【رأي البنوك الكبرى】هونغ كونغ للأوراق المالية: نسبة السعر إلى الربح المقدرة لأسهم الذكاء الاصطناعي في السوق الأمريكية لم تصل بعد إلى مرحلة السخونة، والسوق لا يزال يسعى جاهداً لاستغلال الثغرات في سردية الذكاء الاصطناعي.

شعبة الأبحاث العالمية في HSBC (00005) تشير إلى أن نسب السعر إلى الأرباح الآجلة (Forward PE ratios) الحالية لتداولات الذكاء الاصطناعي لا تظهر أي علامات على السخونة الزائدة.

ذكرت HSBC في تقريرها أن تداولات الذكاء الاصطناعي كثيراً ما تتم مقارنتها بفقاعة التكنولوجيا في أواخر التسعينيات وأوائل الألفية الجديدة منذ عدة أشهر. ورغم أن خطاب الفقاعة قد استُبدل على نطاق واسع بمشاكل اختناق العرض بسبب ظهور الذكاء الاصطناعي الوكيل (agentic AI) الذي أدى إلى طلب أكبر على مراكز البيانات والرقائق، إلا أن الآراء المتشائمة لا تزال تتوالى.

أشارت HSBC إلى أن الأسبوع الماضي شهد ظهور شكوك جديدة تجاه السردية المتفائلة حول الذكاء الاصطناعي. من صناديق الاستثمار المتداولة ذات الأسهم الفردية ذات الرافعة المالية إلى موقف الاحتياطي الفيدرالي المتشدد للغاية، هناك العديد من الأسباب التي تفسر ضعف أسهم التكنولوجيا مرة أخرى. وقد أضفى تقرير أرباح شركة ميكرون (MU) واقعية على هذه السرديات، حيث قدم دليلاً قاطعاً على أن خلفية سوق الذكاء الاصطناعي لا تزال صحية ومزدهرة. ولكن باستثناء الارتفاع الذي أعقب إعلان أرباح ميكرون، لم ترتفع أسهم التكنولوجيا ككل كما كان متوقعاً.

قالت HSBC إنها تتعامل بحذر مع كيفية تأثير "سرديات السوق" على تحركات السوق قصيرة المدى، "حتى لو كانت الأساسيات لا تدعم تغيير استراتيجية الاستثمار"، مشيرة إلى أن خطاب "فقاعة الذكاء الاصطناعي" في العام الماضي أدى إلى انخفاض أسهم أشباه الموصلات الأمريكية بنحو 15%. ولكن مع ازدياد وضوح اختناقات الذكاء الاصطناعي مقارنة بالفقاعة، شهدت صناديق الاستثمار المتداولة المرتبطة بأشباه الموصلات انتعاشاً أقوى.

قالت HSBC: "لكي نشعر بقلق أكبر في الوقت الحالي، يجب أن تظهر السوق مشاعر ومراكز مالية متفائلة بشكل مفرط. وفقاً لمعاييرنا، لا تزال مشاعر السوق الحالية محايدة بحزم. قد يكون تحول توقعات السوق لأسعار الفائدة الأمريكية نحو موقف أكثر ميلاً للتيسير حافزاً إضافياً لدفع الأسواق نحو مكاسب أقوى – وقد دفعت بيانات الأسبوع الماضي السوق إلى اتخاذ خطوة حذرة في هذا الاتجاه."

إعادة تقييم القيمة إلى الوسيط التاريخي وحده يكفي لدعم استمرار قوة تداولات الذكاء الاصطناعي

أشارت HSBC أيضاً إلى أن نسب السعر إلى الأرباح الآجلة الحالية لتداولات الذكاء الاصطناعي لا تظهر أي علامات على السخونة الزائدة. على سبيل المثال، تبلغ نسبة السعر إلى الأرباح الآجلة لـ 12 شهراً لشركة إنفيديا (NVDA) حالياً أقل بقليل من 20 ضعفاً، وهي في أدنى مستوياتها منذ 10 سنوات. وفي المقابل، فإن المؤشر نفسه لشركة مونستر بيverage (MNST) يقع في أعلى مستوياته منذ 10 سنوات، حيث تقترب نسبة السعر إلى الأرباح الآجلة لـ 12 شهراً من 40 ضعفاً، مما يشكل تبايناً واضحاً بين الاثنين.

لذلك، حتى مجرد إعادة تقييم القيمة إلى الأعلى (re-rating) بشكل بسيط لتصل إلى مستويات الوسيط التاريخي، سيكون كافياً لدعم استمرار قوة تداولات الذكاء الاصطناعي.

أضافت HSBC أن وجهة النظر المعارضة الأخرى هي أن توقعات السوق للأرباح المستقبلية متفائلة بشكل مفرط، وأن اختبار الواقع سيأتي في النهاية. ومع ذلك، فإن المشكلة الرئيسية في هذه النظرة هي أن نمو الأرباح المحقق خلال العام الماضي للعديد من هذه الأسهم تجاوز بالفعل أداء أسعارها. لذلك، انخفضت نسب السعر إلى الأرباح التاريخية (trailing PE ratios) لشركات ميتا (META)، وأمازون (AMZN)، ومايكروسوفت (MSFT)، وإنفيديا، وبرودكوم (AVGO)، وميكرون خلال الـ 12 شهراً الماضية. وهذا ليس هو الحال بالنسبة للعديد من القطاعات الأخرى في السوق.

علاوة على ذلك، قد لا تكون توقعات نمو الأرباح قد لحقت بعد بقوة زخم الأرباح. أشارت HSBC إلى أنه بالنسبة للعديد من الشركات الواقعة في طليعة موجة الذكاء الاصطناعي الأمريكية، فإن توقعات السوق لنمو الأرباح السنوية الكاملة لعام 2026 هي ثابتة أو أقل مقارنة بمعدل النمو السنوي الذي شوهد خلال الـ 12 شهراً المنتهية في الربع الثاني من عام 2025. وهذا هو الحال على الرغم من ارتفاع معدل مراجعة الأرباح (earnings revisions ratio) لهذه الشركات في الأشهر الأخيرة. "لذلك، بينما لا تزال سرديات السوق حول الذكاء الاصطناعي تحاول العثور على ثغرات، قد تكون 'التجربة المؤلمة' (pain trade) هي استمرار قوة الذكاء الاصطناعي في النصف الثاني من العام وتقديم مفاجآت صعودية تفوق التوقعات."