فجأة! $BTC انخفض إلى ما دون 60,000، وSTRC انهار بمقدار 75 دولارًا، كبير الاستراتيجيين: هذه هي آخر عملية تصفية قبل السوق الصاعدة، القاع في الخريف ثم الإقلاع.

الأسبوع الماضي، اخترق سعر $BTC حاجز 60 ألف دولار، مسجلاً أدنى نقطة له منذ عام 2024. على السطح، يبدو الأمر وكأنه تراكم لعوامل سلبية متعددة، لكن الشرارة المباشرة كانت واضحة — انهيار الأسهم الممتازة الدائمة STRC التي أصدرتها شركة Strategy.

تلقيت استفسارات كثيرة من العملاء، وتركزت الأسئلة الأساسية على اثنين: ما هو STRC بالضبط؟ وهل ستتعرض هذه الشركة للانهيار؟ للإجابة على هذه الأسئلة، يجب أولاً فهم موقع الدورة الحالية.

STRC هو منتج أسهم ممتازة أطلقته Strategy العام الماضي، وكان الهدف من تصميمه بسيطًا: تقديم عوائد عالية للمستثمرين مع الحفاظ على استقرار السعر بالقرب من القيمة الاسمية البالغة 100 دولار. في البداية، كان العائد السنوي على الأرباح 9%، ووعدت الشركة: إذا انخفض سعر السوق عن 100 دولار، فسيتم رفع الأرباح بنسبة 0.25% إلى 0.5%. العوائد الأعلى تجذب المشترين، وبالتالي يعود السعر إلى القيمة الاسمية. هذه الآلية كانت فعالة في البداية — تم رفع الأرباح تدريجياً إلى 11.5%، وبقي سعر سهم STRC متذبذبًا حول 100 دولار لفترة طويلة. تحت غطاء العوائد العالية والمخاطر المنخفضة، استثمر المستثمرون ما مجموعه 10.5 مليار دولار، واستخدمت Strategy هذه الأموال بالكامل لزيادة مشترياتها من $BTC.

في الأسابيع القليلة الماضية، تراجعت أسعار $BTC و MSTR معًا، وبدأ السوق في الشك فيما إذا كانت Strategy قادرة وراغبة في الاستمرار في دفع الأرباح. ونتيجة لذلك، انهار سعر STRC، حيث انخفض إلى 75 دولارًا. هل الذعر مبرر؟ نعم ولا.

بالنظر إلى الميزانية العمومية: تمتلك الشركة 49.6 مليار دولار من $BTC و 2.6 مليار دولار نقدًا، ويبلغ إجمالي الديون 6.8 مليار دولار فقط، بينما يبلغ إجمالي الأسهم الممتازة 15.5 مليار دولار. حتى لو تم بيع كل $BTC الآن، فإن العائدات ستكون كافية لتغطية جميع الأرباح للسنوات الثماني والعشرين القادمة. لكن الخلاف الأساسي يكمن في أن للشركة الحق في تعليق توزيع الأرباح. تتمتع Strategy بالحق في تعليق توزيع أرباح STRC حسب تقديرها، والأرباح تتراكم فقط كديون دون وجود إلزام بالدفع. مع استمرار هبوط $BTC، يخشى السوق من تعرض التدفقات النقدية للشركة لضغوط، وأنها قد توقف توزيع الأرباح في أي لحظة، وهكذا تفاقم الذعر.

هل أوقفت الشركة دفع الأرباح في النهاية؟ لا. يوم الاثنين من هذا الأسبوع، أصدرت Strategy إطارًا جديدًا: ستقوم ببيع جزء من $BTC في الوقت المناسب، خصيصًا لدفع الأرباح؛ وفي الوقت نفسه، لن تحافظ على القيمة الاسمية 100 دولار عن طريق رفع الأرباح، بل ستسمح لـ STRC بالتعويم الحر؛ بالإضافة إلى إمكانية إعادة شراء الأسهم الممتازة. بمجرد صدور الإعلان، قفز كل من MSTR و STRC بشكل كبير.

لماذا لم يتم رفع الأرباح لدعم السعر؟ لأن رفعه إلى 100 دولار كان سيتطلب زيادة كبيرة جدًا يصعب تحملها. عندما انخفض STRC إلى 75 دولارًا، كان العائد الفعلي في السوق قد وصل إلى 15.4%. لإصلاح القيمة الاسمية عن طريق رفع الفائدة، كان يجب زيادة العائد الاسمي للأرباح من 11.5% بنحو 4 نقاط مئوية إلى 15.4%. وحتى لو تم رفع الفائدة، قد لا يكون التأثير جيدًا — فالزيادة الكبيرة في توزيع الأرباح قد تزيد من شكوك السوق: بماذا ستدفع الشركة الأرباح العالية بشكل مستمر؟ قد يؤدي ذلك إلى موجة بيع جديدة. الفجوة بين 75 دولارًا و 100 دولار كبيرة جدًا، ورفع الفائدة على المدى القصير لن ينقذ الموقف.

تحت الإطار الجديد، هل يمكن لـ STRC العودة إلى 100 دولار؟ ليس بالضرورة. لن تستخدم الشركة وسائل آلية لتثبيت سعر السهم عند 100 دولار؛ على الرغم من أن الأرباح الرسمية رُفعت إلى 12%، إلا أن $BTC يحتاج إلى ارتفاع كبير ليعود STRC إلى 100 دولار.

ماذا تعني هذه السلسلة من التغييرات؟ آراء السوق منقسمة بشدة، لكن في رأيي، دور Strategy في سوق $BTC قد تغير تمامًا. على مر السنين، كانت أكبر مشترٍ لـ $BTC في العالم، مما زود السوق بطلب شرائي أحادي الاتجاه. من المحتمل أن هذه المرحلة قد انتهت. في المستقبل، ستقوم الشركة بشراء وبيع $BTC ديناميكيًا وفقًا لظروف السوق، ولن تشتري فقط دون بيع.

من المهم توضيح: لا أعتقد أن Strategy ستقوم ببيع كميات كبيرة. لا توجد شروط إلزامية تجبر الشركة على تصفية مليارات الدولارات من $BTC سنويًا؛ وبمجرد أن يشهد $BTC سوقًا صاعدة، من المحتمل أن تتحول Strategy مرة أخرى إلى مشترٍ صافٍ. لكن في الدورة القادمة، سيكون تأثير Strategy على سوق $BTC أقل بكثير مما كان عليه في الدورة السابقة.

من سيحل محل Strategy كمشتري رئيسي لـ $BTC؟ الأموال المؤسسية. في تاريخ تطور $BTC، استمرت القوى الشرائية الرئيسية في السوق في التطور: القراصنة السايبريون، المستثمرون الآسيويون، المستثمرون الأفراد في الولايات المتحدة، صندوق GBTC Grayscale Trust، ثم MSTR، كل منهم تولى القيادة على التوالي. أما بالنسبة للزيادة الأساسية في الدورة القادمة، فأعتقد أنها ستكون الأموال المؤسسية المتنوعة — البنوك العالمية، ومديرو الأصول، وصناديق التقاعد، وصناديق الهبات، وصناديق الثروة السيادية، والمستشارون الماليون المستقلون، وهم يمتلكون أكبر تجمع للأموال في العالم.

هناك العديد من الإشارات التي تؤكد هذا الاتجاه. فقد أطلقت مورغان ستانلي مؤخرًا صندوق $BTC ETF خاص بها، وأدرجت Wells Fargo $BTC في نموذج توزيع الأصول القياسي؛ وفي العام الماضي، أصبحت تكساس أول ولاية أمريكية تنشئ احتياطيًا استراتيجيًا لـ $BTC؛ وقد قامت العديد من صناديق الثروة السيادية والبنوك الوطنية بتخصيص $BTC أو بدأت مشاريع بحثية ذات صلة. على الرغم من أن $BTC ETF شهد تدفقات خارجة في عام 2026، إلا أنه منذ إطلاقه في عام 2024 وحتى الآن، بلغ صافي التدفقات الداخلة أكثر من 50 مليار دولار، وقد أدرجت منصات الاستثمار الرئيسية المنتجات ذات الصلة.

هل هناك خطر تصفية أو انهيار لـ Strategy؟ من البيانات الحالية، لا يوجد خطر على الإطلاق، وجميع نظريات الانهيار والتصفية لا تتفق مع المنطق المالي. كما ذكرنا سابقًا، تبلغ الأصول السائلة للشركة إجمالي 52 مليار دولار، بينما يبلغ إجمالي الديون 7 مليارات دولار فقط. يحتاج $BTC إلى الانخفاض بأكثر من 70% والبقاء عند مستويات منخفضة لفترة طويلة لتعريض الشركة لخطر البقاء. يرى المشككون في السوق أن ضغط سداد أكثر من 15 مليار دولار من الأسهم الممتازة هو عامل سلبي طويل الأجل، لكن في الحالات القصوى، يمكن للشركة اختيار تعليق توزيع أرباح الأسهم الممتازة، مما يجعل المخاطر قابلة للسيطرة.

ماذا يعكس هذا عن المرحلة الحالية للسوق؟ التقلبات الحادة في STRC مع تراجع سهم MSTR هي سمة نموذجية لنهاية الدورة. جميع الأسواق المالية، بما في ذلك سوق العملات المشفرة، تتبع منطقًا موحدًا لدورة الصعود والهبوط: أولاً يحدث سوق صاعد؛ ثم يطمع المستثمرون ويزيدون الرافعة المالية، مما يؤدي إلى ظهور العديد من الأدوات المالية المشتقة؛ يظهر نقطة خطر في السوق، وتنعكس الاتجاهات؛ بعد تصفية السوق وطرد جميع الرافعات المالية الزائدة، يظهر القاع الحقيقي.

STRC هو مثال نموذجي على الرافعة المالية في هذه الدورة: تتجه الأموال التي تبحث عن عوائد عالية ومستقرة إلى STRC، ثم تستخدم الشركة هذه الأموال لشراء $BTC. ببساطة، مجموعة من الأموال التي تسعى إلى عوائد منخفضة التقلب ومستقرة انتهى بها الأمر إلى الدخول في أصل $BTC شديد التقلب. هذه الأموال بطبيعتها لا تتوافق مع خصائص أصل $BTC، ويجب أن تخرج وتُصفى من أجل أن يصل السوق إلى القاع، وهذا ما يحدث حاليًا.

شهدت سوق العملات المشفرة نفس السيناريو بالضبط في التاريخ. خلال السوق الصاعدة من 2019 إلى 2021، تداول صندوق GBTC بعلاوة كبيرة على صافي قيمة $BTC الأساسي لفترة طويلة. يمكن للمؤسسات شراء GBTC بسعر متساوٍ، ثم بيعه في السوق الثانوية بعلاوة تتراوح بين 20% و 50% بعد حجزه لمدة ستة أشهر، مما أدى إلى تدفق كميات هائلة من الأموال إلى $BTC وأدى إلى ظهور أدوات مالية معقدة متنوعة. بدءًا من عام 2021، اختفت علاوة الصندوق بسرعة، وانسحبت أدوات الرافعة المالية مجتمعة، ثم وصل السوق إلى القاع. من المحتمل أن تتبع هذه الدورة نفس المسار.

متى سيصل السوق إلى القاع؟ لا أستطيع إعطاء وقت محدد، ولا يمكن لأحد أن يتنبأ بالقاع بدقة، فقط بعد النظر إلى الوراء يمكن تأكيده بوضوح. لكن يمكن تتبع عدة إشارات مسبقة للقاع: أولاً، إذا انخفض سهم MSTR إلى ما دون صافي قيمة الأصول (NAV) وتداول بخصم، فهذا يعني أن مشاعر السوق تحولت تمامًا من الجشع إلى الخوف الشديد، وهو إشارة واضحة على الاقتراب من القاع؛ ثانيًا، إذا انخفض مؤشر الخوف والجشع للعملات المشفرة إلى مستويات تاريخية قصوى، ودخل في نطاق الخوف الشديد، فهذا يعني أن الوقت مناسب للاستثمار؛ ثالثًا، إذا استمرت رسوم التمويل على عقود $BTC الآجلة في السالب، ورغبة المستثمرين الأفراد في البيع على المكشوف تتجاوز بكثير رغبتهم في الشراء، فهذا يعني تشاؤم السوق الكامل.

باختصار: عندما يصل السوق إلى أقصى درجات التشاؤم، تظهر فرص الانعكاس. حاليًا، السوق في طور التصفية، والموجة المتسلسلة من التقلبات الناتجة عن STRC هي مرحلة ضرورية في الدورة. كل دورة من دورات العملات المشفرة تمر بمرحلة إزالة الرافعة المالية المؤلمة ولكن الضرورية. مع استمرار السوق في التصفية والتكيف، أنا واثق من أن القاع أصبح قريبًا جدًا، وستبدأ سوق صاعدة جديدة في خريف هذا العام.

تابعني: احصل على مزيد من التحليلات والرؤى الفورية لسوق العملات المشفرة!

#Gate股票转仓功能上线 #Circle سهم يتراجع بنسبة 17% $BTC $ETH $SOL #توقعات كأس العالم البرتغال ضد كرواتيا