الوون الكوري يبدأ التداول على مدار 24 ساعة: اختراق مالي تحت ضغط سعر الصرف واختبار السيولة الكبير

韩国迈出汇率自由化关键一步，但时机微妙。 اتخذت كوريا الجنوبية خطوة حاسمة نحو تحرير سعر الصرف، لكن التوقيت دقيق.

韩元将于7月6日起正式实现全天候交易，这是韩国数十年来对本币管控最大幅度的松绑，也是首尔争取MSCI将韩国升级为发达市场的核心举措。 سيبدأ تداول الوون الكوري على مدار الساعة رسميًا اعتبارًا من 6 يوليو، وهذا هو أكبر تخفيف للسيطرة على العملة المحلية منذ عقود في كوريا، وهو أيضًا إجراء محوري في مسعى سيول لترقية كوريا إلى سوق متقدمة من قبل MSCI.

然而，这一历史性转变恰逢韩元承压之际，汇率已跌至十七年低位，今年累计跌幅逾6%。 ومع ذلك، يأتي هذا التحول التاريخي في وقت يتعرض فيه الوون لضغوط، حيث انخفض سعر الصرف إلى أدنى مستوى له في 17 عامًا، وبلغ إجمالي انخفاضه هذا العام أكثر من 6%.

与此同时，韩国股市、出口及经常账户盈余却均表现亮眼，汇率走势与基本面之间的背离引发广泛关注。 في الوقت نفسه، أظهرت سوق الأسهم الكورية والصادرات وفائض الحساب الجاري أداءً لامعًا، مما أثار اهتمامًا واسعًا بالانفصال بين مسار سعر الصرف والأساسيات.

首尔方面已多次警告投机交易，监管机构今年还专项检查了主要银行的市场行为，并敦促出口商将外汇收入结汇以稳定汇率，但收效有限。 حذرت سيول مرارًا من التداول المضاربي، وقامت الجهات التنظيمية هذا العام بفحص سلوك السوق للبنوك الرئيسية بشكل خاص، وحثت المصدرين على تحويل عائدات النقد الأجنبي إلى العملة المحلية لاستقرار سعر الصرف، لكن النتائج كانت محدودة.

对于市场而言，24小时交易制度意味着套利空间收窄、境外无本金交割远期（NDF）市场对汇率走势的扰动降低，韩元持有成本有望下降，但短期内波动率上升的风险同样不可忽视。 بالنسبة للسوق، يعني نظام التداول على مدار 24 ساعة تضييق فرص المراجحة، وتقليل الاضطرابات التي يسببها سوق العقود الآجلة غير القابلة للتسليم (NDF) الخارجي في مسار سعر الصرف، ومن المتوقع أن تنخفض تكلفة الاحتفاظ بالوون، لكن خطر زيادة التقلبات على المدى القصير لا يمكن تجاهله أيضًا.

历史转折：从1997年危机到最大幅度开放

نقطة تحول تاريخية: من أزمة 1997 إلى أكبر انفتاح

韩国外汇变革背后，是韩国与本币管控之间长达近三十年的历史纠葛. خلف إصلاح سوق الصرف الأجنبي الكوري، هناك صراع تاريخي دام ما يقرب من ثلاثة عقود بين كوريا والسيطرة على عملتها المحلية.

1997年亚洲金融危机期间，韩元在短短两个月内贬值逾半，韩国一度濒临主权违约边缘。曾在美国银行和摩根大通担任外汇交易员的Lew Changbeom回忆: خلال الأزمة المالية الآسيوية عام 1997، انخفضت قيمة الوون بأكثر من النصف في غضون شهرين فقط، وكانت كوريا على شفا التخلف عن سداد الديون السيادية. يتذكر "ليو تشانغ بوم"، الذي عمل كمتداول في سوق الصرف الأجنبي في بنك أوف أمريكا وجي بي مورغان:

当时韩元单日跌幅超过10%，有时波动甚至超过20%，我当时真的担心这个国家会崩溃.

في ذلك الوقت، تجاوزت خسائر الوون اليومية 10%، وأحيانًا تجاوزت التقلبات 20%، وكنت قلقًا حقًا من أن تنهار البلاد.

那场危机留下的核心教训是：永远不能缺少美元. الدرس الأساسي الذي تركته تلك الأزمة هو: لا يمكن أبدًا أن نفتقر إلى الدولار.

此后，韩国大规模重建外汇储备。危机期间储备一度仅够维持四五天的进口需求，并收紧对韩元的管控：限制交易时间、要求结算留在境内、规定交易必须通过指定银行进行. بعد ذلك، أعادت كوريا بناء احتياطياتها من النقد الأجنبي على نطاق واسع. خلال الأزمة، كانت الاحتياطيات بالكاد تكفي لتغطية احتياجات الاستيراد لمدة أربعة أو خمسة أيام، وتم تشديد السيطرة على الوون: تقييد ساعات التداول، واشتراط بقاء التسويات داخل البلاد، وتحديد أن التداول يجب أن يتم من خلال البنوك المعينة.

时至今日，韩国已积累起全球规模最大的外汇储备之一，具备较强的市场缓冲能力. حتى اليوم، تراكمت لدى كوريا واحدة من أكبر احتياطيات النقد الأجنبي في العالم، مما يوفر قدرة قوية على التخفيف من تقلبات السوق.

目前，韩元每日交易时间为17小时，市场在首尔时间凌晨2时至上午9时关闭. حاليًا، تبلغ ساعات التداول اليومية للوون 17 ساعة، ويغلق السوق من الساعة 2 صباحًا إلى الساعة 9 صباحًا بتوقيت سيول.

这一缺口恰好与美国交易时段重叠，迫使全球投资者在持有韩国资产期间通过NDF管理汇率风险，由此催生了大量利用境内外价差套利的交易行为，加剧了监管层所警惕的市场波动. تتداخل هذه الفجوة تمامًا مع جلسة التداول الأمريكية، مما يجبر المستثمرين العالميين على إدارة مخاطر سعر الصرف عبر عقود NDF أثناء حيازتهم للأصول الكورية، مما أدى إلى ظهور كميات كبيرة من التداولات المراجحة التي تستغل فروق الأسعار بين الداخل والخارج، مما يزيد من تقلبات السوق التي تحذر منها الجهات التنظيمية.

经济结构转型，韩国正成为资本净输出国

تحول الهيكل الاقتصادي، كوريا تصبح دولة مصدرة صافية لرأس المال

推动此次开放的深层逻辑，在于韩国经济结构的根本性转变. المنطق العميق وراء هذا الانفتاح يكمن في التحول الجوهري في هيكل الاقتصاد الكوري.

数十年来，强劲出口和持续经常账户顺差是韩元的天然支撑。出口商将外汇收益汇回国内，境外投资者持续买入韩国资产，形成正向循环。然而，这一机制正在弱化. لعقود، كان التصدير القوي والفائض المستمر في الحساب الجاري دعمًا طبيعيًا للوون. يقوم المصدرون بتحويل أرباحهم من النقد الأجنبي إلى الداخل، ويواصل المستثمرون الأجانب شراء الأصول الكورية، مما يشكل دورة إيجابية. ومع ذلك، فإن هذه الآلية تضعف.

韩国今年前四个月录得1027亿美元的经常账户顺差，但大量资金并未回流国内市场：对外直接投资和居民购买境外证券合计流出逾600亿美元，境外投资者则净卖出约436亿美元的韩国股票. سجلت كوريا فائضًا في الحساب الجاري بقيمة 102.7 مليار دولار في الأشهر الأربعة الأولى من هذا العام، لكن كميات كبيرة من الأموال لم تعد إلى السوق المحلية: بلغ إجمالي تدفقات الاستثمار المباشر للخارج وشراء المقيمين للأوراق المالية الأجنبية أكثر من 60 مليار دولار، بينما قام المستثمرون الأجانب ببيع صافٍ لحوالي 43.6 مليار دولار من الأسهم الكورية.

换言之，韩国越来越呈现出资本净输出国的特征，赚取的美元，正在被投向海外而非循环回国内. بعبارة أخرى، تظهر كوريا بشكل متزايد سمات دولة مصدرة صافية لرأس المال، حيث يتم توجيه الدولارات التي تكسبها إلى الخارج بدلاً من إعادة تدويرها داخل البلاد.

国民养老金（National Pension Service）持续加大海外配置，涉及卖出韩元买入美元；市场对美韩贸易谈判的担忧也构成额外压力，首尔已承诺在美国投资3500亿美元. تواصل خدمة المعاشات التقاعدية الوطنية (National Pension Service) زيادة تخصيصاتها الخارجية، مما يتضمن بيع الوون وشراء الدولار؛ كما تشكل المخاوف السوقية بشأن المفاوضات التجارية بين أمريكا وكوريا ضغطًا إضافيًا، حيث تعهدت سيول باستثمار 350 مليار دولار في الولايات المتحدة.

**这种结构性变化使得限制韩元交易时间的政策逻辑愈发站不住脚。**安盛投资管理亚洲宏观高级策略师Claire Huang表示： هذا التغيير الهيكلي يجعل المنطق السياسي لتقييد ساعات تداول الوون غير قابل للدفاع عنه بشكل متزايد. تقول كلير هوانغ، كبيرة الاستراتيجيين الكليين في آسيا في أكسا لإدارة الاستثمارات:

扩展交易时间是提升韩元在全球金融市场存在感的必要举措，要使韩元交易便利程度与G10货币媲美，必须确保延长时段内的流动性.

تمديد ساعات التداول هو إجراء ضروري لتعزيز وجود الوون في الأسواق المالية العالمية، ولجعل سهولة تداول الوون مماثلة لعملات مجموعة العشرة، يجب ضمان السيولة خلال الفترة الممتدة.

位于世宗的"监控室"：政策神经中枢面临新压力

"غرفة المراقبة" في سيجونغ: مركز الأعصاب السياسية يواجه ضغوطًا جديدة

在距首尔约两小时车程的世宗政府综合体深处，有一间被称为"the box"的房间，是韩国外汇市场压力的神经中枢. في أعماق مجمع سيجونغ الحكومي، الذي يبعد حوالي ساعتين بالسيارة عن سيول، توجد غرفة تُعرف باسم "the box"، وهي مركز الأعصاب لضغوط سوق الصرف الأجنبي الكوري.

据彭博社援引知情人士透露，这间标有"禁止入内"的房间内，财政部官员全天盯盘，密切追踪韩元每一个价位波动与交易量变化，随时研判是否需要入市干预. وفقًا لمصادر مطلعة نقلتها وكالة بلومبرغ، في هذه الغرفة التي تحمل علامة "ممنوع الدخول"، يراقب مسؤولو وزارة المالية السوق طوال اليوم، ويتتبعون عن كثب كل تحرك في أسعار الوون وتغيرات حجم التداول، ويقررون في أي وقت ما إذا كان التدخل في السوق ضروريًا.

为应对7月6日起的全天候交易，该团队已全面强化备战——餐饮标准提升，新增一名官员，甚至连简陋的折叠行军床也可能被换成正式床铺. استعدادًا للتداول على مدار الساعة اعتبارًا من 6 يوليو، عزز الفريق استعداده بشكل شامل - تم رفع معايير الطعام، وإضافة مسؤول جديد، وحتى الأسرّة القابلة للطي البسيطة قد يتم استبدالها بأسرة رسمية.

然而，7月6日之后，"the box"的工作难度将大幅上升。全天候交易意味着当局无法在市场关闭后喘息，干预窗口也将受到更严格考验。韩国央行前高级副行长Seungheon Lee表示： ومع ذلك، بعد 6 يوليو، ستزداد صعوبة عمل "the box" بشكل كبير. التداول على مدار الساعة يعني أن السلطات لا تستطيع التنفس بعد إغلاق السوق، وستخضع نافذة التدخل لاختبارات أكثر صرامة. يقول سيونغ هون لي، نائب المحافظ السابق للبنك المركزي الكوري:

外汇当局应当摒弃对市场实施严格管控的思维，要取得实质性成果，必须消除阻碍交易的制度性障碍.

يجب على سلطات الصرف الأجنبي التخلي عن عقلية السيطرة الصارمة على السوق، ولتحقيق نتائج ملموسة، يجب إزالة الحواجز المؤسسية التي تعيق التداول.

各方备战：银行扩张团队，投资者觅套利机会

استعدادات جميع الأطراف: البنوك توسع فرقها، والمستثمرون يبحثون عن فرص المراجحة

为迎接24小时交易时代，主要金融机构正加快布局. استعدادًا لعصر التداول على مدار 24 ساعة، تسارع المؤسسات المالية الكبرى في ترتيب أوضاعها.

韩国最大商业银行之一韩亚银行（Woori Bank）于今年5月底在英国取得牌照，以支持韩国市场交易时段以外的韩元相关业务；多家主要银行已在伦敦和首尔扩充或正在扩充外汇交易团队. حصل أحد أكبر البنوك التجارية في كوريا، بنك ووري (Woori Bank)، على ترخيص في المملكة المتحدة في نهاية مايو من هذا العام لدعم الأعمال المتعلقة بالوون خارج ساعات تداول السوق الكوري؛ وقد قامت عدة بنوك رئيسية بتوسيع أو تعمل على توسيع فرق تداول الصرف الأجنبي في لندن وسيول.

投资者方面，市场人士也已嗅到新的交易机会. من ناحية المستثمرين، شمّ المتداولون أيضًا فرص تداول جديدة.

Columbia Threadneedle驻纽约投资组合经理Ed Al-Hussainy表示: يقول إد الحسيني، مدير المحافظ في كولومبيا ثريدنيدل في نيويورك:

将有大量资金尝试以套息交易策略进入这一市场.

ستكون هناك كميات كبيرة من الأموال تحاول دخول هذا السوق باستراتيجية تداول الكاري (carry trade).

从长期来看，分析师普遍认为全天候交易有助于平滑汇率走势、降低结构性摩擦，但短期内波动率上升的风险同样存在. على المدى الطويل، يعتقد المحللون عمومًا أن التداول على مدار الساعة يساعد في تنعيم مسار سعر الصرف وتقليل الاحتكاكات الهيكلية، لكن خطر زيادة التقلبات على المدى القصير موجود أيضًا.

巴克莱银行经济学家Bumki Son指出: يشير بومكي سون، الخبير الاقتصادي في بنك باركليز:

更大的市场开放度可能伴随更高的波动性，这是政策制定者应当铭记的.

قد يصاحب الانفتاح الأكبر للسوق تقلبات أعلى، وهذا ما يجب على صناع السياسات تذكره.

Pictet资产管理新兴市场固定收益高级投资经理Ali Bora Yigitbasioglu则持较为乐观态度，认为制度改革本身即释放了积极信号: من جانبه، يتخذ علي بورا يغيت باشي أوغلو، مدير الاستثمارات الأول للدخل الثابت في الأسواق الناشئة في بيكتيه لإدارة الأصول، موقفًا أكثر تفاؤلاً، معتبرًا أن الإصلاح المؤسسي نفسه يبعث بإشارة إيجابية:

这一透明度证明韩国致力于国际标准。尽管方向性敞口仍取决于半导体出口周期，但消除这些操作摩擦点，将使持有韩国资产在结构上更具吸引力.

هذه الشفافية تثبت التزام كوريا بالمعايير الدولية. على الرغم من أن التعرض الاتجاهي لا يزال يعتمد على دورة تصدير أشباه الموصلات، فإن إزالة نقاط الاحتكاك التشغيلية هذه ستجعل حيازة الأصول الكورية أكثر جاذبية من الناحية الهيكلية.

韩国副财长Moon Jisung将此次改革定性为超越监管层面的战略部署。他在接受媒体采访时表示: وصف نائب وزير المالية الكوري مون جي سونغ هذا الإصلاح بأنه نشر استراتيجي يتجاوز المستوى التنظيمي. قال في مقابلة مع وسائل الإعلام:

这不仅仅是一项监管改革，它是推动韩国资本市场达到发达市场所期望的可及性和便利性水平的关键基础设施.

هذا ليس مجرد إصلاح تنظيمي، بل هو بنية تحتية رئيسية لدفع سوق رأس المال الكوري للوصول إلى مستوى إمكانية الوصول والملاءمة المتوقعة من الأسواق المتقدمة.

风险提示及免责条款 تحذير المخاطر وإخلاء المسؤولية

        市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负.

السوق يحمل مخاطر، ويجب توخي الحذر عند الاستثمار. هذه المقالة لا تشكل نصيحة استثمارية شخصية، كما أنها لا تراعي أهداف الاستثمار الخاصة أو الوضع المالي أو احتياجات المستخدمين الفرديين. يجب على المستخدمين النظر في ما إذا كانت أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات في هذه المقالة تناسب حالتهم الخاصة. الاستثمار بناءً على ذلك يكون على مسؤوليتهم الخاصة.