خبير يقول إن سايلور ينفد الطريق بينما تقوم استراتيجية بتفريغ BTC إلى Coinbase

• إعلان -

• استراتيجية سايلور نقلت 411.48 بيتكوين إلى كوينبيز برايم بينما انخفض سهم MSTR، مما أثار تساؤلات جديدة حول خريطة طريق الشركة.

• انخفضت الاحتياطيات النقدية للاستراتيجية بعد إعادة شراء ديونها لعام 2029، مما ترك غطاءً أقل لدفعات أرباح الأسهم الممتازة.

أضاف أحدث تحويل للبيتكوين من قبل الاستراتيجية ضغطًا جديدًا على استراتيجية رأس المال لمايكل سايلور، حيث يتساءل المستثمرون عما إذا كانت الشركة قادرة على الاستمرار في تمويل التزاماتها دون بيع جزء من احتياطيها الكبير من البيتكوين.

ذكرت منصة تحليلات البلوكشين لوك أون تشين أن الاستراتيجية أرسلت 411.48 بيتكوين، بقيمة حوالي 30.3 مليون دولار، إلى كوينبيز برايم في 29 مايو. أظهرت بيانات أركام إنتليجنس عمليتي تحويل أكبر بحجم 205.3 بيتكوين و206.2 بيتكوين، بالإضافة إلى تحويل اختباري صغير بقيمة 0.0241 بيتكوين، قبل وصول الأموال إلى كوينبيز.

جذبت هذه الخطوة الانتباه باعتبارها واحدة من أولى عمليات التحويل المباشر للبيتكوين من قبل الاستراتيجية إلى بورصة منذ ما يقرب من عامين. كما جاءت في وقت حساس للشركة، حيث يتداول البيتكوين بالقرب من منطقة 73,000 دولار المنخفضة، وتتعرض أسهم MSTR لضغوط بعد انخفاض حاد منذ منتصف مايو.

قال جيف دورمان، المدير الاستثماري الرئيسي في أركا، إن الاستراتيجية تواجه الآن وضعًا أكثر صعوبة مقارنة بدورات السوق السابقة. وجادل بأن الشركة كان بإمكانها اتباع مسار أبطأ قبل إصدار مليارات الدولارات من الأوراق المالية الممتازة. من وجهة نظره، يشير الدفع التمويلي العدواني إلى أن سايلور توقع ارتفاعًا حادًا في البيتكوين للمساعدة في تغطية تكاليف الأرباح المستقبلية.

لست في الدائرة المقربة لسايلور، لكن هذه القصة $MSTR خرجت عن السيطرة لدرجة أن تخميني الوحيد هو هذا:

– كان بإمكان MSTR الجلوس وعدم فعل شيء قبل البدء في ضخ $billons من الأسهم الممتازة… كان ذلك سيجعل MSTR مملة (مشتريات قليلة، لا مبيعات)، لكنه كان سيكون…

— جيف دورمان (@jdorman81) 28 مايو 2026

في وقت مبكر من الشهر، قال الرئيس التنفيذي للاستراتيجية فونج لي إن الشركة لن تتعامل مع مبيعات البيتكوين كقضية أيديولوجية. وأوضح أن الاستراتيجية ستبيع البيتكوين فقط عندما ترجح الحسابات الرياضية تلك الخطوة على إصدار أسهم جديدة للوفاء بالتزامات الأرباح.

بنَت الاستراتيجية واحدًا من أكثر نماذج خزينة البيتكوين متابعة في الأسواق العامة. ومع ذلك، يواجه هذا النموذج الآن اختبارًا صعبًا مع انخفاض أسعار البيتكوين، والتزامات أرباح الأسهم الممتازة، وعمليات إعادة شراء الديون التي تضع المزيد من الضغط على الميزانية العمومية.

كشفت تقارير حديثة أن الاستراتيجية لديها حوالي 15 مليار دولار من الأوراق المالية الممتازة تحمل التزامات أرباح سنوية تبلغ حوالي 1.5 مليار دولار إلى 1.7 مليار دولار. كانت الشركة قد جمعت سابقًا حوالي 2 مليار دولار نقدًا من خلال مبيعات الأسهم، مما ساعد في تهدئة المخاوف قصيرة المدى حول دفعات الأرباح.

ومع ذلك، استخدمت الاستراتيجية بعد ذلك جزءًا كبيرًا من تلك النقود لإعادة شراء حوالي 1.5 مليار دولار من القيمة الاسمية لسنداتها القابلة للتحويل بكوبون 0% المستحقة في 2029. دفعت الشركة حوالي 1.38 مليار دولار مقابل إعادة شراء الديون، مما قلل الالتزامات المستقبلية لكنه أيضًا خفض احتياطياتها النقدية.

تحويل سايلور للبيتكوين يثير أسئلة جديدة

أصبح هذا القرار محوريًا في أحدث جدل حول الاستراتيجية. تساءل دورمان لماذا تستخدم شركة تواجه ضغطًا في التدفق النقدي احتياطيها النقدي لإعادة شراء ديون بكوبون 0% بدلاً من الحفاظ عليه للأرباح الممتازة. وأشار إلى أن هذه الخطوة قد تكون تعزيزية طفيفة، لكنها أيضًا تقرب الشركة من الحاجة إلى مصدر آخر لرأس المال.

انخفض الرصيد النقدي للاستراتيجية من حوالي 2.25 مليار دولار إلى حوالي 871 مليون دولار بعد إعادة شراء الديون. قد يغطي هذا الاحتياطي المتبقي حوالي ستة أشهر فقط من التزامات أرباح الأسهم الممتازة، مقارنة بالمدة الأطول التي توقعها المستثمرون بعد جمع النقود السابق.

قال سايلور بالفعل إن الشركة قد تبيع بعض البيتكوين كجزء من استراتيجيتها لإدارة رأس المال. في مقابلة حديثة، قال إن البيع قبل نهاية 2026 "ليس غير محتمل"، مضيفًا أن الإدارة ستزن النقد والأسهم والائتمان والبيتكوين كأدوات تمويل.

كما ضعف سهم MSTR. أغلقت الأسهم عند 151.64 دولار يوم الخميس، بانخفاض 1.66% في الجلسة. أظهرت بيانات السوق أن السهم انخفض أكثر من 8% خلال الأسبوع الماضي وما يقرب من 22% منذ 11 مايو، مما يعكس ضعف الثقة حول مسار التمويل قصير المدى للشركة.

في الوقت نفسه، انخفض سهم الأمان الممتاز للاستراتيجية STRC إلى ما دون مستواه المستهدف البالغ 100 دولار وتداول عند أدنى مستوى 97.11 دولار قبل أن يتعافى. قدرة STRC على البقاء قريبًا من القيمة الاسمية مهمة حيث تستخدم الاستراتيجية هذا الأمان لجمع رأس المال من خلال الإصدار في السوق.

قال دورمان إن الاستراتيجية وحاملي البيتكوين وحاملي الأسهم الممتازة في وضع صعب الآن. وأضاف أن شخصًا ما ضمن هذا الهيكل من المرجح أن يتكبد خسائر خلال الأشهر الأربعة المقبلة.