خلف احتفال رقائق أشباه الموصلات: هذا "المؤشر الخطير" ارتفع إلى أعلى مستوى في عشر سنوات!

مؤشر S&P 500 يبدو هادئًا على السطح، لكن انحراف الأسهم الفردية عند مستويات مرتفعة. عندما تنخفض الارتباطات الضمنية إلى أدنى مستوياتها، قد يتم إعادة تسعير المخاطر في لحظة، وتستحق رقائق أشباه الموصلات القيادية الحذر بشكل خاص.

يقول مايكل كريمر، مؤسس شركة Mott Capital Management، إنه على الرغم من استمرار ارتفاع مؤشر S&P 500، إلا أن الهيكل الداخلي للسوق يُظهر تمايزًا واضحًا، خاصة في قطاع التكنولوجيا، حيث تتراكم المخاطر المحتملة.

السمة البارزة للسوق الحالي هي التقسيم الحاد في أداء الأسهم الفردية. على سبيل المثال، في قطاع التكنولوجيا، تقترب أسهم Meta Platforms من أدنى مستوياتها في 52 أسبوعًا، بينما ترتفع أسهم Micron Technology (MU.O) وAdvanced Micro Devices (AMD.O) بشكل كبير. هذه الظاهرة، التي يُطلق عليها "التباعد"، تعني أن ارتفاع عدد قليل من الأسهم يخفي تقلبات المؤشر العام، مما يجعل السوق يبدو أكثر استقرارًا مما هو عليه في الواقع.

المخاطر تظهر من خلال مؤشرات التقلب. مؤشر انحراف مكونات S&P 500 حاليًا عند مستويات مرتفعة، تاريخيًا، شوهدت مستويات أعلى فقط خلال انهيار جائحة مارس 2020 و"صدمة التعريفات الجمركية" في أبريل 2025.

بالتفصيل، هناك انحراف كبير بين التقلبات الضمنية للأسهم الفردية وتقلبات المؤشر العام. مؤشر التقلب VIX (Cboe Volatility Index) حاليًا حوالي 17، في نطاق معتدل نسبيًا؛ لكن مؤشر تقلبات الأسهم الفردية (VIXEQ) يقترب من 46، وهو مستوى تاريخي مرتفع. الفجوة بينهما اتسعت إلى أقصى مستوياتها منذ عام 2015.

هذه الظاهرة تعني أن مخاطر السوق لم تختفِ، بل انتقلت من مستوى المؤشر إلى مستوى الأسهم الفردية. كما يشير كريمر، يقلل المستثمرون من تقدير تراكم المخاطر في الأسهم الفردية.

في الوقت نفسه، الارتباط الضمني للسوق عند مستويات منخفضة. مؤشر الارتباط الضمني لثلاثة أشهر حاليًا أقل من 10، مما يشير إلى ضعف الترابط بين الأسهم الفردية. تاريخيًا، شوهدت مستويات مماثلة فقط في صيف 2024، عندما تسبب رفع أسعار الفائدة المفاجئ من بنك اليابان في ارتفاع حاد للين الياباني، ثم توسعت تقلبات السوق بسرعة.

في البيئة الحالية، بمجرد وقوع حدث مفاجئ، قد يقوم السوق بإعادة تسعير المخاطر بسرعة، وقد تتحول حالة التقلب المنخفض بسرعة إلى تقلبات حادة.

يرى كريمر أن القطاعات ذات أعلى تقلب ضمني ستكون الأكثر تأثرًا، وقطاع أشباه الموصلات يستحق الحذر بشكل خاص. منذ نهاية مارس 2026، تضاعفت أسعار أسهم Micron وAMD أكثر من الضعف، مع استمرار ارتفاع التوقعات للإنفاق المتعلق بالذكاء الاصطناعي، وتوسع سريع في التقييمات، ونشاط تداول الخيارات عند مستويات مرتفعة في السوق.

هذه العوامل الدافعة للارتفاع قد تؤدي أيضًا إلى تضخيم مخاطر الانخفاض عند تغير التوقعات.

من حيث مستويات التقلب، مؤشر تقلب صندوق استثمار أشباه الموصلات Cboe (Cboe Semiconductor ETF Volatility Index) هو حوالي ضعف مؤشر Russell 2000 وNasdaq 100، وأكثر من ثلاثة أضعاف مؤشر S&P 500، مما يشير إلى أن مخاطر هذا القطاع أعلى بكثير من السوق العامة.

يقول كريمر، على الرغم من أن مؤشر S&P 500 قريب من أعلى مستوياته التاريخية، ويبدو السوق هادئًا على السطح، إلا أن التركيز والمخاطر الهيكلية في تزايد، ولا ينبغي للمستثمرين الاعتماد فقط على أداء المؤشر لتقييم حالة السوق.