$XAUUSD كانت البنوك المركزية تعيد تشكيل حيازاتها الاحتياطية بطريقة تعكس بالفعل نمطًا استمر لعقود، وحجم هذا التحول يستحق التأمل. أصبح الذهب الآن يمثل حصة أكبر من احتياطيات البنوك المركزية العالمية مقارنة بسندات الخزانة الأمريكية، وهي المرة الأولى التي يحدث فيها ذلك منذ عام 1996. وفقًا لأحدث البيانات الربعية، يمثل الذهب حوالي 26 إلى 27 بالمئة من الاحتياطيات الرسمية مقارنة بنحو 22 بالمئة لسندات الخزانة، وهذه الفجوة تتسع بدلاً من أن تضيق.

هذا انعكاس حاد عما كانت عليه الأمور منذ وقت ليس ببعيد. خلال التسعينيات وأوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، كانت البنوك المركزية في الواقع بائعة صافية للذهب، معتبرة إياه أثرًا باليًا لا مكان له في محفظة احتياطية حديثة. اتفاقية واشنطن لعام 1999 قننت رسميًا برنامجًا أوروبيًا منسقًا للبيع خلال تلك الحقبة. لكن منذ عام 2022، انقلب الاتجاه تمامًا، وكانت الوتيرة استثنائية بالمعايير التاريخية، حيث اشترت البنوك المركزية أكثر من 1100 طن في ذلك العام وحده، وهو أعلى إجمالي سنوي منذ أكثر من خمسة عقود، ولم يتباطأ الشراء منذ ذلك الحين. بلغ متوسط السنوات الأربع الماضية حوالي 1000 طن سنويًا، وهو ضعف وتيرة العقد السابق.

المحفز لهذا التحول تم تحديده بشكل جيد إلى حد ما في هذه المرحلة. عندما تم تجميد ما يقرب من 300 مليار دولار من احتياطيات البنك المركزي الروسي المحتفظ بها في الخارج بعد غزو أوكرانيا في عام 2022، أرسل ذلك إشارة لا لبس فيها إلى كل مدير احتياطي عالميًا، مفادها أن الاحتياطيات من العملات الأجنبية المحتفظ بها في النظام المالي لدولة أخرى تكون آمنة بقدر علاقتك السياسية مع تلك الدولة. الذهب الموجود في خزينة محلية لا يخضع لأحد. لقد تُرجم هذا الدرس مباشرة إلى سياسة، حيث اعتمد البنك المركزي البولندي رسميًا هدفًا للذهب قدره 700 طن هذا العام، ارتفاعًا من حوالي 103 أطنان في عام 2018، وكان محافظه صريحًا في أن الذهب المحتفظ به في وارسو لا يمكن لأي قوة خارجية لمسه نظرًا لموقع البلاد على الجناح الشرقي لحلف الناتو. حتى فرنسا، وفقًا للتقارير، كانت تنقل بعضًا من مخزونها الذهبي بعيدًا عن الولايات المتحدة والعودة إلى أوروبا، وهي خطوة ملحوظة بالنسبة لإحدى الديمقراطيات الغربية الراسخة.

أظهر أحدث استطلاع لمجلس الذهب العالمي، الذي تلقى ردودًا من رقم قياسي بلغ 76 بنكًا مركزيًا بين فبراير ومايو من هذا العام، أن 89 بالمئة يتوقعون استمرار نمو احتياطيات الذهب الرسمية العالمية خلال العام المقبل، وقال رقم قياسي بلغ 45 بالمئة إن مؤسساتهم تخطط لإضافة المزيد. كما يتوقع ما يقرب من ثلاثة أرباع المستطلعين أن حصة الدولار من الاحتياطيات العالمية ستنخفض خلال السنوات الخمس المقبلة. والأسباب التي تقدمها البنوك المركزية نفسها تتماشى مع منطق مخاطر العقوبات، إلى جانب تنويع المحفظة والتحوط ضد التوتر الجيوسياسي المستمر، وهو أمر ذو صلة خاصة هذا العام نظرًا للتداعيات المستمرة للصراع الإيراني.

من الجدير بالذكر أن هذا التراكم ليس موزعًا بالتساوي. قادت بولندا وكازاخستان وتركيا ومجموعة من اقتصادات الأسواق الناشئة والجنوب العالمي عملية الشراء، بينما دولة مثل الصين، رغم أنها من بين أكبر الحائزين من حيث الحمولة المطلقة، لا يزال الذهب يشكل حوالي 9 بالمئة فقط من قاعدتها الاحتياطية الإجمالية الأكبر بكثير، مما يشير إلى أنها لا تزال تلحق بالركب بالنسبة لحجم احتياطياتها الإجمالية بدلاً من الإفراط في الوزن بقوة.

القراءة الهيكلية هنا هي أن هذا النوع من الطلب يميل إلى أن يكون لزجًا. إنها ليست صفقة تُوضع لربع سنة، بل هي إعادة توزيع متعددة السنوات تقودها مؤسسات تدير الاحتياطيات على آفاق تمتد لعقود ولا تتفاعل مع طبعة بيانات واحدة أو عنوان رئيسي. لأي شخص يتتبع الأصول المرتبطة بالذهب على Gate، فإن أرضية الطلب من البنوك المركزية هذه هي واحدة من أكثر القوى ديمومة وراء قوة الذهب في هذه الدورة، ومن الجدير تمييزها عن التقلبات الأسرع التي تحركها العناوين الرئيسية المرتبطة بسياسة الاحتياطي الفيدرالي أو التطورات الجيوسياسية قصيرة الأجل، نظرًا لأن الديناميكيتين تعملان على أطر زمنية مختلفة جدًا حتى عندما تعزز كل منهما الأخرى على المدى القريب.