يقول لين رونغشيونغ من الاستثمار الوطني: لم ينته بعد تكتل تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي، ولا يزال الوقت مبكرًا لـ"حرق الموقد البارد".

ملخص النص الكامل

الاستنتاج الأساسي: في الفترة الماضية، كنا نكرر أن كل اتجاه هو تجمع، وأن الجنون الأخير هو الأشد جنونًا. بالنظر إلى أن "وحيد القرن الرمادي" الكلي غير واضح حاليًا وأن إنفاق رأس المال على الذكاء الاصطناعي يصعب التحقق من صحته، فإن تجمع الذكاء الاصطناعي الحالي لن ينتهي بسهولة، ولم يتأثر موقع خطه الرئيسي الأساسي بتقلبات أسعار الأسهم المرتفعة. حتى الآن، نميل إلى الاعتقاد بأن الذكاء الاصطناعي الحالي يمر بمرحلة انتقالية من الارتفاع إلى الانخفاض على الجانب الأيسر، وليس الجنون الأخير. بالنسبة للتكنولوجيا، لا تتمسك بالقمة الأولى، بل أعدد القمة الثانية، وتمسك حتى القمة، واحتفظ بالضوء الكبير واشترِ الحلقة الضوئية، بناءً على أن القمة الأولى لموجة الصناعة M النهائية لأسهم التكنولوجيا لم تأتِ بعد على الأرجح.

في الوقت نفسه، في الواقع، اعترفنا بصراحة دائمًا بنقطة واحدة، سواء كان الذكاء الاصطناعي الحالي، أو "مجموعة شينينغ"، أو مؤشر نمو الأسهم الصينية (ChiNext)، مع استمرار الارتفاع في الربع الثاني، وصل مؤشر الانتقال من المرتفع إلى المنخفض في سوق الأسهم الصينية (أ) إلى 60% في منتصف يونيو، ليصل إلى الحد الأعلى للنطاق الطبيعي، وتتعزز القوى الداخلية لإعادة التوازن باستمرار.

موضوعيًا، من منظور الانتقال المرحلي الأيسر من المرتفع إلى المنخفض، ليست جميع الاتجاهات في القطاعات المنخفضة تمتلك مرونة تعافي متساوية: 1. الاستهلاك والعقارات وهونغ كونغ (التكنولوجيا) لم تشهد إشارات سياسية ومنطقية واضحة، وحتى لو كان هناك انتعاش، فمن الصعب تحديد حجم المساحة الصاعدة، وركز على المنتجات الزراعية والحراجية وتربية الحيوانات والأسماك التي لديها توقعات انعكاسية؛ 2. في الواقع، باستثناء شركات السمسرة والأسهم ذات العوائد المرتفعة، لا يوجد حاليًا أي إمكانية لاستقبال أموال التكنولوجيا، ففي القطاعات المنخفضة ذات الازدهار، تتمتع شركات السمسرة بميزة كبيرة، وفي الأسهم ذات العوائد المرتفعة، ركز على الفحم؛ 3. داخل قطاع النمو، ستتحمل النمو غير المتعلق بالذكاء الاصطناعي تحويل جزء من أموال التكنولوجيا المرتفعة، وركز على الطاقة الجديدة الموجهة للتصدير والروبوتات ذات المحفزات الصناعية. في الواقع، ما يحتاج حقًا إلى التمييز هو: هل الانخفاض ناتج عن ضغط أسلوب قصير الأجل أم عن تعديل آفاق الازدهار على المدى المتوسط والطويل؟ هل رخص التقييم هو قتل خطأ أم خصم معقول بعد ضعف الأساسيات؟ تلخيص التقييم: حاليًا، ليست القطاعات المنخفضة ستحقق انعكاسًا عامًا، فـ"إشعال الموقد البارد" بشكل منهجي مبكر جدًا، و"التسلق على الموقد البارد" بشكل ساحق صعب جدًا!

موضوعيًا، من منظور الانتقال المرحلي الأيسر من المرتفع إلى المنخفض، ليست جميع الاتجاهات في القطاعات المنخفضة تمتلك مرونة تعافي متساوية: 1. الاستهلاك والعقارات وهونغ كونغ (التكنولوجيا) لا نستبعد أن بعض الشركات قد لديها بالفعل مساحة عائد مطلقة واضحة، لكن لم نر إشارات سياسية ومنطقية واضحة، التقييم الإجمالي منخفض، وحتى لو كان هناك انتعاش، فمن الصعب تحديد حجم المساحة الصاعدة، واستمرارية البيتا الزائدة مشكوك فيها؛ 2. في الواقع، باستثناء شركات السمسرة والأسهم ذات العوائد المرتفعة، لا يوجد حاليًا أي إمكانية لاستقبال أموال التكنولوجيا، ففي القطاعات المنخفضة ذات الازدهار، تتمتع شركات السمسرة بميزة البيتا، وفي الكيمياء والتصدير (الأدوية المبتكرة، الطاقة الجديدة، الهندسة الميكانيكية) توجد مجموعة من المنتجات التي تجاوزت توقعات أرباح النصف الأول، وفي الأسهم ذات العوائد المرتفعة، لا يزال الفحم هو الأفضل. في الواقع، ما يحتاج حقًا إلى التمييز هو: هل الانخفاض ناتج عن ضغط أسلوب قصير الأجل أم عن تعديل آفاق الازدهار على المدى المتوسط والطويل؟ هل رخص التقييم هو قتل خطأ أم خصم معقول بعد ضعف الأساسيات؟ هذا يعني أن حاليًا ليست القطاعات المنخفضة ستحقق انعكاسًا عامًا، فـ"إشعال الموقد البارد" بشكل منهجي مبكر جدًا، و"التسلق على الموقد البارد" بشكل ساحق صعب جدًا!

1. بعد التعديل السابق لأصول الأرباح الموزعة، أصبحت لديها مرة أخرى تناسبية سعرية نسبية واضحة نسبيًا، وركز على الفحم. مرتكز تسعيرها الأساسي يقع أساسًا على علاوة عائد الأرباح الموزعة بالنسبة لمعدل الفائدة الخالي من المخاطر، وليس فقط النظر إلى مستوى عائد الأرباح الموزعة. حاليًا، عائد أرباح مؤشر الأرباح الموزعة للأسهم الصينية (CSI Dividend) ارتفع مرة أخرى إلى حوالي 5.6%، واتسع الفارق مع عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات مرة أخرى إلى حوالي 400 نقطة أساس، مما يشير إلى أن جاذبية أصول الأرباح الموزعة بالنسبة للسندات قد تعافت بشكل واضح. بالنظر إلى أن أسعار الفائدة المحلية لا تزال منخفضة، وأن شهية المخاطرة في السوق غير مستقرة، فإن أصول الأرباح الموزعة أكثر ملاءمة في المحفظة كمصدر للدخل المستقر ومخزن مؤقت للتقلبات؛ إذا ظهرت مخاوف تشديد خارجية لاحقًا، فسيتم إعادة تسعير خصائصها الدفاعية وقيمة التحوط بسهولة أكبر.

2. الموارد الدورية في الوقت الحالي في موقف يتمتع بالمرونة ولكنه لا يزال بحاجة إلى التحقق على المستوى الكلي، وركز على المنتجات الكيميائية التي تجاوزت توقعات أرباح النصف الأول. في الفترة الماضية، قدم ارتفاع مؤشر أسعار المنتجين (PPI) على أساس سنوي أدلة على تصحيح الأسعار لاتجاهات مثل الصلب والكيمياء والمعادن غير الحديدية وبعض التصنيع الأولي، وشهدت بعض القطاعات الفرعية (الألياف الكيميائية والصلب العادي ومعادن الطاقة وغيرها) تحسنًا هامشيًا في الازدهار. لاحقًا، إذا استمرت عوامل مثل "مكافحة المنافسة الداخلية" وقيود الطاقة والترابط في الأسعار الخارجية في التفاقم، فقد تظهر أصول الدورة الاقتصادية رابطًا بين توقعات الأرباح وتصحيح التقييم. مفتاح التسعير لهذا الخط لا يزال غير واضح على المستوى الكلي الخارجي، وإذا لم يتمكن تصحيح الأسعار من الانتقال إلى أرباح الشركات، فإن الانخفاض سيجلب فقط مرونة تداول مرحلية، والذهب بشكل أساسي قد شهد بالفعل بوضوح قمة تاريخية كبيرة.

3. على الرغم من أن الاستهلاك أيضًا في مستويات منخفضة، إلا أن وتيرة تعافيه قد تكون بطيئة نسبيًا، وركز على المنتجات الزراعية والحراجية وتربية الحيوانات والأسماك التي لديها توقعات انعكاسية. حاليًا، نبض الائتمان يتجه للأسفل، مما يعكس ضعف الطلب المحلي، والقيود التي يواجهها قطاع الاستهلاك تأتي أكثر من توقعات دخل السكان، والرغبة في الاستهلاك، وعدم كفاية توسع الائتمان. انخفاض التقييم يمكن أن يفسر الموقع الحالي، لكنه لا يمكن استنتاج تعافي قوي مباشرة. لاستعادة جذب الأموال للاستهلاك لاحقًا، لا يزال يتعين الانتظار لتحسن توقعات دخل السكان، وظهور إشارات استقرار أكثر استمرارية في بيانات مثل مبيعات التجزئة والدخل والائتمان. قبل ذلك، من المرجح أن تكون الفرص هيكلية داخل الاستهلاك، وأساس بيتا الشامل ليس قويًا بما يكفي بعد.

4. يعكس انخفاض قطاع العقارات بشكل أكبر ضغطًا مستمرًا على أساسيات القطاع ورغبة المخاطرة. يعتمد إصلاح القطاع على استقرار أسعار المنازل والمبيعات ودورة الائتمان. حاليًا، لا تزال عملية البحث عن قاع أسعار المنازل متقلبة، ولم تنعكس توقعات شراء المنازل من قبل السكان بعد بشكل ملحوظ، وبالتالي فإن إصلاح أرباح قطاع العقارات وميزانيته العمومية يفتقر إلى الاستمرارية. في توزيع الأصول، يميل العقار أكثر إلى توقعات السياسة وتداول الانتعاش المرحلي، ولا ينبغي المبالغة في تقدير اليقين. فقط عندما يتشكل رد فعل إيجابي أكثر استقرارًا بين استقرار أسعار المنازل وتحسن المبيعات وإصلاح بيئة التمويل، يمكن للقطاع أن ينتقل حقًا من تداول منخفض إلى توزيع متوسط الأجل.

5. يأتي الإصلاح المرحلي للأدوية المبتكرة بشكل أساسي من انخفاض أسعار الفائدة الحقيقية لسندات الخزانة الأمريكية من مستوياتها المرتفعة وتعديلات الصناديق في الفترة الأخيرة، وركز على المنتجات ذات التقييم المنخفض التي تحقق تقدمًا إيجابيًا. كأصول نمو ذات مدة طويلة وحساسة للسيولة، من السهل أن تتفاعل الأدوية المبتكرة في البداية من جانب التقييم عندما تنخفض أسعار الفائدة الخارجية أو ترتفع توقعات التيسير. لكن هذا الإصلاح حاليًا يميل إلى أن يكون مرحليًا، وتحتاج استمراريته إلى النظر في خطين: الأول هو ما إذا كانت أسعار الفائدة الحقيقية الخارجية ستستمر في الانخفاض، والثاني هو ما إذا كانت خطوط أنابيب البحث والتطوير والتسويق والتعاون للتصدير على المستوى الصناعي ستستمر في التحقق. إذا كان هناك فقط تحسن في جانب أسعار الفائدة دون التحقق من الأساسيات، فمن المرجح أن تظهر الأدوية المبتكرة كصورة تصحيح للتقييم، وليس انعكاسًا شاملاً.

6. تسعير الانخفاض الحالي لهونغ كونغ، على المدى القصير، لا يزال مقيدًا بالدولار الأمريكي والسيولة الخارجية؛ بالنسبة لإنترنت هونغ كونغ، على المدى المتوسط، نحن ننتظر تقدمًا كبيرًا وإيجابيًا في مجال الذكاء الاصطناعي في المستقبل. في ظل قوة الدولار، تكون البيتا الكلية لهونغ كونغ ضعيفة، وتكنولوجيا هونغ كونغ (HSTECH) ومؤشر هانغ سينغ وأسهم هونغ كونغ ذات العوائد المرتفعة لا يمكنها التخلص تمامًا من هذا القيد. تقييم هونغ كونغ وعائدات الأرباح أصبحت جذابة، لكن العوامل المؤثرة في قوة الدولار حاليًا هي ضعف اليورو والين الياباني، والاقتصاد الأضعف نسبيًا مقارنة بالولايات المتحدة، بالإضافة إلى تزايد توقعات رفع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي. بالنظر إلى أن عنصر الدفع للاقتصاد الأمريكي يأتي من إنفاق رأس المال المتعلق بالذكاء الاصطناعي، فقد يكون من الصعب نسبيًا عكس قوة الدولار على المدى القصير.

7. داخل النمو، الذكاء الاصطناعي مقابل النمو غير المرتبط بالذكاء الاصطناعي: المعنى العميق للفجوة الشديدة بين الذكاء الاصطناعي وغير الذكاء الاصطناعي داخل النمو هو أن السوق حاليًا يسعّر "النمو" بشكل ضيق جدًا، وركز على الطاقة الجديدة الموجهة للتصدير والروبوتات ذات المحفزات الصناعية. أجهزة الذكاء الاصطناعي، وقوة الحوسبة، ومعدات الاتصالات، وأشباه الموصلات، ومعدات الكمبيوتر وغيرها من الاتجاهات تمتص الأموال الرئيسية في أسلوب النمو، بينما الأدوية المبتكرة والطاقة الجديدة والصناعات العسكرية والتصنيع عالي المستوى بما في ذلك الروبوتات، على الرغم من امتلاكها لخصائص النمو، لم تحصل على تسعير مماثل. إذا حدث لاحقًا إعادة توازن في الذكاء الاصطناعي المرتفع بناءً على الازدحام، فمن المرجح أن تستقبل الأموال أولاً نموًا غير مرتبط بالذكاء الاصطناعي ينتمي إلى أسلوب النمو نفسه ولكنه كان متخلفًا بشكل واضح في الفترة السابقة.

خلاصة القول: في الواقع، اعترفنا بصراحة دائمًا بنقطة واحدة، سواء كان الذكاء الاصطناعي الحالي، أو "مجموعة شينينغ"، أو مؤشر نمو الأسهم الصينية (ChiNext)، مع استمرار الارتفاع في الربع الثاني، وصل مؤشر الانتقال من المرتفع إلى المنخفض في سوق الأسهم الصينية (أ) إلى 60% في منتصف يونيو، ليصل إلى الحد الأعلى للنطاق الطبيعي، وتتعزز القوى الداخلية لحدوث انتقال من المرتفع إلى المنخفض على الجانب الأيسر في سوق الأسهم الصينية (أ) باستمرار. في الواقع، يسهل الخلط بين الانتقال المرحلي الأيسر "من المرتفع إلى المنخفض" والقمة الأولى لـ M في الممارسة العملية، والفرق المهم هو: على الرغم من أن الانتقال المرحلي من المرتفع إلى المنخفض يكون مصحوبًا أحيانًا بانقسامات صناعية، إلا أن المراجعة التاريخية تظهر أنه غالبًا ما لا يتعلق بضرر منطق الصناعة، بل يرتبط أكثر بجني الأرباح من ارتفاع التكنولوجيا المرحلي، والقيود الكلية (بما في ذلك التنظيم)، وظهور محفزات سياسية وأساسية في القطاعات المنخفضة. بالنظر إلى أن "وحيد القرن الرمادي" الكلي غير واضح حاليًا وأن إنفاق رأس المال على الذكاء الاصطناعي يصعب التحقق من صحته، فإن تجمع الذكاء الاصطناعي الحالي لن ينتهي بسهولة، ولم يتأثر موقع خطه الرئيسي الأساسي بتقلبات أسعار الأسهم المرتفعة!

في البيئة الحالية، نصيحتنا واضحة جدًا: 3 أجزاء توقعات، 7 أجزاء استجابة. جوهر الاستجابة ليس الانشغال بالبحث عن قطاعات منخفضة، بل كيفية التعامل مع مشكلة التكنولوجيا المرتفعة. بالنسبة للتعامل مع التكنولوجيا، الجوهر هو مراقبة سوق الأسهم الأمريكية. هنا، نؤكد دائمًا على ثلاث جمل: 1. عندما تبدأ موجة الصناعة في الدخول إلى منتصفها، يجب فهم بعمق أن "كل اتجاه هو تجمع، والجنون الأخير هو الأشد جنونًا"، تمر تسعير اتجاهات الصناعة بثلاث مراحل: اتجاه - تجمع - جنون. 2. "الجنرال لا ينزل عن حصانه". الجوهر هو التأكيد على أنه قبل انتهاء اتجاه صناعة الذكاء الاصطناعي، وقبل أن يواجه اتجاه الصناعة "وحيد القرن الرمادي" الكلي وانهيار هيكل المنافسة في الصناعة - هذين "العائقين"، حتى لو حدث انتقال مرحلي قصير من المرتفع إلى المنخفض، فإن السوق سيعود بعد ذلك إلى خط اتجاه الصناعة الرئيسي. هذه نقطة ثابتة ومثبتة مرارًا وتكرارًا. 3. بالنسبة للتكنولوجيا، لا تتمسك بالقمة الأولى، بل أعدد القمة الثانية، وتمسك حتى القمة. حتى الآن، نميل إلى الاعتقاد بأنه من منظور القمة المزدوجة M النهائية لموجة الصناعة لأسهم التكنولوجيا، فإن القمة الأولى لم تأتِ بعد على الأرجح.

المصدر: قاعة استراتيجية Lin Rongxiong

ملاحظات المخاطر وإخلاء المسؤولية

        السوق تحمل مخاطر، والاستثمار يتطلب الحذر. هذا المقال لا يشكل نصيحة استثمارية شخصية، ولا يأخذ في الاعتبار الأهداف الاستثمارية الخاصة أو الوضع المالي أو احتياجات المستخدمين الفرديين. يجب على المستخدمين النظر فيما إذا كانت أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات في هذا المقال تتوافق مع ظروفهم الخاصة. الاستثمار بناءً على ذلك يكون على مسؤوليتهم الخاصة.