الاندفاع نحو الاكتتاب العام بتضحيات لـ "سيليكون فلو"، هل مصنع التوكنات عمل جيد؟

كتابة: شياو بينغ

في أحد أيام نهاية عام 2023، في مطعم "شي جيا دي" للزلابية أسفل حديقة تسينغهوا للتكنولوجيا، بينما كان يوان جين هوي يجلس، سمع طاولة مجاورة تتحدث عن شركته: "تقنية OneFlow كانت جيدة، لكن في النهاية لم تجنِ المال، وتم الاستحواذ عليها."

لاحقًا، عندما استذكر هذا المشهد لـ"LatePost" في وقت متأخر، قال إنه يفكر أحيانًا: هل قدم نموذجًا سيئًا؟ حيث كانت الأحكام التقنية صحيحة، وعمل بجد، لكنه فشل في تحقيق النجاح الذي يعترف به الجميع.

بعد عامين ونصف، في 30 يونيو 2026، وقف عند باب بورصة هونغ كونغ مع نشرة إصدار مكونة من 347 صفحة. هذه المرة، أراد إثبات الفرضية التي شككت فيها طاولة المطعم: أن التكنولوجيا الجيدة يمكن أن تجني المال.

ومع ذلك، كشفت النشرة عن نتيجة مرحلية قاسية: في عام 2025، مقابل كل يوان واحد من الإيرادات، كانت التكاليف المباشرة وحدها تصل إلى 1.2 يوان.

ما هي هذه الشركة؟

شركة SiliconFlow لا تصنع نماذج كبيرة، ولا تنتج رقائق. ما تفعله يمكن شرحه في جملة واحدة: تستأجر قوة حوسبة من المنبع، تعالجها إلى توكنات، ثم تبيعها لمصب.

دور SiliconFlow يشبه مصفاة نفط.

المصفاة لا تملك حقول نفط خاصة بها؛ تشتري النفط الخام، تعالجه إلى بنزين، وتبيعه لتحقيق ربح من الفرق. SiliconFlow أيضًا لا تملك حقول نفط؛ تستأجر وحدات معالجة رسومية من NVIDIA من مزودي الخدمات السحابية، وتستأجر أيضًا رقائق محلية مثل Ascend و Muxi و Moore Threads. باستخدام محرك الاستدلال الخاص بها، تحول هذه القدرات الحاسوبية المتنوعة إلى توكنات موحدة، وتبيعها بالكمية للمطورين والشركات. الإيجار هو سعر التكلفة لها، والتوكنات هي سعر التجزئة، والفرق بينهما هو هامش ربحها.

المشكلة هي أن هذا الفرق حاليًا سلبي.

في عام 2024، عندما كانت الشركة لا تزال صغيرة، كانت هذه التجارة مربحة، وترك هامش الربح الإجمالي 39.4%.

في عام 2025، ارتفعت الإيرادات بنسبة 653.2% إلى 55.33 مليون يوان، لكن هامش الربح الإجمالي انخفض إلى -24%. من بينها، كان هامش الربح الإجمالي لأعمال التوكنات العامة الأكثر مبيعًا -119%، مما يعني أنه مقابل كل 100 يوان من التوكنات المباعة، تخسر الشركة 119 يوانًا.

لماذا حدث هذا؟

من ناحية، التكلفة مرتفعة: لاستيعاب التدفق المفاجئ لعدد كبير من المستخدمين، يجب على الشركة استئجار كمية كبيرة من القدرة الحاسوبية مسبقًا. في عام 2025، ارتفعت تكلفة المبيعات من 4.452 مليون يوان في العام السابق إلى 68.632 مليون يوان، متجاوزة إجمالي الإيرادات السنوية. ولم يتم استخدام القدرة الحاسوبية المخزنة بالكامل بعد.

من ناحية أخرى، تم خفض سعر التجزئة بشدة: الشركات الكبرى، لجذب المطورين، خفضت الأسعار مرارًا وتكرارًا، حيث انخفض سعر بعض النماذج الرئيسية لكل ألف توكن بأكثر من 90٪. في مايو من هذا العام، أعلنت DeepSeek عن تخفيض دائم بنسبة 75٪ لـ V4-Pro، وتبعتها Tencent Cloud بتخفيض يصل إلى 97.5٪.

والأكثر صعوبة هو أنه لا يمكن لـ SiliconFlow التحكم في أي من جانبي سعر التكلفة وسعر التجزئة. إيجار القدرة الحاسوبية تحدده شركات السحابة في المنبع، وسعر التوكنات تحدده حروب الأسعار بين الشركات الكبرى. عندما تخفض Alibaba و ByteDance الأسعار، فإنهما يعوضان من أرباح أعمالهما الأخرى لاقتناص السوق. أما بالنسبة للاعب المستقل مثل SiliconFlow الذي يعتمد فقط على فرق السعر، فإن كل إعلان تخفيض سعر يعني فقدان جزء من أرباحه.

الفيض الهائل من حركة المرور، والفاتورة الهائلة

كانت اللحظة الأكثر تألقًا لهذه الشركة هي التي أظهرت المنطق أعلاه بأوضح صورة.

في 1 فبراير 2025، أصبح DeepSeek مشهورًا عالميًا، وتم إغراق الخوادم الرسمية، ولم يتمكن ملايين المستخدمين من استخدامه.

استغلت SiliconFlow هذه النافذة، وبالتعاون مع Huawei Cloud، أطلقت أول خدمة كاملة لـ R1 و V3 بناءً على رقائق Ascend، واستوعبت الفائض من المستخدمين. إلى جانب استراتيجية التسويق "تسجيل للحصول على 14 يوانًا، ودعوة صديق للحصول على 14 يوانًا أخرى"، ارتفعت زيارات الموقع بنحو 40 ضعفًا. ارتفع عدد المستخدمين المسجلين من 127,000 في نهاية عام 2024 إلى 10.28 مليون في نهاية أبريل من هذا العام. يعالج النظام الأساسي 578.5 مليار توكن يوميًا، وتجاوز يوم الذروة 1.07 تريليون توكن. وفقًا للإنتاجية في عام 2025، أصبحت SiliconFlow أكبر منصة مستقلة لتوزيع التوكنات في الصين.

الفاتورة كانت مكتوبة على صفحات أخرى: خسارة صافية قدرها 345 مليون يوان في عام 2025، أي 4.2 ضعف العام السابق؛ حتى بعد استبعاد عوامل دفترية مثل حوافز الأسهم، بلغت الخسارة المعدلة 187 مليون يوان، وتدفق نقدي تشغيلي سلبي قدره 172 مليون يوان سنويًا، بمتوسط حرق نقدي شهري يبلغ حوالي 14.8 مليون يوان. منذ تأسيسها في أغسطس 2023، بلغت الخسائر التراكمية حوالي 440 مليون يوان خلال ثلاث سنوات.

بالنسبة لمصنع عادي، الانفجار في الطلبات هو خبر رائع. بالنسبة لمصنع لهامش ربح سلبي، الانفجار في الطلبات يعني شيئًا واحدًا فقط: سرعة الخسارة تتصاعد أيضًا.

لماذا تستحق 7.74 مليار يوان؟

بعد قراءة هذا، قد تسأل: لماذا، على الرغم من كونها تجارة خاسرة، تمكنت هذه الشركة من جمع التمويل في سبع جولات خلال ثلاث سنوات، وارتفع تقييمها من 280 مليون يوان في الجولة الملائكية إلى 7.74 مليار يوان؟ لماذا يوجد علي و ميتوان و Huawei Hubble و SenseTime و Zhipu و Innovation Works جميعًا في قائمة المساهمين؟

من وجهة نظر SiliconFlow، لا تزال تمتلك ورقتين حقيقيتين.

الورقة الأولى تسمى الحياد. أحد أكبر مخاوف المطورين هو ربط أعمالهم بالكامل بخدمة سحابية لشركة كبيرة، حيث يصبح الانتقال في المستقبل مكلفًا للغاية. منصة توكنات لا تنتمي إلى أي من العمالقة تطمئن المطورين بطبيعة الحال. حقيقة أن أموال العمالقة موجودة في قائمة المساهمين توضح أن جميع الأطراف بحاجة إلى منطقة وسطى لا يسيطر عليها أحد.

الورقة الثانية هي السردية الحقيقية الأقوى: محطة تحويل للقدرة الحاسوبية المحلية.

إن القيود على إمدادات رقائق NVIDIA هي واقع يواجه صناعة الذكاء الاصطناعي بأكملها في الصين. رقائق محلية مثل Ascend و Muxi و Moore Threads تتصدر المشهد، لكن لكل منها بنياتها وخصائصها المختلفة، مما يجعل التعامل معها مباشرةً صعبًا جدًا على المطورين.

ما تفعله SiliconFlow هو ترجمة هذه الرقائق المحلية المتنوعة إلى توكنات موحدة يمكن للجميع استخدامها. إن تشغيل DeepSeek الكامل على رقائق Ascend يعتمد على قدرة الترجمة هذه.

قد لا تكون الشركات الكبرى على استعداد للقيام بذلك لصالح رقائق منافسيها، وشركات الرقائق نفسها لا تجيد ذلك، لكن النظام البيئي للقدرة الحاسوبية المحلية لا يمكنه الاستغناء عنه. إنها مثل محطة تحويل في شبكة الكهرباء: يمكن استبدال محطات التوليد والاستهلاك، لكن موقع المحطة هو الأكثر استقرارًا.

في يونيو من هذا العام، استحوذت الشركة على جميع حقوق الملكية الفكرية لـ OneFlow من مالكها السابق، مما عزز هذه الطبقة. هذا هو الأساس الذي يسمح لها بالتقدم لإدراجها في هونغ كونغ بموجب الفصل 18C (المصمم للشركات التكنولوجية غير المربحة): تستشهد النشرة بتوقعات Frost & Sullivan بأن سوق توزيع التوكنات في الصين نما 16 ضعفًا بين عامي 2024 و2025، وسيستمر في التوسع بمعدل سنوي قدره 638.3٪ على مدى السنوات الخمس المقبلة.

هل تجارة التوكنات تجارة جيدة؟ الإجابة التي تقدمها النشرة منقسمة: بيع التوكنات الموحدة بهامش ربح هو عمل شاق حاليًا؛ كونك محطة تحويل للقدرة الحاسوبية المحلية قد يكون عملًا على مستوى العصر. رهان SiliconFlow هو ما إذا كان يمكنها البقاء من خلال تدفق الأول وانتظار حصاد الثاني.

الفشل المتكرر والقتال المستمر

لفهم لماذا تجرؤ هذه الشركة على مثل هذا الرهان، يجب العودة إلى شخص يوان جين هوي.

طوال مسيرته، كان كل خطوة تقريبًا يقترب من النجاح لكنه يفشل في النهاية. حصل على البكالوريوس من جامعة شيان للإلكترونيات والتكنولوجيا، وفي عام 2003 حصل على الدكتوراه المباشرة من جامعة تسينغهوا بتفوق في قسم علوم الكمبيوتر، تحت إشراف الأكاديمي تشانغ بو. أمضى ما يقرب من عقد في حرم تسينغهوا كطالب دكتوراه وما بعد الدكتوراه. نص حياته الأصلي كان البقاء كأستاذ، لكنه اختار مسارًا متخصصًا في علم الأعصاب الحاسوبي، وهو مجال متقاطع غير شائع، ولم يحصل على منصب تدريسي. كان على بعد خطوة واحدة من المنصة، لكنه لم يقف عليها أبدًا.

عندما غادر الأكاديمية، كان العصر الذهبي للإنترنت في الصين قد انتهى بالفعل. تنقل بين يوداو و360، ثم في معهد مايكروسوفت للأبحاث آسيا، طور نظامًا أساسيًا استخدمته شركات مثل كوايشو، وحصل على جائزة المدير الخاصة.

في عام 2017، بدأ شركة ناشئة بناءً على حكم كان قليل من الناس يصدقونه آنذاك: أن النماذج المستقبلية ستكون كبيرة جدًا بحيث لا يمكن احتواءها بواسطة الأطر القديمة، ويجب إعادة كتابة النظام الأساسي. كان هذا هو OneFlow. أثبتت موجة النماذج الكبيرة لاحقًا صحة توقعه، لكن الشركة لم تعش لترى الحصاد، وبيعت في عام 2023 مقابل 100 مليون دولار لشركة Guangnian Zhiwai المملوكة لـ Wang Huiwen. بعد بضعة أشهر، تم استيعاب Guangnian Zhiwai بالكامل بواسطة Meituan.

الحكم كان صحيحًا، وبقوا على قيد الحياة، لكنهم لم يفوزوا بعد. هذا هو السبب في أن "التعليق" من طاولة المطعم كان مؤلمًا حقًا.

في ذلك الوقت، كان يوان جين هوي يتلقى عروض رواتب عالية من الشركات الكبرى، وكان لأعضاء فريقه وجهات أخرى محترمة. اختار أن يبدأ من جديد مع 35 من أصل 40 فردًا في فريقه. شرح السبب علنًا: في الشركات الكبيرة ذات العمليات الضخمة، قد لا تكون أطر الذكاء الاصطناعي ذات أولوية عالية؛ بينما بالنسبة لهذا الفريق، كان هذا هو الأولوية الوحيدة. أطلق على الشركة الجديدة اسم SiliconFlow، حيث تشير "Silicon" إلى الرقائق و"Flow" إلى البرنامج الذي يجعل القدرة الحاسوبية تتدفق، مما يخلق تماثلًا مع OneFlow، وكأنه يواصل قصة لم تُكتمل. في منشور أعلن فيه عن إعادة البدء على وسائل التواصل الاجتماعي، كتب: "الـ 15 عامًا الماضية لم تكن سلسة، فشل متكرر وقتال مستمر."

صناعة التكنولوجيا في الصين لا تفتقر أبدًا إلى رواة القصص، لكن النادر هو شخص يتنبأ بالاتجاه الصحيح، ويفشل في النهاية، ويعود إلى الطاولة. نشرة SiliconFlow ليست مثالية، لكنها تقف خلف مهندس أمضى 20 عامًا يختبر نفس الإيمان: أن التكنولوجيا الجيدة تستحق النجاح التجاري.

بغض النظر عن سعر الطرح النهائي في الاكتتاب العام، نتمنى لـ SiliconFlow حظًا سعيدًا، ونتمنى أن يكتب يوان جين هوي هذه القصة حتى النهاية. الفشل المتكرر والقتال المستمر، وفي النهاية يأتي الربيع.