إن صناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية ليست سوى غيض من فيض: من المستثمرين الأفراد إلى صناديق سوق المال، تنتشر المخاطر النظامية بهدوء.

الرافعة المالية القياسية تجتاح النظام المالي بأكمله، من المستثمرين الأفراد إلى صناديق التحوط والبنوك وحتى صناديق سوق المال، لا أحد في مأمن.

في 2 يوليو، حذر سيمون وايت، استراتيجي الاقتصاد الكلي في بلومبرغ، من أن مخاطر وليمة الرافعة المالية لا تقتصر على صناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية، بل تتغلغل بعمق في النظام المالي بأكمله من خلال الميزانيات العمومية للبنوك، وبمجرد بدء عملية تقليص الرافعة المالية، ستؤدي حلقة ردود الفعل إلى تحويل البنوك من "ممتص للصدمات" إلى "مكبر" لتقلبات السوق.

ارتفع الطلب التجزئي على صناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية إلى مستويات تاريخية، خاصة بعد انفجار توقعات أرباح أسهم مثل مايكرون تكنولوجي في أبريل من هذا العام، حيث نما بشكل أسي. وفي الوقت نفسه، تضخم تعرض البنوك لصناديق التحوط من حوالي 2 تريليون دولار قبل بضع سنوات إلى حوالي 4.5 تريليون دولار، وارتفع متوسط إجمالي الرافعة المالية لصناديق التحوط الأمريكية بنسبة تقترب من الضعف منذ عام 2022.

أشار سيمون وايت إلى أن تكاليف التمويل الحالية موجودة بالفعل عند مستويات مرتفعة، وغالبًا ما تكون ضمانات القروض هي أسهم الذكاء الاصطناعي شديدة التقلب التي تقود هذه الجولة من السوق، وهذا المزيج ظهر عدة مرات تاريخيًا بالقرب من قمم السوق. وشدد على أن "الرافعة المالية تخلق الثروة بسرعة الصوت، ولكنها تدمر الثروة بسرعة الضوء."

البنوك هي المحور الأساسي لنقل الرافعة المالية

يرى وايت أنه لفهم المخاطر الحالية، يجب أولاً فهم دور البنوك في سلسلة الرافعة المالية بأكملها.

على سبيل المثال، صناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية التي توسعت بسرعة في السنوات الأخيرة، فإن الرافعة المالية وراءها يتم توفيرها بالكامل تقريبًا من قبل البنوك. تقدم البنوك عادةً تعرضًا للعوائد بمضاعفات 2x و3x وحتى أعلى لصناديق المؤشرات المتداولة من خلال مبادلة العائد الإجمالي (Total Return Swap)، مع الاحتفاظ في الوقت نفسه بأسهم نقدية ومشتقات للتحوط من المخاطر، وتستمر هذه الأسهم النقدية في الإقراض عبر سوق إعادة الشراء، مما يشكل طبقات من الرافعة المالية.

تظهر البيانات أن حجم مراكز إعادة شراء الأسهم (Repo) للبنوك يتطابق بشكل كبير مع القيمة السوقية الإجمالية لصناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية (غير المدعومة بالرافعة)، مما يشير إلى أن البنوك كانت دائمًا المزود الأساسي للسيولة في هذا السوق.

من الجدير بالذكر أنه من نهاية العام الماضي إلى أوائل أبريل من هذا العام، على الرغم من أن صناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية شهدت تدفقات خارجة وانكماشًا في القيمة السوقية بسبب تعديلات السوق، إلا أن حجم إعادة شراء الأسهم من قبل البنوك استمر في الارتفاع. وهذا يعني أن فئة أخرى من المستثمرين تتولى الرافعة المالية — صناديق التحوط سدت هذه الفجوة، مما زاد بشكل كبير من مراكز الشراء في الأسهم.

تراكم الرافعة المالية لصناديق التحوط في نقاط متعددة، والأحجام مروعة

لا تقتصر مخاطر الرافعة المالية لصناديق التحوط على جانب الأسهم. تجارة الأساس (Basis Trade) – شراء السندات الحكومية مع بيع العقود الآجلة على المكشوف – هي مصدر مهم لمخاطر الرافعة المالية لصناديق التحوط، وفقًا لتقديرات بيانات الاحتياطي الفيدرالي، بلغ حجمها حوالي 2.4 تريليون دولار بحلول نهاية العام الماضي.

بالإضافة إلى ذلك، من المحتمل أن صناديق التحوط تقوم حاليًا أيضًا بترتيب صفقات فارق المقايضة (Swap Spread) بشكل أكثر نشاطًا، من خلال شراء السندات الحكومية ودفع مقايضات أسعار الفائدة للمراهنة على اتساع فارق المقايضة. تقوم صناديق التحوط بإعادة شراء السندات الحكومية للمتعاملين ووسطاء العمليات الرئيسيين للحصول على النقد، وفي الوقت نفسه تحصل على قروض مضمونة أخرى من وسطاء العمليات الرئيسيين، مما يشكل معًا تعرضًا للبنوك لصناديق التحوط يبلغ حوالي 4.5 تريليون دولار.

ارتفع متوسط إجمالي الرافعة المالية لصناديق التحوط الأمريكية بنسبة تقترب من الضعف منذ عام 2022، وتأثير التراكم للرافعة المالية يزيد من حجم التعرض الاسمي الكبير بالفعل.

الائتمان الخاص وقطاع التأمين يخفيان أيضًا مخاطر خفية

قد تخفي عدم شفافية قطاع الائتمان الخاص مستويات عالية من الرافعة المالية. وفقًا لتقديرات موديز، يبلغ حجم القروض التي تقدمها البنوك لشركات الائتمان الخاص حوالي 300 مليار دولار، ويرتفع إلى حوالي 640 مليار دولار إذا تم تضمين الالتزامات غير المسحوبة، ويتجاوز 900 مليار دولار إذا تمت إضافة القروض للأسهم الخاصة. وهذا يشير إلى أن الائتمان الخاص ليس معزولًا عن النظام الاقتصادي الأوسع.

قطاع التأمين أيضًا لا يمكن تجاهله. تظهر البيانات أن نسبة الرافعة المالية لشركات التأمين قد ارتفعت إلى أعلى مستوى لها منذ 25 عامًا على الأقل، مما يوسع نطاق تغطية المخاطر النظامية.

صناديق سوق المال أيضًا لا تستطيع النجاة بمفردها

حتى المستثمرون الذين يختارون تجنب المخاطرة وإيداع أموالهم في صناديق سوق المال لا يمكنهم البقاء بعيدين تمامًا. وفقًا لشرح بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس، بسبب قيود الميزانية العمومية، لا يمكن للمتعاملين أن يكونوا المصدر النهائي لتوفير النقد للصناديق من خلال صفقات إعادة الشراء، بل ينقلون هذا الطلب بشكل كبير إلى صناديق سوق المال، التي تقوم بتمويل صفقات إعادة الشراء للبنوك.

تظهر البيانات أن اقتراضات إعادة الشراء لصناديق التحوط وقروض إعادة الشراء لصناديق سوق المال ارتفعت بشكل متزامن تقريبًا منذ نهاية العقد الأول من القرن الحادي والعشرين. وهذا يعني أنه عندما يكون سلوك تحمل المخاطر على مستوى النظام بهذه القوة، فإن "النقد خارج السوق" ليس آمنًا كما يبدو.

تكاليف التمويل وأسعار الفائدة قصيرة الأجل هي إشارات تحذيرية رئيسية

ينصح سيمون وايت بالتركيز على نوعين من المؤشرات لتحديد متى تبدأ مخاطر الرافعة المالية في الظهور. أولها تكلفة تمويل الرافعة المالية للأسهم: تكلفة توفير الرافعة المالية للأسهم من قبل البنوك موجودة بالفعل عند مستويات مرتفعة، وبما أن ضمانات القروض غالبًا ما تكون أسهم الذكاء الاصطناعي المتزايدة التقلب، فإن التكاليف سترتفع أكثر؛ كما أن تكلفة الاحتفاظ بديون الهامش القياسية البالغة 1.4 تريليون دولار لا تزال مرتفعة، وتاريخيًا غالبًا ما تظهر هذه التكاليف المرتفعة بالقرب من قمم السوق.

ثانيها أسعار الفائدة قصيرة الأجل وفارق المقايضة، التي يمكن أن تكون إشارات تحذيرية لضغوط البنوك. على الرغم من تحسن نسب كفاية رأس المال للبنوك الكبيرة مقارنة بالماضي، إلا أن حجم التعرضات المذكورة لا يستهان به. بمجرد أن تقوم البنوك بتقليص عرض الرافعة المالية، سترتفع تكاليف التمويل، وسيتحول تقلب الأسواق المالية من نمط "امتصاص الصدمات" الحالي إلى نمط "التضخيم"، وستشكل عمليات التصفية وطلبات الهامش الإضافي حلقة ردود فعل متبادلة تعزز بعضها البعض، مما يزيد من تقلبات السوق.

تنبيه المخاطر وإخلاء المسؤولية

        السوق ينطوي على مخاطر، والاستثمار يتطلب الحذر. هذا المقال لا يشكل نصيحة استثمارية فردية، ولا يأخذ في الاعتبار أهداف الاستثمار الخاصة أو الوضع المالي أو احتياجات المستخدمين الفرديين. يجب على المستخدمين النظر في ما إذا كانت أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات في هذا المقال تتوافق مع ظروفهم الخاصة. الاستثمار بناءً على هذا المقال يكون على مسؤوليتهم الخاصة.