TL;DR
· قامت مورجان ستانلي بزيادة السعر المستهدف لـ SIMO من 155 دولارًا إلى 400 دولار، والسبب الأساسي هو الطلب المتسارع على SSD للمؤسسات ومحركات التمهيد (boot drives) بدفع من الذكاء الاصطناعي.
· تتوقع الشركة نقصًا في السعة التخزينية العالمية لـ NAND بنسبة 15% في عام 2026، ونقصًا بنسبة 9% في عام 2027، مع وصول الطلب المرتبط بالذكاء الاصطناعي إلى 609 إكسابايت بحلول عام 2027.
· يستفيد الموردون ومصنعو وحدات التحكم (controllers) بشكل أكثر مباشرة، لكن رفع الأسعار محدود في قطاع المستهلكين، وقد يؤثر توسع YMTC وتباطؤ الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي على العرض والطلب في عام 2028.

رفعت مورجان ستانلي في أحدث تقرير لها السعر المستهدف لشركتي Silicon Motion (SIMO.O) وLongsys بشكل كبير، وعزت السبب الأساسي إلى الفجوة في الطلب على NAND الناتجة عن خوادم الذكاء الاصطناعي. بالنسبة للمستثمرين، هذه ليست مجرد توقعات عادية لارتفاع أسعار SSD، بل هي دورة جديدة يقودها مركز بيانات الذكاء الاصطناعي، حيث ينتقل الطلب على NAND من دورة الإلكترونيات الاستهلاكية (الهواتف، الحواسيب الشخصية) إلى دورة جديدة تقودها SSD للمؤسسات، ومحركات التمهيد AI boot drives، والمشتريات طويلة الأجل من موفري الخدمات السحابية.

يقع التعديل الأكثر جذرية على SIMO. رفعت مورجان ستانلي سعرها المستهدف من 155 دولارًا إلى 400 دولار، وهو ما يعادل 23 ضعف ربحية السهم المتوقعة لعام 2027، وتتوقع أن تحقق الشركة إيرادات قياسية في عام 2026. كما تم رفع السعر المستهدف لـ Longsys من 300 يوان إلى 673 يوانًا، والسعر المستهدف لـ Phison من 2248 دولار تايواني جديد إلى 2588 دولار تايواني جديد. ومع ذلك، لا تزال مورجان ستانلي تحافظ على تصنيف Equal Weight لكل من Longsys وPhison، مما يشير إلى أن هذه الموجة ليست كل مصنعي الوحدات النمطية سيستفيدون منها بشكل متساوٍ.

الاستنتاج الأساسي لهذا التقرير هو: أن تأثير الذكاء الاصطناعي على NAND سيستمر حتى عام 2027. في عام 2025، لا يزال فائض المخزون السابق يؤدي إلى فائض بنحو 2% في العرض والطلب العالمي على NAND؛ وبحلول عام 2026، من المتوقع أن يتحول السوق إلى نقص بنسبة 15%؛ وفي عام 2027، حتى مع استمرار زيادة العرض، قد يكون هناك فجوة بنسبة 9%، والسبب الرئيسي ليس الهواتف والحواسيب الشخصية، بل خوادم الذكاء الاصطناعي، وSSD لموفري الخدمات السحابية، والتخزين المؤسسي، والطلب على محركات التمهيد.

يشير العرض والطلب العالمي على NAND إلى استمرار النقص حتى عام 2027. الطلب الإجمالي للفترة 2025-2027e: 1111/1250/1484 إكسابايت، العرض: 1128/1058/1347 إكسابايت، تتحول نسبة العرض إلى الطلب من 2% إلى -15% و -9%.

الذكاء الاصطناعي ينقل مركز الطلب على NAND من الإلكترونيات الاستهلاكية إلى مراكز البيانات

في الماضي، كان NAND أكثر تأثرًا بدورات مخزون الهواتف المحمولة وأجهزة الكمبيوتر الشخصية وSSD الاستهلاكية. التغيير الآن هو أن خوادم الذكاء الاصطناعي لا تحتاج فقط إلى وحدات معالجة الرسوميات وHBM، بل تحتاج أيضًا إلى تخزين محلي كبير، وSSD للمؤسسات، ومحركات التمهيد. بمجرد أن يدخل موفرو الخدمات السحابية في اتفاقيات شراء طويلة الأجل، ستتغير أيضًا طريقة تقلب أسعار NAND والعرض والطلب.

تتوقع مورجان ستانلي أن يصل الطلب على NAND المرتبط بالذكاء الاصطناعي في عام 2027 إلى 609 إكسابايت بزيادة سنوية قدرها 60%، وهو ما يمثل 41% من إجمالي الطلب على NAND. من المتوقع أن يصل إجمالي الطلب العالمي على NAND في نفس العام إلى 1484 إكسابايت، بينما يبلغ العرض 1347 إكسابايت، مما يعادل نقصًا بنحو 9%. بالمقارنة، فإن الافتراضات الخاصة بالهواتف الذكية وأجهزة الكمبيوتر الشخصية ليست جذرية: سعة NAND لكل جهاز ثابتة تقريبًا، وشحنات الأجهزة الطرفية تنخفض وفقًا لنموذج فريق الأجهزة.

هذا يعني أن استنتاج النقص في التقرير لا يعتمد على انتعاش شامل في الإلكترونيات الاستهلاكية، بل على استمرار توسع خوادم الذكاء الاصطناعي والإنفاق الرأسمالي السحابي. كلما زادت مساهمة الطلب من الذكاء الاصطناعي، زادت حساسية دورة NAND لعمليات شراء موفري الخدمات السحابية (CSP)، وتكوين الخوادم، وعرض SSD للمؤسسات.

وقد بدأت أسعار القنوات أيضًا في التمايز. يُظهر فحص قناة الربع الثالث 2026 أن أسعار SSD للمؤسسات القائمة على TLC ارتفعت بنحو 30% على أساس ربع سنوي، وارتفعت أسعار DRAM الخاصة بالخوادم بنسبة 20% على أساس ربع سنوي، وارتفعت أسعار DRAM القديمة مثل DDR3/DDR4 بنسبة 30%-40%. لكن زيادات أسعار NAND الاستهلاكية كانت أقل بشكل ملحوظ، لأن هوامش ربح عملاء الهواتف المحمولة وأجهزة الكمبيوتر الشخصية أكثر ضيقًا، مما يجعلهم غير قادرين على تحمل نفس مستوى الزيادة في الأسعار.

بعبارة أخرى، تحدث زيادات في الأسعار بالفعل، لكن الأقوى هي تلك المتعلقة بمنتجات مراكز البيانات، وليست جميع فئات NAND.

لماذا تم رفع سعر SIMO بأكبر قدر؟

السبب الأساسي لرفع السعر المستهدف لـ SIMO هذه المرة هو أن أعمالها تصادف أنها تقع في حلقتين من سلسلة قيمة التخزين المدعوم بالذكاء الاصطناعي: وحدات التحكم في SSD للمؤسسات ووحدات AI boot drive.

يُنظر إلى أعمال MonTian SSD للمؤسسات على أنها أهم مصدر نمو جديد للشركة في السنوات القادمة. تتوقع مورجان ستانلي أن تساهم هذه الأعمال بنسبة 5% و13% و19% من إيرادات SIMO في أعوام 2026 و2027 و2028 على التوالي. في الوقت نفسه، ستبدأ وحدات محرك التمهيد (boot drive) أيضًا في تحقيق كميات، ومن المتوقع أن تساهم مجتمعة بنحو 15% و21% من إيرادات الشركة في عامي 2026 و2027.

بالنسبة لخوادم الذكاء الاصطناعي، فإن محرك التمهيد ليس العنصر الأكثر بروزًا، لكنه تكوين تخزين لا غنى عنه في بدء تشغيل النظام وإدارته وتشغيله. مع زيادة شحنات خوادم الذكاء الاصطناعي، سيرتفع الطلب على وحدات التحكم والوحدات ذات الصلة. في السابق، كان من الأسهل اعتبار SIMO شركة وحدات تحكم استهلاكية، لكن المفتاح لرفع التقييم الآن هو أن حصة الإيرادات من المؤسسات والذكاء الاصطناعي قد تزيد بسرعة.

ومع ذلك، لا تزال هذه توقعات، وليست أرباحًا محققة بالفعل. السعر المستهدف البالغ 400 دولار الذي قدمته مورجان ستانلي يعادل 23 ضعف ربحية السهم المتوقعة لعام 2027، وهو يعني ضمناً أن الإطلاق الناجح SSD للمؤسسات ووحدات محرك التمهيد، والتقدم المستمر في اعتماد العملاء، وعدم حدوث تباطؤ كبير في طلب خوادم الذكاء الاصطناعي. أي انخفاض في أي من هذه العوامل سيؤثر على ما إذا كان التقييم يمكن أن يستمر.

زيادة الأسعار المستهدفة لمصنعي الوحدات النمطية، لكنهم قد لا يحصلون على أكبر شريحة من الكعكة

تستفيد كل من Longsys وPhison أيضًا من ارتفاع أسعار التخزين والطلب من خوادم الذكاء الاصطناعي، لكن التقرير لم يرفع تصنيف أي منهما إلى مستوى أكثر إيجابية. والسبب هو أن مصنعي الوحدات النمطية يواجهون قيدًا واقعيًا في هذه الدورة: عندما يكون عرض NAND ضيقًا، فمن المرجح أن يخصص المصنعون الأصليون القدرة الإنتاجية لموفري الخدمات السحابية الكبار وعملاء CSP الأساسيين، وقد لا تكون الزيادة التي يحصل عليها مصنعو الوحدات النمطية كافية.

هذا هو السبب أيضًا في أنه على الرغم من إمكانية رفع الأسعار المستهدفة، إلا أن التصنيف لا يزال عند Equal Weight. يساعد ارتفاع الأسعار في المخزون ومتوسط سعر البيع (ASP)، كما أن تحسين مزيج المنتجات المؤسسية يمكن أن يدعم هوامش الربح، ولكن إذا تم تأمين الكميات من قبل الموردين الرئيسيين والعملاء، فإن مرونة إيرادات مصنعي الوحدات النمطية ستكون محدودة.

تعد اتفاقيات الشراء طويلة الأجل (LTA) خطًا مهمًا آخر. يمكن للموردين الحصول على حماية معينة من انخفاض الأسعار من خلال LTA، حيث من المتوقع أن تتجاوز تغطية LTA لشركة Kioxia في عام 2027 نسبة 50%. لكن هذه الاتفاقيات ليست مفيدة بشكل أحادي الاتجاه، فقد أشارت Micron أيضًا إلى أن LTA غالبًا ما تحتوي على حدود عليا ودنيا للأسعار. يمكن أن تقلل من خطر انخفاض الأسعار الحاد، ولكنها قد تحد أيضًا من قدرة الموردين على رفع الأسعار في ظل النقص الشديد.

من ناحية أخرى، يأمل مصنعو الوحدات النمطية في نقل المزيد من ضغط المخزون إلى العملاء من خلال نماذج مثل TCM، مع استقرار هامش الربح الإجمالي على المدى الطويل في نطاق 25%-35%. لكن هذا يعتمد أيضًا على قبول العملاء، وضيق العرض، وما إذا كان المنتج متطورًا بدرجة كافية.

مخاطر عام 2028 تكمن في العرض والإنفاق على الذكاء الاصطناعي

الحد الأقصى لهذه التوقعات المتفائلة يقع في عام 2028.

في السيناريو الأساسي لمورجان ستانلي، حتى عام 2028، إذا استمر الطلب على NAND من الذكاء الاصطناعي في النمو بنسبة 60% سنويًا، وبقيت طاقة YMTC الإنتاجية عند حوالي 310 آلاف رقاقة شهريًا (kwpm)، فقد لا يزال السوق يشهد نقصًا بنحو 5%. ولكن إذا ارتفعت طاقة YMTC الإنتاجية إلى 470 آلاف رقاقة شهريًا، مع تباطؤ نمو الذكاء الاصطناعي، فقد يتحول سوق NAND من نقص إلى فائض.

اختبار سيناريو توسع طاقة YMTC الإنتاجية في 2028 مقابل نمو SSD بالذكاء الاصطناعي. توضح المصفوفة أنه تحت مجموعة من طاقة YMTC (310-470 ألف رقاقة شهريًا) مع نمو الذكاء الاصطناعي (30%-60%)، قد يتحول العرض والطلب من النقص إلى الاقتراب من التوازن أو حتى الفائض.

هذا هو أصعب جزء في تقييم دورة الذاكرة: ارتفاع الأسعار على المدى القصير وانخفاض المخزون يمكن أن يعززا التوقعات المتفائلة، لكن بمجرد أن يتراخى انضباط العرض في أشباه الموصلات والتخزين، قد يعود الفائض بسرعة. وقد ظهرت بالفعل تخفيضات في الطلبات من جانب المستهلكين، وقدرة عملاء الهواتف المحمولة وأجهزة الكمبيوتر الشخصية على تحمل زيادات الأسعار محدودة، وقد يصل سقف أسعار NAND الاستهلاكية في وقت أبكر من منتجات المؤسسات.

لذلك، فإن السؤال الحقيقي الذي يطرحه هذا التقرير على السوق ليس "هل سترتفع أسعار SSD؟"، بل ما إذا كان طلب الذكاء الاصطناعي قويًا بما يكفي لاستيعاب العرض الإضافي الجديد خلال العامين المقبلين. بالنسبة لشركات مثل SIMO في سلسلة وحدات التحكم والتخزين بالذكاء الاصطناعي، قد يكون عام 2026 نقطة انطلاق لأعمال المؤسسات والذكاء الاصطناعي؛ وبالنسبة لدورة NAND بأكملها، فإن وتيرة توسع YMTC وغيرها من الشركات في عام 2028، وقوة الإنفاق الرأسمالي من موفري الخدمات السحابية (CSP)، وانضباط الموردين، هي العوامل الحاسمة في تحديد ما إذا كان النقص سيستمر.

انقر هنا لمعرفة وظائف BlockBeats الشاغرة

مرحبًا بكم في الانضمام إلى مجموعة رسمية من BlockBeats:

مجموعة الاشتراك على Telegram: https://t.me/theblockbeats

مجموعة النقاش على Telegram: https://t.me/BlockBeats_App

حساب تويتر الرسمي: https://twitter.com/BlockBeatsAsia