عندما يصل الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي إلى ذروته، هل يكون ذلك إيذانًا بعودة الذهب؟

هذا التعديل في الذهب لا يمكن تفسيره فقط بارتفاع أسعار الفائدة الحقيقية. الأهم هو خطين: الأول هو ائتمان الدولار، المرتبط بالضغوط المالية الأمريكية وطلب البنوك المركزية على التخصيص؛ والثاني هو الطابع المالي، المرتبط بالسيولة العالمية وسعر صرف الدولار وتداولات الملاذ الآمن. المشكلة الآن أن هذين الخطين ليسا في صف الذهب.

الاستنتاج الرئيسي الذي قدمه المحللان تشين أولين وآخرون من قسم الهندسة المالية في شركة تشجيانغ للأوراق المالية في دراسة أجريت في 1 يوليو هو: "السمات النقدية والمالية هما أهم عاملين يدفعان سعر الذهب، وفي الوقت الحالي كلاهما في اتجاه معاكس، اتجاه تعديل الذهب قد يستمر على المدى القصير."

هذا الإطار يضع الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي ضمن تسعير الذهب. المنطق ليس معقدًا: إذا كان الإنفاق الرأسمالي لشركات التكنولوجيا العملاقة يدعم الاقتصاد الأمريكي، فإن الحكومة الأمريكية لن تحتاج إلى الاعتماد على عجز مالي أكبر لدعم النمو، مما يخفف المخاوف بشأن استدامة المالية العامة الأمريكية، ويضعف منطق التخصيص المتوسط للذهب؛ في الوقت نفسه، الاقتصاد القوي والتضخم اللزج يضغطان على مساحة خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، بل قد يعززان توقعات رفع أسعار الفائدة، مما يضغط على الطابع المالي للذهب.

لذا، لكي يستعيد الذهب فرصته المرحلية، ليس من الضروري النظر أولاً إلى المخاطر الجيوسياسية أو فقط إلى انخفاض أسعار الفائدة الحقيقية على السندات الأمريكية. نافذة المراقبة الأقرب قد تكون موسم نتائج الأسهم الأمريكية في يوليو وأغسطس: شهدت قطاعات التخزين وغيرها زيادات كبيرة في الأسعار، وإذا لم يتم رفع خطط الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي بشكل كبير بالتزامن، فهذا يعني انخفاض حجم البناء الفعلي، وقد يكون هذا إشارة على استقرار الذهب.

سعر الذهب لا يحدده فقط سعر الفائدة الحقيقي، وقد علمتنا عام 2023 درسًا

في السنوات الماضية، كان المكان الأكثر عرضة لسوء التقدير في الذهب هو ميل السوق إلى ضغطه إلى "دالة عكسية لسعر الفائدة الحقيقي". إذا ارتفع سعر الفائدة الحقيقي، يجب أن ينخفض الذهب؛ وإذا انخفض، يجب أن يرتفع. هذا التفسير فعال في العديد من المراحل، لكنه ليس كاملاً.

عام 2023 هو مثال معاكس. في ذلك الوقت، كان الاحتياطي الفيدرالي لا يزال في دورة تشديد، وكانت أسعار الفائدة الحقيقية الأمريكية مرتفعة، ووفقًا للإطار التقليدي، لم يكن من المفترض أن يكون الذهب قويًا جدًا. لكن سعر الذهب انحرف بشكل واضح عن سعر الفائدة الحقيقي، وكان المحرك وراء ذلك يأتي من المالية العامة الأمريكية: خلال دورة رفع أسعار الفائدة، استمرت الحكومة الأمريكية في توسيع المالية العامة بشكل كبير، مما زاد ضغط خدمة الديون، وأضر بائتمان الدولار، مما دعم الذهب بقوة التخصيص.

النصف الثاني من عام 2025 شهد انزياحًا آخر. تقلص العجز المالي الأمريكي، وانخفض أيضًا شراء البنوك المركزية للذهب، مما ضعف منطق التخصيص على الهامش؛ لكن توقعات خفض أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي ارتفعت، وتدفقت أموال كبيرة إلى صناديق المؤشرات المتداولة للذهب، واستولت أموال التداول على القيادة، مما دفع سعر الذهب للارتفاع. بمعنى آخر، يمكن دفع الذهب بواسطة "ائتمان الدولار" أو بواسطة "تداول السيولة".

ما الذي تنظر إليه تخصيصات الأموال متوسطة وطويلة الأجل: كم من الوقت يمكن أن تستمر المالية العامة، وهل لا تزال البنوك المركزية تثق في الدولار

إطار بحث شركة تشجيانغ للأوراق المالية يقسم العوامل المؤثرة على سعر الذهب بوضوح إلى فئتين: الأولى تركز على منطق التخصيص المتوسط والطويل، والثانية على معنويات التداول القصيرة.

جوهر منطق التخصيص هو قدرة الحكومة الأمريكية على سداد الديون وخيارات البنوك المركزية العالمية. بالنظر إلى مؤشرين محددين:

الضغوط المالية الأمريكية: كلما زاد العجز المالي، وارتفعت نسبة مدفوعات الفائدة الحكومية إلى الإيرادات، زادت مخاوف السوق من أن الولايات المتحدة قد لا تتمكن من سداد ديونها، مما يضر بائتمان الدولار، ويبرز قيمة التخصيص في الذهب.

موقف البنوك المركزية العالمية تجاه الدولار: إذا كانت البنوك المركزية في جميع أنحاء العالم تقلل حيازاتها من أصول الدولار وتزيد مشترياتها من الذهب، فهذا يعني أنها تصوت بأموالها الحقيقية لصالح عدم الثقة في نظام الدولار. بمجرد أن تتشكل هذه القوة كاتجاه، فإن دعمها لسعر الذهب يكون طويل الأجل.

هذا الجزء يفسر الأموال المتوسطة والطويلة الأجل: قد لا تطارد التحركات القصيرة، لكن بمجرد تشكيل الاتجاه، غالبًا ما يمكنه دعم سعر الذهب لتحقيق اتجاه أطول.

ما الذي تنظر إليه أموال التداول القصيرة: اتجاه الدولار، عملات الملاذ الآمن، مرونة السيولة العالمية

الطابع المالي للذهب أقرب إلى لغة أموال التداول القصيرة. جوهر منطق التداول هو ما إذا كانت الأموال في السوق فضفاضة وما إذا كان الجميع خائفين. بالنظر إلى ثلاثة إشارات:

أولاً: عملات الملاذ الآمن (الين الياباني، الفرنك السويسري). تشترك مع الذهب في خاصية الملاذ الآمن، واتجاهاتها تعكس مخاوف السوق بشكل أفضل من مؤشر الدولار.

ثانيًا: السيولة العالمية. الذهب لا ينتج تدفقات نقدية، وعندما تكون السيولة فضفاضة، تزيد رغبة الأموال في شراء الذهب. هنا يتم تركيب عامل السيولة من توقعات سياسات البنوك المركزية العالمية، ومستويات الرفع المالي العالمية، وغيرها من المؤشرات.

أخيرًا: الضغوط المالية. يستخدم مؤشر الضغط المالي OFR كوكيل للضغط في النظام المالي العالمي. عندما يكون مؤشر الضغط المالي أعلى من 0، غالبًا ما يكون الذهب أكثر عرضة للارتفاع. هذا ليس كل شيء في التسعير الطويل للذهب، لكنه يجلب تأثيرات نبضية أثناء أحداث المخاطر.

طالما أن خطًا واحدًا يشعل، الذهب ليس سيئًا؛ عندما يكون كلا الخطين في اتجاه معاكس، عندها تكون المشكلة

الاستنتاج من الاختبارات اللاحقة واضح: الذهب لا يحتاج إلى أن يكون عامل التخصيص وعامل التداول إيجابيين معًا؛ إذا تم تنشيط أحدهما، فإن الأداء عادة لا يكون سيئًا.

خلال الفترة من يناير 2007 إلى يونيو 2026، عندما كان كلا العاملين إيجابيين، كان العائد التراكمي للذهب هو الأعلى؛ لكن عندما كان عامل التخصيص إيجابيًا وعامل التداول سلبيًا، كان معدل الفوز الشهري لا يزال 60.3%؛ وعندما كان عامل التخصيص سلبيًا وعامل التداول إيجابيًا، كان معدل الفوز الشهري أعلى، عند 76.2%.

الحالة غير المواتية حقًا هي عندما يكون كلا العاملين أقل من 0. حدثت هذه الحالة في 62 شهرًا، بمتوسط عائد سنوي شهري قدره -8.6%، ومعدل فوز شهري قدره 41.9% فقط، وهو أقل من معدل فوز العينة بالكامل البالغ 57.1%.

بناءً على هذه النتيجة، فإن استراتيجية توقيت الانتقاء بسيطة جدًا: طالما أن أحد عوامل التخصيص أو التداول أكبر من 0، يتم الاحتفاظ بالذهب؛ وإذا كان كلاهما أقل من 0، يتم إفراغ المحفظة. من يناير 2007 إلى يونيو 2026، حققت هذه الاستراتيجية عائدًا سنويًا قدره 13.1%، بينما كان العائد السنوي للندن الذهب 9.9%. تجنبت هذه الاستراتيجية بشكل جيد الانخفاضات المستمرة في 2013-2015 و2022، وشاركت في عدة دورات صعودية للذهب.

لكن يجب توضيح الحدود: النظر إلى عامل التخصيص أو التداول بشكل منفصل يمكنه التقاط جزء من التحركات الصاعدة، لكنه لا يستطيع التفوق على المؤشر. التحدي في الذهب هو أنه غالبًا ما يتم تسعيره بواسطة أموال مختلفة في مراحل مختلفة.

المشكلة الحالية للذهب: الذكاء الاصطناعي يجعل الاقتصاد الأمريكي "يسير دون الاعتماد على المالية العامة"

من مارس 2026، يظهر النموذج أن عوامل التخصيص والتداول للذهب تحولت إلى السلبية. بمعنى آخر، كلا السمات النقدية والمالية في اتجاه معاكس.

المتغير الرئيسي هنا هو الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي.

في الفترة 2020-2025، كان هناك ارتباط واضح بين أداء الاقتصاد الأمريكي واتجاه العجز المالي، حيث كان التوسع المالي محركًا مهمًا لدعم النمو الاقتصادي. لكن منذ عام 2026، حدث انفصال: تحسن النشاط الاقتصادي الأمريكي بينما كان العجز المالي في اتجاه انكماش. وهذا يعني أن النمو في الولايات المتحدة مدفوع بشكل متزايد من قبل القطاع الخاص، وليس القطاع الحكومي.

بالنظر إلى التفاصيل، أصبح الاستثمار المحلي الخاص هو العامل الأكثر مركزية في دفع نمو الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي. بعد أن دعم الإنفاق الرأسمالي لشركات التكنولوجيا العملاقة النمو الاقتصادي، لم تعد الحكومة الأمريكية بحاجة إلى الاعتماد على حوافز مالية قوية للحفاظ على مرونة النمو. بالنسبة للذهب، هذا يضعف المنطق القائل بأن "عدم استدامة المالية العامة الأمريكية - ضرر ائتمان الدولار - ارتفاع قيمة التخصيص في الذهب".

على الجانب الآخر، فإن الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي الذي يدعم الاقتصاد يضيق أيضًا مساحة خفض أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي. الاقتصاد القوي جنبًا إلى جنب مع التضخم اللزج يرفع توقعات رفع أسعار الفائدة أو على الأقل يكبت توقعات الخفض، مما يضغط على الذهب كأصل لا يدر عائدًا.

الفرصة المرحلية للذهب قد تنتظر حتى ذروة توقعات الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي

إذا كان الذهب مضغوطًا بواسطة الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي، فإن إشارة استقرار الذهب قد تأتي أيضًا من تغير توقعات الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي.

أقرب نافذة للمراقبة هي موسم نتائج الأسهم الأمريكية في يوليو وأغسطس. شهدت قطاعات التخزين وغيرها زيادات كبيرة في الأسعار مؤخرًا، وإذا لم تقم شركات التكنولوجيا العملاقة برفع خطط الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي بشكل كبير بالتزامن، فهذا يعني أنه في ظل ارتفاع التكاليف، قد ينخفض حجم البناء الفعلي.

بمجرد أن يبدأ السوق في تداول "ذروة مرحلة الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي"، سيتم إعادة النظر في منطق أن الاقتصاد الأمريكي مدعوم من الاستثمار الخاص، وقد تنفتح مساحة خفض أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي مرة أخرى. بالنسبة للذهب، هذا قد يخلق فرصة تخصيص مرحلية.

الخطر يكمن في أن هذه الاستنتاجات تأتي من بيانات تاريخية ومعالجة نموذجية. الاختبارات التاريخية لا تمثل المستقبل، وقد تؤثر إعدادات المعلمات على النتائج؛ كما أن سعر الذهب نفسه متقلب، وتحول كلا العاملين إلى السلبية لا يعني أن السعر سينخفض في اتجاه واحد فقط، لكنه على الأقل يشير إلى أن الانعكاس القصير الأجل يتطلب حافزًا أقوى.

إخلاء المسؤولية وتحذير المخاطر

السوق يحمل مخاطر، والاستثمار يتطلب الحذر. هذه المقالة لا تشكل نصيحة استثمارية شخصية، ولم تأخذ في الاعتبار الأهداف الاستثمارية الخاصة أو الوضع المالي أو احتياجات المستخدمين الفرديين. يجب على المستخدمين النظر في ما إذا كانت أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات في هذه المقالة مناسبة لظروفهم الخاصة. الاستثمار بناءً على ذلك يتحمل المستخدم المسؤولية.