أوراكل تكشف نادرًا أن مركز البيانات "قد لا يحقق العائد"، وتهوي أسهم أوراكل بنسبة 40% في يونيو

في تقريرها المالي السنوي الأخير، كشفت Oracle نادرًا أن التوسع الهائل في مراكز البيانات قد لا يحقق عائدًا على الاستثمار، مما قد يترك الشركة مع أصول باهظة عاطلة إذا لم يدفع العملاء الرئيسيون أو لم يجددوا عقودهم.

(خلفية سابقة: ثمن المقامرة على الذكاء الاصطناعي ثقيل جدًا؟ مايكروسوفت تعلن عن "ثالث تسريح كبير خلال عام" بإقالة 5500 شخص، Xbox تصبح منطقة منكوبة) (تكملة خلفية: بناء وكيل خدمة عملاء ذكي في دقيقتين! xAI تطلق Voice Agent Builder بدون كود، وتتفوق على OpenAI في اختبارات الصوت)

فهرس المحتوى

Toggle

• الإفصاح عن المخاطر: كشف سيناريو الكابوس
• OpenAI، الفيل غير المذكور في الغرفة
• ستة عمالقة يستثمرون بشكل مضاعف، Oracle تتحمل العبء الأكبر

بلغت النفقات الرأسمالية لشركة Oracle للسنة المالية 2026 (حتى مايو من هذا العام) 55.7 مليار دولار، أي أكثر من ضعف 21.2 مليار دولار في العام السابق، وفي السنة المالية 2027، تخطط لإنفاق 90 إلى 95 مليار دولار أخرى. تذهب الأموال بالكامل تقريبًا إلى مراكز البيانات لتزويد عملاء مثل OpenAI بالطلب الحاسوبي. لكن Oracle نادرًا ما اعترفت في تقريرها المالي السنوي الأخير بأن هذه الرهان قد لا يحقق عائدًا.

تظهر هذه التحذيرات في محتوى الإفصاح المالي السنوي لـ Oracle. تشرح Oracle بالتفصيل كل طريقة يمكن أن تسبب فيها استثمارات مراكز البيانات مشاكل، بأسلوب صريح نادر بين عمالقة التكنولوجيا.

الإفصاح عن المخاطر: كشف سيناريو الكابوس

تحذر Oracle من أن تكاليف بناء مراكز البيانات قد تتجاوز الميزانية، وقد تتأخر الجداول الزمنية، بسبب مشاكل في سلسلة التوريد، أو قيود حكومية على تطوير مراكز البيانات، أو فشل الأطراف الثالثة في إكمال المشاريع في الوقت المحدد. ببساطة، أي خطأ في أي جزء من البنية التحتية لبناء غرف الخوادم يمكن أن يؤدي إلى خروج التكاليف عن السيطرة.

والأكثر إشكالية هو ما بعد الانتهاء. تعترف Oracle بأن العملاء الرئيسيين قد لا يدفعون أو يختارون عدم تجديد العقود. إذا حدث ذلك، ستبقى Oracle مع أصول باهظة الثمن "قد لا يمكن إعادة تأجيرها أو استخدامها لأغراض أخرى أو نقل سعتها الحاسوبية بشروط مقبولة."

بعبارة واضحة، إذا تم بناء مراكز البيانات وهرب العميل، يمكن لـ Oracle فقط أن تشاهد الأموال عالقة في الخرسانة والرقائق. النفقات الرأسمالية = أموال كبيرة تُرى في بناء مراكز البيانات وشراء الرقائق، وإذا لم يتم تحصيل الإيجار، تتحول إلى أصول ثابتة خاسرة.

بالطبع، تؤكد Oracle أن هذه مجرد سيناريوهات أسوأ حالة محتملة، ولا تعني احتمالًا كبيرًا. لكن أسلوب التحذير التفصيلي هذا يعكس القلق المتزايد في وول ستريت بشأن سرعة إنفاق الذكاء الاصطناعي.

OpenAI، الفيل غير المذكور في الغرفة

لم تذكر Oracle اسم OpenAI مباشرة في التقرير المالي، لكن الهدف من التحذير واضح تقريبًا.

وفقًا لاتفاقية ستارغيت (Stargate)، تقوم Oracle ببناء مراكز بيانات ضخمة في جميع أنحاء الولايات المتحدة لتوفير القوة الحاسوبية لـ OpenAI عبر OCI (خدمة الحوسبة السحابية لـ Oracle). تبلغ قيمة هذا العقد 300 مليار دولار، وهو أكبر طلب فردي حصلت عليه Oracle على الإطلاق، وهو أيضًا الحصة الأكبر من إجمالي 850 مليار دولار من عقود تأجير مراكز البيانات غير المنفذة بين ستة عمالقة.

بعبارة أخرى، يعتمد نجاح الخطة بأكملها على ما إذا كان OpenAI سيدفع الفواتير.

كتبت Oracle في وثيقة الإفصاح: "قد يكون بعض عملائنا ذوي رافعة مالية عالية ويتحملون مخاطر تشغيلية وتنظيمية خاصة بهم. حتى إذا كانت آليات مراجعة الائتمان والتحليل لدينا تعمل بشكل طبيعي، فقد نواجه مخاطر عدم الدفع وعدم الوفاء بالعقود مع هؤلاء العملاء."

كانت هناك شكوك سابقة في السوق تشير إلى أن Stargate قد توقفت عن التوسع بسبب خلافات بين الأطراف الثلاثة حول السيطرة على مراكز البيانات.

ستة عمالقة يستثمرون بشكل مضاعف، Oracle تتحمل العبء الأكبر

انعكس قلق وول ستريت بشأن عوائد استثمار الذكاء الاصطناعي بالفعل في أسعار الأسهم في يونيو. أنفقت Oracle ومايكروسوفت و Meta وست شركات أخرى مجتمعة 850 مليار دولار على عقود تأجير مراكز بيانات لم يتم بناؤها بعد، لكن أسهم هذه الشركات الست انخفضت جميعها في يونيو، وكانت Oracle الأكثر تضررًا بانخفاض يزيد عن 40٪ خلال الشهر.

حذرت وكالة موديز (Moody's) من أن نمو ديون Oracle تجاوز أرباحها، مع اقتراب الرافعة المالية من أربعة أضعاف EBITDA (الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك). بالمقارنة مع مايكروسوفت و Meta اللتين تعتمدان بشكل أساسي على التدفق النقدي الخاص بهما لبناء مراكز البيانات، فإن Oracle هي الوحيدة بين العمالقة الستة التي تقترض بكثافة للاستثمار في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، مع ديون تزيد عن 100 مليار دولار على ميزانيتها العمومية، وتحول التدفق النقدي الحر إلى سلبي.

ومع ذلك، بالنسبة لمعظم شركات التكنولوجيا، فإن خطر الإسراف في الإنفاق أقل بكثير من خطر تفويت موجة الذكاء الاصطناعي. كتبت Oracle نفسها في التقرير المالي: "لتنمية أعمال OCI، يجب أن نواصل زيادة السعة الحاسوبية، ويتطلب ذلك إنفاقًا رأسماليًا وتشغيليًا ضخمًا." هذا التناقض هو ربما أصدق انعكاس لسباق البنية التحتية للذكاء الاصطناعي الحالي: الجميع يعلم أن الرهان قد لا يحقق عائدًا، لكن لا أحد يجرؤ على ترك الطاولة أولاً.