تخزين لم يعد يشترى بعيون مغلقة؟ مورجان ستانلي: المصنع الأصلي > مصنع الوحدات، DRAM > NAND

ما زال الذكاء الاصطناعي يطيل دورة الصعود في تخزين البيانات، لكن منطق التداول في الصناعة يتحول من "الارتفاع الشامل للأسعار" إلى "التمايز الهيكلي". الاستنتاج الأساسي لأحدث تقرير بحثي من مورجان ستانلي هو أن التخزين لا يزال في دورة مواتية، لكن التفضيل يكون للمصنعين الأصليين على مصنعي الوحدات، ولذاكرة DRAM على NAND.

وفقًا لمنصة التداول "Zhuifeng"، قام مورجان ستانلي في تقريره العالمي للتكنولوجيا الصادر في 2 يوليو بتحديث نموذج العرض والطلب لـ NAND. يظهر حسابه أن الطلب على NAND المرتبط بالذكاء الاصطناعي سينمو بنسبة 60% على أساس سنوي في عام 2027، مما يدفع سوق NAND العالمية إلى فجوة عرض وطلب تبلغ حوالي 9% في عام 2027. لا يزال النقص قائمًا، لكن السوق لم يعد يعاني من توتر غير متمايز.

التغيير الأكثر أهمية يحدث على جانبي الطلب. لا يزال الطلب المرتبط بالخوادم والذكاء الاصطناعي قويًا، وتوفر اتفاقيات التوريد طويلة الأجل (LTA) حماية هبوطية للأسعار؛ لكن جانب المستهلك بدأ يظهر إشارات سقف للزيادات السعرية. ارتفعت مخزونات مصنعي الوحدات والموزعين، ويعاني عملاء الهواتف الذكية وأجهزة الكمبيوتر الشخصية من ضغوط بين حجم المبيعات وهوامش الربح، وبعد الزيادات السعرية في الربع الثاني من عام 2026، بدأ حدوث تخفيضات فعلية في الطلبات.

هذا يعني أن المستثمرين بحاجة إلى إعادة تقييم المواقع النسبية داخل سلسلة التخزين. DRAM أفضل من NAND من الناحية التكتيكية بسبب شروط LTA الأفضل، ورؤية طلب أعلى، وانضباط العرض المقيد بتقنية EUV، والضغط المحتمل من إنتاج HBM4E؛ داخل NAND، المصنعون الأصليون أفضل من مصنعي الوحدات بسبب مرونة الأرباح وتحكم أقوى في العرض.

الطلب من الذكاء الاصطناعي لا يزال الخط الرئيسي، ونقص NAND يمتد حتى عام 2027

يصبح الذكاء الاصطناعي المصدر الأساسي للطلب الإضافي على NAND. من المتوقع أن يرتفع طلب NAND من الذكاء الاصطناعي من 205 إكسابايت في عام 2025 إلى 400 إكسابايت في عام 2026، ثم إلى 609 إكسابايت في عام 2027. سترتفع حصة الذكاء الاصطناعي في إجمالي طلب NAND من 18% في عام 2025 إلى 32% في عام 2026، ثم إلى 41% في عام 2027.

على المستوى الكلي، من المتوقع أن يرتفع الطلب العالمي على NAND من 1111 إكسابايت في عام 2025 إلى 1250 إكسابايت في عام 2026، ليصل إلى 1484 إكسابايت في عام 2027. من المتوقع أن يكون العرض في نفس الفترة 1128 إكسابايت و1058 إكسابايت و1347 إكسابايت على التوالي. نسبة فائض العرض والطلب المقابلة هي 2% في عام 2025، وسالبة 15% في عام 2026، وسالبة 9% في عام 2027.

توضح هذه البيانات أن النقص في الصناعة لم ينته بسرعة. حتى إذا عاد العرض إلى نمو بنسبة 27% على أساس سنوي في عام 2027، فإن خوادم الذكاء الاصطناعي، ومحركات أقراص الحالة الصلبة (SSD) للمؤسسات، وتخزين QLC، والمخازن المؤقتة لمزودي الخدمات السحابية (CSP) ستظل كافية لاستيعاب الكثير من العرض الجديد.

لكن هذا لا يعني أن تسعير NAND يمكن أن يرتفع بلا حدود. لقد انفصل الطلب من الذكاء الاصطناعي عن طلب المستهلكين بشكل واضح. يتركز النقص بشكل أساسي في منتجات الخوادم والذكاء الاصطناعي، بينما تتراجع قدرة المستهلكين على تحمل الزيادات السعرية.

تمايز إشارات الأسعار: قوة في الخوادم، ووصول إلى القمة في جانب المستهلك

تظهر أبحاث القنوات أن سعر NAND المرتبط بمحركات أقراص الحالة الصلبة للمؤسسات من نوع TLC في الربع الثالث من عام 2026 ارتفع بنسبة 30% على أساس ربع سنوي، لكن منتجات NAND الاستهلاكية ارتفعت بشكل طفيف فقط. في جانب DRAM، ارتفعت أسعار منتجات الخوادم في الربع الثالث من عام 2026 بنحو 20% على أساس ربع سنوي، بينما ارتفعت أسعار DDR3 وDDR4 التقليدية بنسبة 30% إلى 40% بسبب استمرار تشديد العرض وزيادة الطلب المرتبط بالذكاء الاصطناعي.

تعمل اتفاقيات LTA على تغيير طريقة تقلب الأسعار. لا يزال موردو الذاكرة في مفاوضات مع العملاء الرئيسيين بشأن اتفاقيات طويلة الأجل، والتي تتضمن عادةً سقفًا وأرضية للسعر. تساعد الأرضية في حماية أرباح وتقييم المصنعين الأصليين، بينما يحد السقف من المساحة لاستمرار ارتفاع الأسعار بشكل كبير.

كما تباينت مواقف العملاء. العملاء أكثر استعدادًا لدفع أسعار أعلى مقابل DRAM لتأمين العرض، بينما واجهت زيادات أسعار NAND بعض المقاومة. هذا مرتبط بارتفاع ضغوط هوامش الربح لدى عملاء الإلكترونيات الاستهلاكية.

جبهة المخزون أيضًا ترسل إشارات تحذيرية. لا يزال مخزون الموردين عند مستويات منخفضة تاريخيًا، لكن مخزون مصنعي الوحدات زاد بشكل ملحوظ، كما أن مخزون الموزعين من ذاكرة المستهلكين مرتفع أيضًا. يعتقد الموزعون أن الطلب لم يتدهور بشكل جوهري، لكن الزيادات السعرية الحادة في الأرباع الثلاثة الماضية رفعت التكاليف، مما كبح مشتريات المشترين الصغار، وأدى تقلص حجم المعاملات إلى زيادة ضغط الاحتفاظ بالمخزون.

لماذا DRAM أفضل من NAND

لا يزال لدينا رأي إيجابي تجاه دورة التخزين بأكملها، لكننا نميل أكثر نحو DRAM من الناحية التكتيكية.

هناك أربعة أسباب. أولاً، شروط LTA لـ DRAM أكثر فائدة، ورغبة العملاء في الدفع لتأمين العرض أقوى. ثانيًا، رؤية الطلب أعلى، حيث يظل الحوسبة المرتبطة بالذكاء الاصطناعي والطلب على الخوادم الداعم الرئيسي. ثالثًا، انضباط العرض أوضح، وتقنية EUV وقيود الطاقة الإنتاجية تحد من التوسع السريع. رابعًا، الضغط المحتمل من إنتاج HBM4E قد يزيد من تشديد العرض والطلب على DRAM.

ومع ذلك، لا تزال أسهم التخزين تتأثر بـ "معدل التغيير". إذا استقرت الزيادات السعرية السنوية عند مستويات قريبة من نهاية الربع الرابع من عام 2026، وبقي العرض والطلب لعام 2028 غير واضحين، فقد تتردد المحفزات الدورية قصيرة الأجل. لكن رؤية الأرباح التي توفرها LTA قد لا تزال تدعم إعادة تقييم القيمة.

لماذا المصنعون الأصليون أفضل من مصنعي الوحدات

داخل NAND، نفضل المصنعين الأصليين على مصنعي الوحدات، والسبب الجوهري هو مرونة الأرباح والقدرة على التحكم في العرض.

في الدورات التقليدية، كان مصنعو الوحدات عادةً يخزنون مخزونًا منخفض التكلفة عند قاع الدورة، ويطلقونه خلال فترة الصعود، محققين مرونة أرباح أعلى. لكن هذا النمط يجلب أيضًا دورية واضحة، وبمجرد استنفاد المخزون منخفض التكلفة، تصل هوامش الربح إلى القمة، وغالبًا ما يتعرض سعر السهم لضغوط.

هذه الدورة مختلفة. إذا استمر النقص الناتج عن الذكاء الاصطناعي من خلال LTA لمدة ثلاث إلى خمس سنوات، فقد تكون هوامش ربح مصنعي الوحدات أكثر استقرارًا من الماضي. لا يزال مصنعو الوحدات يواجهون ثلاثة قيود: المخزون منخفض التكلفة سيتم استهلاكه تدريجيًا خلال العام، وزيادات الأسعار في المنتجات الاستهلاكية ستضيق في النصف الثاني من عام 2026، والمصنعون الأصليون يوجهون المزيد من العرض لعملاء CSP، مما يحد من نمو شحنات مصنعي الوحدات في عامي 2026 و2027.

بالإضافة إلى ذلك، يميل العملاء من فئة المؤسسات الضخمة (Hyperscaler) إلى الشراء مباشرة من مصنعي NAND الأصليين أو توقيع اتفاقيات توريد طويلة الأجل، مما قد يحد من السوق القابلة للوصول لمصنعي الوحدات على المدى الطويل في محركات الأقراص الصلبة للمؤسسات وتخزين الذكاء الاصطناعي. لا تزال مساهمة إيرادات محركات الأقراص الصلبة للمؤسسات لدى مصنعي وحدات SSD في آسيا تتراوح في الغالب بين 10% إلى 20% فقط، مما يصعب تعويض ضعف مبيعات SSD الاستهلاكية بشكل كامل.

يجب على المستثمرين الانتباه إلى ثلاثة أنواع من المخاطر

الأول هو تباطؤ الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي. هذا هو أكبر خطر كلي يواجه أسهم التخزين. طالما أن الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي لم يصل إلى ذروته في المستقبل القريب، فمن المرجح أن تستمر ربحية التخزين حتى ما بعد عام 2027.

الثاني هو الضغط على جانب المستهلك. قدرة عملاء الهواتف الذكية وأجهزة الكمبيوتر الشخصية على تحمل استمرار الزيادات السعرية تتراجع، وقد حدثت بالفعل تخفيضات في الطلبات، وارتفعت مخزونات مصنعي الوحدات والموزعين. إذا استمر ضعف حجم طلب المستهلكين، فإن منطق الزيادة الشاملة لأسعار NAND سيضعف.

الثالث هو انعكاس العرض في عام 2028. إذا تسارع إطلاق طاقة إنتاجية جديدة من رقائق السيليكون، مع تخفيف انضباط العرض، فقد تواجه NAND خطر الفائض. على العكس، إذا دخلت منتجات SSD جديدة للاستنتاج بالذكاء الاصطناعي مرحلة الإنتاج الضخم، فقد تستهلك حوالي ثلاثة أضعاف طاقة إنتاج SSD العادي، مما يزيد من تشديد عرض الصناعة بدلاً من ذلك.

الاستنتاج هو أن دورة التخزين لم تنتهِ بعد، لكن مرحلة "الشراء بعيون مغلقة" تتجه نحو الانتهاء. يستمر طلب الذكاء الاصطناعي في دعم التخزين الراقي ومنتجات الخوادم، وتعمل LTA على تحسين رؤية الأرباح؛ لكن أسعار المستهلكين تصل إلى القمة، ومخزون مصنعي الوحدات يرتفع، ومتغيرات العرض لعام 2028 تزداد. بالنسبة للمستثمرين، فإن المفتاح في المرحلة التالية ليس تحديد ما إذا كان التخزين لا يزال في صعود، بل التمييز بين من يمتلك قوة تسعير أقوى، ومدخل عرض أكثر استقرارًا، ورؤية طلب أوضح.

إخلاء المسؤولية عن المخاطر والتنصل

        السوق محفوف بالمخاطر، والاستثمار بحاجة إلى الحذر. هذا المقال لا يشكل نصيحة استثمارية فردية، ولا يأخذ في الاعتبار أهداف استثمارية محددة أو أوضاع مالية أو احتياجات المستخدمين الفردية. يجب على المستخدمين النظر في ما إذا كانت أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات في هذا المقال تتوافق مع ظروفهم الخاصة. الاستثمار بناءً على ذلك يكون على مسؤوليتهم الخاصة.