ليس فقط الأسهم الكورية، ما هي المخاطر التي تواجه صناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية بقيمة 200 مليار دولار في الأسهم الأمريكية؟

منذ يونيو، أظهرت سوق الأسهم الكورية تقلبات حادة ناجمة عن التركيز العالي في السوق والرافعة المالية المفرطة للمستثمرين العالميين. لم يتم تفعيل آلية إيقاف التداول في بورصة كوريا إلا 11 مرة منذ عام 2000، بينما تم تفعيلها 3 مرات في الشهر الماضي فقط. وبالمقارنة مع كوريا، فإن مخاطر الرافعة المالية في سوق الأسهم الأمريكية تتركز أكثر في الرافعة المالية الهيكلية للسوق التي تشكلها صناديق الاستثمار المتداولة ذات الرافعة المالية، وخيارات الصفر يوم، وصناديق الاستثمار المتداولة السلبية، ومديري العقود الآجلة المدارة (CTA).

حتى الآن، نما الدين الهامشي في الولايات المتحدة بنسبة 54% على أساس سنوي ليصل إلى 1.4 تريليون دولار، وهو مستوى قياسي. وبلغ حجم صناديق الاستثمار المتداولة ذات الرافعة المالية في الأسهم الأمريكية حوالي 220 مليار دولار، وهو ما يقرب من ضعف مستواه في نهاية مارس. من بينها، نما حجم صناديق الاستثمار المتداولة ذات الرافعة المالية للتكنولوجيا بنسبة 136%، بينما نما حجم الصناديق المتعلقة بأشباه الموصلات بنسبة 175% تقريبًا. لا يزال صافي التعرض لصناديق التحوط في قطاعي الذكاء الاصطناعي وأشباه الموصلات عند المئين 98 في السنوات الخمس الماضية. وبلغ حجم المعاملات اليومية لإعادة التوازن لصناديق الاستثمار المتداولة ذات الرافعة المالية مستوى قياسيًا بلغ 50 مليار دولار، وهو ما يمثل 1.60% من حجم تداول عقود S&P 500 الآجلة، وهو أعلى بنسبة 200% من الذروة في الفترة 2020-2024.

حاليًا، سواء في الأسهم الكورية أو الأمريكية، فإن تسعير السوق تجاوز بوضوح الأساسيات الاقتصادية الكلية، مع تسعير الكثير من القيمة المحتملة لصناعة الذكاء الاصطناعي مقدمًا في أسعار الأسهم. في هذا السياق، يأتي زخم الصعود في الأسهم الأمريكية من دعم تدفقات رأس المال وهيكل التداول، وليس من تحسن أساسي في أرباح الشركات، مما يتراكم خطر إزالة الرافعة المالية باستمرار.

يكمن الخطر في الجانب الهيكلي في التركيز العالي. مع استمرار تدفق رأس المال، ارتفع وزن قطاع أشباه الموصلات في S&P 500 إلى 18.8%، وهو ضعف الذروة خلال فقاعة الإنترنت في عام 2000؛ وفي الوقت نفسه، تشكل أكبر عشرة مكونات مجتمعة ما يقرب من 40% من وزن المؤشر، مع تركيز زخم صعود السوق بشكل كبير على عدد قليل من أسهم الذكاء الاصطناعي المستفيدة. وهذا يعني أن أي تغيير هامشي في أداء الأسهم الأساسية يمكن أن يتضخم من خلال سلسلة الرافعة المالية، مما يؤدي إلى تقلبات كبيرة على مستوى المؤشر. تشير هذه البيانات مجتمعة إلى استنتاج أساسي: تحولت الرافعة المالية من قوة دافعة مهمة لصعود السوق إلى مصدر هيكلي لعدم اليقين في الأسواق المالية.

أحد المخاطر الكبيرة في الأسهم الأمريكية هو الرافعة المالية الهيكلية للسوق

في السنوات الأخيرة، توسع الاستثمار السلبي باستمرار، وأصبحت صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) أهم مصدر لتدفقات رأس المال الإضافية في سوق الأسهم الأمريكية. نظرًا لأن الصناديق السلبية تخصص الأصول وفقًا لأوزان المؤشرات، فعندما ترتفع أسهم التكنولوجيا وتزيد أوزانها في المؤشر، فإن رأس المال الجديد المتدفق سيستمر في شراء هذه الشركات الرائدة، مما يرفع أسعارها أكثر؛ بينما يؤدي ارتفاع أسعار الأسهم بدوره إلى تحسين أداء المؤشر، مما يجذب المزيد من رأس المال إلى صناديق الاستثمار المتداولة، وبالتالي تشكيل حلقة تغذية مرتدة إيجابية.

تتطلب آلية إعادة التوازن اليومية لصناديق الاستثمار المتداولة ذات الرافعة المالية من المديرين الشراء عندما يرتفع السوق والبيع عندما ينخفض. هذا الشراء والبيع الآلي الميكانيكي يحول تدفقات رأس المال من مجرد اتباع السوق بشكل سلبي إلى تضخيم تقلبات الأسعار بنشاط.