سوق الأسهم على وشك القيام بشيء لأول مرة منذ 155 عامًا، والتاريخ واضح جدًا بشأن ما يمكن أن يعنيه ذلك للمستثمرين.

إذا كنت تتابع بانتظام البرامج الإخبارية المالية، فأنت على الأرجح على دراية بمحللي وول ستريت الذين يستشهدون بنسبة السعر إلى الأرباح (P/E) - سواء بالنظر إلى الوراء على مدى الـ 12 شهرًا الماضية أو بالنظر إلى تقديرات الأرباح للـ 12 شهرًا القادمة - كطريقة شائعة لتقييم مؤشر S&P 500 (^GSPC +0.00%).

بينما هذه المقاييس مفيدة، أعتقد أن نسبة السعر إلى الأرباح المعدلة دوريًا (CAPE) تعتبر واحدة من الأدوات الأكثر عمقًا لتقييم تقييمات سوق الأسهم على المدى الطويل. تم تطوير نسبة CAPE لتخفيف التقلبات التي تظهر في أرقام الأرباح السنوية الفردية. يتم حسابها بأخذ السعر الحالي لسوق الأسهم مقارنة بمتوسط ربحية السهم (EPS) على مدى السنوات العشر السابقة. يكشف هذا النهج بشكل أفضل عما إذا كانت الأسهم تتداول عند مستويات تبررها الأداء المالي للشركات، أم أن المضاربة قد غذت الأسعار إلى مستويات غير مستدامة.

بشكل عام، كانت نسبة CAPE مفيدة في تسليط الضوء على دورات المبالغة في التقييم والتفريط في التقييم، مما ساعد في تشكيل نتائج المستثمرين على طول الطريق. عند الأسعار الأخيرة، كانت نسبة CAPE عند قراءة 41 - وهي تقع بقوة في منطقة المبالغة في التقييم. دعنا نحلل ما يمكن أن يشير إليه هذا وما يستدعي النظر الدقيق.

بيانات نسبة Shiller CAPE لمؤشر S&P 500 من YCharts.

ما الذي تقيسه نسبة CAPE، ولماذا هي مهمة؟

تحسن نسبة CAPE من مقاييس التقييم التقليدية لأنها تتضمن عقدًا من بيانات الأرباح المعدلة حسب التضخم. من خلال القيام بذلك، تخفف نسبة CAPE من الشذوذ الناتج عن قمم وقيعان دورة الأعمال، مثل الركود الذي غالبًا ما يخفض الأرباح مؤقتًا، أو الازدهار الذي يضخمها.

نتيجة لذلك، توفر نسبة CAPE مقياسًا موثوقًا حول ما إذا كان السوق الأوسع رخيصًا أو مفرطًا في التقييم مقارنة بالمعايير التاريخية. علاوة على ذلك، تكمن أهميتها في سجلها كبارومتر للعوائد طويلة الأجل. كشف التحليل طويل الأجل لنسبة CAPE أن القراءات المرتفعة، مثل تلك التي نشهدها الآن، تميل إلى السبق لفترات طويلة من عوائد السوق دون المتوسط.

مصدر الصورة: Getty Images.

متى بلغت نسبة CAPE ذروتها في الماضي؟

بشكل عام، تشير نسب CAPE المرتفعة عادةً إلى أن أسعار الأسهم تنفصل عن نمو الأرباح المستدام. غالبًا ما يكون هذا مدفوعًا بمزيج من الروايات التكنولوجية أو الاقتصادية، والسيولة الوفيرة، والحماس الواسع النطاق.

خلال عشرينيات القرن العشرين، ارتفعت نسبة CAPE بشكل مطرد - وبلغت في النهاية قراءة 27.6 في عام 1929 وسط التصنيع السريع والائتمان السهل. غذت هذه البيئة فقاعة مضاربة انفجرت في النهاية وأدت إلى الكساد العظيم. خسر مؤشر داو جونز الصناعي (^DJI +1.14%) ما يقرب من 90% من قيمته من القمة إلى القاع خلال السنوات الأربع التالية.

في التاريخ الأحدث، شهدت أواخر التسعينيات وأوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين قراءات أكثر تطرفًا، حيث بلغت نسبة CAPE ذروتها عند حوالي 44 بين عامي 1999 و2000. هذه المرة، كان الارتفاع مدفوعًا بثورة الدوت كوم، عندما ضخ المستثمرون رأس مال غير مسبوق في الشركات المرتبطة بالإنترنت التي تعد بنمو تحويلي، على الرغم من أن العديد منها يفتقر إلى نماذج أعمال حقيقية أو قوة أرباح ملموسة.

عندما تبين أن التوقعات مفرطة في التفاؤل، انكمشت فقاعة الدوت كوم بشكل حاد، مما أدى إلى فترة طويلة من التداول الجانبي وتدمير كبير للثروة.

هل سينهار سوق الأسهم في عام 2026؟

منذ عام 2020، سجلت نسبة CAPE متوسط قراءة يبلغ حوالي 30 أو أكثر على أساس سنوي. وفقًا لـ 155 عامًا من بيانات السوق المختبرة، فإن مستويات نسبة CAPE الحالية على مسافة قريبة من تجاوز القمم التي شوهدت منذ أكثر من عقدين.

بينما الأداء السابق ليس مؤشرًا مضمونًا للنتائج المستقبلية أبدًا، من الصعب تجاهل الأنماط هنا. تشير نسبة CAPE المرتفعة إلى أن التقييمات المرتفعة تأتي مع ضعف متزايد تجاه التصحيحات أو الانخفاضات الحادة إذا خيبت توقعات النمو الآمال أو تصاعدت الضغوط الكلية الخارجية.

للتحضير للاضطرابات المحتملة في السوق، تدور استراتيجية التحوط الأكثر فعالية حول بناء محفظة مدروسة يتم تنفيذها قبل بدء أي عمليات بيع. التنويع الواسع عبر فئات الأصول أمر أساسي. ويشمل ذلك تخصيصات للسندات الحكومية، التي عادةً ما ترتفع عندما تتراجع الأسهم بسبب الطلب على الملاذ الآمن. إدراج السلع مثل الذهب يمكن أن يضيف عزلًا إضافيًا ضد الصدمات الجيوسياسية أو التضخمية.

بالإضافة إلى ذلك، بناء احتياطي نقدي يوفر مرونة لنشر رأس المال بتقييمات أكثر جاذبية أثناء الانخفاضات. ضمن الأسهم، يؤدي تحويل التركيز نحو الصناعات الدفاعية مثل السلع الاستهلاكية الأساسية أيضًا إلى تقليل الحساسية العامة لقطاعات النمو الأعلى.

من خلال الحفاظ على نظرة حذرة حول التقييم وتجنب التركيز الكثيف في أغلى وأكثر أجزاء سوق الأسهم تقلبًا، يمكن توجيه المحافظ لتحمل عدم القدرة على التنبؤ مع البقاء متوافقة مع الهدف طويل الأجل المتمثل في بناء الثروة والحفاظ عليها.