معظم الناس ينظرون إلى بيع ETH على المكشوف (Short)، ويركزون أولاً على الاتجاه والرافعة المالية ورسوم التمويل (Funding)، لكنهم نادراً ما ينظرون إلى ما هو مكتوب في جانب الديون.

@protocol_fx تستخدم sPOSITION fxUSD كضمان، وتقترض wstETH من مجمع ضمانات wstETH الخاص بـ xPOSITION من خلال قرض سريع (flash loan) لفتح المركز.

جانب الديون يسجل wstETH، وهو أصل من أصول ETH التي تزداد قيمته مع عوائد التخزين (Staking).

لهذا المركز خطان. عندما ينخفض ETH، تنخفض القيمة الدولارية للديون، ويحقق البائع على المكشوف ربحاً؛ حتى لو ظل ETH ثابتاً، قد يرتفع wstETH ببطء مع عوائد تخزين Lido، مما يجعل نفس كمية الديون تصبح أكثر تكلفة تدريجياً.

يحدد السعر ربح أو خسارة الاتجاه، وتؤثر عوائد التخزين على تكلفة الوقت. هذا هو الهيكل وراء تجربة رسوم التمويل المنخفضة (Low Funding) لـ sPOSITION، حيث لا ينسخ البروتوكول رسوم التمويل الدورية لعقود الفروقات الدائمة (Perpetual Contracts)، بل يضع تكلفة الاحتفاظ بالمركز في أصل الديون نفسه.

يمكن أن تتحقق الرسوم المنخفضة (Low Funding)، لكن لا يمكن تحقيق التكلفة الصفرية. تؤثر الزيادة في قيمة wstETH على قيمة الديون، لكنها تختلف عن طريقة تشكيل رسوم التمويل في البورصات التقليدية.

عندما يرتفع ETH عكسياً وتتجاوز الرافعة المالية النطاق الآمن، يقوم الحافظ (Keeper) بسداد جزء من ديون wstETH، مما يقلل من كمية الديون والرافعة المالية معاً. يصبح المركز أكثر مقاومة للتقلبات، لكنه لا يزال يتحمل رسوم إعادة التوازن (Rebalance fees)، وفي الحالات القصوى قد يدخل في التصفية (Liquidation).

لذا، عند تقييم صفقة بيع ETH على المكشوف، لا يمكن النظر فقط إلى سعر الدخول والرافعة المالية. زر البيع يحدد الاتجاه، ووحدة الديون تحدد من تكون الوقت في صفه. هل تفضل تحمل منحنى رسوم تمويل يتغير بشكل واضح، أم ديناً يزداد قيمته ببطء مع عوائد التخزين؟