يَظْهَرُ السيناريو الأسوأ لليِن في مجال رؤية المتداولين، حيث تحوّل مستوى 200 من "لا يمكن تصوره" إلى خطر ذيلي متوسط الأجل.

ينخفض الين نحو 200 ين للدولار، ولم يعد سيناريو يستبعده المتداولون تمامًا. على الرغم من أن هذا لا يزال خطرًا شديدًا، إلا أنه تحت ضغط فروق أسعار الفائدة اليابانية، والضغوط المالية والتوقعات السياسية، بدأ يدخل في الأفق المتوسط لبعض المستثمرين.

خلال جلسة آسيا والمحيط الهادئ يوم الخميس، سجل سعر صرف الدولار مقابل الين حوالي 162.52 ين، منهيًا إلى أدنى مستوياته منذ عام 1986، وأصبح أحد أسوأ العملات الرئيسية أداءً خلال العام الماضي. على الرغم من التحذيرات المتكررة من الحكومة اليابانية بأنها ستتخذ إجراءات جريئة لكبح الانخفاض، إلا أن السوق لا يزال يشك في فعاليتها على المدى الطويل.

ينتقل التركيز الحالي للسوق من "ما إذا كانت السلطات ستتدخل" إلى "ما إذا كان التدخل يمكن أن يغير الاتجاه". يعتقد العديد من المستثمرين أنه في ظل تخلف وتيرة رفع الفائدة من البنك المركزي الياباني عن بقية الاقتصادات الكبرى، فإن أي تدخل في سوق الصرف قد يكون مجرد مقاومة مؤقتة.

ظهر تأثير السوق بالفعل في المراكز وتسعير الخيارات. تزيد صناديق التحوط من رهاناتها على انخفاض الين، وتظهر خيارات العملات أن احتمال وصول الدولار مقابل الين إلى 180 خلال عام يبلغ حوالي 15%، بينما لا يزال الوصول إلى 200 مسعرًا كسيناريو متطرف أقل من 1%.

فروق أسعار الفائدة لا تزال الضغط الأساسي، وتيرة السياسة تحدد متانة الين

الخط الرئيسي لضغط الين هو الفرق في أسعار الفائدة بين اليابان والاقتصادات الكبرى الأخرى.

رفع البنك المركزي الياباني الشهر الماضي سعر الفائدة الأساسي بمقدار 25 نقطة أساس إلى 1%، وهو أعلى مستوى منذ عام 1995، وألمح إلى مواصلة رفع الفائدة. وهذا قلص إلى حد ما الفارق مع الولايات المتحدة.

لكن بعض المتداولين يراهنون على أن تركيز رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد وارش على استقرار الأسعار قد يعني أسعار فائدة أعلى. وفي الوقت نفسه، تشير تقارير إلى أن الحكومة اليابانية تريد من البنك المركزي إبطاء وتيرة رفع الفائدة، مما يزيد مخاوف السوق من ضعف الين.

يعتبر T. Rowe Price أن 169 ين للدولار هي السيناريو الأسوأ المحتمل، وحد Mizuho Bank عند 170، بينما يضع Sumitomo Mitsui Financial Group Inc. الوصول إلى 180 في السنوات القادمة كاحتمال.

أما التقييم الأكثر تطرفًا فهو من Jesper Koll من Monex Group و Calvin Yeoh من Blue Edge Advisors. يرون أنه إذا تخلف البنك المركزي الياباني أكثر عن سياسات التشديد، فإن 200 أو حتى مستويات أعلى ليست مستحيلة.

يقول Yeoh إنه بدون تدخل مباشر في سوق الصرف وبدون رفع الفائدة من البنك المركزي الياباني، قد يبدو الدولار مقابل الين بحلول ديسمبر من العام المقبل "مثل الكوليسترول لدي، 180 إلى 205".

تقول Laura Cooper من Nuveen: لتحقيق سيناريو 200، قد تحتاج عدة ظروف إلى الحدوث في وقت واحد، بما في ذلك موقف متشدد من الاحتياطي الفيدرالي أكثر من توقعات السوق، وارتفاع كبير في عوائد سندات الخزانة الأمريكية مقارنة بالسندات اليابانية، وارتفاع حاد في أسعار النفط، وتدهور التوترات الجيوسياسية، وضعف معنويات المخاطرة العالمية مما يرفع الطلب على الدولار.

وتضيف أن هذه المجموعة قد تحتاج أيضًا إلى تأخير البنك المركزي الياباني لتطبيع السياسة، أو عدم رغبته في الرد على مزيد من ضعف الين.

التدخل يُنظر إليه على أنه "مطبات سرعة"

لا تزال الحكومة اليابانية تؤكد على قدرتها على التدخل.

قال نائب وزير المالية الياباني للشؤون الدولية أتسوشي ميمورا في مقابلة مع بلومبرج يوم الأربعاء إن الحكومة اليابانية تعتبر التدخلات السابقة في وقت سابق من هذا العام ناجحة، حيث ارتفع الين حينها إلى حوالي 155، وأكد أن الإجراء حظي بدعم أمريكي.

لكن السوق غير متفائل بشأن فعالية التدخل على المدى الطويل. أنفقت اليابان مبلغًا قياسيًا قدره 11.73 تريليون ين للدفاع عن الين بين 28 أبريل و27 مايو، بعد أن اخترق الدولار مقابل الين حاجز 160 لأول مرة.

وكما في تدخلات 2022 و2024، جلبت هذه التدخلات راحة مؤقتة فقط، ثم عاد الين إلى اتجاه الانخفاض الأوسع.

لا تزال اليابان تملك احتياطيات نقد أجنبي بقيمة 1.09 تريليون دولار، مما يعني أن السلطات قد تتدخل في أي وقت. لكن بعض المستثمرين يواصلون زيادة رهاناتهم على انخفاض الين.

قال كول في مقابلة مع تلفزيون بلومبرج إن السلطات اليابانية ليس لديها حالياً خط أحمر واضح. من منظور السياسة، لا تزال اليابان تميل نحو سياسة مالية توسعية ورفع فائدة معتدل، "لذا من الناحية العملية، نحن نتجه نحو 200 ين".

العوامل المالية والطاقة والمراكز تضخم سردية الانخفاض

ينتبه المستثمرون أيضًا إلى عبء الديون الياباني الثقيل.

تتجاوز ديون الحكومة اليابانية 200% من الناتج المحلي الإجمالي، وهو أعلى مستوى بين الاقتصادات الكبرى. العجز المستمر في الميزانية يثير مخاوف بشأن قدرة الحكومة على الإنفاق.

عامل الطاقة يضعف الين أيضًا. ارتفاع الضغوط التضخمية الناجمة عن الحرب في إيران يؤثر على اليابان، حيث تستورد أكثر من 95% من نفطها من الشرق الأوسط.

يقول أشوين بينواني، مؤسس Alpha Binwani Capital: لا تزال الخلفية الاقتصادية الكلية والسياسية والمركزية في اليابان تدعم بقوة ضعف الين، وطالما استمرت هذه الظروف، يظل البيع على المكشوف لليين جذابًا.

تدعم بيانات المراكز هذا أيضًا. رفعت صناديق التحوط الشهر الماضي رهاناتها على انخفاض الين إلى أعلى مستوى منذ عام 2017. على الرغم من أن سوق خيارات العملات لا تعتبر 200 مسارًا رئيسيًا، إلا أنها تظهر ارتفاعًا في تسعير مخاطر الانخفاض الحاد.

الخطر الأكبر ليس الانخفاض، بل الانخفاض غير المنظم

بالنسبة لبعض الاستراتيجيين، ما يستحق القلق حقًا ليس استمرار ضعف الين.

يقول رينتو ماروياما من SMBC Nikko Securities إن السيناريو الأسوأ الحقيقي لليين هو الانخفاض غير المنظم. إذا أثبت التدخل في سوق الصرف عدم فعاليته في هذه البيئة، فقد يبدأ السوق في التشكيك في حدود التدخل نفسه، مما يزيد من تضخيم انخفاض الين.

تعزز تجارة الكاري هذه الهيكلية أيضًا. لا يزال الين الضعيف عملة تمويل رخيصة للمستثمرين لتخصيص الأصول ذات العائد المرتفع، حيث يمكن أن تتدفق الأموال إلى أصول مثل الليرة التركية والأسهم الهندية وسندات فنزويلا.

يقول ماسايوكي ناكاجيما من Mizuho إن الين الآن ليس لديه مستوى فني واضح. إذا لم يضعف الاقتصاد الأمريكي فجأة، أو لم ينخفض الدولار بشكل حاد، فلا ينبغي اعتبار 162 حدًا أعلى، بل دليلاً على ضغط انخفاض هيكلي مستمر.

بالنسبة للمتداولين، هذا يعني أن نطاق المخاطرة لليين يعاد تسعيره.

بيان المخاطر وإخلاء المسؤولية

        السوق ينطوي على مخاطر، والاستثمار بحاجة إلى الحذر. هذا المقال لا يشكل نصيحة استثمارية فردية، ولم يأخذ في الاعتبار الأهداف الاستثمارية الخاصة أو الوضع المالي أو احتياجات مستخدم معين. يجب على المستخدمين النظر في ما إذا كانت أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات في هذا المقال تناسب ظروفهم الخاصة. الاستثمار وفقًا لذلك يكون على مسؤوليتهم الشخصية.