أكثر الفائزين السريين في الذكاء الاصطناعي

null

الكاتب: فريدي
دعم البيانات: جو قو داتا

في العام الحالي، وفي قطاع سلسلة الذكاء الاصطناعي العالمية، لم تحقق شركات التكنولوجيا الكبرى أرباحًا ضخمة فحسب، بل استفادت أيضًا الشركات الصغيرة والمتوسطة في السلسلة التكميلية من الدرجة الثانية والثالثة والرابعة، وحتى بعض الشركات التي تبدو أعمالها غير مرتبطة تمامًا، تعرضت للانفجار المضاربي الشديد.

في أسواق الأسهم اليابانية والكورية الجنوبية، تفوقت مجموعة من الشركات التصنيعية التقليدية على العديد من أسهم مفاهيم الذكاء الاصطناعي في الارتفاع.

شركة توتو المعروفة بأجهزة الحمامات، ارتفع سهمها إلى أعلى مستوى في خمس سنوات، بزيادة قدرها 145% خلال العام الماضي.

ما دفع عملية إعادة التقييم هذه ليس نشاطها الرئيسي في المراحيض الذي امتد لمئات السنين، بل السيراميك الدقيق لأشباه الموصلات الذي استثمرت فيه لما يقرب من أربعين عامًا.

01 احتلال قطاع الذكاء الاصطناعي

بدأت أعمال السيراميك لشركة توتو في عام 1984. حيث قامت الشركة بتأسيس قسم تطوير مواد جديدة، وحاولت نقل تقنية التلبيد بدرجة حرارة عالية التي تراكمت على مدى عقود من صناعة المراحيض نحو اتجاه السيراميك الدقيق الصناعي. في عام 1990، بدأت بالتعاون مع شركة لام ريسيرش الأمريكية الرائدة في معدات أشباه الموصلات لتطوير مكونات حجرة النقش، ودخلت بذلك سلسلة توريد أشباه الموصلات.

لكن على مدى ثلاثين عامًا كاملة بعد ذلك، كان وجود هذا القطاع ضعيفًا للغاية. صعوبة العملية، انخفاض معدل العائد، انخفاض استغلال الطاقة الإنتاجية — كان السيراميك لأشباه الموصلات يعيق أرباح المجموعة باستمرار. حتى قبل خمس سنوات، كان هامش الربح لا يزال 9%.

المنعطف الحقيقي جاء في عام 2020. في مصنع أويتا الجديد، تم إدخال خطوط إنتاج آلية بالكامل ونظام فحص جودة بتقنية الذكاء الاصطناعي، مما أدى إلى تحسن كبير في معدل العائد. ثم في نهاية عام 2022، بدأ الطلب على الذكاء الاصطناعي في الانفجار، وقام مصنعو ذاكرة NAND بتوسيع الإنتاج بشكل جنوني، وتدفقت طلبات مشابك الكهرباء الساكنة كالسيل.

بتراكم هذين المتغيرين، تغير وجه أعمال السيراميك تمامًا.

في السنة المالية 2025، باعت شركة توتو سيراميك أشباه الموصلات بقيمة 67.4 مليار ين ياباني، بزيادة 34% عن العام السابق. وبلغ الربح التشغيلي 28.9 مليار ين، بزيادة 42%. هامش الربح 43%. بينما كان هامش الربح في نشاط الحمامات الرئيسي الذي استمر قرنًا فقط 5%. شكلت أعمال السيراميك 9% فقط من إجمالي الإيرادات، لكنها ساهمت بنسبة 54% من الأرباح التشغيلية.

هوية توتو السابقة في سوق رأس المال كانت مستقرة — سهم مواد بناء، سهم حمامات. مضاعف الربحية (P/E) ظل بين 18 و20 مرة لفترة طويلة. في ذروة دورة أشباه الموصلات في 2021، لامس 39.5 مرة لفترة قصيرة، لكنه عاد إلى 18.8 مرة في نهاية 2024.

السوق لم يكن مستعدًا لتسعير شركة مراحيض كشركة قطع غيار معدات أشباه الموصلات. لكن أربع محفزات في عام 2026 كسرت هذا الحاجز:

22 يناير: رفع بنك جولدمان ساكس تصنيف توتو من "محايد" إلى "شراء"، ورفع السعر المستهدف من 4,800 ين إلى 6,100 ين. ارتفع السهم 11% في ذلك اليوم.

17 فبراير: أرسل المستثمر الناشط باليسر كابيتال رسالة مفتوحة، قال فيها إن توتو هي "أكثر المستفيدين من الذكاء الاصطناعي استخفافًا بالسوق"، وقدر القيمة الجوهرية بأكثر من 8,800 ين.

30 أبريل: الكشف عن التقرير السنوي — ربحية السهم (EPS) 71.16 ين، أعلى بنسبة 79% من توقعات السوق، ارتفع السهم 18% في ذلك اليوم، وهو أكبر ارتفاع يومي في خمس سنوات.

3 يونيو: أعلنت الإدارة عن استثمار 80 مليار ين خلال السنوات الخمس القادمة لتوسيع طاقة إنتاج السيراميك لأشباه الموصلات، حيث قفزت حصة أشباه الموصلات في الإنفاق الرأسمالي من 11% إلى أكثر من النصف. ارتفع السهم 11% أخرى.

بعد هذه المحفزات الأربعة المتتالية، ارتفع سهم الشركة بشكل كبير. لكن في هذه المرحلة، كان هناك خلاف كبير في الإدراك السوقي.

هل توتو هي "شركة حمامات تتبعها أعمال أشباه الموصلات"، أم "شركة قطع غيار معدات أشباه الموصلات تتبعها أعمال الحمامات". وهذا يتوافق مع مضاعفات تقييم مختلفة تمامًا.

من الصعب اتخاذ هذا الحكم، لأن الموضع الذي تحتله توتو في سلسلة أشباه الموصلات فريد للغاية.

كلما كانت الشريحة أكثر تقدمًا، كانت بيئة التصنيع أكثر صرامة. يجب أن يتم الطباعة الضوئية بالأشعة فوق البنفسجية المتطرفة في فراغ، ولا يمكن أن يتجاوز تقلب درجة الحرارة في كل خطوة مستوى الميكرومتر. المشابك الميكانيكية التقليدية لا تستطيع تحمل ذلك — فقط المشابك الكهرباء الساكنة السيراميكية يمكنها تلبية أربعة شروط في آن واحد: تحمل درجات حرارة عالية تصل إلى آلاف الدرجات، مقاومة البلازما المسببة للتآكل الشديد، عزل فائق، عدم إطلاق غازات في بيئة الفراغ.

مع انتقال ذاكرة 3D NAND من 200 طبقة إلى 500 طبقة، كل طبقة إضافية تتطلب خطوة نقش إضافية عند درجة حرارة منخفضة، وكل خطوة نقش تتطلب مشابك الكهرباء الساكنة. مع تحول الشريحة من شريحة كبيرة إلى تجميع شرائح صغيرة، ترتفع كثافة الحرارة بشكل هائل، ويصبح السيراميك الحل الوحيد.

عند دفع هذا المنطق إلى نهايته، نصل إلى نتيجة غير منطقية: كلما كان قطاع الشرائح يسعى وراء "التقدم"، زاد اعتماده على تقنيات المواد التقليدية.

إذن السؤال: كيف يمكن لتوتو استيعاب هذا الطلب؟

على الرغم من أن الشركات المنافسة يمكنها تصنيع أجزاء سيراميك من أكسيد الألومنيوم، إلا أن الحفاظ على نقاء عالٍ وتجانس الحبيبات ودقة الأبعاد عند التلبيد بكميات كبيرة — هذه المعرفة الفنية الكاملة لا تتوفر إلا لدى توتو. من عام 1995 إلى 2026، كانت توتو أكبر مقدم طلبات براءات اختراع عالميًا لمشابك الكهرباء الساكنة. منذ عام 1990 عندما بدأت التعاون مع لام ريسيرش لتطوير مكونات الحجرة، استمر الارتباط بينهما لأكثر من 35 عامًا، وحصلت توتو على جائزة التميز في التوريد من لام للسنتين المتتاليتين.

من حيث الطاقة الإنتاجية، مصنع توتو في كيوشو يعمل بكامل طاقته، ومن المتوقع أن يبدأ تشغيل ورشة التلبيد الجديدة في فوكوكا في عام 2027. خطة الاستثمار البالغة 80 مليار ين التي أعلنت في يونيو هذا العام تفوق التوقعات السوقية بكثير.

لكن ما يجعل المنافسين بعيدين عن المنال ليس الطاقة الإنتاجية، بل الزمن. اعتماد مورد جديد لمشابك الكهرباء الساكنة يستغرق خمس سنوات على الأقل. حتى لو استثمر المنافسون الآن أموالًا ضخمة لبناء المصانع، فمن بدء الاعتماد إلى الإنتاج المؤهل، سيحتاج أيضًا إلى خمس سنوات.

المضاربة السوقية على توتو لا تزال مستمرة، ومسار تحول مرتكز التقييم من مواد البناء إلى قطع غيار معدات أشباه الموصلات لم يكتمل بعد.

02 ليس فقط توتو

توتو ليست حالة فريدة. نفس المنطق يحدث في صناعات مختلفة.

شركة نيتوبو (Nittobo)، شركة نسيج يابانية تصنع الألياف الزجاجية منذ 128 عامًا. ارتفع سهمها بنسبة 325% العام الماضي.

ما دفع هذا الارتفاع هو نسيج ألياف زجاجية منخفض التمدد الحراري يسمى T-glass. مع زيادة مساحة ركيزة تغليف الشرائح AI وزيادة عدد الطبقات، أصبحت متطلبات معامل التمدد الحراري لمواد الركيزة حرجة للغاية — الأقمشة الإلكترونية العادية لم تعد تلبي احتياجات التغليف المتقدم، وأصبح T-glass الحل الوحيد.

تتركز حوالي 90% من الإمدادات العالمية من T-glass في نيتوبو، وقد تم جدولة الطاقة الإنتاجية حتى عام 2027. تجاوزت فجوة العرض للمنتجات الراقية 40%، مما أدى مباشرة إلى جولتي رفع أسعار — زيادة بنسبة 20% في أغسطس 2025، وزيادة أخرى بنسبة 20-30% في أبريل 2026. امتد ضغط رفع الأسعار عبر سلسلة التوريد، حيث تجاوزت شركة أبل القنوات المتعددة وحجزت الطاقة الإنتاجية مباشرة من نيتوبو.

نفس عدم التطابق في الهوية حدث مع شركة يابانية أخرى أكثر شهرة.

شركة أجينوموتو (Ajinomoto)، أكبر منتج للغلوتامات أحادية الصوديوم في العالم، استغلت تقنياتها الكيميائية للأحماض الأمينية المتراكمة، وطورت في أواخر التسعينات فيلم عازل يسمى ABF، يستخدم لعزل الطبقات في ركائز تغليف الشرائح.

المصدر: موقع أجينوموتو الرسمي

على مدى أكثر من عشرين عامًا، ظل ABF هو المعيار الافتراضي في الصناعة، بحصة سوقية عالمية تتراوح بين 80% و95%. مع زيادة ركائز التغليف المتقدم للشرائح AI من 8 طبقات إلى 16 طبقة، كل طبقة إضافية تتطلب طبقة إضافية من فيلم ABF. هذا القطاع يمثل 6% فقط من إيرادات مجموعة أجينوموتو، لكنه ساهم بنسبة 30% من الأرباح، بهامش ربح يتجاوز 50%.

تشير حالات الارتفاعات الكبيرة لشركتي نيتوبو وأجينوموتو إلى نفس الاستنتاج: المواقع ذات التركيز العالي للربح في سلسلة توريد AI ليست بالضرورة في المقدمة التكنولوجية، بل في الحلقات التي تبدو غير بارزة ولكنها تقع على مسارات حرجة ولا يمكن زيادة طاقتها الإنتاجية بسرعة، وهذه الحلقات تصبح أيضًا مربحة جدًا.

نفس المنطق يتم تطبيقه في سوق الأسهم الصينية من النوع A، لكن السرد مختلف، حيث تدور قصة الأسهم الصينية حول بديل محلي يفتح نافذة زمنية تغذيها فجوة العرض والطلب.

اتجاه السيراميك الدقيق

نسبة التوطين المحلي لمشابك الكهرباء الساكنة عالية الجودة في الصين أقل من 1%، ومنتجات 12 بوصة تعتمد بالكامل تقريبًا على الاستيراد. شركة تشونغتشي إلكترونيكس (Zhongchi Electronics) هي الأسرع تقدمًا بين الشركات المحلية — مشابك الكهرباء الساكنة اجتازت التحقق على الجهاز من قبل شركات المعدات الرائدة محليًا ودخلت مرحلة التوريد بالجملة؛ كما بدأت ركائز فيلم نيتريد الألومنيوم بالتسليم للعملاء.

في الربع الأول من عام 2026، زادت إيرادات الشركة بنسبة 79% على أساس سنوي، وارتفع صافي الربح بنسبة 57%، وارتفع سهمها من 45 يوانًا إلى 176 يوانًا على مدار 52 أسبوعًا، بزيادة تقترب من ثلاثة أضعاف. تليها شركتا كيما تكنولوجي (Kema Technology) وشيان فين دقيقة (Xian Feng Precision)، لكن لا تزال بحاجة إلى وقت للوصول إلى حجم الشحن الكبير.

اتجاه الأقمشة الإلكترونية

ارتفعت أسعار الأقمشة الإلكترونية الراقية بنسبة تتراوح بين 250% و300% منذ بداية عام 2024، وبعض الأنواع المتطرفة شهدت زيادات أعلى. شركة هونغهي تكنولوجي (Honghe Technology) هي الرائدة عالميًا في الأقمشة فائقة الرقة (16 ميكرون وأقل)، بحصة سوقية حوالي 26%، وقد حصلت على اعتماد من NVIDIA وTSMC. في الربع الأول من عام 2026، بلغ صافي ربح الربع الواحد 140 مليون يوان، بزيادة 354% على أساس سنوي.

شركة فيلي هوا (Feilihua) هي الشركة الوحيدة في الصين القادرة على إنتاج نسيج الكوارتز بكميات كبيرة، وحصلت أيضًا على اعتماد NVIDIA — سعر نسيج الكوارتز من 200 إلى 400 يوان للمتر الواحد، بهامش ربح يتجاوز 60%. وفقًا لتقرير من شركة هواتاي للأوراق المالية، من المتوقع أن ينمو سوق الأقمشة الإلكترونية منخفضة العزل الكهربائي الخاصة (Low-Dk وأقمشة الكوارتز) من 3.9 مليار يوان في عام 2025 إلى 29.2 مليار يوان في عام 2027، بمعدل نمو سنوي مركب يبلغ 173.3%. وقد أصبحت هذه المادة واحدة من أسرع الاتجاهات الفرعية نموًا في مجال الأجهزة الصلبة للذكاء الاصطناعي.

التوتر الأساسي لانعكاس أسهم A يكمن في: فجوة العرض والطلب تفتح نافذة زمنية، وسرعة الاستبدال تحدد المرونة. الاختبار الحقيقي هو — ما إذا كانت الطاقة الإنتاجية ستتحرر في الوقت المحدد، وما إذا كان معدل العائد سيصل إلى مستوى مماثل للمنافسين اليابانيين.

03 الخاتمة

الجمود في تصنيف الصناعات قوي جدًا. شركة صنعت المراحيض لمئات السنين لن تُصنف تلقائيًا كسهم تكنولوجي لمجرد أن أعمال أشباه الموصلات تساهم بأكثر من نصف الأرباح. نفس المنطق ينطبق على مصانع النسيج، مصانع الغلوتامات، شركات المنتجات الكيميائية اليومية — علاماتها التقليدية لن تسقط تلقائيًا.

لكن تغير هيكل الأرباح لن ينتظر إدراك السوق. الفرق الوحيد هو ما إذا كان السوق سيتكيف تدريجيًا في حالة تردد، أم سيقفز دفعة واحدة عندما يصبح المنطق واضحًا بما فيه الكفاية.

الاتجاه الهيكلي للانتقال عبر الصناعات لن ينعكس. متطلبات AI لدقة الشرائح ستستمر في الارتفاع، والاعتماد على تقنيات المواد التقليدية سيزداد عمقًا. لكن يجب أن يظل الإيقاع واعيًا — تحقيق المنطق يحتاج وقتًا، وغالبًا ما يركض سعر السهم أمام المنطق. (النهاية)