STRC الأسهم الممتازة تنهار مما يضطر Strategy إلى كسر أسطورة عدم بيع العملات أبدًا، Galaxy: حكيم لكنه يعالج الأعراض وليس الجذور

"الأسطورة القائلة بعدم بيع العملات الرقمية" هل تواجه ضغوط السيولة الحقيقية؟ أصدرت Galaxy Research، وهي مؤسسة أبحاث معروفة، اليوم (الثالث) تقريرًا جديدًا يحلل بعمق "إطار عمل رأس المال الائتماني الرقمي" الذي أعلنته MicroStrategy (MSTR) هذا الأسبوع. لإنقاذ الأسهم الممتازة (STRC) التي انهارت إلى أدنى مستوياتها التاريخية، قامت MSTR ولأول مرة بإدراج "تسييل البيتكوين (أي بيع BTC)" في صندوق أدوات إدارة رأس المال. يرى المحلل Alex Thorn أن هذه الخطوة، على الرغم من أنها تكسر صورة الشركة العقائدية، إلا أنها خطوة حكيمة لحل أزمة التدفق النقدي وتأجيل المشكلات الهيكلية.
(ملخص سابق: تخفيض كبير من Citi لسعر سهم MicroStrategy MSTR المستهدف إلى 136 دولارًا! خفض التوقعات طويلة الأجل للبيتكوين إلى 80,000 دولار، لكنه لا يزال يدعم "الشراء")
(إضافة خلفية: MicroStrategy Strategy تطلق إطارًا رأسماليًا بقيمة 2 مليار دولار: إعادة شراء العملات الرقمية، هل يمكن تخفيف مخاوف دوامة الموت)

جدول المحتويات

Toggle

• انهيار الأسهم الممتازة يثير أزمة سيولة دولارية
• أدوات إطار عمل رأس المال الائتماني الرقمي الخمسة الجديدة من MSTR
• Galaxy Research: بيع العملات هو صمام تنفيس، لكن المخاطر الهيكلية لا تزال قائمة

أكبر حوت بيتكوين مؤسسي في العالم، MicroStrategy (Strategy)، يشهد نقطة تحول تاريخية في استراتيجيته الرأسمالية.

وفقًا للنشرة البحثية الأسبوعية التي أصدرها Alex Thorn، رئيس Galaxy Research، في 3 يوليو 2026، أعلنت Strategy يوم الاثنين عن تعديل كبير في إدارة رأس المال، في محاولة لإخماد الحريق المالي الذي أثارته التراجعات الأخيرة للبيتكوين.

انهيار الأسهم الممتازة يثير أزمة سيولة دولارية

السبب المباشر لهذه الأزمة هو الأسهم الممتازة الرائدة (STRC) التي أصدرتها Strategy. صُممت هذه الأسهم الممتازة للتداول بالقرب من القيمة الاسمية البالغة 100 دولار، ولكن مع التراجع الحاد في سعر البيتكوين خلال الشهرين الماضيين، انهار سعر STRC بشكل كبير، ليصل إلى أدنى مستوى تاريخي عند 71.25 دولارًا في 26 يونيو.

بدأ المستثمرون والنقاد (مثل Jeff Dorman، مدير الاستثمار في Arca) يتساءلون بقوة: مع الانخفاض الحاد في احتياطيات الشركة من الدولار النقدي، بماذا ستدفع Strategy أرباح الأسهم الممتازة المتزايدة؟ واجهت الشركة في ذلك الوقت ثلاثة خيارات محرجة: بيع البيتكوين، إصدار المزيد من الأسهم العادية (تخفيف حاملي MSTR)، أو تعليق دفع أرباح الأسهم الممتازة مؤقتًا. وهذا يبرز التناقض في هيكل رأس المال، حيث يتنافس حاملو MSTR وحاملو BTC وحاملو الأسهم الممتازة على "نفس الميزانية العمومية".

أدوات إطار عمل رأس المال الائتماني الرقمي الخمسة الجديدة من MSTR

لقلب حالة الذعر في السوق، أعلن الرئيس التنفيذي لشركة Strategy، Phong Le، أن الشركة ستنتقل "من إصدار رأس مال أحادي الاتجاه إلى إدارة رأس مال نشطة"، وأطلق إطارًا جديدًا يتضمن خمس أدوات:

| أداة إدارة رأس المال | التفاصيل المحددة وتأثير السوق | | --- | --- | | سياسة احتياطي USD | وافق مجلس الإدارة على إنشاء احتياطي نقدي لا يقل عن 12 شهرًا، وزيادة نسبة التغطية النقدية إلى حوالي 17 شهرًا. | | تعديل سياسة أرباح STRC | رفع نسبة الأرباح السنوية للأسهم الممتازة STRC من 11.5% إلى 12% (ساري من 1 يوليو)، لتهدئة المستثمرين. | | عمليتي إعادة شراء بقيمة مليار دولار | تفويض إعادة شراء أوراق مالية ممتازة تصل قيمتها إلى مليار دولار، وإعادة شراء أسهم MSTR العادية بقيمة مليار دولار. | | خطة تسييل BTC | الأكثر إثارة للجدل! تشير اللغة الرسمية بوضوح إلى احتمال "بيع BTC من حين لآخر" للحصول على سيولة دولارية. |

استقبل السوق هذه العمليات بحماس. في يوم الإعلان، ارتفع سهم MSTR العادي بنسبة 12.6% (إلى حوالي 92.70 دولارًا)، كما ارتفع سهم STRC الممتاز بنسبة 12.2% (إلى حوالي 83.70 دولارًا).

Galaxy Research: بيع العملات هو صمام تنفيس، لكن المخاطر الهيكلية لا تزال قائمة

بالنسبة لجهود الإنقاذ الذاتي لـ Strategy، قدمت Galaxy Research تقييمًا بأنها "حكيمة ولكنها لا تعالج الجذور". يشير Alex Thorn إلى أن القلق الحقيقي للسوق لم يكن أبدًا أن Strategy غير قادرة على سداد ديونها (الشركة تمتلك حاليًا 847,363 BTC، وهي ثاني أكبر حامل في العالم)، بل "نقص السيولة الدولارية".

على الرغم من أن هذا التعديل نجح في كسب الوقت، إلا أن Thorn حذر من أن Strategy لا تزال تواجه سندات قابلة للتحويل بقيمة 6.7 مليار دولار تستحق بين عامي 2027 و2028. هذه الإجراءات في جوهرها مجرد "تأجيل للمشكلة".

بخصوص خيار "بيع BTC" الذي أثار ضجة في مجتمع العملات الرقمية، اعترف Thorn بأنه لا يسرّه هذا التطور، لأن العلاوة المرتفعة لـ MSTR مبنية على عقيدة الرفع المالي القصوى "لن نبيع البيتكوين أبدًا"، وبيع العملات قد يسبب تأثيرًا عكسيًا (Reflexivity). لكنه يمكنه أيضًا فهم مأزق مجلس الإدارة: "بالنسبة لشركة تمتلك ما يقرب من 850,000 BTC، لا ينبغي أبدًا أن تتحول مشكلة التدفق النقدي المؤقتة إلى أزمة وجودية تهدد البقاء. إذا كان بيع كمية صغيرة من BTC يمكن أن يمنع اضطراب هيكل رأس المال، فهذا إجراء دفاعي مقبول."

في ختام التقرير، اقترحت Galaxy طريقًا آخر قليلًا ما تم مناقشته: يجب على Strategy استكشاف إمكانية إقراض كمية صغيرة من BTC المعزولة بشروط تحفظية، أو استخدام استراتيجيات الخيارات لجني التقلبات لتوليد الدخل، دون بيع العملات الفعلية. في السوق الحالية الضعيفة والتي لم تصل بعد إلى القاع، فإن زيادة الخيارات (Optionality) هي أفضل استراتيجية لتجاوز الشتاء.