GENIUS جعل العملات المستقرة قانونية، 18 يوليو يقرر أي العملات المستقرة تبقى تنافسية

ينص قانون GENIUS على مهلة سنة واحدة لوضع القواعد، تنتهي في 18 يوليو، وقد سعرت الأسواق ذلك في الغالب على أنه علامة فارقة لشرعية العملات المستقرة.

قرأ مايك مكلوسكي، الرئيس التنفيذي لشركة tx، وزهير ابتكار، كبير مسؤولي الاستراتيجية في Plasma، هذا الحدث على أنه حدث لرؤية التكاليف يحدد أي المصدرين يمكنهم تحمل تكاليف الاستمرار في العمل.

أصبح GENIUS قانونًا في 18 يوليو، ويمنح القسم 13 الجهات التنظيمية الفيدرالية والولائية سنة واحدة لوضع اللمسات النهائية على القواعد المنفذة له. يؤدي هذا الموعد النهائي إلى تفعيل حزمة الامتثال الكاملة بموجب القانون، بما في ذلك تكوين الاحتياطي، والتدقيق الشهري، والترخيص، وبرامج مكافحة غسل الأموال، ومعايير الاسترداد.

قال ابتكار لـ CryptoSlate:

"عبء الامتثال ليس رسوم ترخيص لمرة واحدة. إنها بنية تحتية تشغيلية متكررة تشمل حسابات احتياطية منفصلة، وتدقيقاً مستقلاً شهرياً، ومراقبة المعاملات، وموظفي امتثال مخصصين."

وأضاف أن المصدرين متوسطي الحجم يواجهون تكاليف باهظة قبل إصدار دولار واحد بحجم كبير، وأن هذا الرقم بالدولار لا يتغير تقريباً سواء أصدر المصدر 200 مليون دولار أو 2 مليار دولار متداولة.

يضع DeFiLlama القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة عند حوالي 311.5 مليار دولار، ويسيطر أكبر مصدرين، USDT بقيمة 184.4 مليار دولار و USDC بقيمة 73.3 مليار دولار، بالفعل على حوالي 80% منها.

يظهر مخطط دائري أن USDT و USDC معًا يمتلكان حوالي 80% من سوق العملات المستقرة البالغ 311.5 مليار دولار قبل سريان تكاليف الامتثال لـ GENIUS.صفحة USDC الخاصة بـ Circle تدرج 73.7 مليار دولار متداولة اعتبارًا من 29 يونيو، وتحتفظ الشركة بهذه الاحتياطيات نقدًا وما يعادله، معظمها من خلال صندوق Circle Reserve Fund، وهو صندوق سوق مال حكومي مسجل لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية وتديره BlackRock.

شرح مايك مكلوسكي الآلية وراء هذا التركيز:

"لا يلغي قانون GENIUS المشاركين الصغار من خلال الحظر الصريح، بل من خلال إنشاء حد أدنى لتكلفة الامتثال يكون تراجعياً بطبيعته."

التكاليف الثابتة للمراجعة القانونية، والتحقق من الاحتياطي، وأنظمة مكافحة غسل الأموال، والترخيص تقع على عاتق المصدر في السوق المتوسطة بنفس المبلغ تقريبًا كما تقع على عاتق شركة راسخة تبلغ قيمتها مليارات الدولارات، مما يحول البقاء إلى وظيفة من متانة الميزانية العمومية.

يشير إلى Circle وشبكات الدفع التي تقف وراء Open USD كحجم يمكنه استيعاب هذا الحد الأدنى.

تقوم Visa و Mastercard و Coinbase وأكثر من 140 شركة أخرى ببناء Open USD معًا، وهي عملة مستقرة بالدولار مصممة لمشاركة أرباح الاحتياطي مع المشاركين بمجرد إزالة رسوم الإدارة.

قال مكلوسكي:

"الاستقرار المتوقع للنصف الثاني من العام ملموس، لكنه يمثل توازن احتكار القلة حيث يبقى فقط المصدرون الأكثر رسملة."

رياضيات الاحتياطي

يتطلب GENIUS الاحتفاظ بالاحتياطيات في أصول عالية السيولة مدعومة من الحكومة، مثل الودائع تحت الطلب، وأذون الخزانة قصيرة الأجل، واتفاقيات إعادة الشراء الليلية، وصناديق أسواق المال الحكومية.

يجب على شركة محاسبة عامة مسجلة فحص تقارير الاحتياطي شهريًا، ويجب على الرؤساء التنفيذيين والماليين التصديق شخصيًا على الأرقام.

كما يعامل القانون المصدرين كمؤسسات مالية بموجب قانون السرية المصرفية، مما يستلزم برامج مكافحة غسل الأموال، ومراقبة المعاملات، وفحص العقوبات، والعناية الواجبة بالعملاء.

علاوة على ذلك، لا يمكن للمصدرين دفع فائدة أو عائد للحائزين فقط لحيازة الرمز المميز، مما يدفع المعركة الاقتصادية نحو دخل الاحتياطي وصفقات التوزيع.

إطار مكلوسكي قواعد الاحتياطي كأكبر عامل محوري في التنفيذ ككل:

"قواعد الاحتياطي هي المحفز النهائي، متفوقة على جميع متغيرات التنفيذ الأخرى."

يتطلب GENIUS حيازات عالية السيولة وقصيرة الأجل، مما يحرم المشاركين الصغار من هوامش العائد على احتياطياتهم، ويقوم حظر العائد بعد ذلك بتوجيه دخل التعويم نحو أي شركة تمتلك علاقة توزيع المستخدم النهائي.

المصدرون الذين ليس لديهم طبقة التوزيع هذه يتنافسون فقط على الكفاءة التشغيلية، وقال مكلوسكي إن "تحديد الفائزين النهائيين في هذه البيئة التنظيمية يتطلب ببساطة تتبع وجهة الدخل الناتج عن الاحتياطي".

بنسبة 3.74%، العائد الحالي في السوق الثانوية على أذون الخزانة لمدة 3 أشهر، تولد عملة مستقرة بقيمة 200 مليون دولار حوالي 7.5 مليون دولار من إجمالي دخل الاحتياطي سنويًا.

حزمة امتثال متوسطة الحجم، لنقل 15 مليون دولار سنويًا لعمليات التدقيق والقانونية وأنظمة مكافحة غسل الأموال والترخيص، تكلف ضعف إجمالي دخل ذلك المصدر قبل دولار واحد من هامش التشغيل.

نفس الفاتورة البالغة 15 مليون دولار مقابل مصدر بقيمة 10 مليارات دولار الذي يحقق حوالي 374 مليون دولار من إجمالي دخل الاحتياطي تمثل حوالي 4% من الإيرادات.

CryptoSlate Daily Brief

إشارات يومية، بدون ضوضاء.

عناوين تحرك السوق وسياقها تُسلم كل صباح في قراءة مكثفة واحدة.

5 دقائق للقراءة 100 ألف قارئ

مجاني. لا بريد مزعج. إلغاء الاشتراك في أي وقت.

عذرًا، يبدو أن هناك مشكلة. يرجى المحاولة مرة أخرى.

لقد تم اشتراكك. مرحبًا بك.

هذه نقطة ابتكار: تكلفة الدولار بالكاد تتغير بين مصدر بقيمة 200 مليون دولار وآخر بقيمة 2 مليار دولار، لكن حصة الإيرادات التي يمثلها هذا الرقم بالدولار تختلف بمقادير هائلة.

| حجم العملة المستقرة | إجمالي دخل الاحتياطي بنسبة 3.74% | تكلفة الامتثال السنوية المفترضة | تكلفة الامتثال كنسبة مئوية من إجمالي دخل الاحتياطي | قراءة هيكل السوق | | --- | --- | --- | --- | --- | | 200 مليون دولار | 7.5 مليون دولار | 15 مليون دولار | ~201% | الامتثال يطغى على دخل الاحتياطي | | 2 مليار دولار | 74.8 مليون دولار | 15 مليون دولار | ~20% | قابل للبقاء، لكنه يقيد الهامش | | 10 مليار دولار | 374 مليون دولار | 15 مليون دولار | ~4% | الحجم يبدأ في استيعاب العبء | | 50 مليار دولار | 1.87 مليار دولار | 15 مليون دولار | ~0.8% | الامتثال يصبح خندقًا دفاعيًا |

يمنح GENIUS المصدرين الذين لديهم أقل من 10 مليارات دولار من العملات المستقرة القائمة طريقًا للتنظيم الحكومي، بشرط أن تشهد الجهات التنظيمية أن النظام الحكومي مشابه بشكل جوهري للإطار الفيدرالي.

جادل ابتكار بأن هناك وظيفة مختلفة في هذا الاستثناء:

"تم تأطير عتبة الـ 10 مليارات دولار التي حددها GENIUS على أنها تنازل للمصدرين الصغار، لكنها قد تعمل كسقف للنمو."

عبور هذا الخط يعني أن المصدر لديه 360 يومًا للانتقال إلى الإشراف الفيدرالي، ما لم يحصل على إعفاء. فاتورة الامتثال تقفز تمامًا عندما يثبت المصدر نجاح منتجه.

الحجم له حدان

تمر الحالة الصعودية عبر المؤسسات التي يستهدفها GENIUS مباشرة. وصف مكلوسكي الجاذبية مباشرة: "لم يكن رأس المال المؤسسي ينتظر اختراقًا تقنيًا، بل إطار امتثال قوي قادر على تحمل التدقيق الداخلي الصارم."

الرمز المميز الصادر عن بنك أو عن Circle يحمل الآن ملف مخاطر مختلفًا عما كان عليه USDT قبل القانون، مما يقلل من مخاطر محادثة الخزانة لفرق المالية المؤسسية التي لم تستطع لمس العملات المستقرة من قبل.

إلى جانب شبكة توزيع Open USD المكونة من أكثر من 140 شركة، تبدو الحالة الصعودية وكأنها سوق تميل أكثر نحو المستثمرين المؤسسيين، مع عدد أقل من المصدرين الذين يحملون قدرًا أكبر بكثير من الحجم.

تتعلق الحالة الهبوطية بالتوقيت: المصدر من الطبقة المتوسطة يقترب من علامة الـ 10 مليارات دولار يصل إلى ساعة الانتقال الفيدرالية تمامًا عندما يثبت نجاح المنتج.

يتوقع ابتكار أن يظهر الضغط في الهوامش وإدارة الاحتياطي قبل أي عملية استحواذ. قال:

"بالنسبة للمصدرين الصغار، الفجوة بين ما يكسبونه على الاحتياطيات وما ينفقونه على التدقيق والترخيص غير قابلة للاستمرار ببساطة بدون حجم."

ثم يضيف ساعة التبادل موعدًا نهائيًا لكل ذلك، حيث أنه في 18 يوليو 2028، لا يمكن لمقدمي خدمات الأصول الرقمية بشكل عام تقديم عملة مستقرة للدفع للمستخدمين الأمريكيين ما لم تكن من مصدر مصرح به أو مؤهل أجنبي.

إطار ابتكار للتسلسل:

"أي رمز مميز خارج المحيط المسموح به يفقد الوصول إلى التبادل، ويفقد السيولة، ويفقد المستخدمين، بهذا الترتيب."

أضاف أن المؤسسين الذين يشاهدون تلك الساعة مقابل ميزانية عمومية متدهورة سيجدون خيار البيع أو الشراكة "مباشرًا إلى حد كبير."

يوضح رسم بياني زمني المعالم الرئيسية للامتثال لقانون GENIUS، من الموعد النهائي لوضع القواعد في يوليو 2026 إلى تقييد الوصول إلى التبادل في يوليو 2028 للعملات المستقرة غير الممتثلة.يجعل GENIUS العملات المستقرة أكثر أمانًا في الحيازة وأسهل لتبريرها من قبل بنك أو مكتب خزانة مؤسسي.
تلك الشرعية لها ثمن: سوق بها عدد أقل من المصدرين، كل واحد منهم كبير بما يكفي لنشر عمليات التدقيق والترخيص وإدارة الاحتياطي عبر مليارات من التعويم. دخل الاحتياطي على نطاق واسع يدفع ثمن حزمة امتثال لا يستطيع دخل الاحتياطي عند 200 مليون دولار تغطيتها.

يحول GENIUS إصدار العملات المستقرة من منتج تشفيري إلى عمل تجاري منظم الحجم، وفي 18 يوليو، سيبدأ المصدرون في اكتشاف أي جانب من هذا الخط هم عليه.