وراء ارتفاع أسهم كوريا الجنوبية بنسبة 100% في نصف عام: هروب رؤوس الأموال الأجنبية بقيمة 148 تريليون وون كوري، واستقبال المستثمرين الأفراد بالرافعة المالية ما يقرب من 100 تريليون وون كوري

شهدت سوق الأسهم الكورية في النصف الأول من العام ارتفاعًا صاروخيًا لفت أنظار العالم، لكن الهيكل الداخلي لهذا الاحتفال يثير مخاوف متزايدة.

في النصف الأول من هذا العام، بلغ إجمالي مكاسب مؤشر كوسبي الكوري (KOSPI) 101.14%، محتلاً المرتبة الأولى بين المؤشرات الرئيسية في العالم. ومع ذلك، وفقًا لوكالة يونهاب نقلاً عن بيانات United Infomax، قام المستثمرون الأجانب ببيع صافٍ يصل إلى 148.3 تريليون وون كوري من الأسهم الكورية خلال نفس الفترة، وهو أكبر حجم بيع صافٍ في نفس الفترة من التاريخ. في الوقت نفسه، قام المستثمرون الأفراد بشراء صافٍ يبلغ حوالي 99.2 تريليون وون، والمؤسسات بحوالي 35 تريليون وون، ليصبح المستثمرون الأفراد هم القوة الرئيسية لاستيعاب عمليات البيع من قبل الأجانب.

هذا النمط من "هروب رأس المال الأجنبي واستلام الأفراد للأسهم"، إلى جانب النمو الهائل لصناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية، يتراكم مخاطر نظامية تحت السطح الهادئ للسوق. وصف بنك جولدمان ساكس في أحدث تقرير له مسار KOSPI بأنه "حلقة تغذية مرتدة ضخمة ذاتية التعزيز"، وحذر من أن الطلب على الرافعة المالية في آسيا، وخاصة كوريا، يدفع سلسلة الرافعة المالية بأكملها إلى حافة الهاوية.

هروب مستمر لرأس المال الأجنبي، مدفوع بضغوط إعادة التوازن وسعر الصرف

الانسحاب الكبير للمستثمرين الأجانب ليس بدون أثر. يرى مجتمع الأوراق المالية الكوري عمومًا أن الارتفاع السريع لمؤشر KOSPI في حد ذاته يشكل الحافز المباشر لبيع الأجانب. مع زيادة وزن الأسهم الكورية في المحافظ الاستثمارية العالمية بشكل ملحوظ بسبب الارتفاع الحاد في الأسعار، يواجه المستثمرون الأجانب ضغوطًا لإعادة التوازن، ويحتاجون إلى تقليل حيازاتهم بنشاط للحفاظ على نسب توزيع الأصول المحددة مسبقًا. أشارت شركة كوريا للاستثمار في الأوراق المالية إلى أن "القيمة السوقية للأسهم التي يملكها الأجانب والمقابلة لمؤشر KOSPI ارتفعت بدرجة أكبر بكثير من المؤشر نفسه، وارتفعت حصتها في المؤشر الإجمالي إلى أعلى مستوى لها منذ الأزمة المالية." ويعتقد أنه من الصعب عكس اتجاه البيع الصافي المستمر للأجانب قبل أن يتباطأ زخم ارتفاع KOSPI بشكل ملحوظ.

عامل سعر الصرف زاد من رغبة الأجانب في البيع. منذ مايو من هذا العام، استمر ضعف سعر صرف won مقابل الدولار، حيث ارتفع من 1483.3 won إلى 1549.4 won خلال شهرين، بانخفاض تراكمي يبلغ حوالي 66.1 won. لتجنب خسائر صرف العملة، قام الأجانب ببيع صافٍ بقيمة 92.9 تريليون won خلال هذه الفترة، وهو ما يمثل أكثر من 60% من إجمالي صافي المبيعات في النصف الأول من العام.

حذر باحث من KB Securities من أن المخزون المحتمل القابل للبيع للأجانب "يقدر بأنه لا يقل عن حجم المبيعات حتى الآن"، وتوقع أن يؤدي قوة الدولار في النصف الثاني من العام وبيع الأجانب للأوراق المالية إلى دفع سعر صرف won إلى مزيد من الارتفاع، وقد يصل الحد الأعلى إلى 1580 won، لكن من المتوقع أن ينخفض إلى نطاق 1400 won بعد الربع الرابع.

استلام الأفراد برافعة مالية عالية، حلقة تغذية مرتدة تخفي نقاط ضعف

في الوقت الذي يواصل فيه الأجانب الانسحاب، أصبح المستثمرون الأفراد الكوريون القوة الداعمة الرئيسية للسوق بصافي شراء يقترب من 100 تريليون won، وقام جزء كبير منهم بتوسيع تعرضهم باستخدام أدوات الرافعة المالية.

في النصف الأول من هذا العام، كانت منتجات صناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية هي النجوم الأكثر سطوعًا في السوق الكوري. وفقًا لبيانات بورصة كوريا وUnited Infomax، كانت المراكز الـ12 الأولى من حيث عائد صناديق المؤشرات المتداولة في النصف الأول من العام كلها منتجات ذات رافعة مالية - أي المنتجات التي تتبع ضعف العائد اليومي للمؤشر الأساسي. من بينها، تصدر "TIGER 200IT Leverage" القائمة بارتفاع 764.07%، وجاء "KODEX Semiconductor Leverage" و "TIGER Semiconductor TOP10 Leverage" في المركزين الثاني والثالث بارتفاع 493.80% و 361.23% على التوالي. كان أداء صندوق المؤشرات المتداول ذي الرافعة المالية لسهم واحد لشركة SK Hynix، الذي تم إدراجه في 27 مايو، لامعًا أيضًا، حيث احتل المراكز السبعة الأولى من حيث الارتفاع منذ الإدراج.

ومع ذلك، فإن الجانب الآخر من هذا المهرجان للرافعة المالية هو التضخيم الحاد لتقلبات السوق. أشار باحث من Mirae Asset Securities إلى أنه "مع التوسع السريع لسوق صناديق المؤشرات المتداولة محليًا وعالميًا، يستمر تأثير صناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية في الازدياد، وقد ارتفعت تقلبات سوق الأسهم بشكل كبير من الناحية الهيكلية." وذكر في الوقت نفسه أن "على الرغم من أن صناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية تضخم التقلبات، إلا أن اتجاه أسعار الأسهم يظل متزامنًا مع الأداء في النهاية، ويجب حاليًا الاستعداد للتحول من الممتلكات المركزة إلى توزيع أوسع."

تحذير جولدمان ساكس: سلسلة الرافعة المالية تقترب من الحد الأقصى

سلوك الرافعة المالية للأفراد ليس ظاهرة معزولة، بل هو نقطة حساسة للغاية في نظام الرافعة المالية العالمي.

حذر خبير تداول العقود الآجلة في جولدمان ساكس، روبرت كوين، في أحدث إصدار من "نشرة جولدمان ساكس الأسبوعية" من أن سعر تمويل العقود الآجلة للعائد الإجمالي لمؤشر S&P 500 (SPX TRF) المستحقة في سبتمبر بلغ يوم الجمعة الماضي أعلى مستوى عند سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية زائد 127.5 نقطة أساس، وارتفعت رافعة المالية لدى المتعاملين إلى أعلى مستوى تاريخي في منتصف العام. وجه كوين المحرك الأساسي لهذا الارتفاع غير الطبيعي مباشرة إلى الطلب "غير المحدود" تقريبًا في آسيا - وخاصة كوريا - على الرافعة المالية.

وفقًا لتقارير متابعة من بلومبرج، أدى النمو الهائل لمنتجات صناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية، وتوسع حسابات الهامش للأفراد، وارتفاع الودائع في صناديق التحوط لدى الوسطاء الرئيسيين، إلى قفزة غير عادية في تكاليف تمويل السوق في منتصف العام، والتي وصلت الآن إلى أعلى مستوى لها منذ ديسمبر 2024. قال آندي كينت من شركة الوساطة Kyte: "أصبحت الرافعة المالية واحدة من أكثر المواضيع جوهرية للمستثمرين حاليًا، وديون الهامش مرتفعة، ويستمر الاقتراض في جميع حلقات النظام المصرفي الموازي في التوسع."

كما وصف تقرير جولدمان ساكس مسار KOSPI بأنه "حلقة تغذية مرتدة ضخمة ذاتية التعزيز" - حيث يجذب ارتفاع أسعار الأسهم المزيد من أموال الرافعة المالية للدخول، وتدفع أموال الرافعة المالية الأسعار إلى مزيد من الارتفاع، وهكذا دواليك. القلق الأساسي للسوق هو: بمجرد أن يصبح هامش تمويل المتعاملين غير محتمل لأحد الأطراف المقابلة، وتتشدد السيولة فجأة، ستنعكس سلسلة الرافعة المالية بأكملها بسرعة، وستواجه أسعار الأصول خطر الانخفاض الحاد.

المؤسسات ترفع الأهداف، لكن الخلاف حول المخاطر يتزايد

على الرغم من ظهور مؤشرات خطر متكررة، لا تزال شركات الوساطة المحلية الكورية متفائلة بشأن أداء النصف الثاني من العام، استنادًا بشكل أساسي إلى استمرار تحسن توقعات أرباح شركات أشباه الموصلات.

رفعت كل من شركة كوريا للاستثمار في الأوراق المالية وسامسونغ للأوراق المالية الحد الأعلى المستهدف لمؤشر KOSPI في النصف الثاني من العام إلى 11000 نقطة، بينما رفعته شركة دايشين للأوراق المالية إلى 11500 نقطة. قال باحث من NH Investment & Securities: "يقوم المستثمرون الأفراد بالتركيز على شراء صناديق المؤشرات المتداولة لأشباه الموصلات، بينما يستمر زخم أرباح شركات أشباه الموصلات للذاكرة، كما أن ضغوط التقييم منخفضة نسبيًا، ومن المتوقع أن يستمر تفضيل صناديق المؤشرات المتداولة لأشباه الموصلات على المدى القصير."

ومع ذلك، اعترفت شركة كوريا للاستثمار في الأوراق المالية أيضًا بأن تدفقات رأس المال الأجنبي المتوقعة من إدراج ADR لشركة SK Hynix وإدراج السندات الحكومية الكورية في مؤشر WGBI (مؤشر السندات الحكومية العالمي) "بالنظر إلى الحجم المطلق والنافذة الزمنية للتدفق، لا يزال من الصعب تعويض اتجاه البيع الصافي المستمر للمستثمرين الأجانب في سوق الأسهم المحلية".

في ظل الخلفيات المتعددة لارتفاع الرافعة المالية واستمرار تدفق رأس المال الأجنبي إلى الخارج وضغوط سعر الصرف، يواجه هذا الارتفاع الذي يقوده الأفراد وأموال الرافعة المالية اختبارات متزايدة الصعوبة حول ما إذا كان يمكن أن يستمر.

تحذير المخاطر وإخلاء المسؤولية

        السوق تنطوي على مخاطر، يجب توخي الحذر عند الاستثمار. لا تشكل هذه المقالة نصيحة استثمارية شخصية، كما أنها لا تراعي أهداف الاستثمار الخاصة أو الوضع المالي أو الاحتياجات لكل مستخدم. يجب على المستخدمين النظر في ما إذا كانت أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات في هذه المقالة تتناسب مع وضعهم الخاص. الاستثمار بناءً على ذلك يتحمل المستثمر المسؤولية كاملة.