة الزائدة للخارج هو قرار طبيعي جدًا لزيادة العائد على رأس المال (ROIC) لميتا. إذا لم تفعل ذلك، سيكون إهدارًا كبيرًا للموارد مع توسع الطاقة.

• ثانيًا، طاقة الحوسبة المحررة ستغذي نظامًا بيئيًا أوسع للذكاء الاصطناعي.

طاقة الحوسبة التي تبيعها ميتا للخارج ستصبح موردًا مهمًا لشركات مثل Anthropic و OpenAI التي تفتقر إلى مراكز بيانات خاصة بها ولكنها تتوق بشدة لطاقة الحوسبة لتقديم خدمات ذكاء اصطناعي على مستوى المؤسسات.

• ثالثًا، تحفيز "مفارقة جيفونز"، مما يخلق المزيد من الطلب الإضافي.

يؤكد نومورا أن قرار ميتا ليس بأي حال من الأحوال نقطة تحول لانخفاض الطلب على أجهزة الذكاء الاصطناعي. بالعكس، نظرًا لأن نقص العرض الحالي لطاقة الحوسبة يؤدي إلى ارتفاع سعر الرمز الواحد (Token)، فإن دخول طاقة حوسبة ميتا إلى السوق قد يؤدي إلى استقرار سعر الرمز نحو الانخفاض.

وفقًا لـ "مفارقة جيفونز" (أن التقدم التكنولوجي يقلل تكلفة استخدام الموارد، مما يزيد بدوره إجمالي استهلاكها)، فإن انخفاض تكلفة الاستخدام سيخلق طلبًا جديدًا هائلًا على الذكاء الاصطناعي، مما يعزز الطلب الأساسي على الذاكرة وأجهزة الحوسبة على المدى الطويل.

بيان المخاطر وإخلاء المسؤولية

السوق محفوف بالمخاطر، الاستثمار بحاجة إلى الحذر. لا يشكل هذا المقال نصيحة استثمارية شخصية، ولم يراعِ الأهداف الاستثمارية الخاصة أو الوضع المالي أو احتياجات المستخدمين الفردية. يجب على المستخدمين النظر في مدى توافق أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات في هذا المقال مع ظروفهم الخاصة. الاستثمار بناءً على ذلك يتحمل المسؤولية الشخصية.