#CirclePlunges17%

عندما يُعلن عمالقة وول ستريت الحرب: تحدّي OUSD وصحوة سيركل $10B

الأرقام تروي قصة قاسية. في 30 يونيو، انهار سهم سيركل (CRCL) بنسبة 17.5%، وهو أسوأ انخفاض يومي له منذ مارس، مغلقًا عند 62.63 دولارًا، بالقرب من سعر طرحه العام الأولي البالغ 31 دولارًا قبل عام واحد فقط. الجاني؟ ليس حملة تنظيمية. ليس اختراقًا أمنيًا. ولا حتى استغلالًا لـ DeFi.

أعلن اتحاد يضم أكثر من 140 عملاقًا ماليًا، من بينهم Visa وMastercard وStripe وBlackRock وCoinbase وAmerican Express وAlphabet وBBVA، عن Open USD (OUSD)، وهو عملة مستقرة صُممت لفعل ما بنت عليه سيركل إمبراطوريتها، ولكن بلمسة تهدد بتفكيك البنية الاقتصادية بأكملها لسوق العملات المستقرة البالغة 250 مليار دولار.

رهان الاتحاد: تقاسم الإيرادات كسلاح

ما يجعل OUSD مختلفًا ليس فقط الدعم المرصّع بالنجوم، بل النموذج الاقتصادي. قامت Open Standard، الشركة المستقلة التي تدير OUSD، ببناء العملة المستقرة حول ثلاثة مبادئ تستهدف مباشرة نقاط ضعف سيركل:

- سك واسترداد بدون رسوم للشركات الشريكة
- تقاسم الإيرادات: يحصل الشركاء على جميع أرباح الاحتياطي تقريبًا بعد رسوم الإدارة
- حوكمة جماعية: لا يتحكم مُصدر واحد في الرمز؛ تُتخذ القرارات من قبل مجلس من الشركات الشريكة

هذه ليست منافسة. هذا قصف اقتصادي شامل.

لسنوات، احتفظت سيركل (وتيثر) بعوائد احتياطياتها الضخمة من سندات الخزانة، والتي تولد حاليًا مليارات الدولارات من الدخل الخالي من المخاطر. OUSD يقلب الطاولة: بدلاً من إثراء مُصدر واحد، تُثري الاحتياطيات النظام البيئي بأكمله. بالنسبة لمعالجي المدفوعات والبنوك وشركات التكنولوجيا المالية التي تقرر أي عملة مستقرة تدمجها، تصبح المعادلة مقنعة. لماذا ترضى بالصفر بينما يمكنك الحصول على حصة من العائد؟

دفاع ألير: فرضية "الفائز يأخذ الأغلب"

لم يبقَ الرئيس التنفيذي لسيركل جيريمي ألير صامتًا. في سلسلة تغريدات مفصلة على X في 1 يوليو، قدّم دفاعًا قائمًا على مفهوم واحد قوي: تأثيرات الشبكة.

"شبكات العملات المستقرة هي أعمال يسيطر فيها الفائز على الأغلب، تُبنى على مدى سنوات"، جادل ألير. وحدد خندق USDC بعبارات قاسية:

- 30 تريليون دولار من حجم المعاملات على السلسلة في الربع الأول من 2026 وحده
- 80% من جميع معاملات العملات المستقرة بالدولار تمر عبر USDC
- ما يقرب من عقد من الامتثال التنظيمي، والبنية التحتية للسيولة العالمية، والتكاملات العميقة عبر البورصات وبروتوكولات DeFi وقنوات الدفع

فرضيته الأساسية؟ شراكات OUSD البالغة 140 لا تهم إذا لم تستطع تكرار عمق السيولة والتراخيص التنظيمية والفائدة المركبة التي تأتي من كونها الدولار الرقمي الافتراضي للمطورين والمؤسسات حول العالم.

"نماذج الاتحاد مع تقاسم الإيرادات الثقيل يمكن أن تجوع استثمار البنية التحتية"، حذّر ألير، في إشارة خفية إلى تحديات الحوكمة في إدارة أكثر من 140 من أصحاب المصلحة ذوي المصالح المتضاربة.

حكم السوق: الخوف يفوق الأساسيات

رد فعل وول ستريت يشير إلى أن المستثمرين لا يشترون ثقة ألير، على الأقل ليس بعد. الانخفاض بنسبة 17.5% يعكس شيئًا أعمق من بيع مذعور. إنه يعكس خوفًا حقيقيًا من أن نموذج أعمال العملات المستقرة نفسه يتعرض للاضطراب.

إليك الحقيقة غير المريحة لسيركل: OUSD لا يحتاج إلى قتل USDC ليؤذي سهم سيركل. يحتاج فقط إلى إجبار سيركل على التخلي عن حصة أكبر من دخل احتياطياتها للاحتفاظ بشركاء التوزيع مثل Coinbase، التي تحصل بالفعل على 50% من إجمالي إيرادات USDC.

إذا اكتسب OUSD زخمًا، تواجه سيركل ضغطًا من كلا الجانبين: ضغط لزيادة تقاسم الإيرادات مع الشركاء الحاليين، وضغط تنافسي على نمو حصة USDC السوقية. مع تداول سيركل بتقييمات تفترض استمرار الهيمنة، حتى تآكل متواضع في حصة السوق قد يؤدي إلى انكماش مضاعف كبير.

الآثار الأوسع: من حروب العملات المستقرة إلى حروب البنية التحتية

يمثل إطلاق OUSD شيئًا أكبر من سعر سهم شركة واحدة. إنه يشير إلى تحول جذري في كيفية رؤية المؤسسات المالية للعملات المستقرة: ليس كتجارب أصلية في العملات المشفرة، ولكن كبنية تحتية مالية قابلة للبرمجة.

عندما يعلن رئيس قسم العملات المشفرة في Visa، كوي شيفيلد، أن "Visa تنضم إلى Open Standard إلى جانب Stripe وCoinbase وMastercard وAmerican Express وBlackRock وU.S. Bank وBBVA وStandard Chartered وأكثر من 100 شريك أولي"، فهو لا يتحدث عن مشروع جانبي. إنه يصف بناء سكة مالية موازية، يمكنها معالجة تريليونات من المدفوعات العالمية في النهاية.

كما لاحظ أحد المحللين، يحوّل OUSD السؤال من "أي عملة مستقرة ستربح؟" إلى "أي شبكة ستصبح البنية التحتية المالية الافتراضية للدولار الرقمي العالمي؟"

الطريق إلى الأمام: ما يجب متابعته

بالنسبة للمستثمرين والمراقبين في الصناعة، ستكون الـ 12 شهرًا القادمة حاسمة. المقاييس الرئيسية لمتابعتها:

- مسار القيمة السوقية لـ USDC نسبة إلى إجمالي عرض العملات المستقرة
- التغييرات في ترتيبات تقاسم الإيرادات لسيركل مع الشركاء الحاليين
- الجدول الزمني لإطلاق OUSD وحالة الترخيص؛ الموافقة التنظيمية لا تزال مجهولًا كبيرًا
- أنماط التبني المؤسسي: هل تتحول البنوك ومعالجو المدفوعات بالفعل، أم أنها مجرد تحوط لرهاناتها؟

وصف محللو Clear Street بيع CRCL بأنه "مبالغ فيه" في أعقاب ذلك مباشرة، بحجة أنه بدون دليل على أن OUSD يمكنه اكتساب زخم حقيقي، كان رد فعل السوق مفرطًا. قد يكونون على حق. لكن في الأسواق التي يأخذ فيها الفائز الأغلب، غالبًا ما يعزز أول متحرك بتأثيرات الشبكة المزايا بشكل أسرع مما يمكن للمنافسين التغلب عليها.

السؤال هو: هل يمكن لنموذج اتحاد OUSD أن يولد التنسيق والتنفيذ اللازمين لتحدي بنية USDC التحتية الراسخة منذ عقد من الزمن؟ أم سيصبح قصة تحذيرية أخرى حول صعوبة منافسة المنصات التي فازت بالفعل بلعبة تأثيرات الشبكة؟