تقلبات الذكاء الاصطناعي العنيفة، ما هي مؤشرات الاختراق الحاسمة التي يجب مراقبتها؟

في العام الماضي تقريبًا، تفوقت شركات رقاقات الذكاء الاصطناعي والتخزين تقريبًا على عمالقة الحوسبة السحابية (Hyperscalers) لتصبح الخط الرئيسي الأقوى في سوق الأسهم العالمية. لكن تقريرًا صادرًا عن جي بي مورجان في 1 يوليو أشار إلى أن فجوة الأرباح المتوسعة باستمرار يصعب الحفاظ عليها على المدى الطويل، وما إذا كان بإمكان موجة الذكاء الاصطناعي الاستمرار في المستقبل، لم يعد العامل المحدد هو الإنفاق الرأسمالي فقط، بل ما إذا كانت قدرة الذكاء الاصطناعي التجارية يمكن أن تتحقق حقًا.

يرى جي بي مورجان أن تداولات الذكاء الاصطناعي تواجه حاليًا مسارين مختلفين تمامًا للتطور: أحدهما هو أن شركات الحوسبة السحابية للذكاء الاصطناعي وشركات النماذج ترفع تدريجيًا من أرباحها، لتلحق بنمو شركات الرقائق، مما يدفع التوسع المشترك لسلسلة صناعة الذكاء الاصطناعي بأكملها؛ والآخر هو أن أرباح شركات الرقائق المرتفعة جدًا تضغط على أرباح المراحل اللاحقة، مما يجبر شركات الحوسبة السحابية في النهاية على خفض الإنفاق الرأسمالي، ويؤثر بدوره على الطلب على الرقائق.

في هذه العملية، ما يحتاج السوق إلى مراقبته لم يعد مجرد إنفاق رأسمالي على الذكاء الاصطناعي، بل مؤشرات مثل أسعار قدرة الحوسبة للذكاء الاصطناعي وأسعار الرموز (Token) التي يمكن أن تعكس القدرة التجارية بشكل مباشر.

ظهور شقوق متزايدة في تداولات الذكاء الاصطناعي

يشير جي بي مورجان إلى أنه منذ سبتمبر من العام الماضي، استمرت قطاعات أشباه الموصلات في السوق الأمريكية - خاصة شركات رقاقات الذكاء الاصطناعي والتخزين - في التفوق على منصات الحوسبة السحابية الكبيرة، وقد وصل هذا الأداء إلى درجة تستدعي الحذر.

يرى التقرير أن المحفز المهم لهذه الموجة من أشباه الموصلات هو الارتفاع الكبير في توقعات الإنفاق الرأسمالي لعمالقة الحوسبة السحابية.

وفقًا لتوقعات المحللين المجمعة من بلومبرج، من المتوقع أن يصل الإنفاق الرأسمالي لخمسة عمالقة حوسبة سحابية (Google وAmazon وMeta وMicrosoft وOracle) هذا العام إلى 758.1 مليار دولار، بزيادة قدرها حوالي 100% عن العام السابق؛ وبحلول عام 2027 سيرتفع إلى 925 مليار دولار.

لهذا السبب، تُعتبر سلسلة صناعة رقاقات الذكاء الاصطناعي المستفيد الأكثر مباشرة في منطق استثمار الذكاء الاصطناعي. لكن جي بي مورجان يؤكد أنه باعتبارها حلقات مختلفة في نفس سلسلة صناعة الذكاء الاصطناعي، فإن استمرار وجود مثل هذا الفارق الكبير في معدلات العائد بين شركات الرقائق وعمالقة الحوسبة السحابية هو أمر غير مستدام بحد ذاته.

موجة الذكاء الاصطناعي لها نتيجتان مختلفتان تمامًا

يرى التقرير أن هذا الشق سينغلق حتمًا في المستقبل، وهناك احتمالان لذلك.

الأول، وهو السيناريو الذي يميل إليه جي بي مورجان أكثر، هو التحسن المستمر في تجارية الذكاء الاصطناعي.

مع زيادة عمالقة الحوسبة السحابية ومقدمي نماذج الذكاء الاصطناعي والمستخدمين النهائيين تدريجيًا من قدرة تحقيق الدخل من منتجات الذكاء الاصطناعي، ستستمر الإيرادات والأرباح في التحسن، وستحصل هذه الكيانات على حصة متزايدة من القيمة في سلسلة قيمة الذكاء الاصطناعي بأكملها، مما يسمح لها بلحاق أداء شركات الرقائق. في هذه الحالة، تتوسع أرباح سلسلة صناعة الذكاء الاصطناعي ككل، بدلاً من إعادة توزيع الأرباح بين الحلقات المختلفة.

أما الآخر فهو السيناريو السلبي الذي يقلق السوق حاليًا أكثر.

إذا كانت الأرباح الزائدة لشركات أشباه الموصلات مبنية في النهاية على ضغط مستمر على أرباح العملاء، فإن عمالقة الحوسبة السحابية وشركات النماذج والمستخدمين النهائيين قد يبدأون في تقليل رغبتهم في الإنفاق الرأسمالي. وبمجرد تباطؤ الإنفاق الرأسمالي، سيضعف ذلك الطلب على الرقائق في المستقبل بشكل مباشر، مما يؤدي في النهاية إلى ضغوط تصحيحية أكبر على قطاع أشباه الموصلات الذي كان متصدرًا في السابق. ويشير جي بي مورجان إلى أن العديد من العملاء قلقون حاليًا بشأن هذه النقطة تحديدًا.

لماذا بدأ السوق يشعر بالقلق؟

تداولت أسهم عمالقة الحوسبة السحابية في نطاق ضيق خلال العام الماضي، وعلى الرغم من استمرار نمو الأرباح، إلا أن الأسعار لم ترتفع بشكل متزامن، مما يعني ضغطًا على التقييمات وارتفاعًا فعليًا في تكلفة تمويل الأسهم للشركات. وفي الوقت نفسه، بدأت فروق الائتمان الخاصة بهم أيضًا في الارتفاع بشكل ملحوظ عن شركات أشباه الموصلات، مما يعني زيادة مماثلة في تكلفة تمويل الديون.

أما البيانات الأخرى المثيرة للقلق في السوق فتأتي من توقعات الإنفاق الرأسمالي. وفقًا للإجماع في السوق، من المتوقع أن يتباطأ نمو الإنفاق الرأسمالي لعمالقة الحوسبة السحابية بشكل ملحوظ بدءًا من عام 2027. من المتوقع أن ينمو بنسبة 100% في عام 2026، ولكن فقط بنسبة 22% في عام 2027، ثم ينخفض إلى خانة واحدة في السنوات التالية.

على الرغم من أن توقعات جي بي مورجان أكثر تفاؤلاً من السوق، حيث تتوقع أن يصل الإنفاق الرأسمالي في عام 2027 إلى 1.15 تريليون دولار، وهو أعلى من إجماع السوق البالغ 925 مليار دولار، إلا أنه إذا تحقق التوقع الحالي للسوق في النهاية، فقد تواجه تداولات الذكاء الاصطناعي بأكملها تعديلاً مستمرًا، لا يؤثر فقط على سوق الأسهم، بل قد يمتد أيضًا إلى سوق الائتمان.

ما يجب مراقبته حقًا هو أسعار قدرة الحوسبة للذكاء الاصطناعي

في رأي جي بي مورجان، تغيرت المؤشرات الأكثر أهمية التي يجب مراقبتها في المستقبل.

يشير التقرير إلى أن العامل الرئيسي الذي يحدد ربحية عمالقة الحوسبة السحابية في المستقبل لم يعد مجرد حجم الإنفاق الرأسمالي، بل أسعار قدرة الحوسبة للذكاء الاصطناعي. كلما ارتفعت أسعار تأجير قدرة الحوسبة، كان من الأسهل على منصات الحوسبة السحابية زيادة إيرادات خدمات الذكاء الاصطناعي، والحفاظ على هوامش ربحها أو حتى توسيعها، مما يدعم الإنفاق الرأسمالي الكبير المستمر.

يظهر التقرير أن أسعار قدرة الحوسبة للذكاء الاصطناعي كانت تحت ضغط هبوطي حتى نهاية عام 2025، لكنها تحسنت إلى حد ما بين أبريل ومايو من هذا العام، لكنها تراجعت في يونيو. وفي الوقت نفسه، استمرت أسعار رموز نماذج اللغة الكبيرة (LLM) في الارتفاع منذ نهاية فبراير حتى نهاية مايو، ثم تراجعت أيضًا في يونيو.

يرى جي بي مورجان أن هذين المؤشرين السعريين يمكن أن يعكسا بشكل مباشر تقدم تجارية الذكاء الاصطناعي، وهما المتغيران الأساسيان للمراقبة لتحديد ما إذا كان منطق استثمار الذكاء الاصطناعي يمكن أن يستمر في المستقبل.

تنبيه المخاطر وشروط الإخلاء

        السوق محفوف بالمخاطر، والاستثمار يتطلب الحذر. هذه المقالة لا تشكل نصيحة استثمارية فردية، ولا تأخذ في الاعتبار أهداف الاستثمار الخاصة أو الوضع المالي أو احتياجات المستخدمين المحددة. يجب على المستخدمين النظر فيما إذا كانت أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات في هذه المقالة تتوافق مع ظروفهم الخاصة. الاستثمار بناءً على هذه المقالة هو على مسؤوليتك الخاصة.