تحذير من جي بي مورغان: إذا رفع الفيدرالي أسعار الفائدة مبكرًا، فقد ينخفض سعر الذهب مرة أخرى دون 4000 وقد يختبر 3500-3600.

مسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي أصبح مرة أخرى المتغير الأساسي لتسعير الذهب. يشير بنك جي بي مورغان في أحدث تقرير له عن المعادن الثمينة إلى أنه مع تراجع الطلب الفعلي والتجزئة بشكل متزامن، عادت تدفقات صناديق الذهب المتداولة (ETF) الحساسة لأسعار الفائدة لتهيمن على التسعير الهامشي، وأعيد بناء العلاقة العكسية بين أسعار الذهب والعوائد الحقيقية الأمريكية بشكل كبير.

بعد أن أصدر اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) الأول برئاسة رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد وارش إشارات صقرية واضحة، تراجع الذهب بأكثر من 20% منذ نهاية فبراير، ولا يزال يتأرجح في نطاق منخفض. لذلك، خفض بنك جي بي مورغان توقعاته لأسعار الذهب في الربعين الثالث والرابع إلى 4300 دولار للأونصة و4500 دولار للأونصة على التوالي، أي بانخفاض حوالي 20% إلى 25% عن التوقعات السابقة. ومع ذلك، لا يزال البنك يحتفظ بنظرة صاعدة طويلة الأجل، معتقدًا أنه في عام 2027، مع الانتعاش الهيكلي للطلب من البنوك المركزية والطلب الفعلي، سيدخل الذهب دورة صعودية جديدة.

بالنسبة للتوقعات قصيرة الأجل، يؤكد التقرير أن المخاطر لا تزال تميل بوضوح إلى الجانب السلبي. إذا استمرت بيانات الاقتصاد الصيفية في الظهور ساخنة، مما يعزز تسعير السوق لرفع أسعار الفائدة مبكرًا، فسوف يواجه الذهب المزيد من ضغط التقييم؛ في هذا السيناريو، إذا اخترق بشكل فعال مستوى 4000 دولار للأونصة، فقد يفتح الجانب الفني مجالًا للهبوط إلى نطاق 3500-3600 دولار للأونصة.

تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) تعيد السيطرة على التسعير، وتتعزز العلاقة العكسية بين الذهب والعوائد الحقيقية مرة أخرى

يشير بنك جي بي مورغان إلى أنه منذ مارس، أعادت أسعار الذهب والعوائد الحقيقية الأمريكية لأجل 10 سنوات بناء علاقة عكسية مستقرة. هذا التغيير ليس مصادفة، بل هو نتيجة للضعف المتزامن لقوى الطلب المتعددة.

في جانب الطلب الفعلي، تعاني الهند من ضغوط في الحساب الخارجي بسبب ضغوط أسعار الطاقة، مما يؤدي إلى تشديد سياسات الاستيراد، مما يثبط بشكل واضح الطلب على الذهب. على مستوى البنوك المركزية، على الرغم من عودتها لصافي شراء الذهب في أبريل ومايو، إلا أن وتيرتها أصبحت حذرة، والدعم الهامشي محدود.

في الوقت نفسه، تحول تركيز تخصيص أموال المستثمرين الأفراد بشكل ملحوظ من سردية "التحوط من انخفاض قيمة العملة" نحو أصول مثل الذكاء الاصطناعي ورقائق الذاكرة، مما أدى إلى انخفاض كبير في اهتمام رأس المال بقطاع المعادن الثمينة. في هذا السياق، أصبحت صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) المتغير الهامشي الأكثر أهمية في سوق الذهب حاليًا.

تظهر البيانات أنه منذ نهاية فبراير، بلغ صافي التدفقات الخارجة من حيازات صناديق الذهب المتداولة العالمية حوالي 128 طنًا (حوالي -3%)، وهو ما يتطابق بشكل أساسي مع العلاقة التاريخية لارتفاع العوائد الحقيقية الأمريكية لأجل 10 سنوات بحوالي 50 نقطة أساس.

والأكثر إثارة للاهتمام هو أن حساسية الأسعار لأسعار الفائدة في هذه الجولة أعلى من المتوسط التاريخي. يقدر بنك جي بي مورغان أنه منذ نهاية فبراير، كلما ارتفع العائد الحقيقي الأمريكي لأجل 10 سنوات بمقدار نقطة أساس واحدة، انخفض سعر الذهب بحوالي 20 دولارًا للأونصة (حوالي 0.4% - 0.5%)، وهو انخفاض يتجاوز ما يمكن تفسيره بتخفيض مراكز صناديق الاستثمار المتداولة وحدها، مما يعكس التأثير المشترك لإزالة الرافعة المالية منذ مارس، والبيع المؤقت من قبل البنوك المركزية، وتراجع الطلب التجزئة.

مسار الاحتياطي الفيدرالي يهيمن على التسعير متوسط الأجل، والسوق قد سعر بالفعل مخاطر رفع الفائدة

يعتقد بنك جي بي مورغان أنه قبل أن ينشط الطلب الآخر مرة أخرى، سيعتمد أداء الذهب بشكل كبير على إشارات سياسة الاحتياطي الفيدرالي.

يقترب منحنى العقود الآجلة لمؤشر التمويل الليلي المضمون (OIS) حاليًا من التسعير الكامل لرفع الفائدة مرة واحدة هذا العام، ويتضمن مسارًا لتراكم حوالي 40 نقطة أساس من رفع الفائدة حتى أبريل 2027. هذا التسعير في السوق أكثر تشددًا بشكل ملحوظ من السيناريو الأساسي لبنك جي بي مورغان - حيث يتوقع البنك أن يبقي الاحتياطي الفيدرالي على أسعار الفائدة دون تغيير في عام 2026، مع تأجيل نافذة رفع الفائدة الأولى إلى الربع الثالث من عام 2027.

حتى لو لم يرفع الاحتياطي الفيدرالي الفائدة فعليًا، فقد يحافظ الهيكل الصاعد لمنحنى OIS على صلابة قوية، وذلك بسبب مرونة سوق العمل الأمريكية القوية، وتأكيد الرئيس الجديد وارش على ضوابط التضخم. بالإضافة إلى ذلك، يشير فريق استراتيجية أسعار الفائدة في البنك إلى أن عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات لا يزال أقل بنحو 20 نقطة أساس عن القيمة العادلة الضمنية للنموذج، مما يشير إلى وجود مخاطر تصحيح صاعد لأسعار الفائدة في المدى المتوسط.

في هذا السياق، خفض بنك جي بي مورغان توقعاته لتدفقات صناديق الذهب المتداولة لعام 2026 من صافي تدفق داخلي بحوالي 400 طن إلى صافي تدفق خارجي بحوالي 50 طنًا (لا يزال صافي التدفق الداخلي حتى يونيو من هذا العام حوالي 19 طنًا)؛ وخفض توقعات صافي شراء الذهب من البنوك المركزية من 640 طنًا بشكل طفيف إلى 600 طن؛ كما خفض توقعات النمو السنوي للطلب العالمي على السبائك والعملات الذهبية من 10% إلى 3.6%.

سيناريو الإفراج المركز عن المخاطر الهبوطية: اختراق 4000 قد يؤدي إلى بيع تقني

يؤكد بنك جي بي مورغان بوضوح أن هيكل المخاطر المحيطة بالسيناريو الأساسي لا يزال يميل بشكل ملحوظ إلى الجانب السلبي.

في السيناريو المتطرف، إذا استمرت بيانات التوظيف والتضخم الأمريكية في الصيف في الظهور ساخنة، فقد يعيد السوق تثبيت دورة رفع الفائدة على غرار الفترة 1999-2000 كمرجع، حيث رفع الاحتياطي الفيدرالي الفائدة في تلك الدورة بمقدار 50-100 نقطة أساس، مما أدى إلى ارتفاع إضافي في عوائد السندات الحكومية طويلة الأجل بحوالي 50 نقطة أساس.

إذا أعاد السوق التسعير بشكل كبير نحو هذا المسار، فقد يخترق سعر الذهب بشكل فعال مستوى 4000 دولار للأونصة، مما يؤدي إلى إيقاف الخسائر الاتجاهية والبيع التقني، مما يدفعه إلى الانخفاض أكثر إلى نطاق 3500-3600 دولار للأونصة.

بالإضافة إلى عوامل أسعار الفائدة، يشكل قوة الدولار ضغطًا إضافيًا. يعتقد فريق استراتيجية العملات الأجنبية في بنك جي بي مورغان أن منطق "الاستثنائية الأمريكية" يتعزز. إذا أدى التباعد في الإنتاجية الناتج عن الذكاء الاصطناعي إلى توسيع الفجوة بين الولايات المتحدة والاقتصادات الأخرى، فقد يستمر الدولار في دورة قوته في النصف الثاني من عام 2026، مما يمارس ضغطًا مستمرًا على الذهب المقوم بالدولار.

بيان المخاطر وإخلاء المسؤولية

السوق به مخاطر، والاستثمار يتطلب الحذر. لا تشكل هذه المقالة نصيحة استثمارية شخصية، كما أنها لا تأخذ في الاعتبار أهداف الاستثمار الفردية الخاصة أو الظروف المالية أو الاحتياجات الخاصة للمستخدمين. يجب على المستخدمين النظر فيما إذا كانت أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات في هذه المقالة تتوافق مع ظروفهم الخاصة. الاستثمار بناءً على ذلك يكون على مسؤوليتهم الخاصة.