غالاكسي: المشكلات الهيكلية لاستراتيجية لم تُحل بالكامل بعد، ويجب استكشاف استخدام حيازاتها من BTC لتوليد الإيرادات.

ME News 消息，7 月 4 日（UTC+8），Galaxy 研究主管 Alex Thorn 发文表示，Strategy 周一宣布的资本管理调整，是其重要转折点。
أفادت أخبار ME News، في 4 يوليو (UTC+8)، أن أليكس ثورن، رئيس الأبحاث في Galaxy، قال إن تعديل إدارة رأس المال الذي أعلنته Strategy يوم الاثنين يمثل نقطة تحول مهمة لها.

此前数周，Strategy 优先股"数字信用"体系承压，其中优先股 STRC 跌破 100 美元票面价值，并在 6 月 26 日触及 71.25 美元历史低点，市场开始质疑公司如何支付不断增加的优先股股息。
في الأسابيع السابقة، تعرض نظام "الائتمان الرقمي" للأسهم الممتازة لـ Strategy لضغوط، حيث انخفض سهم STRC الممتاز دون قيمته الاسمية البالغة 100 دولار، ووصل إلى أدنى مستوى تاريخي له عند 71.25 دولار في 26 يونيو، وبدأ السوق يتساءل عن كيفية دفع الشركة لأرباح الأسهم الممتازة المتزايدة.

Strategy 随后宣布新的数字信贷资本框架，包括董事会批准的美元储备政策、修订后的 STRC 股息政策、10 亿美元优先证券回购授权、10 亿美元 MSTR 普通股回购授权，以及 BTC 变现计划。
ثم أعلنت Strategy عن إطار جديد لرأس المال الائتماني الرقمي، يشمل سياسة احتياطي الدولار التي وافق عليها مجلس الإدارة، وسياسة أرباح STRC المعدلة، وتفويض إعادة شراء الأوراق المالية الممتازة بقيمة 10 مليار دولار، وتفويض إعادة شراء الأسهم العادية لـ MSTR بقيمة 10 مليار دولار، وخطة تحويل BTC إلى نقد.

同时，董事会将 STRC 年化股息率从 11.5% 提高至 12%，适用于 7 月 1 日及之后登记日的半月期股息。
في الوقت نفسه، رفع مجلس الإدارة معدل توزيع الأرباح السنوي لـ STRC من 11.5% إلى 12%، لينطبق على أرباح نصف الشهرية لتواريخ التسجيل اعتبارًا من 1 يوليو فصاعدًا.

公告发布后，MSTR 周一上涨 12.6% 至约 92.70 美元，STRC 上涨 12.2% 至约 83.70 美元。
بعد الإعلان، ارتفع MSTR يوم الاثنين بنسبة 12.6% إلى حوالي 92.70 دولار، وارتفع STRC بنسبة 12.2% إلى حوالي 83.70 دولار.

Thorn 认为，Strategy 的做法是明智的，但未必能永久解决结构性问题。
يرى Thorn أن نهج Strategy حكيم، لكنه قد لا يحل المشكلات الهيكلية بشكل دائم.

公司仍有庞大的优先股体系和持续性支付义务，且 2027 年和 2028 年还将面临 67 亿美元可转债到期。
لا تزال الشركة لديها نظام كبير من الأسهم الممتازة والتزامات دفع مستمرة، وستواجه استحقاق سندات قابلة للتحويل بقيمة 6.7 مليار دولار في عامي 2027 و2028.

市场真正担心的并非 Strategy 缺乏资产，而是其是否拥有足够美元流动性，在不伤害 BTC 持有者、MSTR 普通股股东或优先股持有人的情况下支付股息。
ما يقلق السوق حقًا ليس نقص الأصول لدى Strategy، بل ما إذا كانت تمتلك سيولة كافية بالدولار لدفع الأرباح دون الإضرار بحاملي BTC أو مساهمي MSTR العاديين أو حاملي الأسهم الممتازة.

通过出售普通股筹集超过 10 亿美元现金、设定 12 个月最低现金储备政策，并将当前现金覆盖率提高至约 17 个月，Strategy 为自身争取了时间。
من خلال جمع أكثر من مليار دولار نقدًا من بيع الأسهم العادية، ووضع سياسة احتياطي نقدي أدنى لمدة 12 شهرًا، ورفع نسبة التغطية النقدية الحالية إلى حوالي 17 شهرًا، كسبت Strategy وقتًا لنفسها.

最具争议的是 BTC 变现计划，该措辞似乎明确表示 Strategy 可能不时出售 BTC。
الأكثر إثارة للجدل هو خطة تحويل BTC إلى نقد، حيث يبدو أن الصياغة تشير بوضوح إلى أن Strategy قد تبيع BTC من وقت لآخر.

Thorn 不希望看到 Strategy 出售比特币，因为公司身份及 MSTR 溢价建立在其作为长期 BTC 敞口工具的叙事之上，出售 BTC 会削弱这一故事。
لا يريد Thorn رؤية Strategy تبيع البيتكوين، لأن هوية الشركة وعلاوة MSTR مبنية على سرديتها كأداة تعرض طويلة الأجل لـ BTC، وبيع BTC سيضعف هذه القصة.

不过，他也认为，若出售少量 BTC 能防止资本结构无序螺旋、保护优先股并等待更好市场环境，这一路径可以辩护。
ومع ذلك، يرى أيضًا أنه إذا كان بيع كمية صغيرة من BTC يمكن أن يمنع دوامة هيكل رأس المال غير المنظمة، ويحمي الأسهم الممتازة، وينتظر بيئة سوق أفضل، فإن هذا المسار يمكن الدفاع عنه.

Strategy 应当探索如何利用其持有的 BTC 资产创造收益，而不必直接出售现货 BTC。
يجب على Strategy استكشاف كيفية استخدام أصول BTC التي تمتلكها لتوليد عوائد دون الحاجة إلى بيع BTC الفوري مباشرة.

包括以保守条款借出少量隔离 BTC，或通过期权策略获取波动率收益。
بما في ذلك إقراض كمية صغيرة من BTC المعزولة بشروط متحفظة، أو الحصول على عوائد التقلب من خلال استراتيجيات الخيارات.

（来源：ChainCatcher）
(المصدر: ChainCatcher)