【رأي البنوك الكبرى】شهادة HSBC: نسبة السعر إلى الربح المقدرة للأسهم الأمريكية للذكاء الاصطناعي ليست محمومة، والسوق لا يزال يسعى لإيجاد ثغرات في سردية الذكاء الاصطناعي.

HSBC (00005) تشير أبحاث الاستثمار العالمية إلى أن نسب السعر إلى الربح المقدرة (Forward PE ratios) لصفقات الذكاء الاصطناعي الحالية لا تظهر أي علامات على السخونة الزائدة.

أصدر HSBC للأوراق المالية تقريرًا، مشيرًا إلى أن صفقات الذكاء الاصطناعي غالبًا ما تمت مقارنتها بفقاعة التكنولوجيا في أواخر التسعينيات وأوائل الألفين لعدة أشهر، على الرغم من أن الطلب المتزايد على مراكز البيانات والرقائق الناجم عن الذكاء الاصطناعي الوكيل (agentic AI) قد حل محل خطاب الفقاعة بمشاكل اختناقات العرض، إلا أن التصريحات الهبوطية لا تزال تأتي تباعًا.

ذكر HSBC للأوراق المالية أن السوق شكك الأسبوع الماضي في السرد المتفائل للذكاء الاصطناعي. من صناديق المؤشرات المتداولة للأسهم الواحدة ذات الرافعة المالية إلى موقف الاحتياطي الفيدرالي المتشدد أكثر من اللازم، هناك العديد من الأسباب التي تشرح ضعف أسهم التكنولوجيا مرة أخرى، وقد أدى تقرير أرباح ميكرون (MU) إلى تبريد هذه السرديات، مما يوفر دليلًا قاطعًا على أن خلفية سوق الذكاء الاصطناعي لا تزال صحية ومزدهرة. ولكن إذا تم استبعاد الارتفاع بعد إعلان أرباح ميكرون، فإن أسهم التكنولوجيا بشكل عام لم ترتد كما كان متوقعًا.

أشار HSBC للأوراق المالية إلى أنه يتبنى موقفًا حذرًا تجاه كيفية قيام "سرد السوق" بدفع تحركات السوق قصيرة الأجل، "حتى لو كانت الأساسيات لا تدعم تغيير استراتيجية الاستثمار"، على سبيل المثال، أدى خطاب "فقاعة الذكاء الاصطناعي" العام الماضي إلى انخفاض أسهم أشباه الموصلات الأمريكية بنحو 15٪. ولكن مع وضوح اختناقات الذكاء الاصطناعي أكثر من الفقاعة، شهدت صناديق المؤشرات المتداولة المرتبطة بأشباه الموصلات انتعاشًا أقوى.

قال HSBC للأوراق المالية: "لجعلنا أكثر قلقًا حاليًا، يجب أن يظهر السوق تفاؤلاً مفرطًا ومراكز مفرطة. وفقًا لمعاييرنا، لا تزال معنويات السوق الحالية محايدة بحزم. قد يكون تحول توقعات السوق تجاه أسعار الفائدة الأمريكية نحو التيسير محفزًا آخر لدفع أسهم السوق للارتفاع - وقد دفعت بيانات الأسبوع الماضي السوق إلى اتخاذ خطوة حذرة في هذا الاتجاه."

إعادة التقييم البسيط صعودًا إلى الوسيط التاريخي كافٍ لدعم استمرار قوة صفقات الذكاء الاصطناعي

ذكر HSBC للأوراق المالية أيضًا أن نسب السعر إلى الربح المقدرة (Forward PE ratios) لصفقات الذكاء الاصطناعي الحالية لا تظهر أي علامات على السخونة الزائدة. على سبيل المثال، تبلغ نسبة السعر إلى الربح المقدرة لـ 12 شهرًا لشركة إنفيديا (NVDA) حاليًا أقل بقليل من 20 مرة، وهي عند أدنى مستوياتها في 10 سنوات. في المقابل، المؤشر المماثل لشركة مشروبات مونستر (Monster Beverage) (MNST) عند أعلى مستوياته في 10 سنوات، حيث تقترب نسبة السعر إلى الربح المقدرة لـ 12 شهرًا من 40 مرة، مما يشكل تباينًا واضحًا بينهما.

لذلك، حتى لو كان التقييم مجرد إعادة تقييم صعودية (re-rating) لعودة إلى مستوياته المتوسطة التاريخية، فإن ذلك يكفي لدعم استمرار التطور القوي لصفقات الذكاء الاصطناعي.

تابع HSBC للأوراق المالية أن رأيًا معارضًا آخر هو أن توقعات السوق للأرباح المستقبلية متفائلة جدًا، وسيأتي اختبار الواقع في النهاية. ومع ذلك، فإن المشكلة الرئيسية في هذا الرأي هي أن نمو الأرباح المحققة للعديد من هذه الأسهم خلال العام الماضي قد تجاوز بالفعل أداء أسعارها. لذلك، انخفضت نسب السعر إلى الربح التاريخية (trailing PE ratios) لشركات ميتا (META)، وأمازون (AMZN)، ومايكروسوفت (MSFT)، وإنفيديا، وبرودكوم (AVGO)، وميكرون خلال الـ 12 شهرًا الماضية. وهذا ليس هو الحال مع العديد من القطاعات الأخرى في السوق.

بالإضافة إلى ذلك، قد لا تكون توقعات نمو الأرباح قد لحقت بعد بزخم الأرباح القوي. يشير HSBC للأوراق المالية إلى أنه بالنسبة للعديد من الشركات في طليعة موجة الذكاء الاصطناعي الأمريكية، فإن توقعات السوق لنمو أرباحها للعام الكامل 2026، مقارنة بمعدل النمو السنوي الذي شوهد خلال الـ 12 شهرًا المنتهية في الربع الثاني من 2025، تكون ثابتة أو حتى أقل. وهذا هو الحال على الرغم من ارتفاع معدل مراجعة الأرباح (earnings revisions ratio) لهذه الشركات في الأشهر الأخيرة. "لذلك، على الرغم من أن خطاب السوق حول الذكاء الاصطناعي لا يزال يحاول العثور على نقاط ضعف، إلا أن 'التداول المؤلم (pain trade)' قد يكون تمامًا هو استمرار قوة الذكاء الاصطناعي في النصف الثاني من العام وتحقيق مفاجآت صعودية تفوق التوقعات."